行业与公司 * 涉及的行业为**中国电商行业**，包括平台企业（如淘宝、拼多多、抖音商城等）及平台内商户（特别是大量中小型卖家）[1][5][7] * 讨论内容涵盖**健康行业电商平台**的特定合规建议[3][14] * 提及**跨境电商**和**品牌化经营**的战略布局[15] 核心政策与监管动态 * **国家政策趋严，统一大市场建设加速**：2025年多项政策法规出台，旨在打破地方保护，规范电商行业，促进公平竞争[1] * 2025年11月2日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的意见》（国税发2025年37号文），强调商业模式[2] * 2025年9月16日，国家发改委发布《坚定落实纵深推进全国统一大市场建设各项部署》及此前《关于加快建设全国统一大市场的意见》[2] * 自2025年10月15日起实施新修订的《反不正当竞争法》，进一步规范电商行业，旨在实现线上与线下企业纳税公平[4][6] * **互联网平台涉税信息报送成常态**：国务院于2025年6月20日公布《互联网平台企业涉税信息报送规定》（8,081号令），自2025年10月1日起实施，要求平台企业按月向税务机关报送身份、收入等涉税信息[1][6] * **金税系统升级**：随着**金四系统**（第四代金税工程）的完善，信息流和资金流变得非常透明，有助于税务部门有效监管[1][6] * 金四系统与金三系统的主要区别在于数据整合范围更广，将社保、保险、银行投资融资等非涉税部门数据整合，实现全面数据共享，要求企业确保“四流一致”（发票流、资金流、合同流、货物流）[21][22] * **其他重要政策**：2025年11月1日起实施新的黄金有关税收政策（财政部和国家税务总局2025年第11号文件、国家税务总局第23号公告），对电商行业有重要影响[18] * **未来监管趋势**：预计**2026年第三季度至第四季度**监管将变得更加严格和完善，企业有一个过渡期进行调整准备[3][35] 监管举措与行业数据 * **税务机关强化数据监管**：通过购买专业数据服务加强对互联网平台企业的监督，例如2025年某省税务局花费**96.5万元**用于上市公司常态化监督的数据服务[1][8] * **电商平台商户数据揭示监管重点**：截至2025年9月底，主要平台商户数量庞大，例如淘宝**9000万家**、拼多多**1420万家**、抖音商城**183万家**、闲鱼**1亿家**等，表明大量中小型卖家将受到更严格监管[5][7] * **数据不符案例引发关注**：某公司在近三年的实际交易额达**88亿元**，但报送收入仅为**800万元**，严重不符的情况引起税务机关高度关注[8][9] * **政策影响初步显现**：811文件（即8,081号令）出台后，仅第三季度索取发票金额同比增长**22%**，第三季度交纳税金比去年同期增加**12.7%**[26] * 另有案例显示，共有**3904户**加油站补缴**41.63亿元**税款；**1818名**网红补缴**15.23亿元**税款[26] 对企业（特别是电商企业）的关键影响与要求 * **加强监管促进公平竞争**：政策变化使得线上与线下企业在纳税方面更加公平，有助于构建统一大市场，偷漏税行为将难以遁形[1][4] * **数据透明度极大提高**：由于多方数据推送到税务机关，电商运营变得更加透明，企业需转变观念，规范行为[27] * **促使平台加强内部管理**：新规下平台需加强内部管理以确保合规运营，同时政府可依据平台数据优化政策[1][7] * **行业面临洗牌与转型**：新规实施后是一次大洗牌，无法适应的小型公司可能会退出市场，部分企业业务重心可能从线上转移到线下，但更多是线上线下相结合的发展模式[34] * **面临新的挑战**：电商行业面临数据透明度提高和监管加强的新挑战，同时线上广告投放成本较高，相比线下传统广告方式处于劣势[27] 税收政策关键点与合规建议 * **基本税收原则**：电商企业需遵守与传统企业相同的税收政策，不应特殊化[10] * **小微企业优惠政策**： * 