核心观点 - "存款搬家"现象加速显现 居民存款连续两个月低于季节性增幅 为2025年首次 同时非银存款新增11800亿元 创有数据以来同期新高 反映居民资产配置结构开始变化 [2][8][53] - 居民贷款表现疲弱 新增303亿元 同比少增1597亿元 与处于低位的消费者信心指数形成呼应 就业市场不稳定导致居民对债务持审慎态度 BCI企业招工前瞻指数降至44.07 创2020年3月以来新低 [2][14][53] - 财政与货币政策协同发力预期增强 消费贷和服务业经营主体贷贴息政策9月落地 新型政策性金融工具可能扩展至科技与消费领域 通过杠杆效应撬动更多社会资本 [3][29][55] 信贷数据表现 - 8月新增信贷5900亿元 同比少增3100亿元 主要拖累来自企业部门 其中票据融资新增531亿元 同比少增4920亿元 [4][30][56] - 居民贷款结构分化明显 短期贷款新增105亿元(同比少增611亿元) 中长期贷款新增200亿元(同比少增1000亿元) [4][30][56] - 企业贷款呈现结构性变化 短期贷款及票据融资余额同比增速下降0.4个百分点至9.7% 而中长期贷款余额同比增速基本持平 [3][20][54] 社融数据变化 - 社融存量同比增速回落0.2个百分点至8.8% 新增社融25700亿元 同比少增4623亿元 主要源于政府债券同比少增2477亿元 [3][26][36] - 政府债券新增13700亿元 未能对冲人民币贷款少增影响 1-7月政府债净融资同比多增4.8万亿元的"前置"效应趋于结束 [3][26][54] - 表外融资表现分化 未贴现汇票新增1973亿元(同比多增1323亿元) 而委托贷款减少166亿元(同比少增191亿元) [36][56] 货币供应与存款结构 - M2同比增长持平于8.8% 新口径M1同比上行0.4个百分点至6.0% [5][43][57] - 存款结构呈现显著变化 居民存款新增1100亿元(同比少增6000亿元) 非银存款新增11800亿元(同比多增5500亿元) [5][43][57] - 企业存款新增2997亿元(同比少增503亿元) 财政存款新增1900亿元(同比少增3687亿元) [5][43][57] 经济指标关联性 - PPI同比回升至-2.9% PMI企业生产经营预期指数从52.6回升至53.7 与企业中长期贷款增速趋稳形成呼应 [3][20][54] - 居民存款与非银存款连续两个月呈现"跷跷板"关系 与资本市场表现联系紧密 显示资金流动方向变化 [2][8][53] - 消费贷贴息政策9月启动 8月数据尚未体现政策效果 后续信贷增长存在改善空间 [2][14][53]

政策预期更新 - 八大政策预期涉及货币和消费等领域 包括重启国债买卖操作 新型政策性金融工具 服务消费政策 整治内卷 十大行业稳增长 脑机接口 自动驾驶以及数据要素 [1] - 政策密集落地重要窗口期为8月中旬至9月中旬 [1] - 央行重启国债买卖操作预期升温 [1][3] 新型储能建设 - 国家发展改革委和国家能源局联合印发《新型储能规模化建设行动方案（2025—2027年）》 [2] - 方案目标偏托底性质且提前完成概率较大 [2] - 强制配储退出后政策提出包括AIDC在内的多种应用场景 [2] - 定价机制提出多种思路 储能容量电价全国性政策值得期待 [2] - 储能上游供应链端存在涨价预期 涉及储能电芯价格 [2] 行业稳增长方案 - 工信部发布《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 [2] - 《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》印发 主要目标进一步提升 需求牵引政策更加细致 增加对L3自动驾驶的部署 [2] - 《电力装备行业稳增长工作方案（2025-2026年）》印发 主要目标更加细致 主要任务顺序调整 侧重于调整供给结构 [2] - 七个行业稳增长方案尚未印发 [1] 中美经贸关系 - 中美将于9月14日至17日在西班牙举行会谈 讨论美单边关税措施 滥用出口管制及TikTok等经贸问题 [3] - 美国对七国集团施压要求对中国印度加征关税 [1][3] - 欧洲各国对中国和印度实施二级制裁持谨慎态度 [3] 产业政策动态 - 公用事业方面发改委就《输配电定价成本监审办法（修订征求意见稿）》等多项政策公开征求意见 [4] - 人工智能方面发改委发布《深入实施"人工智能+"行动 为高质量发展提供强大动能》署名文章 上海及杭州分别发布人工智能相关政策 [4] - 数据要素方面15部门联合印发《关于加快推进质量认证数字化发展的指导意见》 [4] - 整治内卷方面市监局回应外卖平台补贴争议 工信部等六部门联合部署开展汽车行业网络乱象专项整治行动 [4] - 卫星通讯方面工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可 [4]

