美债收益率走势 - 美国10年期国债收益率上涨3.32个基点，收报4.1682%，盘中一度逼近9月25日高点4.1989%和9月4日顶部4.2226% [1] - 两年期美债收益率上涨1.68个基点，收报3.5771%，盘中刷新日高至3.6082% [1] - 30年期美债收益率上涨1.82个基点，收报4.81%，盘中从4.79%下方反弹至4.83%上方 [1] 美债收益率曲线变化 - 2/10年期美债收益率利差上涨1.627个基点，刷新日高至+58.908个基点，逼近9月5日顶部+60.774个基点和9月3日顶部+63.867个基点 [1] 通胀保值国债（TIPS）收益率 - 10年期TIPS收益率上涨3.57个基点，至1.8803% [1] - 两年期TIPS收益率上涨4.17个基点，至1.0940%，逼近8月21日高点1.1426% [1] - 30年期TIPS收益率上涨2.04个基点，至2.5895% [1]

黄金市场分析 - 市场普遍预期美联储将实施25个基点的降息，这将是连续第三次放松货币政策，但投资者对未来宽松路径的分歧加剧 [1][5] - 美联储降息预期导致美元略有走弱，从而利好黄金，但黄金同时面临强阻力位压制且美债收益率持续走高并刷新逾两周高位，拖累金价 [1][5] - 印度和中国等主要市场的实物黄金需求在本周有所减弱，因买家等待现货价格回调，加剧了金价的下行压力 [1][5] - 黄金仍交投在4200美元/盎司上方的历史高位附近，技术面关注震荡下行态势，4220美元/盎司区域为关键阻力与多空分水岭 [2][6] - 技术指标显示看跌背离正在显现，尽管黄金近期高点略有上移，但相对强弱指标（RSI）却持续走低，表明上涨动能正在减弱 [2][6] - 黄金当前形态受到一条上升趋势线压制，该趋势线面临失守风险，一旦跌破将确认结构性破位，可能为更深幅度下跌打开空间 [2][6] - 晚间技术分析关注上方4220-4250美元/盎司一线压力，下方关注4163-4137美元/盎司一线支撑，策略上以高空为主，低多为辅 [2][6] 原油市场分析 - 油价在周一亚洲早盘维持平稳，布伦特原油徘徊在每桶64美元下方，西德克萨斯中间基原油（WTI）稳定在60美元附近 [2][6] - 市场对印度从俄罗斯持续吸收原油的关注度升高，在能源紧缩背景下，该因素有效支撑了短线价格 [2][6] - 供应紧缩因素再次强化，近期乌克兰针对俄罗斯能源设施的行动加剧供应波动，黑海地区的CPC终端装载受阻，进一步支撑实货原油价格 [2][6] - WTI原油期货在近期日内交易中出现回落，此前价格在关键阻力位60.5美元/桶附近，当前正回吐部分涨幅以积聚新的上行动能 [3][7] - 短期内WTI原油价格依然沿着次级上升趋势线运行，显示多头动能尚未完全消散，小时图显示上周维持震荡上行并突破60美元/桶关口 [3][7] - 本周WTI原油若能进一步上破61.50美元/桶的位置，则有望形成多头趋势，晚间技术分析关注上方61.4-60.5美元/桶阻力，下方关注58.8/58.1美元/桶支撑 [3][7] - 策略上预计以低多为主，高空为辅，WTI分水岭位于59.4美元/桶 [3][7]

