行业背景与现状 - AI大模型创业公司目前处于“高估值、高亏损”的阶段，抓紧时间寻找上市机会变得越来越重要 [5] - 在AI大模型爆火后，中国市场上涌现出一批大模型相关的AI创业公司，但在DeepSeek出现、巨头们加大对大模型的投入力度后，AI创业融资变冷 [5] 公司上市动态 - AI独角兽公司Minimax和智谱AI都在筹备港股上市 [2] - Minimax已经基本完成上市准备工作，最快可能于2026年1月启动IPO，此次上市可能筹集数亿美元资金 [2] - 另一家AI独角兽公司月之暗面也被报道在筹备港股IPO，但其进度相比Minimax要慢一些 [2] - 智谱AI曾于2025年4月在北京证监局办理A股上市辅导备案，计划于2025年8月-10月完成辅导，由中金公司担任辅导机构，目前尚不清楚其A股上市是否暂停 [3] Minimax公司详情 - Minimax成立于2021年12月，截至目前共完成5轮融资 [2] - 最新一轮融资是2025年7月，由上海国资母基金投资约3亿美元，融资后该公司估值约300亿元 [2] - Minimax今年的年收入约为1亿美元 [2] - 公司很早就开始筹备港股上市，此前一直在努力提高收入以达到港股主板上市要求（近一年收入超过5亿港元） [2] 智谱AI公司详情 - 智谱AI成立于2019年，已完成18轮融资，到2024年7月，公司估值已达到200亿元 [3] - 智谱面向开发者的软件工具和模型业务（GLM coding plan）已获得超过1亿元（合1400万美元）的年度经常性收入 [4] - 智谱预计在2025年营收实现100%以上的增长 [4] - 一位投资方透露，智谱2024年收入约2亿元，亏损约20亿元 [5] - 有投资方表示，智谱目前的财务状况符合科创板的上市要求，但“能否成功上市还不确定” [3] 港股市场环境 - 近期港股IPO市场火爆，2025年港股IPO募资额已达350亿美元，创下近四年新高 [5] - 港交所推出的《上市规则》第18C章节为特专科技企业提供新的上市通道，2024年8月调整后，市值门槛最低降至40亿港元 [5] - 金融数据商Choice数据显示，目前港交所正在处理的新股上市申请已达319宗，覆盖人工智能、生物科技等多个前沿领域 [5] - 审计机构毕马威预测，香港新股市场热潮将于2026年延续，明年上市项目有可能达180个—200个，累计集资规模或进一步攀升至3500亿港元 [6]

事件概述 - 香港交易所与香港证监会于12月5日联合致函所有具备IPO保荐资质的投资银行，提醒其注意上市申请文件质量及保荐工作流程中存在的问题 [1] - 港交所确认发函旨在确保新上市申请审核的及时与严谨，并致力于提升市场素质，巩固香港作为全球领先上市地的地位 [1] - 事件发生在港股IPO申请数量激增的背景下，市场解读监管行动可能意在为市场降温，并对未来申报态势产生影响 [1][3][5] 监管关注的具体问题 - 上市文件质量较差，部分招股文件存在“复制粘贴”抄袭行为 [1] - 公司业务模式描述不清晰、过度使用宣传用语 [1] - 选择性呈现行业数据，夸大上市公司市场地位，对公司基本事实缺乏认知 [1] - 保荐人未能及时回应监管机构意见，或未能遵守既定流程时间表，甚至在关键流程中出现负责人联络不上或指派人员知识不足的情况 [1] - 信函统一发送给约60家保荐机构，表明问题具有普遍性，而非个别案例 [2] 港股IPO市场数据背景 - 截至11月28日，港交所正处理的主板上市申请达496宗，其中2025年受理的新申请为402宗，较去年同期激增2.2倍 [3] - 仍在处理中的上市申请为331宗，相比去年同期的75宗大幅上升3.4倍 [3] - 2025年以来，香港交易所IPO融资额为98.36亿美元 [4] - 内地企业在港上市数量占港股公司数量的比重，已从2020年左右的50%快速攀升至当前的九成以上 [5] 事件背后的市场与监管动因分析 - 在IPO申请数量大幅增加的背景下，各类申报质量问题累积，可能已达到令监管机构难以接受的程度 [3] - 监管行动可能不仅针对中介机构，也映射出部分申报企业自身资质欠佳，试图通过粉饰文件满足上市要求 [3] - 当前港股面临申报“淤塞湖”压力，监管选择此时发函或有为市场适当降温的意图 [3] - 相较于国内A股，港股监管环境更为宽松，今年激增的申报企业中难免良莠不齐 [3] 对一级市场退出路径的潜在影响 - 国内一级市场退出主要依赖A股IPO、港股IPO及并购重组形成的平衡三角关系 [5] - 若A股IPO审核持续趋严，而港股上市成本因监管加强而提高，可能迫使资金寻求并购重组等替代退出选项 [5] - 当前港股IPO申报激增与A股发行节奏变化相关，若港股申报也被降温，将影响整个一级市场的退出生态链条 [5]