全球富豪排名变动 - 甲骨文联合创始人拉里·埃里森身家盘中飙升至3930亿美元 一度超越马斯克的3850亿美元成为全球首富 [1] - 马斯克当日收盘前重新夺回首富宝座 此前已连续近一年蝉联全球首富 [1] 算力基建领域收购 - 东阳光及控股股东对东数一号增资75亿元 分别持股46.67%和53.33% [3] - 通过多层子公司架构最终以280亿元收购秦淮数据中国100%股权 [3] 上市公司信披违规处罚 - ST华扬因未披露1.82亿元非经营性资金占用及虚增利润被罚1450万元 [5] - 公司2021年和2022年分别虚增利润1733万元和6939万元 [5] - 董事长被罚750万元 董秘被罚200万元 [5] 宏观政策动向 - 国家发改委提出加快设立新型政策性金融工具 实施提振消费专项行动 [7] - 财政部强调用好更加积极的财政政策 加快培育新动能并防范领域风险 [11] - 六部门联合开展汽车行业网络乱象专项整治 重点打击虚假宣传等行为 [13] 企业战略合作与规划 - 工信部召开"十五五"规划座谈会 小米/中石化/中国稀土等企业参与 [9][10] - 与会企业建议加强核心技术攻关和产业链韧性 [9][10] 重大投资项目 - 盾安环境拟投资50亿元建设智能制造总部基地 含新能源汽车热管理项目 [15] - 金风科技签署189.2亿元风电制氢氨醇一体化项目 规划3GW风电产能 [27] - 大金重工获12.5亿元海外海上风电订单 锁产协议覆盖40万吨产能 [28] 上市公司资本运作 - 蔚来拟发行1.818亿股A类普通股 融资用于研发及充换电网络建设 [21] - 比亚迪37名高管及核心人员增持48.82万股 总额5232.78万元 [16] - 珠江股份拟出售多只股票资产 预计收益超去年净利润50% [29] 股价异常波动 - 天普股份11连板后再度停牌核查 累计涨幅达185.29% [18] - 首开股份提示债务风险 一年内到期有息负债185.71亿元 [20] 控股权变更及立案调查 - ST浩丰控股权变更至至芯网络 转让价款3.31亿元 [23][24] - 白银有色因涉嫌信披违规被证监会立案 [25]

"长期看，整治'内卷式'竞争政策将不断优化市场竞争秩序，缓解供需矛盾，支撑价格运行在良性循环 的轨道上。"中国物流信息中心分析师文韬说。 供需格局有望改善 近期公布的多项数据显示，随着扩内需等系列政策效应持续释放，多项上游原材料价格正在回升。 国家统计局发布的数据显示，8月，中国制造业PMI相关指标主要原材料购进价格指数和出厂价格指数 分别为53.3%和49.1%，比上月上升1.8个和0.8个百分点，连续三个月回升。从行业看，黑色金属冶炼及 压延加工、金属制品等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至52.0%以上，相关行业原材 料采购和产品销售价格总体有所上涨。 与此同时，CBPI已连续四个月环比回升。中国物流与采购联合会日前发布数据显示，8月份，CBPI为 111.7点，环比上涨0.3%，同比上涨1.2%。分行业看，8月份，黑色价格指数延续反弹，报79.7点，环比 上涨2.2%，同比上涨0.3%；有色价格指数继续上扬，报130.4点，环比上涨0.2%，同比上涨6.4%。 中国物流与采购联合会表示，CBPI连续四个月环比回升，表明在扩内需、"反内卷"等系列政策效应持 续释放下，企业生产经营保持扩张，新 ...

