投资评级 - 买入（维持）[4] 核心观点 - 上半年业绩持续增长 营业收入2694亿元同比增长1.3% 归母净利润230亿元同比增长5.5%[5] - 移固业务稳定增长 移动通信服务收入1066亿元同比增长1.3% 固网及智慧家庭服务收入641亿元同比增长0.2%[5] - 产业数字化业务高速增长 收入达749亿元 其中智能收入63亿元同比增长89.4%[5] - 高比例分红政策 上半年现金分红占归母净利润比例达72% 每股派息0.1812元同比增长8.4%[5] - 算力基础设施持续增强 自有及接入算力总规模达77EFLOPS 汇集超10万亿token语料数据和350TB行业数据集[5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2694.22亿元 服务收入2491亿元[5] - 移动用户数增长至4.33亿户 ARPU达46.0元 宽带用户1.99亿户 综合ARPU达48.3元[5] - 天翼云收入573亿元 AIDC收入同比增长7.4%[5] - 预计2025-2026年EPS分别为0.38元和0.42元 对应PE为20倍和18倍[5] 业务发展 - 5G网络用户渗透率较去年底提升6.1个百分点[5] - 企业战略由"云改数转"升级为"云改数转智惠"[5] - 打造"星海"数据智能中台 提供通算/智算/超算/量子计算的异构算力服务[5] 估值数据 - 当前股价7.62元 总市值6972.84亿元[2] - 总股本915.07亿股 流通股本776.30亿股[2] - ROE（TTM）7.33% 12月股价区间5.85-8.61元[2]

产业规模与结构 - 2024年湖北省规上工业企业营收达4.7万亿元 居中部第二 制造业增加值达1.76万亿元 工业对GDP增长贡献率达37.7% [1] - 12个市州营收过千亿 其中武汉超1.5万亿元 襄阳 宜昌 荆门 孝感等市超3000亿元 [1] - 千亿级产业达到19个 2024年五大支柱产业有望全部迈入万亿级 6个优势产业有望突破五千亿级 [2] - 全省规上工业企业总量从"十三五"末的15769家增至20179家 净增4410家 [4] 产业集群与体系 - 做大做强"51020"先进制造业产业集群 14个中小企业特色产业集群获批国家级 [2] - 光电子信息 汽车制造与服务 大健康三大产业突破万亿规模 节能环保 高端装备 新材料等优势产业过五千亿级 [8] - 五大优势产业营收达3.3万亿 12个新兴特色产业达到2.3万亿 [8] - 集成电路 信息网络 新型显示 生物医药等4个国家级战略性新兴产业集群发展成效显著 [8] 科技创新与研发 - 湖北入选"国家激发产业创新活力专项行动"5个省份之一 累计建成2个国家级 12个省级制造业创新中心 [3] - 2021年以来实施121项关键核心技术"揭榜挂帅" 2024年规上工业企业有效发明专利增长28.9% 增幅全国第3 [3] - 2024年全社会研发投入同比增长12.2% 增幅全国第三 研发投入强度2.7% 较上年提高0.2个百分点 增幅全国第一 [8] - 规上工业企业研发机构覆盖率2024年有望达50% 累计选派1476名"科技副总"促进科技成果转化2789项 [3] 数字经济与智能化 - 2024年数字经济核心产业增加值达5743亿元 是2020年的2.4倍 [4] - 5G基站从"十三五"末的3.1万个增至17.6万个 增长4.6倍 算力规模达到1.58万P 算力运载力指数居全国前3 [4] - 全省上云工业企业超5.8万家 占比近六成 较"十三五"末增长81% [4] - 入选国家5G工厂名录101家 居全国第三 国家卓越级智能工厂13家 居全国第四 [4] 企业培育与绩效 - 国家级专精特新"小巨人"企业从51家增至722家 增长13.2倍 13家企业入围2025中国民营企业500强 [4] - 2025年1-7月软件业务收入达2071亿元 占中部六省比重接近50% [4] - 2025年上半年规上工业企业利润增长13.2% 高于全国15个百分点 利润总额中部第一 [4] - 年主营业务收入过千亿元企业由2020年的1家增长至9家 过百亿元企业由2020年23家增长至100家 [7] 新兴产业与高技术产业 - 全省高技术制造业增加值年均增速达19.7% 对规上工业增长贡献率年均超过30% [7] - 2024年高技术制造业增加值增长22.7% 对工业增长贡献率达到35.1% [7] - 数字经济增加值占比超过50% 中部领先 [7] - 全省高新技术企业总量五年增长2.9倍 2024年突破3万家 居中部第一 科技型中小企业达到4.5万家 连续4年保持20%以上增长 [7] 绿色制造与可持续发展 - 单位工业增加值能耗累计下降11.8% [5] - 