公司转型战略受挫 - 公司初始战略为从功能性原料生产商转型为创新药企 构建创新药帝国 路径包括控股创新药资产平台巨石生物以及计划收购石药百克[1] - 公司于2025年4月终止了对石药百克价值76亿元的收购 关键转型环节断裂[1] - 收购终止原因为目标资产核心产品津优力受集采冲击 价格从约1600元/支骤降至约666元/支 销量未增长 且其GLP-1类减肥药管线缺乏竞争力[1] 公司财务状况与融资压力 - 公司传统咖啡因业务增长乏力 同时控股的巨石生物研发投入巨大 导致公司陷入双重失血境地[2] - 2025年上半年 公司研发费用同比激增81%[2] - 公司当前赴港上市的主要目的是为填补收购终止后的资金缺口 为创新药研发续命[2] 港股IPO市场环境挑战 - 港股IPO市场情绪转冷 自11月以来新股上市后破发率已攀升至42.10% 高于上半年的30.23%和2024年全年的35.71% 投资者趋于挑剔[3] - 公司面临A+H模式下的估值逻辑冲突 港股国际投资者更关注现金流折现和股息回报 对未盈利公司审慎 与A股可能给予的溢价逻辑不同[3] - 港交所2025年8月实施的新IPO规则允许公开发售比例最低设为10% 可能导致超九成股份集中于少数机构 上市初期流通盘小 股价波动与破发风险加剧[4] 募集资金使用与未来挑战 - H股发行募集资金用途通常宽泛 包括技术升级改造、拓展海外市场、战略性投资及/或收购、补充营运资金等 存在使用效率风险[5] - 公司需向市场证明募资能高效用于突破性管线而非被稀释 否则股价难以获得长期支撑[6] - 公司未来价值取决于创新药管线商业化能力 其已上市PD-1单抗产品无竞争优势 核心希望在于ADC和mRNA疫苗平台 但这些领域竞争激烈且充满不确定性[6]

文章核心观点 香港证监会与香港交易所近期联合向保荐人发出关切函，对港股IPO市场在申请数量激增背景下出现的上市文件质量下降、回应监管意见不力以及发售流程执行不规范等问题表示担忧，这些问题与市场快速扩张而专业人才供给滞后密切相关 [1][3][4] 监管关切与市场背景 - 香港证监会与港交所联合致函保荐人，对近期新上市申请质量下降及不规范行为表示担忧 [1][2] - 监管关注三大要点：上市文件起草质量欠佳、保荐人及申请人未按指引回应监管意见、发售阶段流程及程序执行不到位 [1][6] - 此举背景是港股IPO市场急剧升温，2025年前11个月已有97家公司上市，募资净额达2319亿港元，同比激增237% [1][3] - 港交所积压的上市申请多达319宗，覆盖人工智能、生物科技等多个前沿领域 [1][3] - 毕马威预测，香港新股市场热潮将于2026年延续，明年上市项目可能达180~200个，累计集资规模或进一步攀升至3500亿港元 [3] 上市文件质量与人才短缺 - 在上市申请激增下，保荐人承担异常繁重的工作量，提交的部分文件质量欠佳，引发对从业者不熟悉监管要求或经验不足的担忧 [1][3] - 业务量迅猛扩张与专业人才供给滞后形成鲜明反差，行业经历激烈人才争夺战，现有从业者工作量大幅攀升 [4] - 核心问题是项目过多但有经验人手跟不上，团队普遍采用“老手把关、新人实操”模式，一位资深员工同时督导多个项目成为常态，基础工作大量依赖新晋员工 [1][4] - 部分外资机构的实习生转正率已从往年的50%飙升至90% [4] - 尽管工作质量承压，行业薪酬热度未减，例如国泰君安国际人均薪酬从61万港元上涨至71万港元，兴证国际从45万港元上涨至54万港元 [5] - 香港金融及保险业以4万港元的月收入中位数位居各行业榜首 [5] 回应监管与流程执行问题 - 保荐人及上市申请人未能对监管意见提供完整且令人满意的回应，后续提交的材料仍未给出满意答复，造成监管资源不必要消耗 [6] - 部分沟通中，保荐人对上市项目基本事实缺乏了解，反映出其未达到规定的保荐人标准 [6] - 港交所提及，2024年10月与香港证监会共同发布的联合声明已明确列出对上市文件质量的具体要求 [6] - 在发售程序执行方面，监管发现一些新股项目无法与负责人及时取得联系，或指派不熟悉流程的人员担任主要沟通渠道，导致未能遵守规定的关键时限 [7] - 自2023年11月启用新的招股结算平台FINI后，定价至开始交易时间由T+5缩短至T+2，这对保荐人及申请人要求增高，实践中因沟通及操作问题，一些项目不能适配此时间表 [7] - 港交所表示将继续与各方合作，致力于提升市场整体质量，巩固香港作为全球领先上市地的地位 [2][7]

