行业业绩表现 - 2025年上半年国内锂电电解液企业业绩呈现分化趋势 五家已披露业绩企业中两家净利增长 三家净利润下滑 其中一家陷入亏损 [1] - 新宙邦上半年营收42.48亿元同比增长18.58% 净利润4.84亿元同比增长16.36% [2] - 天赐材料上半年营收70.29亿元同比增长28.97% 净利润2.68亿元同比增长12.79% [2] - 瑞泰新材上半年营收9.75亿元同比下降7.36% 净利润0.82亿元同比下降24.19% [2] - 多氟多上半年营收43.28亿元同比下降6.65% 净利润0.51亿元同比下降16.55% [2] - 石大胜华上半年营收30.11亿元同比增长14.87% 净亏损0.56亿元 净利润同比下降248.03% [2] 龙头企业对比 - 天赐材料营收规模70.29亿元显著高于新宙邦42.48亿元 但净利润2.68亿元低于新宙邦4.84亿元 [3] - 新宙邦净利润增速16.36%高于天赐材料12.79% 天赐材料2024年前曾连续四年净利润超过新宙邦 [3][5] - 天赐材料锂离子电池材料业务贡献89.66%营收 新宙邦电池化学品业务贡献66.27%营收 [6] - 天赐材料锂电材料业务毛利率17.05% 远高于新宙邦电池化学品业务毛利率9.71% [6] - 新宙邦有机氟化学品毛利率62.8%和电子信息化学品毛利率47.82% 显著高于天赐材料日化材料30.27%和其他业务47.53%的毛利率 [6] 行业竞争格局 - 电解液行业存在产能阶段性过剩和激烈竞争 产品价格持续下行 行业盈利空间大幅压缩 [9][10] - 与2021年高点相比 2024年底三元和铁锂电解液价格降幅超80% 核心原料六氟磷酸锂和VC价格仅剩当初10% [10] - 行业马太效应加剧 头部企业市占率持续提升 天赐材料市场份额超30%居国内第一 前三名企业合计市占率达62.4% [11][12] - 2025年上半年国内电解液新增产能仅10万吨 江苏国泰终止年产40万吨电解液项目投资 [13] 企业战略布局 - 头部企业包括天赐材料、新宙邦、瑞泰新材均已开展海外布局 天赐材料计划发行H股在港交所上市 [15] - 企业重点布局固态电解质和钠离子电池材料等前沿技术 天赐材料已形成部分专利和初代产品 [15][16] - 新宙邦固态电解质和钠离子电池电解液已实现批量稳定交付 瑞泰新材部分添加剂产品已批量应用于固态锂离子电池 [16]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 橡胶管主业受益国内机械行业复苏，境内营收同比增长31%[2] - 核电/液冷/海洋软管等新品与超高压装备业务打开成长空间[4] - 2025H1营收2.37亿元（同比+7%），归母净利润0.53亿元（同比+14%）[2] - 关税影响导致25Q2业绩环比下滑，归母净利润0.17亿元（环比-52%）[2] - 维持2025-2027年归母净利润预测1.38/1.73/2.10亿元，对应PE 23/18/15倍[1][4] 财务表现 - 2025H1销售毛利率41.9%（同比+1.19pct），净利率22.13%（同比+1.24pct）[2] - 分产品毛利率：胶管总成52.59%（同比+0.66pct），钢丝编织软管29.57%（同比+2.99pct）[3] - 预测2025年营收5.81亿元（同比+20.01%），2027年达7.72亿元[1] - 预测2025年归母净利润1.38亿元（同比+28.5%），2027年达2.10亿元[1] 业务分析 - 胶管总成及配件营收1.09亿元（同比+8%），占比46%[3] - 液压软管：钢丝编织/缠绕软管营收0.70/0.36亿元，同比+10%/+4%[3] - 超耐磨酸化压裂软管较钢管成本节约70%，安装效率提高2倍[4] - 核电软管完成样品试制，液冷软管产品定型，API 17K海洋石油管产线设备启动安装[4] - 新增超高压HPP食品灭菌装备、市政工程服务等业务布局[4] 市场与估值 - 当前股价25.23元，总市值3.20亿元，市净率4.57倍[7] - 预测2025年PE 23.24倍，2027年降至15.22倍[1] - 最新每股净资产5.52元，预测2027年升至9.43元[8][10]

