公司算力网络建设进展 - 公司提出算力网络全新理念并历时四年建成技术与规模领先的全国性算力网络 [1] - 公司将算力网络核心载体由云计算升级为云智算以面向AI+发展需求 [1] - 公司建成双万卡智算中心并升级1500个边缘智算节点 总算力规模达61EFLOPS [1] - 公司与数十家第三方算力供给方合作实现通智超量四算并网 [1] 行业协同发展倡议 - 产业各方需共同完善算力网络技术和标准体系 协同攻关智算卡间互联等关键技术 [2] - 产业各方需共同创新云智算应用服务 提升算网大脑智能化水平与应用赋能水平 [2] - 产业各方需共同繁荣云智算产业生态 加强开源开放并共建协同创新体系 [2]

算力基础设施发展 - 工业和信息化部将持续优化全国算力布局 有序引导智能算力基础设施适度超前和动态平衡[1] - 建议加强算力 存力 运力协同发展 强化存储与计算 网络的融合设计 构建先进 安全 绿色 易用的存储体系[1] - 我国算力总规模位居全球第二 截至今年3月在用算力标准机架达1043万架 智能算力规模达748EFLOPS[1] 存力发展现状 - 2024年全国数据年产量达41.06ZB 但存储总量仅为2.09ZB 存在数据"应存未存"现象[1] - 数据生产量快速增长与存储资源扩充速度不匹配[1] - 建议构建存算协同新模式 助力数据要素价值深度释放 推动AI强国建设[1] 运力发展挑战 - 当前存在算力资源调度低效 GPU效能发挥不足等核心挑战[2] - 具身智能 大模型等新业务形态对网络端提出超低损伤 超低时延 高吞吐等新需求[2] - 需要通过策源技术创新实现算力网络的极致性能和极致效率[2] 山西算力产业发展 - 山西正抢抓"东数西算"战略机遇 以算力产业为核心引擎推动经济增长方式转变[2] - 打造京津冀外溢算力需求和算力产业的最佳承载地 构建"通算+智算+超算"多元协同的算力供给体系[2] - 全省在用算力中心机架规模达51.4万标准架 智算规模32EFLOPS 算力中心平均PUE仅1.2 多项指标全国前列[2]

公司财务表现 - 营业收入111.17亿元，同比下降19.73%，主要因全球通信产业转型调整期运营商投资决策更谨慎[9] - 归属于上市公司股东的净利润2.87亿元，同比大幅增长32.02%[2] - 经营活动产生的现金流量净额-6.09亿元，较上年同期-33.11亿元改善81.61%，主要因供应链融资准则列示调整[9] - 基本每股收益0.24元/股，同比增长33.33%[2] - 总资产430.16亿元，较上年末下降3.89%；货币资金36.03亿元，下降31.28%[9] 行业发展趋势 - 光缆线路总长度达7377万公里，同比增长9.9%；千兆网络服务能力的10G PON端口数达3022万个，较上年末净增201.9万个[3] - 光网络建设向超高速率、超大容量、超低时延、智能化方向演进，加快推进G.654.E光纤规模部署及50G PON技术试点[4] - 算力基础设施快速发展，智能算力需求呈指数级攀升，全国一体化算力网建设取得阶段性重大进展[4] - 运营商通过"连接+算力+AI"深度融合构建差异化竞争力，积极开拓行业数字化新蓝海[3] 业务进展与市场突破 - 国内运营商市场巩固存量份额，中标移动普缆、电信PON等集采项目；服务器中标中国铁塔、联通数科等项目[4] - FTTR出货量持续提升，获取多个工信部万兆光网试点；国际市场在东南亚、美洲、非洲等市场相继突破[4] - 信息化市场服务器入围南网信息化框架集采，在金融行业延续国有银行突破态势；中标多个重大信创项目[4] - 联合完成全球首次空芯光纤1.2Tb/s实时传输系统实验，为未来光网向Tbit+演进提供理论基础[5] 研发与技术创新 - 研发费用14.39亿元，同比下降9.48%，因公司聚焦关键领域资源投入[9] - 空芯光纤突破关键衰减指标的研制工艺，显著提升网络传输效率与容量[5] - 成立人工智能创新中心，落地AI辅助编码、光棒制造智能分析、质量检测等场景[5] - 光传输与宽带接入产品保持全球竞争力，是全球市场主要供应商；海洋通信领域是全球唯一自主打通四大核心技术领域的企业[6] 公司治理与战略 - 实施多批次股权激励，形成有效长短期结合激励体系，基于组织绩效的增量产出文化深入人心[8] - 深度开展市值管理，公司市值跑赢上证指数和所在行业指数[6] - 定向增发项目顺利推进中；坚持全球化战略，产品服务覆盖100多个国家和地区[7][8] - 连续多年入选《财富》中国500强，2024年5月入选国资委"中央企业品牌引领行动首批优秀成果"之十大优秀企业品牌[8] 子公司经营情况 - 武汉烽火信息集成技术有限公司营业收入5.68亿元，净亏损2510万元[10] - 南京烽火星空通信发展有限公司营业收入2.20亿元，净亏损1.69亿元[10] - 成都大唐线缆有限公司营业收入3.59亿元，净利润3108万元[10] - 烽火藤仓光纤科技有限公司营业收入3.99亿元，净利润976万元[10]