个体工商户：季度销售额小于**30万元**或月度销售额小于**10万元**免增值税[10] * 小规模纳税人：年销售额小于**500万元**按**1%** 征收增值税[10] * 年销售额小于**120万元**可享受双免（免增值税和所得税），但需避免刻意接近临界点以防被认定为分拆[11] * 企业所得税小微企业判断标准：年收入不超过**300万元**，员工人数不超过**300人**，资产总额不超过**5000万元**[24] * **增值税与所得税**： * 个人所得税按**5%** 至**35%** 征收[10] * 有限公司根据规模不同适用不同的增值税和所得税率[10] * **需避免的违规行为**： * 避免违规招商引资及返还政策，地方政府应严格遵守“不得出谋划策、不得参与配合、不得知情不报、不得放任直管”四项要求[10][12] * 坚决抵制破坏统一性和扰乱市场秩序的行为[13] * 特别关注虚开发票问题（为他人、为自己、让他人为自己或介绍他人开具），这是违法行为[24] * 避免零申报或接近异常申报金额（如月收入接近**10万元**、季度收入接近**30万元**），以免引起税务机关警觉[17] * **可抵扣与不可抵扣项目**： * **可抵扣项目**：办公用品、固定资产、差旅费中的住宿费、会议场地租赁费、邮寄费、印刷费、软件开发及维护费用、仓储及运输费用、水电燃气费用等（需取得增值税专用发票）[19] * **不可抵扣项目**：招待费、材料费用中的餐饮费、会务中的餐饮费、职工福利费、鲜活农产品的费用、交通费和存车费等[23] * **广告营销费用（投流费用）处理**： * 一般行业广告费可扣除比例为**15%**，化妆品行业为**30%**[25][30] * 超出扣除比例部分可递延至以后年度继续扣除[25] * 企业需与平台签订详细合同，将广告费、培训费、展位费等明确区分，并据此开具相应发票以优化税务处理[30] * 跨品类经营时，建议将不同类别产品的收入和支出细分记录，建立明细分类账[31] * **稽查风险**：税收稽查没有明确的倒查年限规定，取决于具体情况及稽查机关的自由裁量权，有案例被追溯至20多年前，企业应保持长期合规[20] 企业应对策略与具体建议 * **建立合规体系**： * 电商企业应建立合规账户体系，定期核对销售额与利润数据，确保申报数据与实际经营一致，并完整保存所有交易凭证[11][14] * 梳理并补全各个平台历史申报记录，制定长期合规策略和规划[3][14] * 引入AI和信息自动化技术，提高数据处理效率，建立详细台账并定期更新[16] * **寻求专业协助**： * 建议企业聘请专业财务人员或与**税务师事务所**合作（比会计师事务所和代账公司更具税务专业性），以确保财务合规，帮助企业建立规范财务制度[15][27] * 在过渡期积极与专业机构合作，梳理账目，以应对2026年第三季度后更严格的监管[3][35] * **战略与运营调整**： * 在跨境电商和品牌化经营方面，明确自身核心竞争力，充分利用平台资源，线上线下结合拓展市场[15] * 对于增值税进项和销项票据管理问题，可考虑逐步切割旧公司与新公司的运营数据，以新公司运营，并从股东结构上彻底切割关联关系，请专业机构梳理旧数据并建立新账目体系[32][33] * 根据自身情况选择适合的销售模式（直接购买销售或代销模式），并了解相应的税务处理方式[28][29] * 在选择核定征收企业所得税时要慎重，因为大部分省份对核定要求非常严格[17]

2026年度宏观政策展望分析 涉及的行业与公司 * 地方政府产业引导基金投资科创企业 例如北京市政府投资引导基金参股军民融合大基金 北京与小米合作的项目 西安创新投资基金投向摩尔线程等明星企业[5] 财政政策核心观点与论据 * 2026年财政政策保持积极但受高基数影响 支出和赤字同比增速或略有下滑 广义财政支出增速预计约为1.9% 实物广义财政支出预计增加1万亿以上[1][4] * 狭义赤字率预计维持在4%左右 名义GDP增速需达4.9%才能实现 但前三季度实际名义GDP增速仅为4.1%左右 存在脱节风险[3] * 广义赤字率可能略有下降但仍处较高水平 