黄金近期行情走势分析 - 核心观点：黄金近期走势呈现震荡格局，上涨动力不足，市场关注空头能否破局，操作上建议杠杆产品逢高做空为主 [1][3][5][7] - 12月11日黄金呈现区间震荡，亚欧盘空头偏强被压制在4230之下，美盘受ADP数据影响快速拉高刺破4230后迅速下跌，日线以十字线收盘 [1] - 近期黄金上涨约200美元，但日线多以十字线或小阴小阳线为主，大阳线极少，属于震荡范畴 [3] - 当前黄金走势相对于白银明显偏弱，白银不断创出新高而黄金离前高尚有距离 [7] 影响黄金价格的核心因素 - 近期上涨主要受美联储降息预期大增以及地缘局势影响 [3] - 美联储12月利率决议临近，市场预期降息基本确定，但该预期及地缘局势对多头的推动力量正在减弱 [3] - 当前市场由白银引领，白银的强势对黄金形成支撑，若白银回调，黄金空头可能发力 [3][7] 关键技术点位与后市展望 - 下方关键支撑位于10日线及本周低点4165区域，一旦下破空头将发力 [5] - 上方压力关注早盘高点4215-7区域，重点是4230-40以及周内高点压制 [5] - 若走势弱势则早盘高点难以突破，若走势强势则可能测试昨日及周内高点后再下跌 [5] - 白银短期每次逼近或创出新高后都会出现不同程度的下跌调整，短线不宜过分看涨，倾向于调整后关注回撤54-55或上涨趋势支撑再涨 [7] 操作策略建议 - 对于杠杆产品，建议以逢高做空为主，关键支撑位可参与多头，但需带好止损 [7] - 对于非杠杆产品，建议观望等待，保持耐心 [7]

黄金价格短期驱动因素 - 短期美国经济数据、美联储降息路径预期变化和俄乌局势是影响黄金现货价格的重要因素 [1] - 当前美联储12月降息预期升温，短期金价或高位震荡运行 [1] - 若未来美联储继续释放鸽派信号、美国通胀数据回落、中东和俄乌等地缘冲突再升级，金价或得到支撑 [1] 黄金价格长期趋势 - 长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治的"逆全球化"趋势将持续提升黄金的吸引力 [1] - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行 [1] 投资策略与工具 - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - 关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

报告行业投资评级 - 能源与化工行业瓶片品种评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 上周瓶片供应变化不大下游工厂刚性补库为主，新装置预期内投产对市场影响不大，成本支撑一般，下游维持刚需补货，短期瓶片价格跟随原料震荡，主力合约参考区间 5650 - 5780 元/吨，交易策略为观望或短多 [3] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 周三夜盘瓶片主力价格下跌 16 元至 5692 元/吨，华东水瓶级瓶片价格下跌 15 至 5755 元/吨，华南瓶片价格下跌 20 至 5830 元/吨，多头持仓增加 29 手至 6.16 万手，空头持仓增加 473 手至 6.31 万手 [3] 重要资讯 - 供应和成本利润方面，国内聚酯瓶片产量为 33.22 万吨，环比 +0.08 万吨，产能利用率周均值为 72.7%，环比 +0.1%，生产成本 5295 元，环比 +23 元/吨，周生产毛利为 -154 元/吨，环比 -25 元/吨 [3] - 2025 年 10 月中国聚酯瓶片出口 52.31 万吨，较上月增加 5.53 万吨，2025 年累计出口量 533.21 万吨 [3] - 市场认为俄乌短期内完成和谈希望渺茫，地缘局势带来的供应风险仍在，国际油价上涨，NYMEX 原油期货 01 合约 58.95 涨 0.31 美元/桶，环比 +0.53%，ICE 布油期货 02 合约 62.67 涨 0.22 美元/桶，环比 +0.35%，中国 INE 原油期货 2601 合约跌 4.0 至 449.3 元/桶，夜盘涨 1.6 至 450.9 元/桶 [3] - 2025 年 11 月中国制造业 PMI 为 49.2%，较上月回升 0.2 个百分点，非制造业商务活动指数为 49.5%，综合 PMI 产出指数 49.7%，经济景气水平总体平稳 [3] 市场逻辑 - 上周瓶片供应变化不大，下游工厂刚性补库为主，新装置预期内投产对市场影响不大，成本支撑一般，下游维持刚需补货，短期瓶片价格跟随原料震荡，主力合约参考区间 5650 - 5780 元/吨 [3] 交易策略 - 观望或短多 [3]