核心财务表现 - 报告期内公司营业收入持续增长，分别为547,775.86万元、675,424.12万元、817,248.64万元和231,633.54万元，同比增速达23.30%、21.00%和26.51% [1][4] - 净利润呈现波动，分别为47,938.88万元、62,511.20万元、45,869.07万元和11,503.10万元，最近一期同比下降18.39% [1][4] - 扣非归母净利润分别为25,572.42万元、35,549.67万元、36,640.00万元和10,200.00万元（2025年1-3月为估算值） [1][4] - 综合毛利率保持相对稳定，分别为23.76%、24.72%、25.17%和22.95% [1][4] 业务板块分析 - 智能家电电控产品毛利率保持在24.25%-25.28%区间，高于同行业可比公司，主要因产品以变频家电功率转换器为主且包含高毛利的智能卫浴产品 [1][4] - 新能源汽车及轨道交通产品毛利率为21.15%-22.74%，高于部分同行，因产品聚焦电控等核心电力电子部件 [1][4] - 智能装备产品毛利率波动较大（27.74%-39.39%），因数字化智能焊机销售占比超70%且属于焊接成套设备关键组成部分 [1][4] - 电源产品毛利率持续提升，从21.98%增长至25.40%，因技术实力增强和市场地位提升 [1][4] 研发投入与费用结构 - 研发投入强度持续保持高位，研发费用率分别为11.55%、11.41%、12.04%和10.91%，远高于同行业可比公司 [1][4] - 期间费用率分别为18.73%、19.44%、20.17%和17.50%，研发投入压制了短期净利润表现 [1][4] - 高强度研发推动了六大业务领域收入增长和技术实力提升，但新产品市场导入周期长导致短期利润承压 [1][4] 原材料与产品价格 - 主要原材料（半导体、磁性件、被动件）采购价格呈现下降趋势，因上游行业供过于求且国产化替代率提升 [1][4] - 部分产品销售价格出现下滑，如产品类别1下降4.61%、产品类别2下降11.58%、产品类别3下降39.27%，主要受市场竞争和产品结构变化影响 [1][4] 境外业务发展 - 外销收入持续增长，分别为169,489.35万元、194,408.16万元（2023年）、215,000万元（2024年估算）和65,000万元（2025年1-3月估算） [1][4] - 公司实施"加速海外布局"战略，海外市场增速明显，2024年首次位列全球OEM/嵌入式电源销量TOP3 [1][4] 资产与现金流状况 - 存货中委托加工物资余额较2024年底增加6,629.45万元，达14,185.03万元，主要因增加非核心工序委外规模 [1][4] - 经营活动现金流净额波动较大，分别为-2,074.36万元、30,992.96万元、13,769.40万元和32,615.37万元，与提前备货和客户回款较慢有关 [1][4] - 在建工程余额持续增长，从35,248.18万元增至66,398.26万元，主要为募投项目和自建厂房投入 [1][4] 行业政策环境 - 所处行业受到多项国家政策支持，包括新型储能、新能源汽车、工业互联网、智能家居等领域的发展规划 [1][4] - 政策鼓励电气自动化技术在制造业智能化转型中的应用，为行业发展提供了良好的宏观环境 [1][4]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降4.50%至47.78亿元，净利润同比下降35.31%至3.96亿元，主要受原材料价格上涨、成本上升及销量下降影响 [2] - 轮胎行业整体面临出口承压、盈利空间受限与产能过剩的挑战，但国内轮胎企业通过技术革新和全球化布局增强竞争力 [3] - 公司通过品牌建设、研发创新、智能制造和全球营销网络维持行业领先地位，产品覆盖180多个国家和地区 [2][3][8] 财务表现 - 营业收入47.78亿元，同比下降4.50%；营业成本40.12亿元，同比下降0.24% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3.96亿元，同比下降35.31%；扣非净利润2.88亿元，同比下降40.51% [2] - 经营活动产生的现金流量净额3.66亿元，同比下降23.43%；加权平均净资产收益率2.90%，减少1.74个百分点 [2] - 基本每股收益0.49元，稀释每股收益0.49元 [2] 经营数据 - 生产各类轮胎1,214.61万条，同比增长0.95%；产能利用率90.36% [3] - 销售各类轮胎1,112.03万条，同比下降9.06%；产销率91.55% [3] - 轮胎营业收入47.48亿元，同比下降4.36% [3] 行业情况 - 2025年1-6月中国橡胶轮胎外胎产量59,166.8万条，同比增长2.0% [3] - 新的充气橡胶轮胎出口重量453万吨，同比增长4.2%；出口数量34,895万条，同比增长5.5% [3] - 全国汽车保有量达3.59亿辆，其中新能源汽车保有量3,689万辆，占汽车总量的10.27% [3] - 2025年上半年汽车产销分别完成1,562.1万辆和1,565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4% [3] 核心竞争力 - 品牌价值持续提升，多次获得"中国轮胎行业十大影响力品牌"等荣誉 [5] - 研发实力雄厚，拥有1,171项专利（其中发明专利104项，国际专利52项） [5] - 智能制造水平领先，建成国家级智能制造示范工厂，华阳分公司获评2025年山东省先进级智能工厂 [5] - 产品质量管理对标国际标准，通过ISO9001、IATF16949等认证 [6] - 全球营销网络覆盖180多个国家和地区，建设600多家三角品牌店 [8] - 产品系列齐全，涵盖商用车胎、乘用车胎、工程胎、巨胎和特种车胎等类型 [10][11][12] 市场布局 - 配套市场服务50多家汽车制造商和20多家工程机械制造商，包括中国重汽、陕西重汽、三一集团等 [9] - 替换市场建立全国营销网络，覆盖80%以上县市级地区，"轮胎保"项目注册门店超4.3万家 [9] - 国际市场配套客户包括美国卡特彼勒、沃尔沃工程机械、韩国现代等知名企业 [8] - 创新销售模式，在日本市场开展网上订单配送，在国内主流电商平台开设旗舰店 [10] 产品研发 - 针对新能源车辆需求开发专用产品，完成比亚迪、上汽通用五菱等多个配套项目开发 [12] - 开发适用于地下采矿、沙漠环境等特殊工况的工程胎新产品 [13] - 推出全系列轿运车专用产品，满足汽车运输市场需求 [11] - 完善冬季轮胎系列，在中欧等地区开发高性能冬季轮胎及全季候轮胎系列 [12] 资产与负债 - 总资产195.09亿元，较上年度末增长1.19%；归属于上市公司股东的净资产134.25亿元，下降0.13% [2] - 交易性金融资产108.44万元，增长41.57%；其他应收款270.03万元，增长127.87% [14] - 其他应付款5.20亿元，增长444.34%，主要因计提2024年度分红暂未支付 [14]