体现积极且适度加码的财政政策 狭义赤字明年增长约2700多亿元 广义赤字同比增量约2000亿元[3] * 全国一般公共预算和基金预算支出加总同比增速约3.2% 低于2025年的9.3% 实物广义财政支出同比增长约2.1%[4] * 稳定宏观税负率是保障地方政府债务偿还能力的关键 2025年预计为12.8% 2026年可能小幅下滑至12.7% 通过清理不合理税收减免政策有望止跌回稳[1][6] * 宏观税负率从2014年到2024年呈持续下降趋势 主要因减税降费力度大 每年规模达万亿级别[6] 货币政策核心观点与论据 * 2026年货币政策围绕稳增长 促通胀和防风险展开 预计有1-2次降息和降准空间 可能常态化国债买卖操作以补充降准[1][8][9] * 当前7天期逆回购利率为1.40% 若进行两次降息可能调整至1.20% 将传导至LPR 国债收益率和存款利率[11] * 银行净息差持续压缩 截至2025年三季度末约为1.42% 未来稳定银行净息差是货币政策重要关注点[1][15] * 企业贷款利率平均下调122个基点 个人住房贷款利率下调243个基点 而一年期LPR仅下调75个基点 五年期LPR下调100个基点 存款利率下降幅度更小[16] * 预计2026年银行负债端综合成本趋于下降 缓解净息差下行压力 因定期存款进入到期高峰 大量三年期和五年期定存转化为活期存款[17] * 央行逐步建立短期利率走廊调节机制 可能收窄短期利率走廊宽度 新走廊上限为7天期逆回购利率加50BP 下限减20BP 总计70BP波动范围[12][13] 地方政府与债务管理 * 地方政府产业引导基金推动招商引资从减税转向股权支持 实现风险共担 促进从土地财政向股权财政转型[1][5] * 统一大市场建设有助于解决地方无序招商引资导致的产能过剩和债务问题 规范不合理税收优惠政策[5][6] * 未来关注点包括更多地方债是否用于产业引导基金出资 以及宏观税负率是否进入止跌回稳区间 对提高地方债还款保障能力具有重要意义[7] 利率与市场预期 * 中国经济需要陡峭的收益曲线和正向信用溢价 以稳定市场预期 增强经济增长信心 并刺激长期资本开支增长[2][18] * 截至2025年9月底 人民币贷款加权平均税后收益与中债10年期国债收益水平持平 未来单独调降贷款利率空间有限[14] * 预计2026年10年期国债收益率合理运行区间在1.7%至2.0%之间 30年期国债收益率在1.9%至2.3%之间 合意期限溢价约40个基点[19] 其他重要内容与潜在风险 * 2025年CPI目标调整为2% 促通胀成为货币政策重要考量 预计2025全年CPI同比增长0.5% PPI同比增长-0.5%至1.0%[8][20] * 若PPI CPI快速回升并接近2%目标 货币政策可能从支持性立场转为中性立场[20] * 主要风险包括通胀 资金流动以及监管政策变化 "存款搬家"现象及股票分流资金会带来压力 公募基金税收政策调整及公募费率新规影响资产管理和自营投资行为[20] * 央行流动性调控措施包括每年降准投放约1万亿基础货币 2025年10月恢复国债公开市场买卖操作 预计中长期逐步替代降准 买入1万亿国债相当于一次50BP降准[10]

宏观经济与改革前景 - 2026年是“十五五”开启之年，中国经济和资本市场将进入高质量发展新阶段[2] - 新要素和新资产如知识、技术、数据、算力、人才正成为推动经济增长的新动力[2] - “十五五”时期是全面深化改革的攻坚突破期，2026年将是改革全面加速的开始[2][3] - 改革更强调系统性与实效性，完善宏观经济治理体系是重点，“人工智能+”行动全面实施将成为重要抓手[3] - 向改革要红利的三层含义包括改革进度加快带来时代机遇、扩内需政策在中长期框架下持续加强、时代红利与改革紧密相关[3] - 改革重点关注领域包括统一大市场建设、发展新质生产力、民生保障改革、财税金融体系改革、加快绿色转型[4] - “十五五”规划建议“保持制造业合理比重”，更强调产业统筹协同，注重传统产业升级与新兴未来产业壮大并重[4] A股市场展望 - 