费城联邦储备银行行长安娜・保尔森近日表示，她预期美国通胀将在未来一年有所缓和，但也同时对劳动力市场可能出现的进一步走弱风险提出了警告。 保尔森在一次商业论坛上发表了她的评估。她指出，目前她对美国劳动力市场疲软的担忧，要高于对通胀可能再度上行的顾虑。这部分源于她认为通胀有相 当大的可能性在进入新年后逐步回落。她同时提到，当前关税政策对商品价格的影响预计将在明年年中左右趋于消退。 在描述劳动力市场现状时，保尔森使用了"在弯曲，但并未折断"的比喻。她提醒，当前就业增长主要集中在医疗和社会服务等特定行业，更广泛领域的招聘 活动实则依然疲软。她总结道，美国劳动力市场目前尚可，但下行风险正在上升。 就在本周，美联储宣布了连续第三次降息，同时维持了其在二零二六年仅再加息一次的利率前景预测。此次利率决策会议出现了自二零一九年以来的首次三 张异议票，且异议来自不同方向，凸显了决策者们内部存在的显著分歧。政策声明中的措辞也出现了细微调整，暗示美联储官员们对于未来何时再次调整政 策的不确定性有所增加。 保尔森本人并非本年度的投票成员，但将在明年获得投票权。她表示，她依然认为当前的货币政策在某种程度上处于偏紧状态，不过近期的降息举措 ...

Nonfarm payrolls grew slightly more than expected in November, the Bureau of Labor Statistics reported Tuesday in numbers delayed by the government shutdown.Job growth totaled 64,000 for the month, better than the Dow Jones estimate for 45,000. The unemployment rate rose to 4.6%, more than expected.In addition to the November report, the BLS released an abbreviated October count that showed payrolls down 105,000. While there was no official estimate, Wall Street economists were largely expecting a decline f ...

受史上持续时间最长的政府停摆事件后续影响，11 月非农就业报告的发布时间出现异常 —— 并非惯例 的每月第一个周五，而是定于 12 月中旬的一个周二。 其中后两份报告还附带一份 "假日惊喜"：11 月的非农就业报告与消费者价格指数报告，均将同时纳入 约半个月的 10 月数据。 若非这一情况前所未有，倒颇有些契合当下商家 "买一送一，第二件半价" 的促销季氛围。 市场预计，周二上午发布的非农就业报告将显示，11 月美国新增就业岗位仅 4 万个，失业率维持在 4.4% 的水平 —— 这一数值虽处于历史低位，但仍高于近几年的平均水平。 尽管如此，经济学家表示，本次报告的结果可能存在较大不确定性。 "政府停摆事件并不常见，因此当劳工统计局要完成规模如此庞大的非农就业报告统计工作时，难免会 存在一定的不确定性。" 招聘平台 Glassdoor 首席经济学家丹尼尔・赵表示，"因此，我认为在解读这份 报告时应当保持审慎态度，并做好应对各种结果的准备。" 为何会出现 "一个半" 就业报告？ 劳工统计局每月发布的劳动力市场报告，基于两项内容详实的调查：一项针对企业与公共部门机构（统 计就业人数、薪资水平与工时），另一项则面向家 ...

在日本央行本周备受期待的加息行动前夕，日元兑所有主要货币走强，交易员正等待关键的美国经济数 据。 这份报告不仅让人们得以审视期待已久的美国劳动力市场真实状况，还将为明年利率路径奠定基调。与 此同时，这恐怕并非一份"常规"就业报告，由于政府停摆的影响，数据的不确定性和异常因素都比往常 更为显著。 三菱日联银行全球市场研究主管Teppei Ino表示，他计划在夜间关注这份关键劳动力市场报告。"如果数 据表现疲软，美元可能遭遇抛售，美元/日元汇率或将跌破154关口。" 日元兑美元汇率一度上涨0.4%至1美元兑154.68日元，而美元/日元的一周期隐含波动率则升至去年11月 以来最高水平。此次波动源于日本大型制造业信心指数攀升至四年来最强水平，进一步强化了市场对日 本央行将利率上调至1995年以来最高水平的预期。 与此同时，交易员也正为即将公布、可能影响美联储利率前景的美国经济数据做准备。定于今日晚些时 候发布的11月美国非农就业报告预计将显示劳动力市场疲软。 就业报告将于北京时间周二21：30公布。根据一项对经济学家调查的中值预测显示，11月美国非农就业 人数预计增加5万人;失业率则可能达到4.5%，延续数月来的攀 ...