投资评级 - 买入-A(维持) [1] 核心观点 - 公司面临新旧动能切换短期增长承压，但维持较高派息价值 [1] - 个人和家庭市场增速承压，政企和新兴市场成为增长动力 [5][7][12] - 算力网络布局超预期，资本开支向算力和能力投资倾斜 [10] - 派息持续提升，2025H1每股派息2.75港元同比+5.8% [11] 财务表现 - 2025H1营收5438亿元同比-0.5%，归母净利润842亿元同比+5.0% [4] - 移动ARPU达49.5元，家庭综合ARPU达44.4元同比+2.3% [5] - 预计2025-2027年归母净利润1462.55/1549.37/1638.83亿元，增速5.7%/5.9%/5.8% [12] - 2025年预测EPS 6.78元，当前股价对应PE 16.1倍 [12] 业务板块分析 - 个人市场收入2447亿元同比-4.1%，移动客户10.05亿户，5G渗透率59.6% [5] - 家庭市场收入750亿元同比+7.4%，千兆客户1.09亿户同比+19.4% [5] - 政企市场收入1182亿元同比+5.6%，移动云收入561亿元同比+11.3% [7] - 5G专网收入61亿元同比+57.8%，服务智能网联汽车超6900万辆 [7] - 新兴市场收入291亿元同比+9.3%，国际业务收入140亿元同比+18.4% [7] 资本开支与战略布局 - 2025H1资本开支584亿元，5G投资258亿元 [10] - 自建智能算力规模达33.3EFLOPS，IDC机架超66万架 [10] - 2025年计划资本开支1512亿元同比-7.8%，算力投资373亿元同比+0.5% [10] - 5G-A投资98亿元同比+227%，算力投资不设上限 [10] 发展目标 - 2025年目标5G网络客户净增7000万户 [11] - 千兆宽带客户净增1800万户，政企客户净增430万家 [11] - 灵犀AI智能体月活目标7000万 [11]