香港IPO市场活跃度与监管关注 - 2025年前11个月港股IPO市场急剧升温 共有97家公司上市 募集资金净额达2319亿港元 同比激增237% [1][3] - 港交所目前积压的上市申请多达319宗 覆盖人工智能、生物科技、智能驾驶等多个前沿领域 [1][3] - 毕马威预测香港新股市场热潮将于2026年延续 明年上市项目可能达180至200个 累计集资规模或进一步攀升至3500亿港元 [3] 监管机构联合发函关注的问题 - 监管关注的首要问题是上市文件起草质量欠佳 部分提交文件质量不佳引发对从业者经验不足的担忧 [1][3] - 第二个问题是保荐人及上市申请人未按明确指引回应监管意见 后续提交材料仍未能给出令人满意的答复 [1][8] - 第三个问题是发售阶段流程及程序执行不到位 包括无法及时联系项目代表或指派不熟悉流程的人员 [1][9] 问题背后的行业结构性原因 - 业务量迅猛扩张与专业人才供给滞后形成反差 行业人员储备因前几年市场低迷而不足 [1][4] - 投行普遍采用“老手把关、新人实操”模式 资深员工同时督导多个项目成为常态 基础工作大量依赖新晋员工 [1][4] - 部分外资机构的实习生转正率已从往年的50%飙升至90% 反映出紧急扩招下的人才结构变化 [4] 行业薪酬状况 - 尽管工作质量承压 行业薪酬热度未减 部分在港中资券商人均薪酬呈现明显波动 [5] - 具体数据显示 国泰君安国际人均薪酬从61万港元上涨至71万港元 兴证国际人均薪酬从45万港元上涨至54万港元 [5][6] - 香港金融及保险业2025年第二季度月收入中位数达4万港元 位居各行业榜首 [7] 监管要求与市场实践 - 香港证监会与港交所曾于2024年10月发布联合声明 明确列出对上市文件质量的具体要求并优化申请流程时间表 [8] - 新流程为预计市值不少于100亿港元的A股上市公司设有先A后H赴港上市的快速审批通道 [8] - 港交所自2023年11月启用新的招股结算平台FINI 将定价至开始交易时间从T+5大幅缩短至T+2 对保荐人及申请人要求增高 [9]