上海期货交易所指定交割仓库期货12月16日仓单日报显示，白银期货总计890715千克，今日仓单较上一 日上涨32901千克。 沪银主力维持震荡格局，今日白银期货开盘报14944元/千克，最高触及14957元/千克，最低触及14454 元/千克，截止收盘报14666元/千克，下跌0.30%。 | 地区 | 仓库 | 期货 | 增减 | | --- | --- | --- | --- | | 上海 | 中储吴淞 | 109153 | 4351 | | | 外运华东虹桥 | 112715 | 15262 | | | 中工美供应链 | 498965 | 18384 | | | 合计 | 720833 | 37997 | | 广东 | 深圳威豹 | 169882 | -5096 | | 总计 | | 890715 | 32901 | 【基本面消息】 米兰表示，他预计随着租金涨幅从新冠疫情期间的峰值回落至正常水平，住房通胀将会缓解。他认为， 由于劳动力市场降温，服务业通胀不太可能面临上行压力。一些服务业通胀的驱动因素，例如投资组合 管理费，反映的是统计上的异常现象，而不是消费者实际感受到的价格变化。 谈到劳动力市场，米兰 ...

即将公布的非农就业报告核心观点 - 市场预期即将公布的10月和11月非农就业数据将显示劳动力市场持续降温，疲软的数据可能增强美联储进一步降息的预期，从而可能推动美股上涨 [1] - 美联储主席鲍威尔的表态重塑了市场对数据的解读方式，焦点从数据好坏转向是否验证就业持续降温，从而为宽松政策提供空间 [10] - 当前市场逻辑转变为“经济坏消息（就业走弱）可能是股市好消息”，因为这会巩固降息预期；而“经济好消息（就业强劲）”则可能限制降息空间，对股市构成压力 [3][11] 非农就业数据预期与关键变量 - **市场预期分歧巨大**：彭博调查显示，11月非农新增就业预测中值仅为5万，预测区间从减少2万到增加13万不等；失业率预计升至4.5%，若兑现将创2021年以来新高 [1] - **机构具体预测**：高盛预计10月非农增加1万（私人部门增7万），11月增加5.5万（私人部门增5万）；摩根士丹利预测10月就业减少3万、11月增加5万，失业率将升至4.6% [1] - **核心负面变量——政府裁员**：约14.4万名联邦雇员接受“延迟辞职计划”，预计其中约三分之二（约9.6万）在10月生效，导致联邦就业大幅下降，高盛预计此因素将拖累10月非农约7万人、11月约1万人 [4] - **其他技术性干扰**：今年感恩节偏晚可能压制11月零售和临时岗位用工，高盛估算该因素或令11月非农减少约1.5万人；此外，因政府停摆43天，10月失业率数据将永远缺失，11月数据统计误差将高于正常水平 [1][6] 劳动力市场现状解读 - **高频数据呈现“放缓而非崩塌”**：初请失业金人数在11月调查窗口期明显低于9月和10月，四周均值持续回落；10月JOLTS职位空缺小幅回升，显示企业并未大规模裁员 [7] - **但新增岗位动能减弱**：ADP数据显示11月私营部门就业减少3.2万人，其他代理指标在10月和11月均为负，显示招聘动能持续走弱，整体符合美联储强调的“劳动力需求降温” [9] - **建议关注私人部门数据**：高盛强调，虽然政府裁员计划冲击就业总数，但不会影响私人就业数据，后者将提供劳动力市场状况的更清晰读数 [6] 对各类资产市场的潜在影响 - **股市**：摩根士丹利认为，温和疲软的数据更可能被视为利好，有助于缓解周期股大幅跑赢后的回调压力；真正令股市承压的可能是就业意外偏强，因这会迫使市场重新评估降息必要性 [13] - **利率市场**：反应将呈现非对称性，若失业率意外升至4.6%或更高，前端利率可能迅速下行，重新定价2026年的降息路径；若维持在4.5%附近，则利率下行空间有限 [13] - **外汇市场**：高盛认为，疲软就业数据可能短线压制美元，利好日元、瑞郎等低息货币，但由于鲍威尔已暗示谨慎看待数据，整体波动幅度或低于传统非农夜 [13] - **市场当前定价**：标普500期权隐含的单日波动率约0.65%，处于近年来非农公布日前低位，显示市场并不紧张，因美联储已提前降息并释放鸽派信号 [12]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-12-16 3） 日本央行周一发布的一项受到密切关注的调查显示，在截至12月 的三个月里，日本大型制造业者的景气判断指数创下四年新高，表明 日本经济经受住了美国提高关税带来的冲击。 价格逻辑： 黄金方面，短期定价聚焦非农数据与美元、利率的边际变化，中期逻 辑仍偏多。12月FOMC如期降息后，会议基调整体偏鸽，增长预期上 修、通胀路径下修，并通过短端国债购买维持充足准备金，流动性环 境对黄金仍构成支撑；鲍威尔强调就业持续走弱，使市场对后续宽松 预期并未完全退坡。与此同时，联储内部"显性+隐性"分歧上升， 叠加美联储独立性仍存不确定性，为美元信用定价引入结构性风险溢 价。综合来看，若非农继续验证劳动力市场走弱，金价上行空间有望 再度打开；若数据阶段性偏强，金价或在高位震荡，但回调空间预计 受限。 白银方面，在流动性宽松预期未被证伪的前提下，中期方向仍与黄金 一致，但前期涨幅较大叠加持仓拥挤，使其对美元反弹与风险偏好变 化更为敏感。现货结构性偏紧仍在，但难以单独驱动趋势行情，短线 更多表现为高位震荡、波动率放大，阶段性相对黄金或 ...

