投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025H1营业收入67.29亿元，同比增长6.05%，归母净利润5.35亿元，同比增长12.94%，扣非归母净利润5.17亿元，同比增长11.04% [1][3] - 2025Q2营业收入37.08亿元，同比下滑0.31%，但归母净利润3.18亿元，同比增长19.69%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长15.24% [1][3] - 新能源汽车热管理业务同比增长81.84%，成为未来增长核心动力源 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.81、13.10和14.76亿元，对应PE分别为11.97、10.79和9.58倍 [7] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降0.54个百分点，但Q2毛利率同比增加0.09个百分点 [7] - 2025H1经营利润5.30亿元，同比增长10.93%，经营利润率7.87%，同比提升0.35个百分点 [7] - 2025Q2经营利润3.36亿元，同比增长16.82%，经营利润率9.05%，同比提升1.33个百分点 [7] - 销售费用率同比下降0.03个百分点，管理费用率同比下降0.69个百分点，研发费用率同比增加0.24个百分点 [7] 业务分析 - 制冷设备产业收入同比下滑31.43%，因行业景气度回落及战略性收缩 [7] - 制冷空调零部件产业同比增长8.80%，受益于"以旧换新"政策拉动 [7] - 国内业务收入同比增长4.54%，海外业务收入同比增长13.23% [7] - 国内业务毛利率同比下降0.83个百分点，海外业务毛利率同比下降0.04个百分点 [7] 未来展望 - 制冷空调零部件产业有望实现营收和利润中枢稳健增长，受益于阀件价值量提升 [7] - 新能源汽车热管理产业全球增量空间广阔，前期订单开始放量 [7] - 制冷设备业务因避免与格力电器同业竞争进行战略性调整，短期存在阵痛 [7]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入67.29亿元同比增长6% 归母净利润5.35亿元同比增长13% 归母扣非净利润5.17亿元同比增长11% [1] - Q2单季度营业收入37.08亿元同比下降0.3% 归母净利润3.18亿元同比增长20% 归母扣非净利润3.06亿元同比增长15% 净利润表现超预期 [1] 制冷配件业务 - 行业层面家用空调总产量1.20亿台同比增长6.9% 总销量1.23亿台同比增长8.3% 内销6655万台同比增长9.0% 出口5656万台同比增长7.5% [1] - 公司制冷配件业务营收54.12亿元同比增长9% 表现略好于行业平均 下半年有望依靠商用制冷零部件国产化替代及出口业务保持稳定 [1] 制冷设备业务 - 行业层面中央空调市场容量同比下滑15.90%或10.1% 主要受国内需求低迷和项目投资收紧影响 预计行业承压态势持续 [2] - 公司制冷设备营收4.83亿元同比下降31% 因光伏锂电企业资本开支意愿收缩 正加紧开拓储能温控和数据中心精密空调等新兴领域 [2] 新能源热管理业务 - 行业层面新能源汽车产量696.80万辆同比增长41.4% 销量693.70万辆同比增长40.3% 新能源汽车渗透率达44.3% [2] - 公司新能源热管理业务营收4.81亿元同比增长82% 显著高于行业平均 受益于下游景气度高企和造车企业客户开拓 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.7亿元13.5亿元15.9亿元 同比增长12%15%18% 对应当前市盈率分别为12倍11倍9倍 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 营业收入67.29亿元同比增长6% 归母净利润5.35亿元同比增长13% [6] - 新能源热管理业务表现突出 上半年营收4.81亿元同比增长82% 显著高于行业平均水平 [6] - 制冷配件业务稳健增长 上半年营收54.12亿元同比增长9% 略好于行业平均表现 [6] - 制冷设备业务承压 上半年营收4.83亿元同比下降31% 主要受传统客户资本开支收缩影响 [6] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润5.35亿元 同比增长12.9% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.70/13.48/15.92亿元 同比增长12.0%/15.2%/18.1% [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.10/1.27/1.49元 [5] - 当前市盈率对应2025-2027年分别为12/11/9倍 [5][6] 业务分析 - 制冷配件业务受益于家用空调行业增长 2025年上半年中国家用空调总产量1.20亿台同比增长6.9% 总销量1.23亿台同比增长8.3% [6] - 新能源热管理业务受益于下游高景气 2025年上半年中国新能源汽车产/销量分别696.80万辆/693.70万辆 同比增长41.4%/40.3% [6] - 公司正加紧开拓储能温控、数据中心精密空调等新兴领域 以对冲制冷设备业务下行压力 [6] 行业数据 - 2025年上半年中国中央空调市场容量同比下滑15.90%至10.1% [6] - 新能源汽车渗透率达到44.3% [6] - 家用空调内销上半年销量6655万台同比增长9.0% 出口销量5656万台同比增长7.5% [6]

热管理对新能源汽车的重要性 - 热管理是新能源汽车核心子系统，解决电动化与智能网联化的关键问题[4] - 热管理解决电动化带来的续航与安全焦虑：通过智能监控电池温度，防止热失控引发自燃或爆炸，保证电池充放电安全[4]；在寒冷天气中对电池加热，保证最佳工作状态，延长续航里程[5]；优化各子系统冷热能量使用，利用系统余热减少电池能耗[5] - 智能网联化是整车网联化核心组成部分：通过传感器、控制器和通信技术实现自动化智能决策，提供更安全高效舒适的出行体验[5]；智能热管理系统实时收集外部环境温度、车速等数据，精准控制压缩机和PTC加热器，提高能效并延长部件寿命[5]；远程控制和诊断系统通过远程监控、OTA更新和预测性维护提高车辆管理便捷性和维护效率[5] 热管理高压控制器的核心功能 - 压缩机和PTC控制器是高压部件，关系整车安全性：工作电压高达数百伏，部分800V平台峰值电压近千伏，需确保EMC和绝缘性能[6]；控制器监测压缩机、PTC工作状态，进行过热、过压、欠压和过流保护，确保系统安全运行[6]；内置诊断系统提供预警信息，帮助及时发现和解决潜在问题，并通过隔离设计防止故障扩散[6] - 控制器内嵌智能算法自动监控调节热管理状态：通过调节压缩机、PTC输出功率实现精准温度控制，减少不必要能量消耗，延长续航里程[6]；接入整车智能管理系统，基于外部环境和整车状态自适应调节，如低温环境优先保证电池温度调节，低电量时限制压缩机功率[7] - 控制器具有FOTA及UDS功能：通过智能网联技术与云端服务器和车内其他控制单元通信，实现远程监控、软件更新和性能迭代提升[7]；上传工作状态和故障信息到云端平台，实现智能诊断和预测性维护，提高车辆可靠性[7] 全球及中国电动压缩机控制器市场规模 - 全球新能源汽车电动压缩机控制器市场规模2020年约8.66亿元，2024年增长至56.64亿元，年均复合增长率59.93%[8]；预计2027年全球市场规模将增长至113.1亿元[8] - 中国新能源汽车电动压缩机控制器市场规模2020年约3.04亿元，2024年达到30.00亿元，年均复合增长率77.27%[11]；预计2027年中国市场规模将增长至52.1亿元[11] 行业发展趋势与竞争格局 - 热管理高压控制器技术持续创新升级，前景广阔[13]；行业经营效益、盈利能力、运营能力、偿债能力和发展能力是重点分析指标[13] - 全球市场竞争格局集中度分析显示行业竞争程度较高[21]；中外企业竞争力比较和品牌竞争分析是市场竞争关键要素[21] - 2025-2031年全球及中国市场规模预测显示持续增长趋势：全球产值、供需前景、产能产量预测均呈上升态势[22]；中国国内市场产值、市场规模、供需前景及产能产量预测同样保持增长[22]；行业盈利预测分析显示积极前景[22] 产业链分析 - 热管理高压控制器行业产业链涵盖上游产业供给和价格分析，以及下游市场需求量和市场规模分析[20]；下游市场发展前景对行业需求量有重要影响[20]

