行业背景与战略抉择 - 中国储能企业凭借海外户用储能市场崛起，当前面临战略选择：继续深耕海外或争夺国内已成规模的储能市场 [2] - 海外户用储能是外向型市场，集中于欧洲、美国、日本、澳大利亚等高电价发达市场，并正向东南亚、非洲、南美等新兴区域拓展 [2] - 依托完善的光伏与储能产业链，中国户储品牌通过产品力与渠道力成功出海 [2] 主要企业海外市场业绩表现 - 派能科技上半年营收11.49亿元，同比增加33.75%，产品销售量达1328MWh，同比增长132.57% [2] - 固德威上半年营收40.86亿元，同比增长29.80%，逆变器销量约为39.95万台，其中储能逆变器销量约为3.32万台，占比约8.31% [3] - 德业股份上半年营收55.35亿元，同比增长16.58%，归母净利润15.22亿元，同比增长23.18%，总计销售76.38万台逆变器，其中户用储能逆变器27.27万台 [6] - 艾罗能源上半年营收18.07亿元，同比增长14.09%，归母净利润1.42亿元，同比增长37.65% [7] - 锦浪科技上半年营业收入37.94亿元，同比增长13.09%，归母净利润6.02亿元，同比增长70.96%，其中储能逆变器7.93亿元，同比增长313.51% [7] 单一市场风险与多元化突围 - 聚焦海外户储市场存在风险，包括市场周期性波动、竞争红海化导致价格战加剧、以及纯产品出海商业模式单一 [9][10][11] - 企业通过市场多元化实现突围，例如思格新能源产品进入澳大利亚、爱尔兰等发达国家市场，与全球超过60个国家建立联系 [11] - 闻储创新产品进入11个国家家庭能源市场，大秦数能服务100+个国家和地区、超过500000用户 [13] - 产品与场景多元化方面，沃太能源业务覆盖电源侧、电网侧、工商业、户用场景，业务拓展至全球130多个国家和地区，安装储能系统超20万套 [14] - 弘正储能构建覆盖"源网荷"全场景产品矩阵，果下科技大型储能系统收入占比从2022年12.2%升至2024年76.6% [16] - 麦田能源积极开拓工商业储能，签约澳大利亚4GWh战略合作协议 [16] - 产能与战略布局方面，精控能源签下澳大利亚2GWh户用储能合作，派能科技2GWh储能电池及集成项目总投资10亿元，艾罗能源2期年产2GWh储能电池及100万台光伏逆变器项目已投产 [17][19] 国内储能市场现状与特点 - 中国新型储能累计装机达101.3GW，首次突破100GW，较"十三五"末增长32倍，装机规模占全球总装机比例超过40%，成为全球最大储能市场 [21] - 新型储能单站规模大型化趋势明显，100万千瓦及以上装机占比超过三分之二，2小时、4小时储能装机占比分别为76.4%、16.7% [21] - 应用场景覆盖工业园区、光储充放一体化充电站、商业综合体、矿区、油田、数据中心、交通、钢铁、石油石化等几十个领域 [22] - 政策转向"价值竞争"，"136号文"宣告"强制配储"时代结束，储能需凭实际应用价值在市场中立足 [24] 未来竞争格局与能力要求 - 国内大储是复杂的电力基础设施，比拼系统集成能力、电网适配性与支撑技术、全生命周期成本控制与运营效率 [25] - 企业需进行能力重构，从"制造一款好产品"提升到"交付一个可靠的电站"，构建系统设计、高效集成、精准控制等能力 [26] - 企业需明确战略定位，选择专注细分技术、融入龙头企业生态或在工商业储能细分领域做深做透 [26] - 海外市场竞争可凭借技术迭代和品牌建设构建护城河，国内市场竞争需通过规模效应和成本控制赢得竞争 [27] - 储能行业竞争本质是价值创造能力的竞争，企业需回归为客户创造持续价值的根本问题 [29]