谈到劳动力市场，米兰表示："经验表明，劳动力市场恶化可能发生得很快，而且是非线性的，并且难 以逆转。""部分原因是货币政策存在几个季度的滞后效应，因此，正如我所主张的，更快地放松政策将 适当地使我们更接近中性立场。" 今日周二(12月16日)亚盘时段，白银期货目前交投于14768一线下方，今日开盘于14944元/千克，截至发 稿，白银期货暂报14690元/千克，下跌0.14%，最高触及14957元/千克，最低下探14659元/千克，目前来 看，白银期货盘内短线偏向看跌走势。 美联储理事米兰再次表示，美联储的政策立场对经济而言过于紧缩，他指出通胀前景良好，而劳动力市 场出现了一些预警信号。 米兰表示，他预计随着租金涨幅从新冠疫情期间的峰值回落至正常水平，住房通胀将会缓解。他认为， 由于劳动力市场降温，服务业通胀不太可能面临上行压力。一些服务业通胀的驱动因素，例如投资组合 管理费，反映的是统计上的异常现象，而不是消费者实际感受到的价格变化。 【要闻速递】 另外，美联储理事米兰表示，他很可能在明年1月底任期届满后继续留任，直到新任理事获得确认填补 他的空缺。米兰计划继续留在理事会之际，正值特朗普考虑人选以接替将于5 ...

经济学家的预测显示，过去两个月美国劳动力市场持续降温。他们认为，9月出人意料的强劲增长（当 月总计新增11.9万个岗位）不太可能延续，并强调这一亮眼的总体数据很可能会被下修。 更值得警惕的是，美国就业市场正在呈现出一种不同以往的运行状态。进入2025年下半年，分析人士普 遍观察到一种"既不招人、也不裁人"的劳动力市场格局。 "10月和11月的数据都可能偏弱，"安普瑞斯金融首席经济学家拉塞尔·普赖斯（Russell Price）表示。他 补充称，在9月出现超预期表现之后，相关数据很可能"会朝相反方向回落"。他个人预计10月和11月的 月度就业增长均在3万至4万之间，失业率则保持在4.4%。 "冻结"的劳动力市场 在美联储再次强调通胀仍然偏高但就业下行风险加大的背景下，投资者将密切关注周二21:30公布的美 国11月非农报告。这份报告将显得不同寻常，因为它将同时包含11月的全部数据以及10月的部分数据。 整体来看，经济学家预计，11月美国新增4万个就业岗位，11月失业率预计维持在4.4%，与9月持平。 推迟至今才公布的10月非农新增人口数据预计将显示政府部门岗位大幅减少，原因是联邦雇员的买断计 划。与10月失业率 ...

美联储理事斯蒂芬·米兰再次指出，从他对通胀的温和展望以及劳动力市场出现的警讯来看，央行当前 的政策立场对经济产生了不必要的限制性。 责任编辑：丁文武 米兰表示，他预计随着租金涨幅从新冠疫情期间的飙升中恢复正常，住房通胀将会得到缓解。他指出， 劳动力市场的降温决定了剔除住房、食品和能源的服务业通胀不太可能出现上行压力。他还说，投资组 合管理费等服务业通胀驱动因素反映的是统计异常，而非消费者实际的价格感受。 "疫情之后曾出现过一轮大幅通胀，导致价格上涨，" 米兰在周一于纽约哥伦比亚大学的一场活动上 说，"美国家庭依然对那段经历感到理所当然的不安，也对负担能力的下降感到不满，但目前价格已经 重新企稳，尽管是在更高的水平上。政策应该反映这一点。" 美联储官员在上周的会议上连续第三次降息，但暗示未来是否会进一步下调利率尚无定论。一些决策者 担心通胀持续高于美联储2%的目标，而另一些人则更关注劳动力市场放缓的问题。 米兰是美国总统唐纳德·特朗普最新任命的美联储理事，他承认商品价格通胀存在粘性，但认为这并非 源于政府的关税政策。他还预计住房服务价格的通胀下降将抵消商品价格的上涨。 米兰谈到劳动力市场时表示，美联储不必要地将 ...