监管关注与市场问题 - 香港证监会与港交所联合致函保荐机构，指出近期新上市申请存在质量下滑及不合规行为 [1] - 信函列举三类核心问题：上市文件草拟质量低劣、核查不充分；保荐人未能有效回应监管问询；招股阶段流程执行失序 [1] - 港交所回应称致力于确保审核及时严谨，并与各方合作提升市场质素，巩固香港作为全球领先上市地的地位 [1] 港股IPO市场表现 - 2025年前11个月，港股市场共有91家企业完成IPO，合计募集资金达2598.89亿港元，较去年同期大幅增长约228%，创近年来募资规模新高并成为全球年度募资冠军 [2] - 同期港股IPO平均超额认购倍数高达1675倍，同比激增4.61倍，创近五年最高纪录 [2] - 截至11月26日，2025年港股新股（剔除特定类型）以首日收盘价计平均回报率达38%，首日破发比例降至23.08%，刷新近五年最低纪录 [2] 市场活跃度与排队情况 - 截至11月28日，港交所正处理的主板上市申请达496宗，其中2025年受理的新申请达402宗，较去年同期增2.2倍 [3] - 仍在处理中的上市申请有331宗，相比去年同期的75宗增长3.4倍 [3] - 12月初，乐摩科技、金岩高岭新材、天域半导体、遇见小面、纳芯微等一批企业密集登陆或即将登陆港股 [3] 市场隐忧与破发潮 - 部分新股上市进程出现意外，如海西新药原定10月17日上市，却在上市前一晚突然公告延迟3日挂牌 [4] - 破发潮悄然抬头，11月6日小马智行-W与文远知行-W同日上市双双破发，12月5日遇见小面与天域半导体同步上市分别收跌27.84%和24.97% [4] - 截至12月10日，11月以来上市的19只港股新股中，8只首日破发，破发率接近半数 [4] 市场分析观点 - 观点认为，港股行情持续超一年后，后续IPO项目整体质量有所下降，加上市场情绪分化，是近期破发的主要原因 [5] - 新股市场分化走势本质是IPO质量良莠不齐的反映，监管联名发函是对此问题的集中回应 [6] - 港股券商保荐质量下降有必然性，主要保荐机构为头部中资券商在港子公司，真正有成熟经验的团队不足10家，成熟团队精力不足，新团队经验缺乏 [6] 行业结构与供需矛盾 - 港股IPO市场爆发式增长与行业服务能力不足矛盾突出，疫情期间行业大幅裁员导致专业人才储备缩水，2025年市场突然复苏使新股数量激增 [6] - 保荐机构承接项目量远超往常，人手短缺问题集中暴露，部分机构为赶进度出现文件粗糙操作 [7] - 市场竞争加剧让部分机构陷入“规模至上”误区，为争夺市场份额承接超出自身处理能力的业务，忽视项目质量把控 [7]

港股市场年内IPO表现 - 截至12月11日，港股年内上市新股数量达到100只，合计募资金额约2700.86亿港元，位列全球交易所第一 [1] - 与去年同期相比，新股数量从64只增至100只，合计募资额从约829.54亿港元大幅增至约2700.86亿港元 [1] - 港交所年度新股募资额时隔四年再度突破2000亿港元，重回近五年第二高峰 [1] 大型IPO项目贡献 - 年内港股市场筹资表现主要受益于大型IPO项目，其中宁德时代以410.06亿港元的募资额位列港股年内新股首位，同时也是截至目前全球年内最大的IPO项目 [1] - 除宁德时代外，港股年内还涌现了紫金黄金国际、三一重工、赛力斯、恒瑞医药、三花智控、海天味业、奇瑞汽车等7家募资超百亿港元的上市新股 [1] - 上述8只百亿级新股募资总额合计约1424.69亿港元，占年内100只港交所新股合计募资额的比例约为52.75% [1] A股公司赴港上市情况 - 港交所年内新股中，同时系A股上市公司的共有18只 [2] - 在8只百亿级新股中，来自A股赴港上市的公司占据了6个席位，这6家公司合计募资额达1033.2亿港元 [2] - 18家A股公司整体合计募资金额约为1387.01亿港元 [2] 具体公司上市动态 - 京东工业于12月11日登陆港交所上市，股票代码为7618.HK，上市首日低开7.8%，开盘价为13港元/股，总市值为349.4亿港元 [1]

公司上市申请与基本信息 - 公司于港交所主板再次递交上市申请 由中金公司担任独家保荐人 此为继2025年5月30日申请失效后的再次申请 [1] - 本次发行涉及H股 最高发售价包含每股H股一定港元金额加上1.0%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00565%香港联交所交易费及0.00015%会财局交易征费 面值为每股H股人民币1.00元 [3] 公司业务与行业定位 - 公司是PCB专用生产设备解决方案服务商 经营PCB专用设备行业 为服务器及数据存储、汽车电子、手机、计算机及消费电子等下游行业的核心基础设施供应商 [5] - 于往绩记录期间 公司大部分收入来自中国内地 [5] 公司财务表现 - 2022年度、2023年度、2024年度及2025年上半年 公司收入分别为27.86亿元、16.34亿元、33.43亿元及23.82亿元 [5] - 同期 公司年/期内利润分别为4.32亿元、1.36亿元、3亿元及2.61亿元 [5] - 同期 公司毛利率分别为34%、29.2%、27.2%及29.2% [5] 本次IPO募资用途 - 本次港股IPO募资净额拟用于提升研发及营运能力以及提高PCB专用设备在中国的产能 [5]