文章核心观点 - 尽管面临美国关税税率一度高达125%的严峻外部环境，中国货物出口占全球份额在今年上半年仍升至14.2%，创历史同期新高 [2] - 出口韧性源于市场多元化战略有效对冲了美国市场的下滑，以及商品结构升级带来的制造业竞争力提升 [2][5][9] 市场多元化表现 - 中国对美出口依赖度已从约20%降至10%上下，大幅缓解了本轮关税冲击的影响 [5] - 今年前10个月，对美出口累计下降17.8%，拖累整体出口增速2.6个百分点，但对其他市场出口形成有效对冲 [5] - 对东盟出口同比增长14.3%，拉动整体出口增速2.3个百分点，贡献较上年同期多0.6个百分点 [7] - 对非洲出口增长26.1%，拉动整体出口增速1.3个百分点，贡献较上年同期提升1.3个百分点 [7] - 对欧盟出口增长7.5%，拉动整体出口增速1.1个百分点，贡献较上年同期多0.8个百分点 [7] 商品结构升级 - 出口商品结构持续优化，今年9月高级工业品出口份额升至53.3%，创历史新高 [9] - 机电和音像设备是最大贡献者，出口份额达42.6%，同比提升0.8个百分点 [11] - 车辆等运输设备出口份额增至8.5%，同比提升0.5个百分点 [11] - 前9个月，高级工业品出口增长9.0%，直接拉动整体出口增速4.8个百分点，同比提升1.2个百分点 [11] - 机电和音像设备出口增长4.9%，拉动3.7个百分点；车辆等运输设备增长11.8%，拉动1.0个百分点 [11] 制造业竞争力 - 用显示性比较优势指数衡量，中国工业品的RCA指数持续稳定在1以上，表明竞争力高于世界平均水平 [11] - 2024年，中国工业品出口占全球比重达到20.0%，比2018年提升2.5个百分点 [16] - 劳动和资源密集型产品2024年全球出口份额达30.5%，比2018年提升1.3个百分点 [13] - 低技能、中等技能和技术密集型工业品的全球出口份额在2024年分别达到24.9%和19.8%，较2018年分别上升5.4和5.9个百分点 [14] 汇率因素 - 今年前9个月，人民币实际有效汇率指数累计下跌4.6%，跌幅与美元基本相当 [17] - 同期欧元实际有效汇率指数上涨5.4%，使中国商品相对于欧洲商品的价格优势更加明显 [17] 未来发展方向 - 需加快构建新发展格局，以国内大循环的稳定性对冲国际循环的不确定性 [22] - 继续推动制造业转型升级，提升产品技术含量和附加值，增强在全球产业链中的话语权 [22] - 出口市场多元化的步伐需持续，进一步深化与“一带一路”沿线国家和新兴市场的合作 [24]

文章核心观点 - 2025年中国出口展现出超预期的韧性，整体增速不降反升，主要驱动力来自市场多元化和商品结构升级，而非此前市场预期的对美“抢出口”效应 [2][3] - 出口韧性源于对非美市场（如东盟、欧盟、非洲、拉美）的同步扩张，以及出口商品结构向高附加值的中间品和资本品升级，降低了对美国市场的依赖 [4][5][8][9] - 中国出口正经历结构性重塑，与不同经济体的贸易关系呈现新特征：与美欧互补与竞争并存，对东盟等发展中经济体中间品出口依赖加深，非洲等新兴市场成为新增长点 [12][16][19] - 展望未来，中国出口将进入高质量的稳健增长阶段，增速中枢预计维持在4%-5%左右，其稳定性由结构优化、新兴市场崛起和企业出海共同支撑 [22] 中国出口的超预期韧性 - 2025年前三季度中国出口总额达2.8万亿美元，同比增长6.1%，为近三年来同期最高水平 [2] - 货物和服务净出口对GDP同比增速的拉动达1.5个百分点，创近十年同期次高 [2] - 中国出口增速（6.1%）显著高于韩国（2.3%）和日本（2.5%），预计2025年中国占全球出口份额将继续提升 [3] - 出口高增的动能并非短期“抢出口”所致，而是体现在对多个市场的同步扩张，具有结构性基础 [3] 出口韧性的来源：市场多元化 - 2025年前三季度，对美出口同比下降16.9%，拖累整体出口2.4个百分点，但对非美市场出口均实现显著增长 [5] - 对非洲、东盟、印度出口同比分别增长28.3%、14.7%、12.9%，对英国、欧盟、拉美和加拿大出口分别增长8.7%、8.2%、6.9%和5.1%，合计拉动总体出口增长约6.3个百分点 [5] - 中国对美国出口占整体出口比重从2018年的19.2%降至2025年前三季度的11.4%，对美依赖度显著下降 [7] - 2025年1—8月，欧盟自中国进口占其总进口比重升至21.9%，较上年同期提高1.1个百分点；印度、巴西、马来西亚和南非自华进口占比也分别上升1.4、2.1、1.5和0.4个百分点 [7] 出口韧性的来源：商品结构升级 - 出口商品结构显著升级，2017—2024年间，中间品出口占比从41.7%升至45.4%，2025年前三季度进一步提升至47.4% [9] - 2025年前三季度，中间品出口同比增长10.2%，拉动整体出口4.7个百分点；资本品出口同比增长6.9%，拉动整体出口1.4个百分点 [9] - 消费品出口同比仅增长0.2%，剔除跨境电商商品后同比下降2.4%，拖累整体出口0.8个百分点 [9] - 高技术产品出口持续增长，2025年前三季度汽车、船舶和集成电路出口同比分别增长10.8%、21.4%和23.3% [11] 与全球主要经济体的贸易关系重塑 - 对美欧发达经济体：贸易关系转向“互补与竞争并存”，2024年对美欧出口占总出口比重降至29.1%，但中间品和资本品出口仍有增长空间 [13][14] - 对东盟、墨西哥等发展中经济体：产业链外溢效应强化区域分工，东盟已成为中国第一大出口目的地，中国是越南纺织服装业最大的国外增加值来源国，占比达42.8% [16][17] - 对非洲等新兴市场经济体：出口结构由消费品转向资本品和中间品为主，资本品占比由17.4%升至24%，中国占非洲总进口的比重上升6个百分点至21.6% [19] 未来展望 - 中国出口将进入高质量的稳健增长阶段，预计未来出口增速中枢将维持在4%—5%左右，略高于德国和日本的历史水平 [22] - 出口稳定性得益于“发达经济体基本盘稳固、新兴经济体快速扩张”的多元市场格局 [22] - 全球产业链重构是漫长过程，中国凭借完整产业体系、工程师红利和高效配套，仍是全球制造业网络的关键枢纽 [23]

行业与公司 * 行业为中国宏观经济与进出口贸易[1] * 行业为中国房地产市场[1] 核心观点与论据 进出口数据表现与影响因素 * 2025年10月出口同比增速为-6.4%[1]（或表述为-1.1%[2]），较9月的8.3%显著下滑，1-10月累计出口增速为5.3%[2] * 出口增速放缓主要受三个因素影响：中秋国庆假期合并导致工作日减少（10月仅18个工作日，比去年同期少一天）[2]、去年同期高基数效应（2024年10月出口增速达12.6%）[2]、全球外贸需求出现分化（发达经济体如美国、日本、韩国表现下行）[2] * 2025年10月进口同比增长率大幅下降至1%[1]，较9月的7.4%明显回落[6]，主因内生动能不足（粗钢、螺纹钢产量和汽车轮胎开工率均低于去年水平）[6] * 从地区看，10月对主要地区出口增速均回落：对东盟从15.6%降至11%[3]，对非洲从56.4%降至10.6%[3]，对拉丁美洲从15.2%降至2.1%[3]；进口方面，东盟、中国香港和非洲是主要支撑项[6] * 从商品结构看，机电产品进口增速从12.6%降至1.2%，但集成电路（从32.7%降至26.9%）和汽车（从10.9%提升至34%）进口表现突出[7][8] 进出口未来展望 * 2025年全年出口增速乐观情境下最高可达5.7%，中性预期约为5.2%[5]，与1-10月累计增速5.3%基本持平，显示韧性[1] * 高频数据显示10月底至11月初出货量和吞吐量有所提升，预示短期出口仍具韧性[1][4] * 展望2026年，预计中国出口增速将保持韧性，约为4.4%[9]，支撑因素包括中国在提高产品竞争力和推进市场多元化方面取得进展[9]，风险包括前期抢进口导致海外市场库存积压、贸易政策不确定性等[9] 房地产市场现状与挑战 * 房地产市场面临销售面积、均价和投资金额下滑的挑战[1][13]，前9个月商品房销售面积同比下滑且降幅扩大[10]，销售均价环比和同比下降[10] * 