阿迪达斯营销战略与产品发布 - 在进博会国内首次展出为德国、阿根廷、西班牙、意大利国家队设计的2026年世界杯主场球衣，融合经典复刻与CLIMACOOL清风科技[1] - 同步展出2026年世界杯官方比赛用球“三重浪”，采用四片式拼接结构和侧置芯片系统，可实时采集赛事数据[3] - 共赞助22支球队，营销意图在于借助世界杯超级IP感染全球消费者，将专业装备重塑为日常潮流符号[3][4] - 公司全球CEO透露计划推出搭载三叶草标志的第二客场球衣，更侧重时尚属性并与球队文化深度绑定[4] - 2025年第三季度全球营收达66亿欧元，同比增长12%[7] 竞争对手营销动态 - Nike于今年10月推出Aero-FIT散热科技，将应用于2026年其签约的国家队球衣装备上[4] - Nike推出《Scary Good》系列影片为世界杯预热，并在园区设置数字时钟显示赛事倒计时[4] - PUMA于2024年与葡萄牙足球协会签署长期合作协议，自2025年起为所有梯队及特殊足球队提供装备[6] - Under Armour签约英超阿森纳队主教练米克尔·阿尔特塔为品牌大使，探索在北美市场立足[6] 行业营销趋势与价值 - 行业共识认为品牌营销对建立消费者品牌心智有长远意义，营销开支削减或削弱品牌势能[6] - 阿迪达斯长年营销费用占收入比例约12%，2022-2023年赞助卡塔尔世界杯使其品牌热度回升，并直接带动足球品类销售额增长超50%[7] - Nike历史多年营销开支占比约10%，疫情后保持在8%左右，其搜索指数年度平均值在2024财年转为下滑[7] - 2026年世界杯首次扩至48支球队，将进行104场赛事，构建超级流量场放大品牌营销价值效应[8] 2026年世界杯市场热度 - 截至10月16日，2026年美加墨世界杯门票已售出超100万张，购票球迷来自212个国家和地区[7] - 国际足联主席称此次世界杯是历史上规模最大、包容性最强的赛事[8]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为2.73亿加元，较去年同期的2.68亿加元增长2%，但按固定汇率计算下降1% [13] - 直接面向消费者（D2C）收入按固定汇率计算增长21%，可比销售额增长10% [13][14] - 批发收入按固定汇率计算下降5%，符合预期，年初至今下降3% [15] - 其他渠道收入为1000万加元，去年同期为2700万加元，反映出上半年有意减少了亲友活动 [16] - 毛利润同比增长600万加元，毛利率扩大110个基点至62.4%，主要得益于有利的渠道组合（更多D2C，更少其他渠道收入）[18] - 报告销售、一般及行政费用（SG&A）为1.88亿加元，同比增加2500万加元，增幅16%；若不计季度 earn-out 费用，SG&A占收入比例为67.6%，同比上升730个基点 [18] - 调整后息税前利润（EBIT）为亏损1400万加元，去年同期为盈利300万加元 [20] - 调整后股东应占净亏损为1300万加元，合每股亏损0.14加元，去年同期为盈利500万加元，合每股盈利0.05加元 [21] - 季度末库存为4.61亿加元，同比下降3%，库存周转率为0.9倍，略有改善 [21] - 季度末净债务为7.07亿加元，去年同期为8.26亿加元，净债务杠杆率为调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）的2.6倍，去年同期为2.9倍 [21][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - D2C业务表现强劲，可比销售额连续10个月实现正增长，本季度增长10%，所有区域均实现正增长，北美和亚太地区表现领先 [4][14] - 新产品销售收入占总收入的比例同比翻倍，在D2C渠道中，新产品收入约占季度销售额的40%，去年同期为10% [5] - 服装类别是增长最快的品类 [5] - 批发业务收入符合内部预期，专注于提升品牌定位和维持健康库存水平 [4][15] - 批发渠道出现积极领先指标，包括全球更强的售罄率、改善的库存健康状况以及合作伙伴对即将推出的系列产品表现出更大的产品多样性和兴奋度 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区：D2C可比销售额表现优异，加拿大和美国商店及电商可比销售额均实现低双位数增长，但由于其他渠道收入减少和批发发货时间安排，区域收入同比下降8% [16] - 