提前半年完成478家沿江化工企业关改搬转任务 全省化工企业入园率76.8% 高于全国16.8个百分点 [5] - 累计创建国家级绿色工厂268家 建成国家级绿色工业园区10家 绿色工厂产值占工业总产值24.72% [5] 未来产业与创新布局 - 大力实施未来产业八大工程 认定5个省级未来产业先导区 9家企业入选全国独角兽榜单 [2] - 人形机器人 人工智能等产业保持20%以上增速 [2] - 设立政府主导的7000亿投资基金群 为每个重点产业配套一只100亿投资基金 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心观点 - 2025Q2收入表现主要受非主营业务影响，利润稳健增长 [2][6][12] - 业务结构持续优化，算网数智收入占比提升至26%，战略性新兴产业收入占比达86% [2][12] - 算力业务动能强劲，联通云收入同比增长4.6%，IDC收入同比增长9.4% [2][12] - 自由现金流同比显著提升63.1%，中期派息率提升至60% [2][12] - 公司维持2025年营业收入、利润及净资产收益率有力增长的全年目标 [2][12] 财务表现 - 2025H1营业收入2002亿元，同比增长1.5% [6][12] - 2025H1归母净利润63.5亿元，同比增长5.1% [6][12] - 单25Q2营收968亿元，同比下滑1.0%，但归母净利润37.4亿元，同比增长4.2% [12] - 应收账款规模715亿元，同比增长19%，信用减值损失80.8亿元，同比增长12%，增幅均明显收窄 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为96亿元、101亿元、107亿元，对应增速6.4%、5.6%、5.3% [12] 业务发展 - 联接用户规模突破12亿，移动和宽带用户净增超1100万，总量达4.8亿 [12] - 物联网连接数净增超6000万，总量达6.9亿 [12] - 国际业务收入68亿元，同比增长11% [12] - 联通云收入376亿元，同比增长4.6% [12] - IDC收入144亿元，同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60% [12] - 数据中心能力储备2650MW，智算总规模30EFLOPS [12] 现金流与派息 - 经营性净现金流同比下滑1.0%，但自由现金流同比提升63.1% [12] - 中期每股派息0.2841元，同比增长14.5%，中期派息率达60% [12] - 预计全年派息率维持提升态势 [2][12]

公司战略与能力建设 - 施耐德电气在上海正式落成EcoFit低压配电中国创新中心 提供从设计、方案开发到制造交付的端到端服务 [1] - 创新中心依托上海康桥工厂实现创新研发与生产能力产研融合 形成产品开发与资源利用高效互补 [4] - 公司深化"中国中心"战略 近两年配电服务专家研发团队规模实现3-4倍增长 [4] - 通过EcoFit适配改造能力示范中心（厦门）、工业自动化适配改造中心（北京）及低压配电创新中心（上海）构建服务业务中国中心体系 [6] - 整合从研发到供应链资源 持续迭代从元器件、设备级到系统级的适配改造服务 [9] 技术服务优势 - 创新中心具备四大核心优势：专家支持、灵活敏捷、数字创新和全维赋能 [4][5] - 采用标准化勘察工具包实现快速精准现场勘察 为建模和非标方案设计提供数据基础 [5] - 深度应用AI算法和数字孪生技术 实现非接触式现场勘察、寿命预测及可靠性评估等先进应用 [5] - 已推出数百种标准化设计中低压EcoFit适配改造方案 涵盖预制标准转接套件和即插即用两大类型 [7] - 即插即用快换解决方案支持主母线不停电前提下快速完成断路器升级替换 保留原配电柜柜体 [7] 行业背景与市场需求 - 大规模设备更新持续加力扩围 循环经济进入加速发展期 产业转型升级需求呈爆发式增长 [3] - 适配改造服务成为破解设备更新效率瓶颈、推动产业绿色转型的核心手段 [3] - 人工智能等数字化技术迭代突破 推动适配改造服务向智能化、专业化和敏捷化方向演进 [3] - 能源变革加速对配电设备改造提出更高要求 需满足数字化、智能化、绿色化转型需求 [9] 解决方案与业务覆盖 - 服务覆盖中低压配电、软硬件以及强弱电一体化的元器件快换、成套设备改造和系统级绿色节能转型 [6] - 即插即用方案解决关键供电场所对停电时间的严苛要求 及站点分散场景下施工难、耗时长、成本高问题 [7] - 预制转接套件与即插即用方案形成互补 覆盖不同品牌断路器、接触器、综保等核心元件升级需求 [7] - 结合EcoConsult咨询与EcoCare运维服务 提供全产线、全场景改造能力及全生命周期新质服务 [6]

