核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入23.74亿元，同比增长16.49% [1] - 2025年前三季度归母净利润3.16亿元，同比增长12.63% [1] - 2025年前三季度扣非净利润2.91亿元，同比增长15.23% [1] - 2025年第三季度单季营业收入8.06亿元，同比增长23.59% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润1.09亿元，同比增长29.66% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额4.61亿元，同比大幅增长371.99% [1][2][7] - 2025年前三季度基本每股收益0.38元，加权平均净资产收益率8.90%，同比上升0.57个百分点 [1][2][4] 盈利能力与回报 - 2025年前三季度投入资本回报率为6.45%，较上年同期上升0.31个百分点 [4] - 2025年第三季度单季加权平均净资产收益率3.00%，同比增加0.52个百分点 [2] 资产与负债状况 - 截至2025年三季度末，公司货币资金较上年末减少43.52%，占总资产比重下降6.26个百分点 [8] - 截至2025年三季度末，应收票据及应收账款较上年末减少14.01%，占总资产比重下降2.9个百分点 [8] - 截至2025年三季度末，存货较上年末增加12.62%，占总资产比重上升2.08个百分点 [8] - 截至2025年三季度末，交易性金融资产合计较上年末增加158.19%，占总资产比重上升1.83个百分点 [8] - 截至2025年三季度末，应付票据及应付账款较上年末减少13.01%，占总资产比重下降2.1个百分点 [10] - 截至2025年三季度末，短期借款较上年末减少15.02%，占总资产比重下降1.84个百分点 [10] - 截至2025年三季度末，一年内到期的非流动负债较上年末减少79.81%，占总资产比重下降1.37个百分点 [10] - 截至2025年三季度末，长期借款占总资产的1.11%，上年末为0 [10] 现金流与股东回报 - 2025年前三季度筹资活动现金流净额为-2.7亿元，同比减少2.7亿元 [7] - 2025年前三季度投资活动现金流净额为-5.79亿元，上年同期为2.33亿元 [7] - 公司2025年前三季度分配预案为：拟向全体股东每10股派现1元（含税） [1] 估值水平 - 以10月30日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为38.69倍，市净率（LF）约3.98倍，市销率（TTM）约4.8倍 [2] 公司业务与行业背景 - 公司一直从事液压技术的研究及液压产品的开发、生产和销售 [6] - 行业热点包括工程机械行业复苏预期、“国四”标准切换、内销下滑但出口大涨等 [13] - 市场动态显示2月开工率改善，信贷开门红强化国内需求回暖预期 [16]

山推股份三季度财务表现 - 前三季度营业收入104.88亿元，同比增长2.36% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.38亿元，同比增长15.67% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.23亿元，同比增长24.40% [1] 工程机械行业动态与趋势 - 行业复苏迹象显现，业绩有所改观 [2] - 工程机械于12月1日起如期切换至“国四”标准 [2] - 内销市场连续下滑13个月，但同期出口大幅增长超过70% [2] - 2月份开工率出现改善，行业预期转向乐观 [2][4] - 行业巨头卡特彼勒正接近周期性转折点，评级被下调至“中性” [2] 行业数据监测指标 - 公众号系统性地跟踪了挖掘机、装载机等主要产品的月度销量数据，时间序列覆盖2021年至2025年 [2][3] - 下游需求通过小松作业小时数和央视挖掘机指数进行监测，数据更新至2025年 [3][4] - 1月信贷实现“开门红”，强化了国内需求回暖的预期 [4] 行业政策与专家观点 - 中国工程机械工业协会会长苏子孟就行业发展形势与当前重点工作发表观点 [4] - 有全国人大代表提议支持工程机械和商用车的新能源化转型 [4]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入77.90亿元，同比增长12.31% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润20.87亿元，同比增长16.49% [1][2] - 2025年第三季度单季营业收入26.19亿元，同比增长24.53%，利润总额7.31亿元，同比增长28.79% [2] - 2025年前三季度扣非净利润20.09亿元，同比增长15.78% [1][2] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为12.34%，同比上升0.18个百分点 [1][2][9] - 2025年前三季度投入资本回报率为12.01%，较上年同期上升0.98个百分点 [9] 盈利能力分析 - 公司毛利率水平显著高于行业，历年数据显示公司毛利率维持在40%以上，2024年为40.55%，而行业均值与中位数分别为28.76%和26.85% [7][8] - 公司净利率表现优异，2024年为28.66%，远高于行业均值20.1%和行业中位数18.95% [8] - 2025年第三季度单季毛利率为36.81% [8] 现金流与资产状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.59亿元，同比下降19.75% [1][2][10] - 2025年前三季度投资活动现金流净额为-22.29亿元，筹资活动现金流净额为-6.88亿元 [10] - 截至2025年三季度末，公司货币资金较上年末增加11.49%，存货较上年末增加23.48% [11] - 交易性金融资产较上年末大幅减少88.05% [11] - 公司流动比率为4.27，速动比率为3.64，偿债能力强劲 [16] 负债与运营指标 - 截至2025年三季度末，公司合同负债较上年末显著增加42.97%，预示订单情况良好 [13] - 应付票据及应付账款较上年末减少16.91% [13] - 其他应付款较上年末增加23.76% [13] 估值与股东情况 - 以10月27日收盘价计算，公司市盈率约为44.93倍，市净率约7.39倍，市销率约12.3倍 [2] - 江苏恒立控股集团有限公司为第一大流通股东，持股占比36.953% [16] - 香港中央结算有限公司、阿布达比投资局持股有所上升 [16] 行业背景与动态 - 工程机械行业出现复苏迹象，市场关注“国四”标准切换等政策影响 [18] - 行业数据显示挖掘机内销连续下滑但出口大涨，卡特彼勒等国际巨头面临周期性转折 [18] - 2025年2月开工率改善，行业预期回暖 [18][21] - 专家观点指出行业正推动新能源化发展 [22]

公司三季度业绩表现 - 山河智能三季度营收微降2.08%，但净利润飙升177.57%至9665万元，主要增长动力来自非经常性损益，扣除非经常性损益后实际亏损1.05亿元 [1] - 多家公司净利润保持两位数增长，包括荣亿精密（大幅减亏）、海伦哲、大连重工、长龄液压、杭叉集团和柳工 [1] - 柳工营收规模超250亿元，体量庞大仍实现10%以上的利润增长 [1] - 杭叉集团前三季度净利润增幅达74.89% [9] - 中联重科实现超过30%的利润增长 [9] - 铁建重工等部分企业曾出现业绩下滑，显示行业内部存在分化 [9] 行业复苏驱动力：海外市场 - 工程机械出口额达52.71亿美元，同比增长29.6%，海外市场成为重要增长引擎 [2] - 企业战略从“走出去”升级为“扎下根”，例如安徽叉车集团在全球布局7个海外中心，提供本地化服务 [2] - 三一重工、中联重科等行业巨头海外业务收入占比已过半，中联重科三季度海外收入猛增35.42% [2] - 全球工程机械制造商排行榜上，徐工、三一、中联三家中国企业的总市场份额达到12.4% [2] 行业复苏驱动力：国内政策与需求 - 2025年前九个月全国挖掘机销量达174,039台，同比增长18%，作为基建“晴雨表”表明项目开工活跃 [2] - 国内政策支持力度大，包括去年10月国家增发的1万亿元国债，以及今年安排的2.7万亿元专项债，资金流向基建项目将转化为设备需求 [2] - 具体大型项目如总投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程、新藏铁路等世纪工程将产生巨大设备需求 [3] - “十五五”期间将聚焦深海、深地等未来产业，带动矿山机械等设备需求 [3] 行业技术升级趋势 - 产品电动化趋势显著，2024年电动装载机在全部装载机中占比已达10.4% [4] - 杭叉集团利润增长超过11%，部分得益于高毛利的电动和智能产品销售良好，推动整体毛利率提升3.57个百分点 [4] - 三一集团已能提供从电动装备到清洁能源、智能运营的整体解决方案 [4] - 智能化与无人化取得进展，徐工集团推出L3级别无人驾驶装载机，可在固定矿区实现完全自主连续作业 [5] - 柳工展示了整个电动矿卡车队的无人编组运行技术 [5] 行业面临的挑战 - 行业存在产能未完全利用的问题 [7] - 全球贸易保护主义可能为中国设备出口设置壁垒 [7] - 行业内部竞争激烈，中国工程机械工业协会呼吁避免“内卷”和非理性价格战，应聚焦质量与创新 [7]

公司业绩表现 - 山河智能2025年前三季度净利润为9664.72万元，同比增长177.57%，其中第三季度净利润为4676.63万元，同比大幅增长6750.18% [2][5] - 公司前三季度营业收入为50.57亿元，同比下降2.08%，但第三季度营业收入为16.46亿元，同比增长8.07%，实现由降转升 [5] - 公司经营活动产生的现金流量净额为1.21亿元，同比增长32.33%，反映主营业务回款能力持续改善 [5] - 截至10月24日，公司股价报收13.21元/股，最新市值142亿元，今年以来累计上涨超76% [3] 股东持股变动 - 华夏中证1000交易型开放式指数证券投资基金、广发中证1000交易型开放式指数证券投资基金以及宋德强为新进前十大流通股东 [2][5] - 香港中央结算有限公司增持628.66万股，持股数量增至1307.5万股，股份占比为1.22% [2][5] 行业复苏态势 - 2025年1-9月，国内挖掘机主要制造企业共销售挖掘机174,039台，同比增长18.1%，其中国内市场销量89,877台，同比增长21.5%，出口84,162台，同比增长14.6% [6] - 2025年9月我国工程机械进出口贸易额达55.05亿美元，同比增长29.1%，其中出口额52.71亿美元，同比增长29.6% [7] - 2025年前三季度工程机械进出口贸易额累计458.73亿美元，同比增长12.8% [7] 政策与市场驱动 - 六部门联合印发《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确2025—2026年机械行业营业收入平均增速目标达3.5%左右，2026年行业营收目标突破10万亿元 [7] - 国内工程机械周期筑底上行主要受益于农林、市政需求增长及设备更新周期启动 [7] 公司战略与竞争力 - 公司聚焦装备制造业，在工程装备、特种装备、航空装备三大领域全面发展，为国内地下工程装备头部企业、全球工程机械制造商50强 [5] - 公司坚持“先导式创新”，成功推出SWDE165EB电动潜孔钻机等绿色智能装备，并实现潜孔钻机进军北美高端市场的突破 [7] - 公司未来将持续推进矿山装备智能化、绿色化升级，深化国际市场布局 [8]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并予以维持 [7] 核心观点 - 卡特彼勒收购矿业软件公司RPMGlobal，交易股权价值约11.2亿澳元（约合7.3亿美元），此举强化了其在矿业软件领域的布局 [1][2] - 矿山机械是市场规模超千亿美元的高端赛道，主要金属价格上涨有望支撑矿企资本开支，驱动行业景气上行 [3] - 工程机械行业呈现海外市占率提升与国内需求改善的共振态势，龙头公司三季度业绩有望提速 [4][5] - 多家工程机械主机厂计划赴港股上市，以及徐工机械推出股权激励计划，显示出行业积极拓展海外市场和强化内部动力的趋势 [6] 行业市场与前景 - 全球矿山机械市场规模巨大，2023年为1191.2亿美元，预计2033年将达到2073.7亿美元，2023-2033年复合年增长率为5.7% [3] - 2025年以来主要金属价格显著上涨，金、银、铜价格涨幅分别达62%、76%、22%，有望推动下游矿企资本开支增加 [3] - 矿山机械市场具有售价高、生命周期长、客户优质、壁垒高等优点，亚太地区是最大市场，2023年占全球份额的39% [3] - 