外汇储备规模与变动 - 截至11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%，创下2015年12月以来新高[1] - 11月末外储规模已连续4个月保持在3.3万亿美元之上，较上年末大幅增加1440亿美元，并创下近10年以来新高[2] - 11月外储规模上升主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月美元指数下跌0.29%，带动非美元资产升值，同时美债收益率下行、价格走高也增加了外储月末估值[1][2] 外汇储备变动原因分析 - 11月美元指数小幅下跌0.29%，主要因美联储12月降息概率飙升至80%以上，以及日本央行短期内加息概率上升等因素带动[2] - 美联储降息预期升温带动美债收益率下行、美债价格走高，增加了中国外储估值，但全球主要股指有涨有跌，整体上外储投资的金融资产估值变化不大[2] - 年初以来外储规模大幅上升的背后，主要是受美元大幅贬值、美债收益率显著下行，以及全球主要股指上涨带动[2] 黄金储备情况 - 11月末中国官方黄金储备为7412万盎司，较上月末增加3万盎司，为连续第13个月增持[1] - 11月央行增持黄金规模继续处于2024年11月恢复增持以来的最低水平，增量连续9个月处于低位[4] - 11月伦敦现货黄金价格由10月末的4000美元/盎司震荡上行至4200美元/盎司[4] 黄金价格驱动因素与展望 - 11月下旬以来美联储降息预期升温、美元贬值直接助推金价上涨，但美国联邦政府结束关门、俄乌谈判重回轨道、中美关系回温等积极因素压制了市场避险情绪，黄金价格未能突破10月中旬4380美元/盎司的高位[4] - 黄金长期上涨的基础支撑尚未改变，美元信用持续受损、地缘政治风险此起彼伏，各国央行和ETF基金仍在减持美债购入黄金[4] - 国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌，从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债[5] - 世界黄金协会展望，若利率下行与美元走弱叠加，配合市场避险情绪升温，2026年金价可能较当前水平上涨5%至15%；若美债收益率下行、地缘政治紧张加剧及避险需求显著，2026年金价有望上涨15%至30%[5] - 若美债收益率上升、美元走强以及风险偏好回升，将对黄金构成显著压力，金价可能自当前水平回调5%至20%[6] 未来外储与汇率展望 - 综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石[3] - 中美经贸关系在元首会晤后转向，11月份美国将对华关税下调10%，有助于中国对美出口规模保持稳定[3] - 中国稳步推进资本市场自主开放，对配置型外资准入实行绿色通道，有利于提升对境外投资者的吸引力[3] - 中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美债长端利率受降息预期修正影响延续抬升，短端受宽松预期支撑有下行趋势，长端不确定性突出，需关注节奏波动与长端风险溢价变化 [6] - 美债利率结构性下行由短端主导，长端在经济韧性和供给压力制衡下趋势确定性弱，或阶段性波动，长端是收益不确定性核心变量，策略宜以曲线陡化配置为主，择时管理是关键 [13] 根据相关目录分别进行总结 美债利率回顾 - 截止12月5日，10年期美债收益率两周上升4bp至4.14%，2年期走高1bp，30年期走高6bp [7] 美债市场变动 - 11月下旬美债发行久期小幅回落，2年期687.1亿，5年期698亿，7年期439.4亿 [7] - 美国10月财政赤字2843.5亿美元，12个月累计赤字小幅回升至1.8万亿美元 [7] 衍生品市场结构 - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止10月28日投机者等净空头持仓回升至586万手，联邦基金利率期货市场净空头回落至15.51万手 [7] 美元流动性和美国经济 - 货币方面，美联储会议纪要分歧严重，官员对降息态度不一 [8] - 财政方面，截止12月3日财政TGA存款余额两周环比缩减0.47亿美元，美联储逆回购工具两周缩减1千亿美元，推动市场流动性净投放 [8] - 经济方面，截止11月29日美联储周度经济指标2.33与两周前持平，经济环比短期稳定 [8] 美债市场展望 - 短期避险需求难抵预期修正压力，长端利率有上行风险，若经济数据扰动强化延后降息预期，长端或阶段性波动和风险溢价再抬升 [13] - 美国国债规模突破38万亿美元，高利率下利息支出增加，财政赤字接近1.8万亿美元，债务增长依赖借新还旧，供给端压力抬升期限利差和利率中枢，长期信用溢价或阶段性上移 [13]

外汇储备规模变动 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，导致当月外汇储备规模上升 [1] 影响外汇储备变动的外部因素 - 11月受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现 [1] - 受12月美联储降息预期升温、日本央行短期内加息概率上升等因素带动，11月美元指数小幅下跌，带动中国外汇储备中非美元资产升值 [1] - 美联储降息预期升温带动当月美债收益率下行，美债价格走高，增加了中国外汇储备月末估值 [1] 支撑外汇储备稳定的内部因素 - 中国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑 [1] - 中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑 [1] - 中国稳步推进资本市场自主开放，对配置型外资准入实行绿色通道等举措，有利于提升对境外投资者的吸引力 [1]