行业背景与需求 - 高精度时间同步成为5G-A、算力网络、工业互联网等新型数字基础设施的刚需，统一准确的时间对无线通信及新兴服务至关重要[2] - 中国移动此次集采项目总投入达2亿元，采购时钟同步设备953套，部署规模创历史新高，旨在构建全国一体化时钟同步网[2] - 项目通过分布式卫星共视系统和超高精度时间同步技术，融合骨干网、城域网、无线基站等网络，消除时钟偏差，为6G、算力网络等业务奠定精准时空秩序[2] 公司技术优势 - 赛思电子超高精度时钟同步设备具备五项颠覆性技术，支持北斗共视精度≤5ns，实现跨域时空基准统一[4][5] - 设备拥有工信部一、二、三级及卫星接收机入网许可，模块化设计可降本增效，单系统最大支持896路2M输出[5] - 设备无单点故障，可靠性达99.999%，已在核心骨干节点稳定运行多年，每日承载海量网元设备接入需求[4][5] 公司行业地位 - 赛思电子打破国外时频同步技术垄断，服务超1000家重点行业用户，国内5G时钟市占率第一[5] - 公司深度参与"十三五"至"十五五"时钟网顶层设计，产品覆盖电力70%省级骨干网、50%以上新建轨交项目及100余家金融证券机构[5] - 公司实现四大洲十余个国家产品出海，是国内唯二同时服务三大运营商的时频设备供应商[5][6][8] 项目合作与战略意义 - 赛思电子与中国移动合作10年，连续10年入围其同步网建设短名单，2020年合作完成全球首个"融合北斗+5G+授时"项目[8] - 此次第一份额中标标志着行业龙头认可，也是国家时间主权建设的关键落子[8] - 未来公司将深化北斗共视网络、布局空天地一体化时频体系，定义6G时序标准，支撑国家数字基建安全[8] 技术里程碑 - 国内首批5G方案供应商、首个时频一体化商用同步网络设备供应商[6] - 首个商用轨道交通PTP时间同步解决方案供应商、全球首个轨道交通LTE网络IEEE1588时钟同步商用案例方案供应商[6] - 2024年与中国移动共同制定北斗共视行业标准，推动双频技术发展[8]

运营商资本开支 - 2025年三大运营商资本开支指引同比下降9 1%至2898亿元 总体投资支出继续收缩 [1] - 投资重心持续向算力方向倾斜 [1] 移动互联网流量 - 2025年上半年移动互联网累计流量达1867亿GB 同比增长16 4% [1] - 2025年以来同比增幅逐月上升 [1] 投资建议方向 - 5G-A规模部署加速 6G技术研发加快推进 [1] - AI驱动数据中心内/间新型光纤需求增长 多模光纤等加速应用 [1] - 光纤接入部署步入成熟期 千兆光网宽带建设稳步推进 开始向"万兆"升级 [1]

运营商资本开支 - 2025年三大运营商资本开支指引同比下降9.1%至2898亿元 总体投资支出继续收缩 [1] - 投资重心持续向算力方向倾斜 [1] 移动互联网流量 - 2025年上半年移动互联网累计流量达1867亿GB 同比增长16.4% [1] - 2025年以来同比增幅逐月上升 [1] 行业发展重点 - 5G-A规模部署加速 6G技术研发加快推进 [1] - AI驱动数据中心内/间新型光纤需求增长 多模光纤等加速应用 [1] - 光纤接入部署步入成熟期 千兆光网宽带建设稳步推进 开始向"万兆"升级 [1]