报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油、沥青均为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] 报告的核心观点 - 原油基本面供需盈余扩大决定油价中枢存下行压力 [3] - 燃料油市场核心驱动集中于供应端，中期宽松格局未改变；低硫燃料油受海外炼厂影响，后续关注增产压力和需求改善情况 [4] - 国内沥青市场现货价格区域分化，出货量低，库存去化慢，预计延续弱势 [5] 各行业总结 原油 - API数据显示美国成品油及原油库存增加 [3] - 俄罗斯里海管道联盟SPM - 3预计未来七天内恢复运行，进度快于原计划 [3] - 地缘局势升温后油价回吐部分地缘溢价，基本面供需盈余扩大使油价中枢有下行压力 [3] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油市场核心驱动在供应端，高硫短期受中东发货及地缘冲突支撑，进料需求或被国内原油配额分流，地缘风险溢价未完全消退，物流影响发运，中期宽松格局未改 [4] - 低硫燃料油供应受海外炼厂计划外检修影响，短期供应压力缓解但受成品油裂解走弱承压，后续关注增产压力和需求改善情况 [4] 沥青 - 国内沥青市场现货价格区域分化，东北华北入库备货，华南价格弱稳 [5] - 中旬以来周度出货量维持在40万吨以下，处于近四年同期低位 [5] - 社会库环比小幅下滑，同比增幅扩大，炼厂库存环比小增，商业库存去化节奏放缓，预计延续弱势 [5]

黄金价格走势与市场环境 - 黄金价格在短线反弹乏力后回调，但仍稳守4200美元之上[1] - 整体市场风险偏好延续，避险力量减弱限制了金价的上方空间[1] - 美元持续走软与地缘局势不确定性为金价提供了底部支撑[1] 市场情绪与资金流向 - 隔夜美股期货稳步走高，投资者情绪偏暖，导致黄金盘中反弹后快速遇阻[1] - 在ADP就业报告与ISM服务业PMI公布前，部分资金选择降低仓位，压缩了日内波动[1] - 黄金维持弱势整理格局，短线多头操作相对谨慎[1] 美元与货币政策预期 - 美元持续疲弱是黄金得以稳守高位的重要因素之一[1] - 市场预计美联储下周降息25个基点的概率已接近90%，较前一周明显提高[1] - 美元指数在欧洲早盘逼近99.00附近，限制了金价下行[1] - 白宫确认偏向低利率立场的凯文·哈塞特进入美联储主席候选名单，强化了未来政策更趋宽松的预期[1] 地缘政治风险 - 俄乌局势僵局使市场保持一定程度的风险防御心态[2] - 普京与特朗普特使的会谈未能在核心领土问题上取得进展，克里姆林宫高层释放了更为强硬的言论[2] - 相关不确定性使黄金难以出现顺畅下行，空头力量也更为谨慎[2] 技术分析 - 隔夜金价在4155—4150区域获得稳固买盘支撑后反弹[2] - 4200美元是日内多空争夺的关键水平[2] - 若能突破4245—4250的压制区，有望进一步打开上行空间，测试4264—4265，并向4300心理关口延伸[2] - 若跌破4200，预计会吸引逢低买盘回流，而4150是更深层的重要防守位[2] - 若4150被击穿，金价可能向4100及4075—4073的技术密集区回调[2] 关键数据与短期方向 - 短线关注ADP与ISM数据，以及周五的核心PCE物价指数[3] - 若美元继续走弱，黄金有机会重启上攻节奏[3] - 若数据表现强于预期，金价可能再度测试4200一线的支撑[3] - 当前波动结构更适合以区间交易思路观察突破[3] - 短线方向取决于本周关键数据，多空在关键时点前普遍保持谨慎[3] - 金价能否稳守4200仍是多头延续势头的基础[3]

黄金与白银市场基本面驱动因素 - 近期黄金与白银价格上涨主要由两大因素驱动：一是美联储降息预期从30%以下大幅提升至80%以上，市场认为美联储12月降息已基本确定；二是紧张的地缘局势，包括美国与委内瑞拉关系紧张、亚太地区日本的活动以及俄乌谈判进展不顺利 [1] 黄金市场技术分析与关键价位 - 黄金日线收十字线，市场观点看好其冲高后走下跌，关键的多头支撑位在4200区域（即5日线区域），该位置不破则短期多头强势，一旦向下破位则可能开启空头行情，除非有超级突发利多消息才可能在下破后再度拉升 [3] - 黄金上方关键阻力区域在4280（10月17日下跌的跌破口）以及4320-4330区域（10月21日大跌的跌破口），预计价格冲高至这些位置将遇阻回落，盘中需关注昨日高点及二次高点4250区域的日内短期压力 [6] - 近期黄金多头走势并不强势，其价格波动在一定程度上是被白银带动 [6] 白银市场技术分析与操作观点 - 白银走势表现反复，在美国ISM制造业数据公布后再次破新高，但尾盘出现回落 [7] - 对于白银短线操作，不建议追涨，可在冲高时做空，下方需重点关注55-54区域的支撑，坚守该区域则继续看多白银上涨，若该区域下破，则需关注上涨趋势线支撑，只有跌破该趋势线支撑，白银才可能开启下跌行情，在此之前的操作策略以回落买入为主 [9] 不同产品的操作策略建议 - 对于带杠杆的产品，操作需每日关注给出的关键位置，并结合市场主要方向（如冲高做空或回落做多）进行参考 [6] - 对于不带杠杆的产品，尽管在跌破3886趋势支撑前可能存在反弹机会，但不建议介入，因为这类产品不适合频繁交易，强调交易应注重背后的风险而非仅关注错过的行情 [6]