外汇储备规模 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 外汇储备规模已连续四个月保持在3.3万亿美元上方，并续刷2015年12月以来最高纪录 [4][5] - 11月外汇储备规模小幅增加，主要受美元指数小幅下跌带动非美元资产升值，以及美债收益率下行、价格走高增加月末估值影响 [6] - 专家认为，未来外汇储备规模有望保持基本稳定，为人民币汇率提供支撑并抵御外部冲击 [7] 黄金储备动态 - 截至2025年11月末，中国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司 [2] - 这是央行连续第13个月增持黄金 [8][9] - 11月增持规模继续处于2024年11月恢复增持以来的最低水平 [9] - 央行持续增持黄金，主要因全球政经形势变化使国际金价长期易涨难跌，优化国际储备结构的必要性上升 [9] 市场环境与驱动因素 - 11月美元指数环比下跌0.3%至99，非美货币涨跌不一，日元汇率下跌1.38%，欧元、英镑兑美元分别上涨0.56%和0.63% [6] - 美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.2%，标普500指数环比小幅上涨0.1% [6] - 黄金长期上涨的支撑因素包括美元信用受损、地缘政治风险以及各国央行和ETF基金持续减持美债、购入黄金 [9] - 机构预计，受美联储降息预期、实际收益率下降及地缘不确定性影响，2026年黄金需求将进一步上升，央行买入将持续 [9] 官方储备资产构成 - 官方储备资产主要构成包括：外汇储备、基金组织储备头寸、特别提款权(SDR)、黄金及其他储备资产 [3] - 2025年11月，外汇储备（以SDR计）为24631.64亿SDR，以美元计为33463.72亿美元 [3] - 2025年11月，黄金储备（以SDR计）为2286.58亿SDR，以美元计为3106.47亿美元 [3] - 2025年11月，官方储备资产总额（以SDR计）为27408.68亿SDR，以美元计为37236.61亿美元 [3]

美债市场表现与驱动因素 - 美国国债结束了八个月以来表现最差的一周，10年期和30年期收益率出现自4月份以来最大单周涨幅，其中10年期收益率收于4.14% [1] - 市场抛售的主要驱动因素是相互矛盾的经济数据（尤其是劳动力市场）以及加速至2.8%的通胀数据 [1] - 经济数据与通胀导致投资者对美联储明年将进行额外降息的预期转为怀疑和“鹰派” [1] - 美国政府本周关于美联储领导层人事变动的评论（如财政部长提出地区银行行长应有居住地要求）加剧了市场不确定性，也对美债价格走势产生了影响 [1]

美债收益率市场动态 - 2024年12月5日周五，美国国债收益率全线上涨，短期至长期品种均呈现上行态势 [1] - 3年期美债收益率上涨3.97个基点，报收于3.584% [1] - 5年期美债收益率上涨3.85个基点，报收于3.711% [1] - 10年期美债收益率上涨3.89个基点，报收于4.137% [1] - 30年期美债收益率上涨3.91个基点，报收于4.792% [1]

美国国债收益率市场表现 - 周五纽约尾盘，美国10年期国债收益率上涨3.69个基点，报4.1351% [1] - 美国两年期国债收益率上涨3.77个基点，报3.5603% [1] - 美国30年期国债收益率上涨3.41个基点，报4.7888% [1] 美国国债收益率周度变动 - 美国10年期国债收益率本周累计上涨12.18个基点 [1] - 美国两年期国债收益率本周累计上涨7.10个基点 [1] 美国通胀保值国债收益率表现 - 10年期通胀保值国债收益率上涨3.64个基点，至1.8428% [1] - 两年期通胀保值国债收益率上涨1.44个基点，至1.0566% [1] - 30年期通胀保值国债收益率上涨3.59个基点，至2.5663% [1]

世界黄金协会对2026年金价预判的核心观点 - 世界黄金协会针对2026年黄金价格提出了三种情景预判，包括乐观、基准和悲观情景 [1][2] 乐观情景分析 - 在乐观情景下，若经济增长放缓、利率进一步下行，或全球风险上升导致经济严重下行，金价有望从当前位置再上涨15%-30% [1] - 此情景的驱动因素包括美债收益率下行、地缘政治风险高企与避险需求叠加 [1] 基准情景分析 - 在基准情景下，若当前市场环境延续，金价大概率呈现区间波动态势 [2] - 金价走势将贴合宏观经济的共识预期 [2] 悲观情景分析 - 在悲观情景下，若特朗普政策成功推动美国经济在财政刺激下实现超预期增长，通胀压力增加可能迫使美联储维持利率不变甚至加息 [2] - 上述政策可能导致长期收益率上升并让美元走强，黄金可能从当前水平回调5%-20% [2] - 在此情景中，黄金ETF持仓也可能持续流出，但部分消费者与长期投资者或逢低买入形成缓冲 [2]