房地产开发投资额同比呈双位数下滑且降幅扩大[10]，开工规模呈双位数降幅[10]，前9个月竣工数据同比降幅超过15%[10] * 房企到位资金压力增大，前9个月同比降幅持续扩大[11]，国内贷款在三季度由正转负[11]，定金与预售款、个人按揭贷款等与销售相关的数据呈现双位数降幅[11][14] * 市场疲软原因包括2024年基数较高导致2025年三季度放松政策（如高能级城市调整限购）效果不显著[10]，各区域销售额普遍下降[10]，行业整体处于谨慎观望状态[14] 房地产政策与发展方向 * "十五规划"中房地产发展的重点是推动高质量发展，加快构建完善商品房开发、融资、销售等基础制度，例如提高预售门槛、加强预售资金监管[12] * 将优化保障性住房供给，以满足城镇工薪群体和各类困难家庭的基本住房需求，同时因城施策增加改善性住房供给[12] * 将建立房屋全生命周期安全管理制度，涵盖开发类住宅和运营类住宅（如租赁公寓、保障性租赁住房、公租房）的维护和管理[12] 其他重要内容 * 2025年10月进口增长受到去年同期负增长（-2.4%）形成的低基数一定支撑[6] * 四季度通常是竣工高峰期而非开工高峰期，因此开工规模可能进一步承压[10]

出口韧性表现 - 2025年前三季度中国出口总额同比增长6.1%，为近三年同期最高水平[2][18] - 1-10月累计出口同比增长5.3%，10月当月同比下降1.1%主要受高基数和工作日减少影响[1] - 货物和服务净出口对GDP同比增速拉动达1.5个百分点，创近十年同期次高[18] 市场多元化成效 - 对美出口受贸易摩擦冲击同比下降16.9%，拖累整体出口2.4个百分点[3][22] - 对非洲、东盟、印度出口同比显著增长28.3%、14.7%、12.9%，合计拉动总体出口增长约6.3个百分点[3][22] - 中国对美出口依赖度持续下降，占整体出口比重从2018年的19.2%降至2025年前三季度的11.4%[34] 商品结构升级 - 中间品出口同比增长10.2%，拉动整体出口4.7个百分点；资本品出口同比增长6.9%，拉动1.4个百分点[5][37] - 消费品出口同比仅增长0.2%，剔除跨境电商商品后实际同比下降2.4%[5][37] - 2017-2024年间中间品出口占总出口比重从41.7%升至45.4%，提高3.7个百分点[36] 与发达经济体贸易关系 - 中国对美欧出口占总出口比重从2017年的35.4%降至2024年的29.1%[7][45] - 对美欧中间品出口占对其总出口比重分别上升1.6和5.4个百分点[45] - 美国自中国进口智能手机占比降至41.1%，较上年同期下降34个百分点[5][40] 与发展中经济体贸易关系 - 东盟已取代欧美成为中国第一大出口市场，2017-2024年有5年出口增速超10%[7][47] - 越南纺织服装业出口总额中约25%增加值归属于产业链上游的中国[8][48] - 中国对非洲出口资本品年均增速达18.4%，资本品占比上升6.6个百分点至24%[10][50] 未来展望与风险 - 预计中国未来出口增速中枢将维持在4%-5%左右，高于德日的3%-4%[11][56] - 面临东盟等经济体本地化生产能力提升导致中间品进口需求边际回落的风险[57] - 全球贸易摩擦加剧和地缘政治风险是需要关注的主要风险因素[13]