研讨会背景与目的 - 会议聚焦数字经济背景下本地生活服务市场竞争新形势 包括平台补贴博弈 数据治理与商户权益保护等前沿问题 [1] - 会议旨在凝聚学界与实务界智慧 以法治思维厘清市场竞争边界 推动形成科学 健康与可持续的治理方案 [3] 平台补贴竞争影响 - 补贴竞争实质是数据入口的排他性博弈 平台常以效率之名行纵向价格挤压之实 [8] - 北京餐饮业利润下降数据显示补贴对中小商户利润具有挤出效应 [8] - 补贴足以扭曲消费者决策 应通过《电子商务法》第三十五条保障商户定价自主权 [13] - 补贴虽推动即时零售发展 但全网最低价等纵向约束应接受动态效率测试 [18] 市场支配地位与合并影响 - 美团与大众点评合并后市场集中度已逾七成 加强了美团在本地生活服务市场的支配地位 [8][18] - 平台二选一与补贴策略涉嫌滥用市场支配地位 应研究适用结构性救济措施 [18] 数据与算法竞争问题 - 评价与搜索数据是外卖市场的关键投入 平台偏袒自营业务可能构成差别待遇 [13] - 应防范算法歧视 并以关键设施理论规制数据封锁 [18] - 平台强制商户参与促销并设定最低折扣 已触发《反不正当竞争法》与《价格法》相关条款 [13] 法律规制与监管建议 - 判断补贴行为合法与否应聚焦平台是否滥用相对优势地位迫使商户分担成本 否则可能违反《反不正当竞争法》第十四条 [8] - 建议通过政府消费券与平台让利联动机制对冲补贴对中小商户的挤出效应 [8] - 应建立信息披露和申诉救济机制保障商户权益 [13] - 提出平台—数据—算法三维规制框架 建议以效率抗辩与市场封锁为双轨审查标准 并推动《价格法》与《反垄断法》的衔接适用 [18] - 通过35减15活动案例指出平台存在变相强制交易 建议引入反垄断承诺制度督促整改 [18]