受国务院委托，国家发展改革委主任郑栅洁10日向全国人大常委会报告今年以来国民经济和社会发展计 划执行情况。在不断释放内需潜力方面，报告指出，实施好提振消费专项行动，清理限制性措施，出台 扩大服务消费若干措施。激发市场活力提振消费，提质增效实施"两新"政策。优化机制拓展投资增量， 高质量推动"两重"建设。稳妥有序推进雅下水电工程、三峡水运新通道、沿江高铁、重大核电项目建 设。实施好育儿补贴制度。适应需求变化，更多"投资于人"、服务于民生。加快设立投放新型政策性金 融工具。落实地方政府专项债券管理新机制。完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制。 （文章来源：新华社） ...

基建投资增速下滑表现 - 7月固定资产投资累计同比增速大幅下滑至1.6%，创2020年10月以来新低[2] - 基建投资增速从3月高点下滑2.6个百分点至7月的3.2%[1][2] - 广义基建投资增速下滑4.2个百分点至7.3%[1][2] 下滑原因分析 - 公共设施管理业投资增速从3-4月的4.9%骤降至7月的0.5%[4] - 生态环境治理业投资增速从年初8.5%下跌至-5.4%[4] - 城投债发行持续低迷，土地出让收入占地方政府财政收入比重降至17%[14][16][19] - 地方专项债发行到形成实物投资存在至少3个月时滞[17] 政策支持与资金缺口 - 前7个月专项债和超长期特别国债发行额达3.5万亿元，同比增加1.3万亿元[1][2] - 8-12月政府债券发行额度相比去年同期存在6168亿元资金缺口[21][22] - 预计9月底将推出0.5-1.0万亿元增量（准）财政资金支持[21] 行业结构与重点项目 - 公共设施管理业占基建投资比重达48.1%（2017年数据）[6][7] - 雅鲁藏布江水电工程总投资1.2万亿元，新藏铁路造价预计3000-4000亿元[20] - 电力/热力/燃气业投资增速虽从26%降至21.5%，仍保持20%以上高位[6] 未来展望 - 预计基建投资同比增速从1-7月3.2%回升至全年4.5%[29] - 广义基建投资增速预计回升0.5个百分点至7.8%[29] - 四季度政府债券将转化为实物投资，叠加"两重"工程和低基数效应[29]