白银价格表现 - COMEX白银期货价格最高触及57.245美元/盎司，创历史新高，单日大涨超6% [1][2] - 伦敦现货白银价格最高攀升至56.533美元/盎司，同样创下历史最高纪录，单日涨超5% [1][2] - 国内沪银期货主力合约夜盘交易时段最高升至13239元/千克，刷新该合约上市以来新高，涨超5% [1][5] - 本周以来COMEX白银期货与伦敦现货白银累计涨幅均超12% [8] 价格上涨驱动因素 - 宏观货币政策预期是核心驱动，市场预期美联储12月降息概率回升至80%以上，宽松预期推动美元指数走弱，降低白银持有成本并刺激资金流入贵金属板块 [8] - 工业需求持续走强，光伏装机量维持高位，叠加新能源汽车渗透率不断提升，进一步扩大用银需求 [8] - 全球白银供应缺口长期存在，为价格提供刚性支撑 [8] - 地缘局势为贵金属市场提供支撑 [8] - 资金持续流入多头阵营，为价格上涨提供有力支撑，沪银期货连续走出5根阳线 [8] 后市展望 - 中长期看，当前金银比价仍处于相对高位，表明白银相对于黄金存在估值修复空间 [9] - 绿色能源转型对白银需求的长期拉动，将使白银价格中枢有望稳步上移 [9] - 短期贵金属价格预计将延续震荡偏强格局，但需警惕技术性回调风险 [9]

白银价格表现 - COMEX白银期货价格最高触及57.245美元/盎司，创历史新高，单日大涨超6% [2] - 伦敦现货白银价格最高攀升至56.533美元/盎司，创历史最高纪录，单日涨超5% [2] - 国内沪银期货主力合约最高升至13239元/千克，刷新该合约上市以来新高，夜盘涨超5% [1][5] - 本周以来COMEX白银期货与伦敦现货白银累计涨幅均超12% [8] - 沪银期货连续走出5根阳线，资金持续流入多头阵营 [8] 价格上涨驱动因素 - 市场预期美联储12月降息概率回升至80%以上，宽松预期推动美元指数走弱，降低白银持有成本并刺激资金流入 [8] - 白银工业需求持续走强，光伏装机量维持高位，新能源汽车渗透率提升扩大用银需求 [8] - 全球白银供应缺口长期存在，为价格提供刚性支撑 [8] - 地缘局势为贵金属市场提供支撑 [8] - 欧洲央行政策路径尚未明确，一定程度支撑白银价格 [8] 后市展望 - 中长期看，金银比价处于相对高位，表明白银相对于黄金存在估值修复空间 [9] - 绿色能源转型对白银需求有长期拉动作用，白银价格中枢有望稳步上移 [9] - 短期贵金属价格预计延续震荡偏强格局，但需警惕技术性回调风险 [9] - 若美国经济数据超预期向好或美联储释放鹰派信号，可能引发降息预期修正，导致价格回调测试前高支撑 [9]