股价表现 - 股价再跌超6% 盘中低见2.22港元 较年内高点5.23港元已腰斩 截至发稿跌6.67%报2.38港元 成交额2373.07万港元 [1] 财务业绩 - 截至2025年6月30日止六个月收益4.39亿元 同比增长10.1% [1] - 公司拥有人应占溢利6293.3万元 同比下降23.9% [1] - 撇除基于股份的薪酬开支 公司拥有人应占经调整净溢利0.81亿元 同比减少13.1% [1] - 上半年毛利率为34.3% 同比下降10.1个百分点 [1] 经营状况 - 广州新学习中心处于提速爬坡阶段 前期租金、薪酬等成本投入较大 而体验课程导致初期收入相对较低 对毛利及净利产生短期负面影响 [1] - 上半年收入增速较2024年放缓 主要受深圳大本营拖累 [1] - 深圳市场竞争加剧 同时公司推进人员迭代与管理层调整 多重因素叠加导致深圳市场收入增速放缓 [1]

核心财务表现 - 上半年营业收入3.82亿元 同比下降36.85% [2] - 归母净利润亏损5270.53万元 同比下滑713.54% [2] - 扣非净利润亏损5472.44万元 同比降幅974.65% [2] - 经营活动现金流量净额-1.66亿元 同比下降373.16% [2] - 毛利率降至-2.41% 净利率跌至-13.80% [7] 产品线经营状况 - 光伏组件封装材料总销量6386万平米 同比下降16% [6] - 胶膜销量5751万平米 同比增长14% 但销售收入同比下降15% [6] - 背板销量635万平米 销量与收入同比降幅均超70% [6] - 越南生产基地完成胶膜销售3268万平米 背板销售114万平米 [4] 产能布局与子公司表现 - 拥有宜春/苏州/越南/合肥四大制造基地 [3] - 江西基地产能：胶膜13GW/背板18GW/铝塑膜4500万平 [3] - 越南基地产能：胶膜11GW/背板4GW [3] - 越南明冠子公司收入20715.04万元 净利润69.03万元 较去年同期收入39395.24万元和净利润3417.42万元大幅下滑 [4] - 苏州嘉明等四家子公司上半年未产生收入 [4] 行业环境与竞争格局 - 单玻组件市场占比降至10%以下 [6] - 背板价格较去年7月下跌约10% [6] - 国内背板行业开工率仅8%-9% 全球不足8% [8] - 市场集中度提升 主要企业剩4-5家（中来/福斯特/赛伍/明冠） [8] - 海外收入占比达70.8%（国内收入2.48亿元 vs 海外收入6.01亿元） [5] 经营挑战与影响因素 - 光伏电池技术迭代导致背板需求萎缩 [6] - 美国关税政策变动影响越南基地订单 [4] - 收款采取"账期+票据"形式 原材料需预付款 造成现金流压力 [8] - 胶膜产品价格降幅高于成本降幅 背板业务量价齐跌 [7]

财务表现 - 营业收入13.14亿元 同比增长6.65% [1] - 归母净利润8220.13万元 同比下降48.65% [1] - 基本每股收益0.17元 [1] 经营策略 - 积极开拓市场 销量持续快速增长 [1] - 逆势布局 持续增加资本性支出 [1] - 加大研发投入力度 [1] 市场环境 - 市场竞争加剧导致部分产品售价下降 [1] - 综合毛利率比上年同期下降 [1] - 资产处置收益较去年同期下滑 [1]

公司定价策略调整 - 全新ES8预售定价对原有用户心理产生一定影响 但公司认为这是对整体发展最合理的决定 [1] - 现有预售价仍保持毛利水平 但公司选择放弃更高毛利率以提升市场竞争能力 [1] - 定价调整主要目的是维持公司生存和参与市场竞争 [1] 行业竞争环境 - 新能源汽车市场竞争激烈 高价或高毛利率策略难以持续 [1] - 公司需要通过价格调整来适应市场竞争格局 [1]

公司战略调整 - 公司CEO表示维持高价策略将难以参与市场竞争 [1] - 新款ES8成本较老款显著降低 [1] - 当前定价仍保持毛利空间 [1] 经营优先级 - 公司将生存作为首要经营目标 [1]