亚太地区：收入增长20%，D2C和批发渠道均实现增长，该地区可比销售额实现高个位数增长，中国大陆市场领先，日本需求强劲，电商表现稳健，抖音渠道增长 [17] - 欧洲、中东和非洲地区：收入同比下降7%，欧洲大陆表现强劲，英国消费环境更具挑战性，该地区可比销售额略微正增长，但批发订单簿时间安排较去年有所推迟 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于四大运营重点：扩大产品供应以增强全年相关性；通过聚焦营销投资建立品牌热度；通过战略性渠道发展推动活力扩张；高效、快速、负责任地运营 [5][6][8][10] - 产品策略强调在新产品和强劲核心产品之间取得平衡，通过产品创新推动增长，并为经典产品注入新活力 [5][35][36] - 营销活动更具一致性，包括与全球品牌大使的合作（如篮球运动员Shai Gilgeous-Alexander、演员徐光汉），以及季节性营销活动，以建立文化相关性和品牌吸引力 [6][7][19] - 渠道发展包括提升门店体验、提高转化率、战略性开设新店（如澳门、巴黎香榭丽舍大街）和门店搬迁，并优化批发合作伙伴的体验 [8][9] - 运营效率提升，例如关闭美国仓库，将北美零售店配送整合至加拿大，以简化运营、降低成本 [20] - 公司对进入销售旺季充满信心，重点是将进展转化为持续的盈利增长和更强的利润率 [10][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对年初至今的顶线业绩表示满意，但承认上半年利润率因对营销和门店的关键投资而承压，这些投资旨在推动下半年及未来的增长 [10][12] - 尽管中国大陆消费者情绪喜忧参半，但公司在亚太地区的表现依然稳健 [17] - 英国市场消费环境持续充满挑战，与欧洲大陆的强劲表现形成对比 [17][31] - 下半年开局强劲，10月份D2C可比销售额为正，公司进入旺季时对门店和电商渠道充满信心 [10] - 管理层相信，更一致的营销、更强的当季产品新意组合以及更精准的渠道执行正在推动财务业绩改善和消费者参与度加深 [10] 其他重要信息 - 所有财务数据均以加元报告，除非另有说明 [2] - 第二季度资本支出同比增加，符合2026财年门店开业计划 [23] - 第二季度成功修订了定期贷款，将到期日延长至2032年，巩固了资本结构 [22] - 公司专注于运营利润率扩张，并认为在推动SG&A成本占收入比例改善方面仍有显著空间 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于维持D2C可比销售额动力的举措以及长期每平方英尺销售额机会的看法 [25] - 回答指出，D2C成功得益于多个因素组合：员工培训更到位、更早招聘以备战旺季、更精准的渠道执行、产品创新（当前D2C收入中40%来自新产品）、库存可用性以及更早、更一致的营销活动 [26][27] - 关于门店生产率，公司去年略低于每平方英尺4000加元的门槛，但历史数据曾高于此水平，公司目标远不止4000加元，对此充满信心 [28] 问题: 关于对全球区域（如英国疲软）的谨慎看法以及SG&A中固定与可变成本的构成 [29] - 回答承认英国趋势与许多品牌经历的一致，与欧洲大陆的强劲表现不同，团队专注于通过优化转化率和营销执行来最大化每个到店和在线访客的价值 [31] - 关于SG&A，积极的同店销售额增长为中长期利润率扩张创造了良机，因为能更好地利用零售网络中的固定成本，本年度投资是故意的，旨在推动旺季及未来财年的增长，尽管短期内对利润率构成压力，但对基础生产率和中期驱动利润率的能力充满信心 [32] 问题: 关于对跨区域维持可比销售额动力进入寒冷天气时期的信心 [35] - 回答表示受到各市场表现一致性的鼓舞，包括转化率提高和可比销售额增长，动力持续至第三季度，产品新意不仅包括扩大季节性相关品类，还包括对经典产品（如Chilliwack夹克）进行新的演绎以激发消费者兴趣，这在所有区域都一致 [35][36] 问题: 关于推动利润率杠杆变化进入第三季度旺季的因素 [38] - 回答指出几个关键驱动因素：积极的可比销售额增长对推动整体渠道利润率扩张至关重要；确保已进行的投资（如营销、门店人力）在旺季达到预期效果；在中心保持对企业固定成本的 disciplined 方法，以便在渠道收入增长时能实现杠杆效应，公司对顶线表现的持续性和对其他因素的控制有信心 [39][40] 问题: 关于北美地区第二季度收入下降的原因，是否主要因批发时间安排所致 [42] - 回答澄清北美D2C销售业绩强劲，收入下降主要受两个因素影响：批发订单的时间安排差异（策略性放缓以确保与正确合作伙伴增长）以及有意减少其他渠道活动（去年用于清理库存），对加拿大和美国的增长势头感到鼓舞，并预计持续至第三季度 [42][43]