中国工程机械行业复苏路径清晰，包括出口市占率提升、内需改善和更新周期启动 [4] 市场数据与表现 - 2025年9月挖掘机总销量为19,858台，同比增长25%，其中国内销量9,249台（同比增长22%），出口量10,609台（同比增长29%） [4] - 2025年1-9月挖掘机累计总销量为174,039台，同比增长18%，内外销均实现正增长 [4] - 据KHL数据，2024年全球Top50工程机械制造商总销售额为2376亿美元，徐工机械、三一重工、中联重科的市占率合计为12.4%，未来提升空间大 [4] - 国内更新周期有望启动，因2015年为上轮周期底点，按8-10年更新周期测算，2025年更新需求将逐步显现 [4] 重点公司动态与估值 - 三一重工、山推股份等主机厂宣布拟赴港股上市，旨在提升国际品牌影响力和融资能力 [6] - 徐工机械发布股权激励计划草案，拟向不超过4700人授予总计4.7亿股权益，约占公司总股本的4% [6] - 报告列出了重点公司估值表，例如三一重工2025年预测市盈率为23倍，徐工机械为18倍 [8] - 部分公司2024年净资产收益率表现突出，如山推股份为21%，杭叉集团为20% [8]

文章核心观点 - 柳工推出新款高性能装载机，主打“高原如平地”的强大动力和“低成本高回报”的经济性，旨在通过技术升级重新定义行业标杆 [1][3][4][9] 产品性能升级 - 匹配康明斯M15低速大扭矩发动机，提供563kW狂暴动力，确保在海拔5000米高原工况下性能稳定 [4][5] - 采用300排量主泵，使液压系统流量暴涨7%，实现能效提升 [8] - 设备采用全电控液压系统并配备头等舱驾驶室，提升操作舒适性与控制精度 [8] - 重载结构设计保障超长使用寿命，可达20000小时，且丁锤油温控制在70℃以下 [11] 产品经济性优势 - 发动机技术实现不烧尿素不挑油，降低使用成本，适应极端工况 [5] - 购机成本对标70吨级设备，但收益回报达到75吨级水平，提供更高投资回报率 [9][10] - 配备5.2方斗和230锤的硬核配置，作业效率碾压同级产品 [10] 行业背景与市场动态 - 工程机械行业出现复苏迹象，如2月开工率改善，行业预期转向积极 [13][18] - 行业于2022年12月1日起正式切换至“国四”排放标准 [13] - 市场呈现内销连续下滑13个月，但同期出口大幅增长超过70%的结构性变化 [14] - 权威专家观点指出，新能源化是工程机械与商用车行业的重要发展方向 [18]

2025年9月工程机械行业整体销售表现 - 2025年9月销售各类挖掘机19,858台，同比增长25.4% [1] - 2025年9月销售各类装载机10,530台，同比增长30.5% [5] - 2025年9月销售各类叉车130,380台，同比增长23% [15] - 2025年1-9月累计销售挖掘机174,039台，同比增长18.1% [2] - 2025年1-9月累计销售装载机93,739台，同比增长14.6% [6] - 2025年1-9月累计销售叉车1,106,406台，同比增长14% [15] 挖掘机市场细分 - 2025年9月挖掘机国内市场销量9,249台，同比增长21.5% [1] - 2025年9月挖掘机出口量10,609台，同比增长29% [1] - 2025年1-9月挖掘机国内市场累计销量89,877台，同比增长21.5% [2] - 2025年1-9月挖掘机出口累计销量84,162台，同比增长14.6% [2] - 2025年9月销售电动挖掘机31台，其中40吨级以上8台 [3] 装载机市场细分 - 2025年9月装载机国内市场销量5,051台，同比增长25.6% [5] - 2025年9月装载机出口量5,479台，同比增长35.3% [5] - 2025年1-9月装载机国内市场累计销量49,996台，同比增长20.7% [6] - 2025年1-9月装载机出口累计销量43,743台，同比增长8.31% [6] - 2025年9月销售电动装载机2,586台，其中5吨级1,576台 [6] 其他工程机械产品表现 - 2025年9月销售平地机634台，同比增长21.9% [8] - 2025年9月销售汽车起重机1,561台，同比增长21.9% [9] - 2025年9月销售履带起重机285台，同比增长33.2% [11] - 2025年9月销售随车起重机2,131台，同比增长22% [12] - 