2026年年中A股行情可能全面启动，主要依靠基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移、中国制造业全球影响力提升等因素共同支撑[1][5][6] - 2026年春季A股市场可能达到阶段性高点，2026年年中是“政策底”的验证时刻[5][6] - 2026年名义GDP修复过程将带动企业盈利改善，消费需求中服务需求弹性更大，投资增速更容易“前低后高”[2] 市场风格与投资主线 - 2026年春季前，科技成长股可能还会有小波段反弹[6] - 2026年春季到年中的过渡阶段，高股息防御股可能占优[6] - 2026年年中以后，市场预计呈现“周期搭台，成长唱戏”行情，“政策底”催化顺周期板块引领指数突破，科技产业趋势和制造业全球影响力提升是市场主线[1][6] - 2026年关注三大结构线索：周期Alpha、基础化工、工业金属等复苏交易板块；AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工等科技产业趋势板块；化工、工程机械等制造业影响力提升的板块[6] 资本市场发展 - 资本市场作为资源配置的重要市场，在金融体系中的地位和作用将进一步提升[2] - 资本市场基础制度改革将显著提升市场的包容性、适应性[2] - 预计2026年中游制造供给可能出清，产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业增加，自下而上选股胜率提升[5]

宏观经济与改革展望 - 2026年是“十五五”开启之年和全面深化改革的攻坚突破期 改革进度将加快并酝酿巨大时代机遇 [1][2][3] - 扩内需政策持续深化 将在2026年名义GDP修复过程中带动企业盈利改善 消费需求中服务需求弹性更大 投资增速呈现“前低后高”态势 [1][3] - 改革重点关注统一大市场建设、发展新质生产力、民生保障、财税金融体系改革及加快绿色转型等方面 [3] - “人工智能+”行动全面实施将成为重要抓手 旨在抢占人工智能产业应用制高点 全方位赋能千行百业 [2] 经济增长新动力 - 以知识、技术、数据、算力、人才等为代表的新要素和新资产正成为推动经济增长的新动力 为资本市场投资打开全新空间 [1] - “十五五”规划强调“保持制造业合理比重” 意味着更强调产业统筹协同 注重传统产业升级、新兴与未来产业壮大、服务业扩容提质并重 [3] 资本市场发展与A股展望 - 资本市场作为资源配置的重要市场 其地位和作用将进一步提升 基础制度改革将显著提升市场的包容性、适应性 [2] - 2026年年中A股行情可能全面启动 主要依靠基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移、中国制造业全球影响力提升等因素共同支撑 [1][4] - 2026年春季A股市场可能达到阶段性高点 2026年年中是“政策底”的验证时刻 [3][4] 2026年市场风格与投资主线 - 2026年春季前科技成长股可能还会有小波段反弹 春季到年中的过渡阶段高股息防御股可能占优 年中以后市场呈现“周期搭台，成长唱戏”行情 [4] - 科技产业趋势和中国制造业全球影响力提升是市场中长期主线 [1][4] - 2026年关注三大结构线索：周期Alpha及复苏交易板块（基础化工、工业金属）、科技产业趋势板块（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）、制造业影响力提升板块（化工、工程机械） [4] - 2026年中游制造供给可能出清 产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业增加 自下而上选股胜率提升 [4]