大宗与能源：宏观资金与地缘预期主导走势。原油连续两日反弹，市场聚焦周末的 OPEC+ 会议，从目 前信息看，产量政策大概率维持稳定。 在美联储降息预期明显升温、地缘局势不断扰动的背景下，本周全球市场呈现出强烈的分化特征：实体 经济端的裁员信号不断累积，而资产端在宽松预期与科技盈利支撑下依旧保持韧性。美元连续走弱，黄 金在多重利好推动下稳稳处于高位区间。 关于政策路径，市场本周对美联储 12 月降息 25 个基点的定价进一步抬升，概率一度上探至 82.8%– 87% 区间，属于本轮周期最明显的宽松押注之一。同时，哈西特（Kevin Hassett）成为下任美联储主席 的热门候选，其偏宽松的政策立场也强化了市场对未来降息节奏的预期，进而加大了美元的下行动能。 相较之下，欧洲央行继续按兵不动。最新会议纪要显示，大多数决策者认为没有必要在短期内急于继续 降息，暗示本轮周期或临近尾声，为欧元提供一定支撑。整体来看，本周外汇市场的基调仍是"美联储 偏鸽、欧洲维持观望、部分商品货币受本国因素提振"。 外汇市场：随着降息预期快速升温，美元吸引力明显下降。美元指数连续数日走低，预计将录得自 7 月 以来最弱的单周表现。欧元/美 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告回顾了前期市场走势，分析近一个月全球宏观运行和大类资产运行特征，指出9月议息会议是美元走势转折点，美元和贵金属挤出其他风险资产；展望未来1 - 2月，建议关注地缘局势与美联储货币政策联动、日元动向和国内政策走向；对金融品和大宗商品给出投资建议，金融品关注宏观流动性压制状态能否缓解，大宗商品关注风险资产低位反弹，不同品种有不同走势和投资策略[2][5][7]。 各部分总结 前期市场走势回顾与下月配置观点展望 - 9月底月报提出关注地缘局势和美元流动性、美联储降息后国内货币政策回归及宏观经济政策结构调整、大类资产定价范式演进[2] - 近一个月全球宏观运行呈现美元流动性反复、经贸和地缘局势扰动、国内经济政策变动不大特征[3] - 大类资产定价朝避险或“滞胀”交易回摆，美元和贵金属挤出其他风险资产，9月议息会议是美元走势转折点[5] 未来1 - 2月宏观主要矛盾演化关注要点 - 关注地缘局势和美联储货币政策联动，分两种情景，不同情景下美元流动性和风险资产表现不同[7] - 关注日元动向，日元贬值有风险，若走强可能引发全球风险偏好收缩，但为中期美元回落埋下伏笔[8] - 关注国内政策走向，经济内循环有下行动能，关注12月重要会议定调及美联储降息对国内政策的联动[10] 后市展望 金融品 - 关注宏观流动性压制状态能否缓解，股指在结构防御基础上关注政策转向积极后的机会，国债预计通过多种手段熨平波动，收益率曲线或小幅平坦化[11] 大宗商品 - 10 - 11月贵金属行情扩散但再通胀交易有限，当前处于向再通胀行情修复转换期，需关注地缘局势和国内政策信号[18] - 不同商品品种有不同走势和投资策略，如能源中期偏弱，化工各品种有不同操作建议，农产品各品种有不同供需和价格预期等[23][24] 各板块详细月度观点 金融衍生品 - 股指受流动性因子影响承压，海外多因素施压风险偏好，国内10月宏观数据偏弱，短期建议观望防御[27] - 国债市场横盘震荡，收益率小幅波动，预计通过多种手段熨平波动，收益率曲线或小幅平坦化，关注政策博弈和机构行为[28] 能源 - 原油供应端美国产量增长，对俄制裁炒作空间有限，需求端欧美炼化利润高、国内地炼开工率回升，中期价格震荡偏弱[30] - 沥青基本面和成本端利空，需求季节性走弱，中长期面临利空压制[31] - 燃料油低硫基本面边际改善但中期有供应压力，高硫供应宽松弱于低硫，欧线远月偏弱可逢高布局空单[32] 化工 - 玻璃纯碱呈现弱现实格局，多玻璃空纯碱05合约价差可关注，玻璃不建议追空，纯碱逢高做空[34] - 烧碱供应高压，需求端受氧化铝拖累未止跌，PVC预计低位运行，甲醇预计行情受压制，尿素01合约区间震荡，可考虑做多5 - 9月差[34][35] 有色金属及贵金属 - 11月中上旬有色板块资金驱动明显，年底关注资金策略切换和美联储政策对贵金属价格的影响[38] - 铜年底高位震荡，金、银阶段性调整未结束，碳酸锂受排产预期影响，硅系等待“反内卷”举措落地[41] 黑色 - 钢材震荡筑底，有反弹动能但需求缺乏亮点，关注内需刺激政策和供应端限产；铁矿短期有支撑，随淡季深入下行压力加大；焦炭现货预计降价，期价震荡偏弱；焦煤中期震荡，等待冬储诉求释放反弹；铁合金价格有下行空间，硅锰下行空间更大[43][44] 农产品 - 菜系关注澳籽和俄罗斯供给变量，短期观望；生猪中期供应压力大，期现货预计弱势调整；鸡蛋中期供应压力减轻，短期围绕期现价差收敛博弈[46][47] 软商品 - 橡胶关注跨品种套利机会，白糖关注国内新榨季估产，苹果关注去库情况，原木低库存有支撑，操作上暂时观望[49][50]