2025年9月销售压路机1,392台，同比增长32.2% [16] - 2025年9月销售摊铺机132台，同比增长22.2% [17] 部分产品市场分化 - 2025年9月塔式起重机销量529台，同比下降7.68%，其中国内市场下降29.7% [14] - 2025年9月升降工作平台销量12,416台，同比下降23.8%，其中国内市场下降32.7% [19] - 2025年9月高空作业车销量484台，同比增长48%，其中国内市场增长42.9% [20] - 2025年1-9月汽车起重机累计销量15,105台，同比下降4.17% [9]

文章核心观点 - 三季度中国基础设施建设活动整体活跃，工程机械开工率保持较高水平，反映出固定资产投资，特别是基建项目的稳步推进 [1] - 全国各地区、各类型工程机械表现分化，展现出不同的经济增长动力和区域发展特点 [3][7][9][11][13][15][17] 全国整体开工情况 - 三季度全国工程机械平均开工率为44.00%，共有19个省份平均开工率超过50% [3] - 开工率排名前10的省份依次为：浙江、海南、安徽、青海、江西、北京、福建、辽宁、河北、宁夏 [3] - 山西、宁夏和湖南三省在三季度连续3个月开工率保持持续增长态势 [4] 设备类型表现 - 吊装设备平均开工率为73.03%，位居各大类设备首位，表明大量基建项目进入设备安装、结构吊装等收尾环节 [7][8] - 堆高机、压路机、正面吊、摊铺机和履带式起重机等5类设备总工作时长同比、环比均实现增长 [9][10] - 堆高机三季度总工作时长同比增长29.13%，环比增长10.1% [10] - 正面吊三季度总工作时长同比增长8.78%，环比增长10.65% [10] 区域表现亮点 - **东北地区**：平均开工率为48.46%，其堆高机（50.95%）、混凝土搅拌站（38.51%）、履带式起重机（74.46%）、摊铺机（61.39%）、压路机（60.60%）开工率均为各地区第一 [12] - **中部地区**：平均开工率为48.40%，其挖掘机（53.37%）、旋挖钻机（42.60%）开工率位居各区域第一 [14] - 江西堆高机季度工作量同比增长106.45%，位居同类设备第二名 [14] - **西部地区**：平均开工率为48.29%，其吊装设备（78.19%）、港口设备（43.62%）开工率全国第一 [16] - 西部地区汽车起重机开工率79.15%、正面吊开工率43.57%，均为各区域第一 [16] - **东部地区**：平均开工率为44.70%，其混凝土设备开工率46.49%、搅拌车开工率54.61%，均为全国第一 [17] - 上海拖泵季度工作量同比增长259.13%，位居同类设备全国第二 [17] - 河北堆高机季度工作量同比增长214.47%，位居同类设备全国第一 [17]

公司发展理念 - 公司的发展历程本身是持续进化的优秀证明，从一个世纪前的工程创举到如今的智能互联产品 [2] - 公司具备响应社会需求的深厚积淀，始终在突破可能的边界，背后是坚守承诺的恒心和追求出色的雄心 [3] - 公司通过世代积累的智慧指引方向，始终在学习、适应与创新以迎接未来挑战 [3][4] 行业热点 - 工程机械行业业绩改观，复苏或已在路上 [7] - 工程机械于12月1日起如期切换至国四标准 [7] - 挖掘机行业内销连续下滑13个月，但今年出口大涨超7成，行业处于周期中等待回暖 [7] - 2月开工率改善，工程机械行业预期暖洋洋 [7][9] - 卡特彼勒正接近周期性转折点，评级被下调至中性 [7] 市场数据 - 文章提供了自2021年至2025年的月度挖掘机销量数据链接 [7] - 文章提供了自2021年至2025年的月度装载机销量数据链接 [7][8] - 文章提供了自2022年至2025年的月度主要产品销量数据链接 [7][8] 下游需求 - 文章提供了2023年至2025年的月度小松作业小时数数据链接 [8][9] - 文章提供了2023年至2025年的月度央视挖掘机指数数据链接 [9] 市场动态 - 2月开工率改善，强化了工程机械行业的暖洋洋预期 [9] - 1月信贷开门红，强化了国内需求回暖预期，工程机械行业破冰可期 [9] 专家视点 - 苏子孟会长阐述了工程机械行业发展形势与当前主要工作 [9] - 全国人大代表单增海提出支持工程机械和商用车新能源化 [9]