公司核心观点 - 公司认为产品和品牌是其在激烈市场竞争中最重要的两件事，而非单纯依赖营销 [12] - 公司创始人指出，中国零售渠道正经历系统性变革，渠道方开始主动寻求新产品，为新品牌创造了机会 [3][14] 品牌营销策略 - 公司从早期就将约三分之一的营销费用用于“品牌质感营销”，以传播产品无添加剂的独特性，且不考虑其投资回报率 [9] - 另外三分之一的营销费用用于打造场景感，如婚宴、单身派对、毕业季等特定场景 [9] - 剩余三分之一的营销费用用于社会化的网点营销 [9] - 2023年，公司核心单品“望山楂”与歌手龚琳娜合作推出歌曲《龚琳辣》，以“吃辣就喝望山楂”为主题实现破圈传播 [1] 产品定位与创新 - 公司开创了“新式草本气泡果汁”细分赛道，并自称是中国最早制作气泡果汁的品牌之一 [3][7] - 产品“望山楂”源于烧烤店场景，为解决顾客就餐后腹胀、解腻需求而开发，融合了山楂、洛神花、陈皮等食材并注入二氧化碳 [6] - 产品命名采用“望”字系列（如望桃花、望杏福等），寓意“美好的事情会发生”，以此在婚庆等场景占据独特生态位 [7] - 公司通过使用高成本原材料和特殊工艺（如医药级设备处理柠檬）构建产品壁垒，避免同质化竞争 [12] 市场表现与产品线 - 公司成立五年内迅速崛起为国内饮料新势力 [3] - 截至目前，公司拥有两款大单品：“望山楂”和去年推出的“照顾系列”薏米水 [11] - 薏米水产品销量已超过1亿瓶，营收贡献与“望山楂”大致持平 [11] 渠道策略与行业变革 - 公司成立初期并未在渠道上重投入，约一半的经销商是主动找上门合作 [14] - 创始人认为，大型超市、电商到O2O平台的激烈竞争引发了零售渠道的主动变革，打破了巨头垄断的旧秩序 [3] - 渠道方态度转变，从过去不热情到如今积极渴望新产品，为新品牌提供了发展机遇 [14]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额增长12%至4080万美元 [4] - 第三季度调整后EBITDA亏损为170万美元 [4] - 第三季度毛利率为45.6% 较去年同期的49.1%下降350个基点 [14] - 第三季度销售和市场费用为1270万美元 占净销售额的31% [15] - 第三季度销售费用为770万美元 占净销售额的18.9% 去年同期为850万美元 占23.3% [15] - 第三季度市场费用为490万美元 占净销售额的12.1% 去年同期为350万美元 占9.7% [15] - 第三季度一般和行政费用为770万美元 占净销售额的18.8% 去年同期为740万美元 占20.3% [16] - 第三季度净亏损为280万美元 与去年同期持平 [16] - 公司上调2025年全年净销售额指引至1.62亿-1.64亿美元 此前为1.58亿-1.63亿美元 [17] - 公司上调2025年全年调整后EBITDA亏损指引至500万-550万美元 此前为700万-900万美元 [17] - 预计第四季度净销售额为3900万-4100万美元 调整后EBITDA亏损为25万-75万美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新口味表现强劲 草莓柠檬爆裂在全国推出获得消费者认可 [8] - 桃子奶油成为亚马逊上销售最快的新品 草莓奶油在Kroger成为销量前三的驱动因素 [9] - 水果多件装迅速成为沃尔玛的头号单品 [9] - 能量饮料业务规模相对较小 但在天然渠道和电子商务渠道健康增长 [30] - 公司当前战略重点仍为苏打水业务 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 沃尔玛加拿大门店从试点期不足100家扩展至超过400家 占其加拿大门店一半以上 [10][21] - 沃尔玛全国分销持续驱动新消费者 [10] - 俱乐部渠道销售增速推动区域轮转 [11] - 便利店渠道出现积极早期指标 但整体仍处于发展早期阶段 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司三大战略增长支柱为高影响力品牌营销、加速产品创新和扩大分销 [4] - 品牌信息"更好的苏打水"在媒体渠道和店内引起共鸣 [5] - 专有调查数据显示品牌考虑度和购买意愿实现两位数增长 [5] - 新包装设计旨在更清晰传达品牌价值主张 研究显示购买意愿显著提升 [9][23] - 公司是唯一以可接受价格提供多件装和组合装的健康品牌 [9] - 行业趋势是消费者远离人工成分 转向清洁标签产品 公司处于该趋势前沿 [6][28] - 苏打水品类家庭渗透率约为20% 公司目前略高于5% 存在巨大增长空间 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩超预期 战略见效 为持久增长和盈利奠定基础 [4] - 包装更新相关的库存报废成本为80万美元 铝关税完全实现 [14] - 生产力倡议的节省使公司能够进行有意义投资 [13] - 2025年调整后EBITDA展望较上年改善900万美元 尽管面临关税、营销投入和包装更新等挑战 [17] - 公司对2026年实现正调整后EBITDA保持信心 [44] 其他重要信息 - 季度末现金及现金等价物约为2600万美元 拥有2000万美元未提取的循环信贷额度 [17] - 包装重新设计相关的库存损失影响350个基点 主要在第三季度体现 [18] - 公司预计从2026年第一季度中期开始实现额外500万美元的生产力倡议节省 [44] 问答环节所有的提问和回答 问题: 沃尔玛加拿大分销扩展的规模和影响 [20] - 沃尔玛加拿大扩展是未来机会的指标 但并非本季度增长的主要驱动力 初始试点不足100家店 现已扩展至400多家店 [21] 问题: 新包装的分布情况和切换时间表 [22] - 新包装研究显示购买意愿显著提升 草莓奶油限量版已使用新包装 其余产品线将在2026年初切换 采用滚动式推出而非硬性切换 [23][24] 问题: 驱动增长的基础指标和家庭渗透率跑道 [26] - 家庭渗透率已回升至超过5% 主要驱动力是新消费者和分销扩大 核心客群为有孩子的千禧一代家庭 整个品类渗透率约20% 公司存在巨大增长空间 [27][28] 问题: 能量饮料业务的未来计划 [29] - 当前重点在苏打水业务 能量饮料在天然渠道和电商健康增长 未来在苏打水品牌信任度建立后 存在进入清洁标签能量饮料市场的重大机会 [30] 问题: 品牌知名度统计数据 [32] - 未报告具体知名度水平 但专有研究显示考虑度和购买意愿实现两位数增长 品牌信息有效 产品复购率高 为扩大知名度奠定基础 [33] 问题: 第四季度收入指引的季节性解读 [35] - 第四季度需应对去年沃尔玛上货的高基数 当前指引反映了全年分销收益和俱乐部渠道增量轮转 体现了基线改善和增量机会 [36] 问题: 明年货架空间预期和沃尔玛的影响 [39] - 沃尔玛现代苏打水系列发展良好 公司是主要品牌之一 驱动新用户 今年已超越历史分销峰值 未来增长重点转向驱动增速 而非依赖新分销点 沃尔玛、Costco、杂货店同店分销以及便利店存在机会 [40][41][42] 问题: 2026年盈利能力的可行性 [43] - 目标2026年实现正调整后EBITDA 但将继续偏向业务投资 铝关税是巨大逆风 生产力倡议节省将逐步实现 规模效应和定价机会将支持盈利转正 [44]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入达到1.656亿欧元，同比增长13%，实现连续第四个季度增长 [3][9][10] - 调整后税息折旧及摊销前利润为1600万欧元，同比增长18%，超出预期 [3][11] - 净利润为1100万欧元 [11] - 营业费用为1.534亿欧元，同比下降1230万欧元，主要由于去年同期3000万欧元减值费用的非经常性影响；剔除该影响后，营业费用增加1770万欧元 [11] - 广告支出增加，发达欧洲市场增长720万欧元（17%），世界其他地区增长280万欧元（11%），美洲市场增长360万欧元（9%） [12] - 截至2025年9月30日，公司持有1.063亿欧元现金及现金等价物，无长期债务 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 品牌流量收入实现强劲的两位数增长，是增长的主要驱动力 [3][4] - 引荐收入在各地区均实现增长：美洲增长14%，世界其他地区增长12%，发达欧洲增长9% [10] - 锁定会员收入持续增长，其转化率比其他用户高25%，参与度更高 [8][18] - 基于交易的模式继续获得份额，简化了中小型合作伙伴的参与 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场表现突出，品牌流量和收入在所有细分市场均得到提升 [4][10] - 发达欧洲市场面临去年同期强劲基数的阻力，尤其是在季度初期，但趋势在第三季度内恢复正常 [10] - 不利的外汇因素对全球收入发展产生约4%的负面影响 [10][11] - 全球广告支出回报率保持稳定，为134.1%；美洲从126.3%提升至135.4%，世界其他地区从117.6%提升至119.2%，发达欧洲从151.2%降至141.2% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点包括品牌增长、提升核心酒店搜索体验以及为合作伙伴创造更多价值 [4][5][8] - 品牌营销投资持续提升，但保持纪律性，预计复合效应将逐步提高盈利能力 [3][4][13] - 产品体验通过人工智能得到显著改善，包括AI智能搜索、AI评论摘要、宾客情绪评级等功能 [5][6][7] - 公司专注于优化过去两年优先考虑的现有市场，而非扩张，强调国家组合、营销组合和创意优化 [4][24][26] - 公司认为其品牌投资仍低于2019年水平，存在以有吸引力的回报进行投资的强大机会 [24] - 公司通过Holisto（现更名为Trivago Deals）整合白标预订引擎，为合作伙伴（尤其是中小型合作伙伴）创造价值 [14][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在经济不确定性和外汇相关阻力，公司对前景保持信心 [9] - 第四季度开局良好，预计2025年全年收入将实现中等两位数增长，调整后税息折旧及摊销前利润至少为1000万欧元 [3][10] - 展望2026年，公司目标是实现约2000万欧元的调整后税息折旧及摊销前利润，同时保持两位数百分比的收入增长 [12][13][24] - 管理层认为其市场份额仍低于1%，存在巨大的增长空间 [24] - 向人工智能平台的流量转移目前规模很小，对公司主要指标未产生实质性影响，公司通过强大的品牌和人工智能功能进行定位 [34][35][36][39] 其他重要信息 - 公司首次合并Trivago Deals Limited（前Holisto Limited），并将其纳入未来财务指导 [14] - 公司团队广泛采用人工智能，以新颖方式加强其地位并为用户更快创造更多价值 [9][36] - 公司拥有600名员工，强调通过人工智能和效率产生10倍影响力，而非大规模成本削减 [51][52] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于未来12-18个月登录用户比例的目标以及保留举措 [16] - 登录用户比例目前超过20%，目标并非硬性指标（如50%），而是通过测试和实验确定最佳时机，以改善转化率且不牺牲短期收入；若达到30%-40%，则意味着核心用户群的形成；当前登录用户转化率高25%，参与度更高，公司通过私人优惠、共享功能、价格提醒等功能增强体验，目标是增加用户在预订"热期"内的参与度 [17][18][19] 问题: 关于Trivago在B2B领域的潜在角色 [20] - 公司目前专注于休闲旅游领域，认为该市场空间巨大；通过Holisto的白标平台可以接触B2B费率并为B2B世界构建特殊方案，但长期来看存在选择，目前时机尚未成熟 [20] 问题: 关于2026年收入增长预期以及核心业务与Holisto的增长差异 [23] - 未来仅提供合并层面的指导，预计各细分市场均实现两位数增长；2026年将优化现有27个核心旅游市场，对增长和盈利能力逐步优化充满信心，原因包括市场规模大、份额低于1%、品牌强大、产品差异化、品牌投资低于2019水平且复合效应将支持2026年盈利能力；停止市场扩张意味着将部分复合效应转化为利润，通过优化国家组合、营销组合和创意实现 [24][25][26] 问题: 关于营销效率改善和复合效应的具体表现 [27] - 大部分增长来自品牌增长，这只有在看到年复一年或淡季期间的复合效应时才可能实现；公司观察到这种效应，并据此进行优化 [28] 问题: 关于为登录用户提供的激励或好处 [29] - 最重要的激励是私人优惠，登录用户可获得更优惠的价格；公司观察到这些用户参与度更高，转化率是满意度和留存率的强信号；公司正与合作伙伴优化优惠水平，以在利润和转化率提升之间找到平衡 [30] 问题: 关于人工智能环境下的竞争定位以及是否需要出现在新体验中 [33] - 