公司入选与政策背景 - 贝壳找房（北京）科技有限公司入选北京市"十四五"智能建造领军企业（第二批）名单 成为唯一入选的家装企业 [1] - 北京市住建委要求领军企业强化首善意识 坚持首善标准 完善智能建造工作推进机制 加大资金和人才投入 [1] - 企业需发挥行业领军和示范带动作用 推进建链补链延链强链 构建智能建造高质量发展产业生态 [2] 战略布局与业务结构 - 公司实施"一体三翼"战略："一体"为经纪事业线 "三翼"包括惠居事业线、贝好家事业线和整装事业线 [2] - 整装业务收入占比从2021年0.24%提升至2025年上半年15.21% 成为重要组成部分和新增长点 [6] - 2025年启动"全案整装服务商"战略 打通设计、施工、供应链、售后全链条 提供一体化交付方案 [5][6] 科技创新与数字化应用 - 近三年智能建造项目共31项 软硬件研发支出总额11.3亿元 [2] - AI设牛功能依托自研"梦想家"大模型 已服务超250万用户 生成效果图超6900万张 [3] - 家装BIM技术覆盖每年10万+整装订单 提升设计时效并降低材料耗损率 [3] - 2025年已立项10项虚拟数字人项目 将持续增加BIM、AI设牛、智慧工地等项目产研投入 [2] 业务规模与财务表现 - 家装家居业务上半年净收入75亿元 同比增长16% 第二季度净收入46亿元 同比增长13% [4] - 业务毛利率持续改善 2025年上半年达32.3% 较2024年底提升近2个百分点 [4] - 科技成果应用于全国60多个城市 累计服务20万余个工地 [2] 运营优化与供应链管理 - 上半年合作品牌和SKU数量依据客户需求显著收敛 集采比例提升 综合采购单价下降 [4] - 识别超过2600位优质项目经理 提升服务者效率和客户体验 [4] - 通过多维度指标对楼盘商圈评分 使服务者更精准理解客户需求和楼况 [4] 市场拓展与实体布局 - 7月在北京开设首家产品化样板房新模式展厅 已布局天津、成都、杭州等10个城市 [6] - 整装模式成为行业主流 满足消费者对便捷、高效和个性化家装服务的需求 [5] - 政府工作报告提出"好房子"方向 消费品以旧换新政策为行业注入强心剂 [5]

赛事活动 - 之江创客2025全球电子商务创业创新大赛供应链赛区决赛于8月28日在金华市金义新区举办 吸引100余人参加活动 [1] - 大赛已举办九届 成为集聚全球电商领域创客的重要平台 本次供应链赛区吸引大量双创人才和优质项目 [3] - 最终10个项目入围决赛 涉及人工智能 产业数字化 非遗换新等热门领域 农信商城和童装电商创新项目获一等奖并晋级全球总决赛 [3] 资源支持 - 赛事获得浙江省商务厅 浙江省电子商务促进中心 金华市商务局 金义新区管委会等多部门支持 [1] - 北京外国语大学国家全球语言服务平台在会上作推介 整合区域产业优势与语言服务资源 助力企业全球化和区域经济发展 [3] - 商务部门将继续推进赛事资源服务 为海内外优质电商双创项目 人才 企业提供成长沃土 助其创业和扎根浙江 [5]

2025年上半年业绩表现 - 营业收入和净利润均达成预期目标 经营性现金流首次单季度转正[2] - 销售费用因营销及战略布局投入增长近10% 管理费用因计提5400万元股权激励费用增幅较大 研发费用保持稳定[2] - 二季度各业务线发力 产业数字化业务表现突出 拉动半年度业绩达标[2] 业务结构优化进展 - 自主产品业务收入占比升至57% 毛利率大幅增长[2] - 传统ERP业务收入收缩约5% ITO业务基本持平[2] - 确立企业AI应用和企业级PaaS平台为战略新兴业务[2] AI业务发展态势 - AI业务收入突破亿元达1.1亿元 其中Agent收入约8000万元 AI中台收入约3000万元[7] - 市场需求进入释放阶段 预计2025下半年至2026年将持续增长[3] - 项目推进模式转变为"自上而下" 企业核心管理层主导推动 客户端设立专项预算[3] PaaS平台商业模式 - HZERO平台获得超400家头部客户认可 未来有超1000家客户开拓潜力[2][7] - 商业模式以License买断结合每年10%-15%的MA收入为主 同时推广SaaS订阅付费[7] - 通过生态合作采用"收益分成"制 开辟长尾收入来源[7] 利润提升关键因素 - 自主产品矩阵成熟度提升 客户认可度与付费意愿增强[4] - 内部研发与交付效率精细化优化 通过PaaS平台和AI工具缩短项目周期[4] - 交付体系重构 搭建全球化与集中化交付体系降低单位交付成本[4] AI业务多领域突破 - 在营销 供应链 财务及电力等行业实现多域突破[5] - 营销域需求旺盛 供应链域需求快速释放 财务域进展超预期[5] - 公司将聚焦技术迭代 建立快速响应机制 强化前端赋能[5] 技术发展与行业布局 - 持续打造物流 锂电大模型等垂类模型 拥有成熟框架与方法论[9] - 未来混合模型将更多落地 结合多种工具解决复杂问题[9] - 政策强调实体经济场景化落地 与公司在制造等领域优势契合[6]