会议概况 - 申万宏源于11月18日在上海举办2026资本市场投资年会 [1] - 会议主题为“乘势而上”设置1场主论坛及12个分论坛 [1] - 论坛覆盖资产配置、高端制造、人工智能+、消费、周期等多领域 [1] 宏观经济展望 - 2026年是“十五五”开局之年将是改革与发展“全面发力”年 [2] - “十五五”期间改革更强调系统性与实效性完善宏观经济治理体系 [2] - 将采取超常规措施全链条推动集成电路、工业母机等重点领域关键核心技术攻关 [2] - “人工智能+”行动全面实施旨在抢占人工智能产业应用制高点 [2] - 向“改革”要红利重点关注统一大市场建设、民生保障改革、绿色转型等 [3] A股投资机会 - 2026年三大结构线索值得关注包括复苏交易、科技产业趋势、制造业影响力提升 [3] - 复苏交易涵盖周期Alpha基础化工、工业金属等领域 [3] - 科技产业趋势涵盖AI产业链机会、人形机器人、储能、光伏、医药、军工等领域 [3] - 制造业影响力提升涵盖化工、工程机械等领域 [3] 债市投资展望 - 2026年更应关注通胀回升的斜率 [3] - 物价或经历基数原因触底反弹、政策协同下加速修复、PPI向CPI传导的过程 [3] 公司战略定位 - 公司作为央企券商坚持以服务国家战略为己任深耕金融“五篇大文章” [4] - 构建“研究+投资+投行”综合金融服务体系积极引导长期资金入市 [4] - 以服务建设与金融强国相匹配的现代资本市场体系为己任推动资本市场健康发展 [4]

会议概况 - 申万宏源在上海举办2026资本市场投资年会 吸引1900余人参会 518家上市公司举办800余场线下交流会 [1] 宏观经济展望 - 2026年是“十五五”开局之年 中国经济和资本市场将进入高质量发展新阶段 [2] - 以知识、技术、数据、算力、人才等为代表的新要素和新资产正成为推动经济增长的新动力 [2] - 2026年名义GDP修复将带动企业盈利改善 消费需求中服务需求弹性更大 投资增速更容易“前低后高” [2] - “十五五”期间的改革更强调系统性与实效性 “人工智能+”行动的全面实施或成重要抓手 [3] 改革方向与红利 - 2026年要向“改革”要红利 包括改革进度加快 扩内需政策在中长期改革框架下持续加强 [3] - 持续深化的扩内需政策有利于消费需求筑底改善 “投资于人”的政策加码将助力服务消费空间持续打开 [3] - “十五五”规划建议“保持制造业合理比重” 意味着更强调产业统筹协同 注重传统产业升级与新兴未来产业壮大并重 [3] - 向“改革”要红利可重点关注统一大市场建设 发展新质生产力 民生保障相关改革 财税金融体系改革 加快绿色转型等方面 [3] A股市场展望与投资主线 - 2026年春季A股市场可能达到阶段性高点 年中A股行情可能全面启动 [1][4] - 2026年中游制造供给可能出清 自下而上选股胜率提升 “政策底、市场底、经济底”依次出现 框架有效性回归 [4] - 行情启动主要依靠基本面周期性改善 新兴产业趋势强化 居民资产配置向权益迁移 中国全球影响力提升共振等因素支撑 [4] - 科技产业趋势和制造业全球影响力提升是市场主线 [1][5] 市场风格与板块配置 - 2026年春季前 科技成长股可能还有小波段反弹 从春季到年中的过渡阶段 高股息防御股可能占优 [4] - 年中以后 预计“周期搭台 成长唱戏” “政策底”催化顺周期板块引领指数突破 [4][5] - 建议2026年关注三大结构线索 一是基础化工 工业金属等复苏交易板块 二是AI产业链 人形机器人 储能 光伏 医药 军工等科技产业趋势板块 三是化工 工程机械等制造业影响力提升的板块 [5] 资本市场发展 - 资本市场作为资源配置的重要市场 在金融体系中的地位和作用将进一步提升 资本市场基础制度的改革将显著提升市场包容性 适应性 [2]

现代化产业体系建设方向 - 构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，为体系建设指明更具体明确的方向，反映了对现代化产业体系认识的深化[4] - 四中全会将巩固实体经济根基列为首要任务，经济韧性根本上依赖于实体经济，而制造业是实体经济核心[4] - 制造业正朝着智能化、绿色化、融合化及高端化方向发展，在此阶段以先进制造业为骨干符合发展需要[4] 制造业发展现状与挑战 - 中国制造业增加值占GDP比重约为30%，但存在过快过早去制造业化问题，国内占比下降与全球占比上升形成内外剪刀差现象[5] - 