向人工智能平台的转移在规划和预订过程中占比很小，目前来自人工智能引擎的流量很小但转化率更高；谷歌AI模式等推出未对主要指标产生重大影响，搜索引擎优化业务占比小且未成为阻力；公司通过品牌和人工智能功能（如AI生成酒店亮点、评论摘要、智能过滤）进行防御和竞争；公司已整合到谷歌酒店广告等格式中；长期来看，品牌实力和人工智能应用是关键，对用户行为突然转变不太担忧 [34][35][36][37][38][39][40] 问题: 关于2026年2000万欧元调整后税息折旧及摊销前利润指导是否意味着利润率扩张开始 [41] - 该目标主要源于停止将利润市场利润投入新市场，从而将利润转入底线；这不意味着品牌营销投资不增加，但投资增速可能低于收入增速；利润率扩张并非当前预测的一部分，核心是获取复合效应、提高市场效率并控制运营费用增长 [41][42] 问题: 关于是否看到Airbnb出价上涨以及付费搜索的客户获取成本趋势 [45] - Airbnb已在平台上存在一段时间，公司视其为互补库存的有吸引力合作伙伴；在绩效营销方面，公司始终保持纪律性，优先投资品牌，未观察到值得提及的经济学上的重大通胀 [46][47] 问题: 关于人工智能驱动的生产力增益在损益表中的体现 [50] - 举例说明人工智能如何取代过去需要100多人团队的内容创建工作，现在由小型团队利用人工智能完成，提高了信息准确性和更新频率；这被视为提升参与度、满意度和转化率的机会，从而驱动营销效率和利润；公司更关注通过人工智能创造上行空间，而非成本效率游戏，因为小幅成本削减影响不大，但转化率提升几个百分点可带来数千万利润 [51][52][53] 问题: 关于整合Holisto后与OTA的潜在渠道冲突 [54] - Holisto（现Trivago Deals）作为一个创新中心，专注于非核心元搜索产品，其自有OTA品牌此前已在市场竞争；其白标预订引擎旨在为合作伙伴（尤其是资源较少的中小型OTA和酒店连锁）创造价值，这为合作伙伴和用户创造了双赢局面 [55][56]

2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为122.84亿元，同比下降3.20%，其中国外营业收入为97.65亿元，同比下降3.46%，国内营业收入为25.19亿元，同比下降2.18% [4] - 2025年前三季度利润总额为10.49亿元，同比增长1.84%，归属于上市公司股东的净利润为8.41亿元，同比增长7.13%，基本每股收益为1.0418元/股，同比增长8.49% [4][5] - 经营活动产生的现金流量净额为10.37亿元，同比增长69.35%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加 [5] - 期间费用中，销售费用为4.41亿元，同比增长2.16%，管理费用为6.08亿元，同比下降7.10%，研发费用为4.30亿元，同比下降4.30%，财务费用为1399.07万元，同比增长232.67%，主要因汇兑收益减少 [5] 股东信息与股份回购 - 截至2025年9月30日，公司股东总户数（合并融资融券信用账户）为27,029户，回购专用证券账户持有公司股票6,356,700股，占总股本的0.78% [6] - 公司于2025年1月3日批准回购方案，使用8000万元至1亿元资金回购股份，回购价格不超过22元/股，预计回购数量为363.6364万股至454.5455万股，占已发行总股本的0.4479%至0.5599% [7] - 截至2025年3月11日，回购方案实施完毕，累计回购股份6,356,700股，占总股本的0.7830%，最高成交价17.00元/股，最低成交价14.77元/股，支付总金额为99,982,579.04元 [9] - 回购股份将用于股权激励计划及/或员工持股计划，若36个月内未实施，未使用部分将注销 [10] 2025年度中期利润分配 - 公司以现有总股本811,875,780股扣除回购专户股份6,356,700股后的股本805,519,080股为基数，向全体股东每10股派现金红利1.50元（含税），预计派发现金红利120,827,862.00元（含税） [10] - 本次分红派息股权登记日为2025年10月16日，除权除息日为2025年10月17日 [11] 募集资金投资项目延期 - 公司决定将2020年非公开发行股票募投项目中的"创意小家电建设项目"及"品牌营销管理中心建设项目"建设完工期延长期限，项目建设内容、投资总额、实施主体和地点无变更 [13] - 延期主要原因包括：公司出口业务外部经营环境变化，美国对全球关税加码，公司为应对冲击在印度尼西亚投资设立生产基地，转移部分美国订单至印尼制造基地 [22][23] - 国内小家电市场需求疲软，厨房小家电整体零售额从2020年734亿元波动下滑至2024年609亿元，公司国内销售收入2023年度、2024年度、2025年半年度分别为38.36亿元、36.66亿元及17.32亿元，较上年同期下降3.22%、4.42%、3.77% [24] - 公司前期以自有资金投入部分基建改造及相关设备，已临时满足国内品牌业务发展需求，因此放缓募投项目投资进度 [25] - 本次延期不影响募集资金投向和股东利益，有利于提高募集资金使用效率、控制资本支出总额和经营成本 [30] 印尼生产基地建设进展 - 公司2019年11月成立合资公司印尼和声东菱，投资450万美元取得45%股权，2023年11月收购其余55%股权，收购金额770万美元，使其成为全资子公司，截至2024年末项目总投资1220万美元，2024年度实现营业收入约6.7亿元人民币 [22] - 2023年12月成立全资子公司印尼东菱科技，初始投资5000万美元，经2024年10月和2025年4月董事会审议通过，分别增资5000万美元，项目计划总投资1.5亿美元，截至2025年9月30日实际已累计投入资本性支出约6.6亿元人民币，形成一定规模产能 [23] 对外担保情况 - 公司为全资子公司滁州东菱电器有限公司提供不超过8000万元人民币连带责任保证担保，担保期限为2025年10月30日至2028年10月30日 [37][38] - 截至公告日，公司对外担保总额度为38亿元人民币，全部为对子公司提供的担保，占2024年度经审计合并报表净资产的45.24%，实际正在履行的对外担保合同总额为7.485亿元人民币，占2024年度经审计归属于上市公司股东净资产的9.07% [41] 国内小家电行业趋势 - 国内小家电市场进入存量竞争阶段，厨房小家电零售额呈波动下滑趋势，智能化、多样化、场景化、健康化、个性化成为行业主要发展趋势 [24][29] - 公司国内自主品牌业务采取"一个平台，专业产品、专业品牌"策略，运作Morphy Richards、Donlim、Barsetto、鸣盏、GEVILAN等品牌，通过"爆款产品+内容营销"和"产品经理+内容经理"双轮驱动机制拓展市场 [26]

投资评级与估值 - 投资评级为“强烈推荐”（维持）[3][5] - 当前股价为60.98元[3] - 基于盈利预测，2025年/2026年/2027年归母净利润分别为21亿元/28亿元/37亿元，对应市盈率分别为22倍/17倍/13倍[5] 核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入为67亿元，同比增长57%[1] - 2025年第三季度实现归母净利润5.5亿元，同比增长46%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长37%[1] - 2025年第三季度毛利率同比改善0.5个百分点至29%[5] - 2025年第三季度归母净利率为8.2%，同比微降0.6个百分点[5] - 预测2025年全年营业总收入为21792百万元，同比增长54%；归母净利润为2105百万元，同比增长94%[2] 分业务运营亮点 - **两轮车业务**：第三季度销量149万台，同比增长59%；收入45亿元，同比增长72%；截至9月30日门店数突破9700家[5] - **滑板车及平衡车业务**：第三季度toB收入同比增长17%；toC自有品牌收入增长38%，营收达10亿元[5] - **新兴业务**：割草机器人持续翻倍增长，拉动配件及其他收入贡献6.6亿元，同比增长36%[5] 产品创新与品牌营销 - 6月份发布凌波OS系统，并获得行业内首个中国信通院泰尔认证中心的智能蓝牙系统技术认证[5] - 10月推出由易烊千玺主演的品牌科幻微电影《记忆奇旅2:最后上传》，在微博平台播放量突破7400万次[5] - 全地形车Segway AT10w亮相法国极限耐力赛场，Super Villain型号征战墨西哥赛事，品牌影响力提升[5] 费用与效率 - 2025年第三季度销售费用率同比下降0.3个百分点，管理费用率同比上升0.35个百分点，研发费用率同比上升0.57个百分点，财务费用率同比上升0.5个百分点[5] - 研发投入进一步加码，期间费用率暂时提升[5]