核心产品与技术优势 - 公司研发低导热可钎焊压铸铝合金材料 解决现有变形铝合金导热率偏高问题 适用于新能源汽车热管理系统流道板领域 [2] - 采用以铸代锻工艺 缩短工艺流程并降低制造成本 在材料成本和铸造性能方面具较强竞争优势 [2] - 同步开发高导热可钎焊压铸铝合金 积极拓展储能与算力中心液冷系统领域应用 [2] 客户验证与商业化进展 - 产品已对接汽车热管理系统液冷流道板验证和应用 但未提及通过特斯拉或比亚迪等主流车企最终验证 [2] - 目前未实现营业收入 未获得批量订单 [2] - 未提供2025年该产品预计贡献的营收及净利润数据 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年EPS分别为5.75/6.41/7.12元，对应PE为12.5x/11.2x/10.1x [4][25][26] 核心业务亮点 - **智能建筑科技业务**：2024年营收284.7亿元（+9.9%），营业利润率17.5%；2025Q1营收99亿元（+20%），完成欧洲Arbonia气候业务和东芝电梯中国控股权收购 [4][15] - **新能源及工业技术**：2024年营收336亿元（+20.6%），2025Q1营收111亿元（+45%），受益于储能、分布式光伏及汽车零配件增长 [6][15] - **全球暖通布局**：通过收购欧洲企业（如ARBONIA climate）拓展热泵、数据中心液冷等高景气赛道，承接中国电信粤港澳大湾区全液冷数据中心项目 [4][15] 财务表现 - **收入与利润**：2024年营业总收入4091亿元（+9.5%），归母净利润385亿元（+14.3%）；2025Q1营收1284亿元（+20.6%），净利润124亿元（+38%） [5][15] - **分部盈利能力**：智能家居/智能建筑科技/新能源及工业技术2024年营业利润率分别为9.7%/17.5%/11% [7][8] - **未来预测**：预计2025-2027年营收4556/4882/5237亿元（CAGR 7.2%-11.4%），归母净利润441/492/546亿元（CAGR 11%-14.6%） [25][26] 行业趋势与战略 - **暖通产业链扩展**：覆盖新能源汽车热管理、储能温控、数据中心液冷，欧洲热泵替代燃气锅炉及工商业中央空调需求增长推动市场整合 [4] - **估值优势**：当前估值低于美国日本暖通龙头及A股热管理/液冷公司，高分红收益率（2024年分红率69.3%）增强吸引力 [4][20][25] - **技术融合**：推进AI与工业机器人融合，自主研发人形机器人零部件，KUKA中国区2025Q1订单增长超35% [15] 市场数据 - **股价与市值**：A股收盘价71.84元，流通市值4973亿元，总股本76.8亿股 [1] - **历史估值**：市盈率TTM 11.7x（低于1标准差），预测PE 10.9x，处于历史低位 [27][28]

行业标准与市场机遇 - 2025年4月工信部发布GB 38031-2025新国标，要求电池包在单体热失控后2小时内不起火不爆炸且监测点温度≤60℃，逃生时间标准较传统方案提升24倍[2] - 新国标催生百亿级高端隔热材料市场，气凝胶凭借0.015-0.019W/(m·K)超低导热系数（空气的一半）成为主流解决方案[2] - 比亚迪等动力电池企业已采用预氧丝气凝胶隔热片、陶瓷气凝胶隔热片提升安全性[2] 气凝胶技术特性 - 电芯热失控时温度可在0.1秒内飙升500℃以上，高温以每秒1-2个电芯速度扩散[2] - 气凝胶主要用于电芯间隔离及电池模组/PACK上盖防火，有效阻断热失控蔓延[2] - 苏州热象纳米科技突破气凝胶"掉粉"难题，开发出0.5mm超薄隔热片，导热率0.024W/(m·K)，耐瞬间1000℃高温[85] 头部企业产能与技术 - 