好的，我将为您总结这份策略研报的关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我会重点提炼核心观点和市场逻辑。 核心观点 - 报告认为2025年9月A股大盘仍有继续上行空间，主要支撑因素包括充裕的市场流动性、美联储9月降息预期、国内政策加码可能性以及居民存款搬家带来的增量资金 [7][47] - 建议超配金融、TMT、电力设备和有色金属等行业 [7][48][49] 月度行情回顾 - 2025年8月大盘延续强势表现，在科技板块带动下，8月下旬沪指一举突破3800点，再创十年新高 [7][12] - 量能方面，A股连续第13个交易日成交额突破2万亿，并在月末三度打开3万亿大关，两融余额连续多日处于2万亿上方 [7][12] - 截至8月29日，主要指数月涨幅分别为：上证指数7.97%、深证成指15.32%、创业板指24.13%、科创50 28.00%、北证50 10.64% [7][12] - 个股板块普涨，通信、电子、综合、有色金属和计算机等板块表现靠前；银行、煤炭、钢铁、石油石化和建筑装饰等板块表现靠后 [7][12] 全球宏观经济环境 - 美国8月Markit制造业PMI初值录得53.3%，为2022年5月以来最高水平，较前值大幅上行3.5个百分点；服务业PMI初值为55.4%，综合PMI指数上升0.3个百分点至55.4%，创9个月新高 [20] - 欧元区8月Markit制造业PMI初值录得50.5%，时隔3年重回扩张区间；日本8月综合PMI初值录得51.9%，较前值上升0.3个百分点 [20] - 美联储9月降息概率已升至87%，全年降息2次，主席态度边际转鸽 [21] 国内经济状况 - 7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，较前值放缓1.1个百分点；服务业生产指数同比增速录得5.8% [22] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，再度回落1.1个百分点，录得今年以来单月增速新低 [22] - 1-7月全国固定资产投资累计同比增长1.6%，较前月放缓1.2个百分点；房地产开发投资同比-12.0%，前值-11.2% [22] - 7月出口总额同比增加7.2%（前值5.9%），进口同比增加4.1%（前值1.1%），均明显强于市场预期 [24] 政策环境分析 - 中美再次暂停实施24%的关税90天、同时调整部分非关税反制措施 [30] - 中央财政首次对消费领域贴息，包括个人消费贷和服务业经营主体贷款贴息，两项政策贴息比例均为1个百分点 [32] - 多地正在筹备规模达5000亿元的新型政策性金融工具，重点支持新兴产业与基础设施建设 [33] - 三季度起新增专项债发行节奏明显提速，为地方基建投资提供支撑 [33] 流动性状况 - 居民存款与股票总市值之比从2024年底1.8的顶点回落至7月底的1.49，仍高于近18年的均值1.24，显示存款搬家仍有较大潜力 [36] - 7月新增非银机构存款达到2.14万亿元，创2015年有数据记录以来的第二高水平，同比多增1.39万亿元 [36] - 截至8月末，沪深两市两融余额达22438.80亿元，时隔10年重回2.2万亿元以上，融资余额为22284.01亿元，较7月末显著增加2574.04亿元 [37] 行业配置建议 - **金融行业**：银行板块调整深度有限，险资等定价资金流入方向未发生改变；券商板块受到中期业绩爆发式增长催化，国联民生净利润增速1183%，华西证券增速1025%～1354%；保险行业呈现价值重估，中国太保H股年内涨幅超54%，中国人寿H股涨幅超73% [49][51][52] - **TMT行业**：四大科技巨头Q2资本开支合计约950亿美元，同比大幅增长67%；运营商算力投资持续增加，中国移动2025年算力领域资本开支将上升至373亿元；AI服务器液冷成为必选项，GB300 NVL72机柜系统TDP提升至135kW至140kW [53][54][56] - **电力设备**：2025年1-7月全国风电新增装机54.7GW，同比+79.4%；电网工程累计投资完成额达3315亿元，同比+12.5%；光伏新增装机223.3GW，同比+80.7% [57][58] - **有色金属**：工业金属板块因美联储降息预期迎来普涨；稀土产品价格持续回升；碳酸锂价格有进一步回升预期 [59][60] 投资策略总结 - 市场有望延续震荡走强路径，充裕流动性仍是行情主要基底，良好的持股体验和赚钱效应持续吸引增量资金入市 [7][47] - 需关注技术面获利回吐压力以及交易量快速提升可能带来的波动加大 [7][47] - 综合建议超配金融、TMT、电力设备、有色金属等行业 [7][48][49]

工业企业利润总体表现 - 1-7月规模以上工业企业利润累计同比下跌1.7% 较1-6月收窄0.1个百分点 [1] - 7月单月利润同比下降1.5% 较6月跌幅收窄2.8个百分点 [1] - 工业企业利润延续边际修复态势 降幅连续两个月收窄 [3] 政策驱动行业表现 - 大规模设备更新政策带动电子和电工机械专用设备制造业利润同比增长87.9% [1] - 通用零部件制造业利润同比增长15.3% 食品饮料烟草及饲料生产专用设备制造业增长11.3% [1] - 消费品以旧换新政策推动计算机整机制造业利润增长124.2% 智能无人飞行器制造业增长100.0% [1] - 家用清洁卫生电器具制造业利润增长29.7% 计算机外围设备制造业增长57.0% 敏感元件及传感器制造业增长51.9% [1] 生产与出口支撑因素 - 7月工业增加值同比增长5.7% 高于过去5年同期均值水平 [3] - 7月出口商品增速达7.2% 显著高于过去十年同期均值3.6% [3] - 生产韧性带动企业利润降幅收窄 PPI和利润率边际改善促进利润回升 [1] 原材料制造业与价格修复 - 1-7月原材料制造业利润同比增长10% 较1-6月加快3.2个百分点 [5] - 钢铁加工行业同比扭亏为盈 燃料加工业利润修复速度加快 [5] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造价格环比降幅分别收窄1.9/1.5/0.8个百分点 [3] 企业规模分化与改善 - 7月规模以上中型企业利润由6月下降7.8%转为增长1.8% [6] - 小型企业利润由6月下降9.7%转为增长0.5% 效益状况明显改善 [6] 政策展望与预期 - 5000亿元新型政策性金融工具即将推出 重点支持基础设施与战略性新兴产业 [7] - 财政政策需关注发力总需求的规模和节奏 推动工业品价格合理回升 [6] - 极端天气扰动消退后 供需两侧将回归常态 单月利润同比有望小幅转正 [7]