剪刀差现象成因包括制造业与服务业的融合，尤其是生产型服务业融合及制造业数字化，导致对制造业增加值的统计标准国内外存在差异[5] - 制造业国内占GDP下降和在全球制造业占比上升的内外剪刀差现象在新型工业化背景下值得关注[5] 产业政策与竞争政策的统筹 - 应超越要或不要产业政策的低层次争论，转向探讨产业政策与竞争政策如何有效结合，即实现有为政府与有效市场的融合[2] - 未来产业技术路径不明时需强化竞争政策鼓励创新，产业政策发挥方向引导作用；新兴产业技术方向明确时需产业政策加大支持力度；传统产业转型升级中产业政策应聚焦标准引领[6] - 产业政策应转向限制对产能的补贴，更加强调对技术创新环节的补贴，避免战略性新兴产业陷入内卷式竞争状态[8] 企业角色与研发投入 - 大型国有企业尤其是央企应聚焦行业共性技术研发，发挥行业龙头或产业链链主作用，央企管理的院所应逐步回归公益定位[8] - 企业基础研发投入不足，许多发达国家基础研发中企业占比达到50%以上，而国内企业基础研发投入主要依赖政府投入[7] - 民营企业通过创新政策可实现颠覆式创新，例如DeepSeek在杭州的产生得益于竞争性生态[8] 内卷式竞争与统一大市场 - 内卷式竞争已成为推进统一大市场建设的基础性问题，不仅是微观企业间问题也是宏观经济问题，与CPI持续低于政策目标直接相关[9] - 平台经济引发全链条内卷，平台主导企业挤压上下游价格掌握定价话语权，传统制造业利润趋薄与平台利润高企直接相关[10] - 建设统一大市场要求实现基础制度、基础设施、市场监管执法等五统一以及对内对外的一开放，这对治理内卷式竞争有关键作用[9] 地方政府行为与绩效考核 - 统一大市场建设特别强调地方政府行为尺度统一，界定了有为政府的边界，各地政府通过免费土地、补贴等手段相互竞争不利于全国统一大市场建设[9] - 地方政府应制定个性化高质量发展绩效考核指标，地级市更应实施定制化考核指标，引导从惟GDP主义转向高质量发展导向[12] - 地方政府一直是经济增长的重要推动力，但现在统一大市场建设要求统一地方政府行为以实现全国效率最优[9]

宏观经济展望 - “十五五”时期（2026-2030年）将是全面深化改革的攻坚突破期，2026年可能是三中全会以来改革全面加速的起点[1] - 持续深化的扩内需政策将带动名义GDP修复，并在此过程中促进企业盈利改善[1] - 消费需求中服务需求的弹性更大，投资增速更容易呈现“前低后高”的态势[1] 政策与改革机遇 - 改革进度的加快酝酿着巨大的时代机遇，短期扩内需政策将在中长期改革框架下持续加强[1] - 持续深化的扩内需政策有利于消费需求筑底改善，“投资于人”政策加力和民生保障领域改革将助力服务消费空间持续打开[1] - 2026年向改革要红利的重点领域包括统一大市场建设、发展新质生产力、民生保障相关改革、财税金融体系改革以及加快绿色转型[1]

会议主旨与宏观展望 - 会议以“乘势而上”为主题，内容涵盖资产配置、高端制造、人工智能+、消费、周期等多个领域[2] - “十五五”规划将科技创新引领新质生产力置于突出位置，强调在人工智能、生物医药、氢能和核聚变能、具身智能、第六代移动通信等未来产业实现突破[5] - 数据要素成为驱动经济增长新动力，通过数字化智能化转型提升工业、能源、交通、医疗等传统产业效率[5] - 资本市场作为资源配置重要市场，其地位和作用将进一步提升，基础制度改革将增强市场包容性、适应性和吸引力[6] A股策略展望 - 提出“牛市两段论”：2025年科技结构牛为“牛市1.0”，可能在2026年春季达阶段性高点；2026年下半年可能启动“牛市2.0”，或为全面牛市[8] - 论证牛市未结束的核心角度在于中国居民资产配置向权益资产迁移“还在起步期”，A股赚钱效应累积正在质变[8] - 预测2026年A股盈利将显著改善，可能出现两个“五年以来第一次”：全A两非盈利能力有效反弹及全A两非归母净利润两位数增长[8] - 2026年三大结构线索为复苏交易、科技产业趋势、制造业影响力提升[8] 宏观经济与债市展望 - “十五五”期间改革更强调系统性与实效性，2026年作为开局之年将是改革与发展“全面发力”年，或为改革全面加速起点[10] - 