深圳中凝科技：亚洲综合产能领军者，年产能25000立方气凝胶毡+1100吨粉体，国内粉体市场份额70%[7] - 华阳新材料集团：亚洲最大气凝胶生产企业，一期产能2万m³气凝胶毡+1000吨粉体，二期投产后将成全球最大[13] - 中化学华陆：国内规模最大、技术最先进的气凝胶企业，首创一步法硅酸甲酯工艺，产品指标国际领先[48][51] 创新技术突破 - 江苏珈云新材料开发耐1000℃高温电芯间隔热气凝胶，短时可耐1300℃，全球少数达到此标准[37] - 安徽科昂突破二氧化硅气凝胶绿色产业化技术，研发新能源电堆纯无机防火材料[58] - 弘大科技创新"梯度减压干燥工艺"，实现低成本大规模生产气凝胶，并开发微晶纳孔金属等衍生材料[70] 应用领域拓展 - 东莞硅翔提供动力电池热管理全场景方案，涵盖加热/隔热/散热/电芯连接系统[22] - 湖南荣岚同时掌握氧化硅、氧化铝和炭气凝胶技术，产品应用于航空航天热防护系统[52] - 湖北兴发集团开发常压制备气凝胶粉体工艺，成本降低56%，子公司投产2500m³/a气凝胶绝热毡产线[69] 产业链布局 - 浙江岩谷科技年产400万平方米气凝胶复合材料，总投资8亿元[3] - 爱彼爱和拥有年产上亿片锂电池隔热垫基地，二期产能将翻倍[8][12] - 锦富技术子公司厦门力富为宁德时代主要气凝胶供应商，市场份额稳步提升[18] 行业活动 - 第六届热管理产业大会iTherM2025将于2025年12月3-5日在深圳举办，聚焦新能源汽车/储能等领域热管理技术[87]

液冷技术市场竞争力 - 冷却液产品具备防冻、防沸、耐腐蚀性等优势性能 [1] - 低电导率冷却液能更好应用于新能源汽车热管理系统 保证车辆行驶安全与稳定 [1] 液冷技术应用行业 - 冷却液系列产品广泛应用于储能、风能、核电等多个领域 [1] - 产品在稳定应用于传统汽车厂客户基础上延伸至新能源领域 [1] 冷却液产能与订单情况 - 冷却液产品产能充足 可满足客户供应需求 [1] - 具体业务内容需参考公司定期报告"管理层讨论与分析"章节 [1]

活动聚焦热管理细分领域，邀请华智新能源、阿特慕汽车、飞洋汽车电子等企业围绕新能源汽车热管理 前沿技术及合作机遇作专题分享。经开区企业代表与来访嘉宾作了深入对接。 7月29日，智能网联汽车与零部件产业对接会在镇江经开区顺利举办。活动由商务部投资促进事务局和 镇江经济技术开发区管理委员会共同组织，蔚来汽车、阿特慕汽车、法雷奥、马勒、三花集团等近30家 汽车产业链企业和机构代表参加。 ...

投资评级 - 维持优于大市评级，目标价34.58元人民币，较现价25.69元有34.7%上行空间 [2] - 基于13倍2025年预测市盈率进行估值 [6] 核心财务表现 - 25H1营收493.4亿元，同比增长1.44%，归母净利润20.8亿元，同比增长3.01% [3] - Q2单季营收245.02亿元同比下降2.60%，净利润9.49亿元同比下降8.25% [3] - 预计2025-27年EPS分别为2.66/2.95/3.34元，对应PE为10/9/8倍 [2][6] 海外业务 - 海外收入204.5亿元同比增长12.3%，毛利率提升1.35个百分点至12.33% [4] - 欧洲/美洲/中东非/亚太区收入分别增长23%/26%/23%/15% [4] - 东盟区洗衣机收入增长55%，中央空调收入增长26% [4] - 空调自主品牌占比超过80% [4] 国内业务 - 国内收入252.5亿元同比下降0.31%，毛利率31.02%基本持平 [4] - 中央空调业务收入106.6亿元同比下降6%，净利润18.6亿元同比下降5% [4] - 多联机市场份额超过20%保持行业第一 [4] - 璀璨高端套系收入增长48% [4] 其他业务 - 三电业务收入增长3%，新增商权69亿元 [5] - 聚焦新能源汽车热管理赛道 [5] 行业比较 - 当前11倍PE低于美的集团(12.79倍)、海尔智家(11.33倍)等可比公司 [9] - 2025年预测ROE为21%，高于行业平均水平 [2] 增长驱动 - 全球化布局持续深化，体育营销提升品牌影响力 [6] - 国内产品结构优化，受益于国补政策 [6] - 中央空调业务中长期有望企稳回升 [6]