财务表现 - 2025上半年公司实现收入5 51亿元 同比增长9 59% 归母净利润0 52亿元 同比微增0 17% 扣非净利润0 43亿元 同比减少6 00% [1] - 2025年第二季度收入2 72亿元 同比增长9 61% 归母净利润0 22亿元 同比高增40 20% 扣非净利润0 15亿元 同比增长11 65% [1] - 上半年网络安全产品收入3 19亿元 同比减12 76% 应用交付及网络产品收入1 69亿元 同比高增81 67% [2] 行业与客户结构 - 运营商客户收入1 57亿元 同比增长16 75% 政府客户收入0 92亿元 同比减43 19% 公共事业客户收入0 86亿元 同比微增2 64% 金融客户收入0 78亿元 同比高增85 58% [2] - 上半年毛利率较上年同期降低6 18个百分点 销售 管理 研发费用率分别较上年同期降低4 67 0 21 1 57个百分点 [2] - 净利率为9 47% 较上年同期降低0 89个百分点 [2] 新业务布局 - 安全运营智能体实现96 2%高准确率的安全告警研判 秒级自动安全处置和全天候安全值守 [3] - 数据分类分级智能体将效率提升10倍以上 准确率提升至96%以上 在10万量级数据的客户场景中落地 帮助客户节省90%以上的人工成本 [3] - 全国产化400G算力交换机支持PFC/ECN/AI ECN快速CNP等技术 采用国产CPU和国产交换芯片 自研硬件平台及ConPlat操作系统 [3] 盈利预测与评级 - 预计2025-2027年EPS分别为0 31 38 44元 对应2025年8月6日收盘价18 44元 2025-2027年PE分别为59 55 48 98 41 76倍 [4] - 维持"买入-A"评级 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达到人民币5,438亿元，同比下降0.5%，但主营业务收入同比增长0.7%至人民币4,670亿元 [5][23][24] - 归属于母公司股东的净利润为人民币842亿元，同比增长5.0%，EBITDA为人民币1,860亿元，同比增长2.0% [7][23][26] - 经营活动现金流入净额为人民币838亿元，自由现金流为人民币255亿元 [7][23] 股息政策与股东回报 - 2025年中期派息每股2.75港元，同比增长5.8%，全年现金分红比例预计进一步提升 [2][7] - 公司坚持审慎财务政策，无带息借款，利息保障倍数达60倍，资产负债率33.1% [23][26] 业务板块表现 - 个人市场收入人民币2,447亿元，移动客户总数达10.05亿户，5G渗透率59.6%，移动ARPU为人民币49.5元 [7] - 家庭市场收入人民币750亿元，同比增长7.4%，千兆宽带客户达1.09亿户，FTTR客户同比增长264% [7][8] - 政企市场收入人民币1,182亿元，同比增长5.6%，移动云收入人民币561亿元，同比增长11.3%，5G专网收入人民币61亿元，同比增长57.8% [8] - 新兴市场收入人民币291亿元，同比增长9.3%，其中国际业务收入人民币140亿元，同比增长18.4% [9] 数字化转型进展 - 数字化转型收入达人民币1,569亿元，同比增长6.6%，占主营业务收入比重提升至33.6% [7] - 总连接数达到38.15亿，净增1.45亿，HBN收入占比提升至47.6% [7] 网络与基础设施建设 - 累计开通5G基站超259.9万个，净增18.7万个，核心网100%云化融合 [10] - 自建智能算力规模达33.3EFLOPS，对外服务IDC机架超66万架，千兆覆盖住户达5亿户 [10] 技术创新与研发 - 研发费用人民币104亿元，牵头5G-A、6G国际标准立项数量居全球运营商前列 [13][25] - 建成全球首个6G小规模试验网，有效专利总量超1.8万件 [13] - 九天大模型升级至3.0版本，重点布局50余款行业大模型 [15] AI战略布局 - 总智算规模达61.3EFLOPS，上线AI焕新社区汇聚超200个大模型 [15][16] - AI+DICT签约项目1,485个，AI智能助理灵犀智能体月活突破6,000万户 [17] 市场地位与品牌价值 - 入选全球品牌百强，品牌价值达413亿美元，同比提升33.1% [11] - 员工总数45万人，服务覆盖全球超200个国家和地区 [5] 可持续发展 - 万元营业收入综合能耗同比下降5.1%，购买绿电10.2亿度 [29] - 连续三年获得ESG报告"五星佳"评价，2025年2月获"ESG榜样示范基地"称号 [19][21]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，目标价对应2025年PE 59.55倍 [1][6] 核心财务表现 - 2025上半年收入5.51亿元（+9.59%），归母净利润0.52亿元（+0.17%），扣非净利润0.43亿元（-6.00%） [5] - Q2单季度收入2.72亿元（+9.61%），归母净利润0.22亿元（+40.20%），扣非净利润0.15亿元（+11.65%） [5] - 毛利率同比下降6.18个百分点，但销售/管理/研发费用率分别下降4.67/0.21/1.57个百分点，净利率仅下降0.89个百分点至9.47% [5] 业务结构分析 - 网络安全产品收入3.19亿元（-12.76%），应用交付及网络产品收入1.69亿元（+81.67%） [5] - 运营商客户收入1.57亿元（+16.75%），金融客户收入0.78亿元（+85.58%），政府客户收入0.92亿元（-43.19%） [5] 战略布局进展 - 安全运营智能体实现96.2%告警准确率，数据分类分级智能体效率提升10倍+，已在10万量级数据场景落地 [6] - 推出全国产化400G算力交换机，采用国产CPU+自研操作系统，支持PFC/ECN/VxLAN等数据中心特性 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.31/0.38/0.44元，对应PE 59.55/48.98/41.76倍 [6] - 2025年预测营收13.15亿元（+13.9%），净利润1.99亿元（+23.7%），毛利率64.9% [8]