总体外贸表现 - 2025年前10个月中国货物贸易进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6%，增速较前9个月微幅下调0.4个百分点 [1] - 10月单月进出口总值3.7万亿元人民币，增长0.1%，自2月起连续9个月保持增长 [1] - 海关总署表示外贸展现出强大韧性，进出口延续平稳增长态势 [1] 出口表现与新动能 - 前10个月出口22.12万亿元人民币，同比增长6.2% [1] - 机电产品作为出口主力同比增长8.7%，拉动整体出口增长5.2个百分点 [1] - “新三样”产品、铁道电力机车、风力发电机组等绿色产品出口增速达到两位数 [1] 贸易方式与企业结构 - 前10个月一般贸易进出口同比增长2.3%，占外贸总值的63.4% [1] - 加工贸易和保税物流方式进出口分别增长6.5%和5.5% [1] - 民营企业进出口21.28万亿元人民币，同比增长7.2%，占外贸总值的57%，占比较2024年同期提升1.9个百分点 [1] - 外商投资企业进出口增长2.9% [1] 主要贸易伙伴 - 东盟为我国第一大贸易伙伴，前10个月贸易总值6.18万亿元人民币，同比增长9.1%，占外贸总值的16.6% [2] - 欧盟、美国分别为第二、第三大贸易伙伴，进出口分别增长4.9%和下降15.9% [2] - 对共建“一带一路”国家合计进出口19.28万亿元人民币，增长5.9% [2] 外贸增长驱动因素 - 供给端：制造业新动能新优势积厚成势，新技术新产品竞相涌现，创新水平提升激发外贸增长潜能 [2] - 需求端：全球消费者对特色商品和优质产品需求旺盛，共建“一带一路”合作深入推进为出口创造有利条件 [2] 政策支持与未来展望 - “十五五”规划建议提出推动市场多元化和内外贸一体化、优化升级货物贸易 [3] - 中国－东盟自贸区3.0版升级议定书正式签署，商务部印发绿色贸易领域首个专项政策文件，外汇管理局出台新政促进跨境贸易收支便利化 [3] - 专家认为这些举措将大力推动贸易创新和国际合作，为下一阶段外贸稳定发展提供支撑 [3]

财务业绩表现 - 前三季度总营收达218.51亿港元，同比增长37%，净利润达134.19亿港元，同比增长45%，均创历史新高 [1] - 第三季度营收为77.75亿港元，同比增长45%，净利润为49亿港元，同比增长56% [1] - 主要业务收入同比增长41%，股本证券产品交易费收入为41.93亿港元，是去年同期的2倍多 [1] 市场交易活跃度 - 前三季度日均成交额达2564亿港元，同比增长126%，推动交易及结算费收入大增 [1] - 沪深港通方面，前三季度沪深股通日均成交额为2064亿元人民币，同比增长67%，港股通日均成交额为1259亿港元，同比增长229% [2] - 沪深港通总收益上升至32.25亿港元，同比增长81.18% [2] 衍生品及债券市场 - 前三季度衍生权证、牛熊证及权证产品日均成交额达177亿港元，同比增长67% [2] - 债券通北向通日均成交额为417亿元人民币，同比微跌5%，表现相对平稳 [2] 新股上市与集资活动 - 前三季度共有69家公司新上市，总集资额达1883亿港元，是去年同期的3倍多，集资额居全球新股市场榜首 [2] - 截至三季度末共有297宗上市申请正在处理中，是截至2024年底84宗的3倍多 [2] - 上市后增发金额大幅回升至4572亿港元，是去年同期的2倍多，创2021年以来同期最高纪录 [2] 战略举措与市场评价 - 业绩增长受益于市场交易活跃度提升及新股上市强劲表现，反映出港股市场强大的韧性与活力 [1] - 公司持续优化上市规则、丰富产品体系，推进战略改革以促进市场多元化、提升流动性及加强全球互联互通 [1][3] - 机构认为公司核心交易业务、互联互通及新股集资表现亮眼，高ROE、高盈利能力及在国家战略中日益重要的地位将带来估值溢价 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度收入及其他收益为218.51亿港元，创历史新高，较2024年同期上升37% [1] - 2025年前三季度股东应占溢利为134.19亿港元，创历史新高，较2024年同期上升45% [1] - 沪深港通的收入及其他收益上升至32.25亿港元的历史同期新高，较2024年同期的17.80亿港元增长显著 [2] 市场交易表现 - 现货市场整体平均每日成交金额达2564亿港元，是2024年前三季度的两倍多，创历史同期新高 [1] - 