公司发展历程 - 1999年公司前身负债900万，生产线停滞，处于困境 [3] - 2015年公司营收达到91.17亿，年销量25亿罐 [11] - 2017年公司上市，发行价78.73元，创始人姚奎章身价最高达500亿 [13] - 2020年营收跌至44.27亿，不及2015年峰值的一半 [20] - 2023年公司市值蒸发超200亿，创始人姚奎章身价跌至300多亿 [22] 产品策略与市场定位 - 早期瞄准植物蛋白饮料市场中核桃乳品类的空白 [5] - 通过工艺改良解决早期核桃乳苦涩口感问题，打造顺滑口感 [7] - 精准定位“送礼”场景，将产品包装为“营养礼品” [9] - 采用“农村包围城市”策略，从衡水周边100多个县级市场切入，避免与成熟品牌在大城市直接竞争 [11] 营销与品牌建设 - 使用“经常用脑，多喝六个核桃”的广告语在央视黄金时段进行宣传 [9] - 斥资1.58亿冠名《最强大脑》节目，强化产品与“补脑”功能的关联 [9] - 2020年之前，公司广告投入高达20亿，而研发费用仅为数千万 [17] 面临的挑战与问题 - 产品名称“六个核桃”引发消费者对实际核桃含量的质疑，配料表显示蛋白质含量为1.44克 [13] - 广告宣传暗示“补脑”功效但缺乏保健品标识，引发多次法律诉讼，导致品牌信任度下降 [15] - 产品线单一，多年仅依赖“六个核桃”单品，面对元气森林无糖概念、东方树叶等新消费趋势未能有效创新 [17] - 2023年发生经销商卷款上千万跑路事件，暴露出渠道管理问题 [22] 行业竞争环境变化 - 植物蛋白饮料市场早期由椰树椰汁、露露杏仁露等品牌占据半壁江山 [5] - 近年来饮料市场涌现元气森林（无糖）、东方树叶等新品牌，竞争加剧 [17] - 消费者偏好转向真核桃、鲜榨果汁等更健康的选择 [19] - 2020年疫情导致线下送礼场景骤减，严重冲击以礼品装为主的产品销售 [20] 近期动态与未来展望 - 公司目前营收维持在60亿左右，但重返巅峰面临困难 [22] - 2024年4月，公司通过子公司泉泓投资16亿元收购长存集团0.99%股份，跨界进入芯片行业 [26]

活动概览与规模 - 公司发起“请全国大学生免费吃鸭”活动，活动时间为7月20日启动并圆满落幕[1] - 活动累计送出30万份产品，注册会员大学生超过12万，全网曝光量突破1.4亿[1] - 开学季期间公司再度加码，投入超400万元，并以“周周送3万份”的频率持续进行[3] 活动执行与用户触达 - 活动采用“线上+线下”双轨并行方式精准触达目标人群[3] - 线下走进中南大学、上海海洋大学等10余所高校实现“认证即领”[3] - 线上通过校园社群、朋友圈等渠道覆盖全国9大重点城市250余所高校，触达超320万学生人次[3] 市场反响与品牌建设 - 活动引发强烈社会反响，“开学季大学生爽翻辣”话题登上热搜第三，“秋天的第一口鸭”引发全国讨论[3] - 公司通过活动将甜辣产品风味与青春特质深度绑定，建立起“周黑鸭=青春印记”的长期心智站位[3] - 活动聚焦Z世代大学生群体，成功将短期活动转化为长期品牌资产，在目标人群中种下情感种子[4]

核心财务表现 - 25年第三季度公司营业收入为17.49亿元，同比下降5.91% [1] - 25年第三季度归母净利润为0.79亿元，同比下降72.58% [1] - 25年第三季度扣非归母净利润为0.71亿元，同比下降74.00% [1] - 25年第三季度毛利率为24.52%，同比下降8.59个百分点，主要因原材料价格同比上升 [2] - 25年第三季度归母净利率为4.54%，同比下降11.03个百分点 [2] 成本与费用分析 - 25年第三季度期间费用率为17.50%，同比上升4.02个百分点 [2] - 销售费用率为10.15%，同比上升2.29个百分点 [2] - 管理费用率为4.53%，同比上升0.58个百分点 [2] - 研发费用率为1.28%，同比上升0.44个百分点 [2] - 财务费用率为1.55%，同比上升0.71个百分点 [2] 经营举措与未来展望 - 公司积极推新并进行联名营销，如推出奶龙联名成长坚果、喀吱脆xLuckyEmma幸运薯脆宝盒等产品 [2] - 推出MBTI人格测试风味瓜子等产品以创造话题热度 [2] - 新采购季瓜子供应相对充足，预计原料价格有望下降，将带动盈利能力恢复 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为69.47亿元、75.89亿元、83.13亿元，同比增速分别为-2.58%、9.23%、9.54% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.28亿元、7.53亿元、8.72亿元，同比增速分别为-37.88%、42.77%、15.76% [3]