中国证监会境外上市备案情况更新 - 2025年12月1日至12月6日当周，中国证监会新接受大族数控、凯诘电商、深演智能、和美药业等公司的境外发行上市备案材料 [1] - 备案情况表涵盖境内企业境外发行证券和上市的首次公开发行及全流通信息 [1] 拟港股IPO企业详情 - **深圳市大族数控科技股份有限公司**：申报类型为直接境外上市，拟于香港联交所上市，保荐人为中国国际金融香港证券有限公司 [3] - **上海凯诘电子商务股份有限公司**：申报类型为直接境外上市，拟于香港联交所上市，保荐人为中信建投(国际)融资有限公司 [3] - **北京深演智能科技股份有限公司**：申报类型为直接境外上市，拟于香港联交所上市，保荐人为工银国际融资有限公司 [3] - **赣州和美药业股份有限公司**：申报类型为直接境外上市，拟于香港联交所上市，保荐人为国证国际融资（香港）有限公司 [3] - **Elpiscience Biopharmaceuticals, Inc**：申报类型为间接境外上市，申报主体为科望(上海)生物医药科技有限公司，拟于香港联交所上市，保荐人为中信证券(香港)有限公司 [3] 相关公司业务介绍 - **大族数控**：公司是PCB专用生产设备解决方案服务商，经营PCB专用设备行业，为服务器及数据存储、汽车电子、手机、计算机及消费电子等下游行业的核心基础设施供应商，大部分收入来自中国内地 [3] - **凯诘电商**：公司是数字零售解决方案供应商，为品牌拥有人提供覆盖电商生态系统整个价值链的全面定制解决方案，包括品牌定位、产品开发咨询、零售运营、渠道管理、营销推广、履单及数据与信息技术服务 [4] - **深演智能**：公司是中国一家决策AI技术公司，提供以营销及销售场景为战略重点的AI应用，按2024年收入计，在中国营销和销售决策AI应用市场排名第一，市场份额为2.6%，在中国整体决策型AI应用市场中排名第四，市场份额为1.6%，主要平台包括AlphaDesk和AlphaData [4] - **和美药业**：公司是一家成立于2002年的生物制药公司，致力于发现和开发针对自身免疫性疾病和肿瘤的自主研发小分子药物，在Ps、BD和IBD及化学疗法开发方面拥有专业知识 [4]

中国证监会境外上市备案情况更新 - 2025年12月1日至12月6日当周，中国证监会新接受四家公司的境外发行上市备案材料，分别为大族数控、凯诘电商、深演智能、和美药业，申报类型均为直接境外上市，拟上市地均为香港联交所 [1] - 同期，生物制药公司Elpiscience Biopharmaceuticals, Inc的间接境外上市备案材料亦获证监会接受，拟上市地为香港联交所 [3] 拟上市公司业务概况 深圳市大族数控科技股份有限公司 - 公司是一家PCB专用生产设备解决方案服务商，经营PCB专用设备行业 [3] - 公司为服务器及数据存储、汽车电子、手机、计算机及消费电子等各种下游行业的核心基础设施供应商 [3] - 于往绩记录期间，公司大部分收入来自中国内地 [3] 上海凯诘电子商务股份有限公司 - 公司是一家数字零售解决方案供应商，为品牌拥有人提供全面且定制的数字零售解决方案 [4] - 解决方案覆盖电商行业生态系统的整个价值链，包括品牌定位、产品开发咨询、零售运营、渠道管理、营销推广、履单以及数据及信息技术服务 [4] - 公司协助品牌拥有人建立电子商务基础架构，推动线上销售，以提升营运效率并加速业务成长 [4] 赣州和美药业股份有限公司 - 公司成立于2002年，是一家生物制药公司，致力于发现和开发针对自身免疫性疾病和肿瘤的自主研发小分子药物 [4] - 公司在银屑病、炎症性肠病以及化学疗法开发方面拥有成熟的专业知识 [4] 北京深演智能科技股份有限公司 - 公司是中国一家决策AI技术公司，提供以营销及销售场景为战略重点的AI应用 [4] - 根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，该公司在中国营销和销售决策AI应用市场排名第一，市场份额为2.6% [4] - 在中国整体决策型AI应用市场中，按2024年收入排名第四，市场份额为1.6% [4] - 公司提供的决策AI应用涵盖智能广告投放和智能数据管理，包含两个旗舰平台AlphaDesk和AlphaData [4] 相关中介机构 - 大族数控的保荐人/主承销商为中国国际金融委港证券有限公司 [3] - 凯诘电商的保荐人/主承销商为中信建投(国际)融资有限公司 [3] - 深演智能的保荐人/主承销商为工银国际融资有限公司 [3] - 和美药业的保荐人/主承销商为国证国际融资(香港)有限公司 [3] - Elpiscience Biopharmaceuticals, Inc的保荐人/主承销商为中信证券(香港)有限公司 [3]