向“改革”要红利意味着改革进度加快蕴含时代机遇，短期扩内需政策在中长期改革框架下持续加强，可关注统一大市场建设、民生保障改革、绿色转型等重点[10] - 当前债市核心矛盾进入新阶段，“物价+资金流向”受关注，经济转型下地产对经济影响可能回到2015年附近水平[10] - 2026年债市最核心变量是物价，其影响贯穿全年，重点在2-3季度[10]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括全球宏观经济、美国与中国经济、股票市场（美股、日股、欧股、新兴市场、A股、港股）、亚洲科技与非科技出口、房地产、储能、电解铝等[1][2][9][29][30] * 涉及的公司或市场指数包括标普500指数、民生中国指数[1][9][10] 核心观点与论据：全球经济与市场 * 美国经济2026年上半年或略有放缓，但AI投资将提供支撑，下半年逐步修复，2027年通胀趋稳，生产率显著提升[1][3] * 美联储倾向鸽派，预计降息至3%-3.25%后观望，新任主席或更注重货币政策保增长[1][3] * 美国政府采取高增长、高通胀策略化解债务，类似二战后模式，通过收益率曲线控制压低利率，大规模财政刺激鼓励经济增长，大规模AI基建投资以及持续强劲的财政刺激措施[1][5] * 2026年看好风险资产，建议做多股票，首选美股，其次是日股和欧股，低配新兴市场[9] * 预计标普500指数2026年底达7,800点，2025至2027年的年化盈利增长可达15%[1][9] * 预计2026年世界GDP增长4.8%，名义GDP增长4.1%左右[4] 核心观点与论据：中国经济与市场 * 中国2026-2027年将从通缩过渡到低通胀，预计2026年实际GDP增速为4.8%，2027年略微放缓至4.6%[1][4][22] * 财政政策2026年赤字率与今年相当，但下半年可能会加码以应对房地产调整挑战，货币政策预期象征性降息10到20个基点，但更多依赖定向工具[1][4][7] * 反内卷制度化、统一大市场建设和房地产改革将促进经济平衡发展[1][4][7] * 中国版房利率通过财政贴息降低按揭利率，刺激消费并维护金融稳定，有望在2026年下半年推出[1][8] * 预计2026年民生中国指数盈利增长6%，维持13倍左右市盈率[1][10][12] * 政府对房地产和消费市场的支持政策以及中美关系改善是估值修复的关键因素[11] * 实现全年5%的GDP增长目标问题不大，但明年（2026年）经济再平衡步伐依然缓慢，广义财政扩张规模约占GDP 0.5个百分点，比今年温和[21][22] 核心观点与论据：亚洲市场与行业 * 预计2026年亚洲科技出口保持乐观，经济逐步复苏，驱动因素将从科技板块扩展到其他非科技板块，从仅靠出口带动扩展到投资和消费等领域[2][23] * 看好印度、日本以及受惠于非科技出口回升的马来西亚、新加坡和韩国[2][26] * 预计亚洲GDP增长会从2025年四季度的4.3%回升至2026年四季度的4.7%[25] * 亚洲地区通胀率将从2025年的1.1%上升至2026年的1.5%[28] * 储能行业在乐观情境下增速可达80%以上，上游原材料如铝、碳酸锂、铜等可能出现紧缺[29] * 2026年电解铝供应仍然紧缺，如果储能增速超过50%，碳酸锂等原材料也会进入紧缺状态[30] 其他重要内容 * 人民币有望对美元略微升值，2026年底升至7.05，2027年升至6.95[3] * 股市转好对高净值人士产生了正面的财富效应，但房价下降带来的负财富效应盖过了股市上涨带来的正面效应，因房地产占居民总资产高达42%[18] * 电商大战对2025年和2026年的影响存在不确定性，市场普遍认为电商大战将在2025年底前结束，带来2026年高度反弹，但判断仍较保守[13] * A股和港股在未来12个月内表现将趋同，港股波动可能更大，A股受国家队稳定市场力量保护相对更强[14] * 对未来几年中国宏观经济保持积极态度，重点关注12月中央经济工作会议和3月两会公布的《十五五规划》[31]