2025年第三季度整体平均每日成交金额创2864亿港元的历季新高，是2024年第三季的两倍多 [1] - 2025年9月平均每日成交金额首次突破3000亿港元，创3167亿港元的单月新高 [1] - 衍生产品市场平均每日成交合约达170万张，同比上升11% [1] 沪深港通表现 - 2025年前三季度沪深股通平均每日成交金额达人民币2064亿元，创历史同期新高，较2024年同期上升67% [2] - 2025年前三季度港股通平均每日成交金额达人民币1259亿元，创历史同期新高，较2024年同期大幅上升229% [2] - 沪深港通收入中26.53亿港元来自交易及结算活动，较2024年同期的12.94亿港元大幅增长 [2] 首次公开募股(IPO)表现 - 2025年前三季度香港集资额居全球新股市场榜首 [2] - 期内共有69家公司新上市，总集资额达1883亿港元，是2024年前三季度的三倍多 [2] - 2025年前三季度的IPO表现是2021年以来最强劲的同期表现 [2] 战略发展与市场环境 - 全球资金多元化配置需求旺盛及中国资产的吸引力持续推动国际资本流入香港证券市场 [1] - 全球投资者对中国资产兴趣重燃，国际和中国内地投资者参与度持续增加 [1] - 公司继续推进战略改革，致力于促进市场多元化、提升流动性及加强全球互联互通 [2]

财务业绩 - 2025年第三季度收入及其他收益为77.75亿港元，同比上升45%，连续第三个季度创历史新高 [2] - 主要业务收入同比上升54%，股东应占溢利为49.00亿港元，同比上升56% [2] - EBITDA利润率为81%，同比上升7个百分点 [2] 收入驱动因素 - 现货市场成交量创新高，带动交易及结算费增加 [2] - 公司资金的投资收益净额为2.54亿港元，但外部管理投资基金的公平值收益以及内部管理的公司资金投资回报均有所减少 [2] - 营运支出同比上升8% [2] 市场表现 - 新股市场保持全球领先地位，上市申请数目众多，申请企业涵盖科技等多个蓬勃发展的行业 [2] - 现货市场、衍生产品市场及沪深港通的日均成交持续活跃 [2] - 伦敦金属交易所市场流动性提升，金属交易市场稳健发展 [2] 战略发展 - 公司继续推进战略改革，旨在促进市场多元化、提升流动性及加强全球互联互通 [3] - 致力于投资建设多元化资产生态圈，为香港资本市场的长远发展奠定坚实基础 [3]

中美经贸合作 - 中美两国元首会晤同意加强经贸等领域合作，为合作带来更多确定性因素 [1] - 中美经贸团队就海事物流造船业301措施、关税、农产品贸易等议题达成成果共识 [3] - 中国贸促会今年已邀请接待超60批次美方机构和企业负责人访华 [3] - 第三届链博会美国参展商数量比上届增长15%，展位面积增长10% [3] - 今年1-10月中国贸促会组织3500多家中国企业赴美参加50多个专业展会，实际展出面积4.8万多平方米 [3] - 中美企业合作项目框架下已共同举办活动超100场，服务企业近3000家 [4] - 今年前九个月全国贸促系统签发往美国的原产地证书6.6万份 [3] - 贸促会所属机构今年共代理美国申请人在华专利商标申请7000多件 [3] 市场多元化与区域合作 - 前三季度中国对共建一带一路国家进出口17.37万亿元，增长6.2%，占进出口总值51.7% [6] - 前三季度对东盟、拉美、非洲、中亚进出口分别增长9.6%、3.9%、19.5%和16.7% [6] - 中国—东盟连续5年互为第一大贸易伙伴 [6] - 前三季度中国贸促会审批组织5000多家企业赴东盟参加展览项目152项，实际展出面积69000平方米 [7] - 前三季度全国贸促系统签发RCEP原产地证书数量和签证金额同比分别增长25.57%和24.01% [7] - 第十八届中国—拉美企业家高峰会拟在矿产品、肉类、水果、汽车等领域签订合作项目 [7] - 第十八届中国—欧盟投资贸易科技合作洽谈会将推动能源环保、数字科技、生物医药等领域合作 [8]