报告行业投资评级 - 国债期货投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 央行落实落细适度宽松货币政策，保持流动性充裕，促进物价合理回升，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降，用好结构性货币政策工具；国家发展改革委将报批加快设立投放新型政策性金融工具，支持新兴产业和基础设施项目；商务部9月将出台扩大服务消费政策措施；短线股市回调整理有利于国债期货企稳，交易型投资可波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三国债期货主力合约开盘或平开或小幅高开，早盘震荡下行，午后上攻然后横向波动，30年期国债期货主力合约TL2512上涨0.24%，10年期T2512上涨0.08%，5年期TF2512上涨0.07%，2年期TS2512上涨0.02%；周三万得全A指数早盘小幅上行，午后连续下行，全天收中阴线，国债期货主力合约全天盘中走势与万得全A呈跷跷板，但股市尾盘快速下行未推动国债期货快速上涨 [1][2] 重要资讯 - 公开市场：周三央行开展3799亿元7天期逆回购操作，当日6160亿元逆回购到期和3000亿元MLF到期，净回笼2361亿元 [1] - 资金市场：周三银行间资金市场隔夜利率较上一交易日持平，DR001全天加权平均为1.31%，DR007全天加权平均为1.51% [1] - 现券市场：周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数上行，2年期国债到期收益率下行0.60个BP至1.41%，5年期上行0.44个BP至1.63%，10年期上行3.90个BP至1.80%，30年期上行3.50个BP至2.07% [1] - 工业企业数据：1 - 7月份，规模以上工业企业实现营业收入78.07万亿元，同比增长2.3%，1 - 6月为增长2.5%，2024年同比增长2.1%；1 - 7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%，1 - 6月份同比下降1.8%，2024年同比下降3.3%；7月份，规模以上工业企业利润同比1.5%，6月份下降4.3% [1] - 商务部举措：下个月，商务部将出台扩大服务消费的若干政策措施，统筹利用财政、金融等手段，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量 [1] 市场逻辑 - 央行第二季度中国货币政策执行报告表示落实落细适度宽松货币政策，保持流动性充裕，促进物价合理回升，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降，用好结构性货币政策工具；国家发展改革委将报批加快设立投放新型政策性金融工具，支持新兴产业和基础设施项目；商务部9月将出台扩大服务消费政策措施 [1][2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

政策支持与投资增长 - 国务院常务会议提出强化财税金融政策支持以释放内需潜力 创新消费投资场景和优化环境 [1] - 大规模设备更新政策效应持续释放 支撑投资增长并带动结构优化 为经济转型升级创造有利条件 [1] - 设备购置投资1至7月同比增长15.2% 船舶及相关装置制造和电机制造行业增加值7月分别增长29.7%和15.9% [1] 资金支持与基建投资 - 基础设施投资1至7月同比增长3.2% 增速高于全部投资1.6个百分点 对全部投资增长贡献率达43.0% [2] - 地方政府专项债券和超长期特别国债发行使用加快 "两重"项目开工建设提速 基础设施投资增长保持平稳 [1][2] - "两重"建设项目清单8000亿元已全部下达 中央预算内投资7350亿元基本下达完毕 [2] 金融工具与投资规模 - 新型政策性金融工具有望推出 重点支持新兴产业和基础设施等领域 [2][3] - 若新型政策性金融工具额度5000亿元 可撬动1.5万亿元至2.5万亿元基建投资规模 [3] - 预计下半年基建投资增速回升 全年基建投资增速有望升至6.0% [3] 政策建议与机制完善 - 根据设备技术先进性、节能性和环保性制定差异化补贴标准 给予税收减免鼓励企业加大设备投资 [2] - 健全金融协同机制 金融机构加大信贷支持力度推动设备更新和以旧换新 [2] - 适度增发超长期特别国债有望纳入政策储备 "两新"政策支持资金规模有望上调 [2]