公司概况与财务表现 * 公司为汉得信息 专注于企业数字化和AI解决方案[1] * 2025年上半年整体经营情况良好 收入和净利润显著提升 现金流大幅改善[4] * 公司坚持健康度为核心的经营原则 利润增速高于收入增速 毛利率提升明显[3][18] * 销售费用因用户大会和AI、PaaS平台布局投入增加约10%[2][4] * 管理费用受股权激励费用影响 半年度股权激励费用约5400万元 同比增加4300多万元 还原后表观利润将更好[2][4] * 研发投入保持稳定[2][4] * 自主产品业务占比提升至57% 其中自主财务软件增长最快且毛利率显著提高[3][12] * 传统ERP业务略有收缩（不到5%） ITO业务基本稳定[3][12] * 2025年第二季度营收与净利润基本持平 并实现单季现金流转正[13] 战略方向与业务重点 * 公司未来推进平台加应用产品并举的发展模式 从服务公司转型为提供平台化、体系化产品及解决方案的企业[7] * 战略重点为加强在AI和PaaS平台上的投入与布局[2][7] * 海外市场完成从服务出海到产品出海的转变 未来希望产品出海能逐步扩大规模[15] * 公司确立了以健康度和高质量发展为核心的经营策略 目标在未来3到5年继续提高利润率[20] AI业务进展与成果 * AI业务收入首次突破亿元大关 2025年上半年实现约1.1亿元收入[2][10] * AI收入构成：预计约3000万元来自AI中台 7000万至8000万来自智能体（agent） 且下半年智能体增长将加快[27] * 发布一系列B端AI产品 包括智能体产品、平台、工具以及私有模型训练 还提供咨询和培训服务[9][10] * 在制造、营销、财务、供应链等领域的智能体持续落地[10] * 发布多个垂类大模型 如物流大模型、矿山大模型以及代码大模型"飞马" 并持续迭代[10][30] * 交付给客户的AI产品多为通用模型结合垂类模型形成的智能体[29] * 垂类模型训练增多 已建立完善的训练范式、框架和团队能力[30] * 企业应用AI的趋势是混合模式 有机整合大模型、自有模型和开源小型模型[31] PaaS平台hZero进展 * 企业级PaaS平台hZero是公司战略的重要组成部分 是所有自主产品研发的平台基础[11] * 2025年hZero获得超过400家头部客户认可[2][11] * 去年（2024年）hZero覆盖约200多家头部客户 目前渗透率占总客户量约10%[28] * 还有1000多个使用轻量版hZero的客户 未来有高转化潜力[28] * hZero未包含在上述1.1亿元的AI收入中[27] * hZero商业模式包括传统license买断加年10%-15%维护费 以及SaaS订阅费模式 还与生态伙伴分润合作[27] 技术研发与能力建设 * 在AI领域取得技术突破 如deep learning、FP8及国产芯片技术[5][6] * 公司持续对AI工具、中台、飞马大模型以及智能体保持高密度研发投入[24] * 利用AI提升自身销售、交付及研发等能力模型 形成良性循环和飞轮效应[25] * 通过PaaS平台、低代码平台及AI工具提高研发和交付效率[20] * 重构交付体系 在印尼建立全球化交付中心 国内以上海和西安为大本营构建集中化交付体系[20] 行业动态与市场需求 * 目前已进入业务数字化深水区[2][5] * 企业核心管理层对AI技术的接受度显著提高 从上到下推动技术应用[16] * 客户对AI相关预算有额外增量安排 不会替代原有数字化系统[16][17] * 需求正在释放 对下半年及2026年增长充满信心[16] * 在营销领域 AI技术需求旺盛[21] * 在供应链领域 营销侧拉动了WMS、TMS以及物流方面的需求快速增长[21] * 在智慧财务领域 如智能审单、智能审核及智能运营等业务需求增加[21][22] * 财务领域对数据精准性和安全性要求提高 需求通过专门模型训练和碎化部署释放[23] * 电力和公用行业AI投入较大 需求逐步释放[23] 政策环境 * 最近出台的人工智能应用政策（如国家"人工智能加"行动、上海"AI加制造"政策）为公司提供了明确发展方向 强调场景化落地[26] * 政策与公司擅长的大型企业级用户、大制造类客户群体高度契合[26] 管理层变动 * 管理层进行调整 前董秘黄耿回归COO岗位 刘福东接任董事会秘书[8] * 调整旨在优化分工 提高运营效率 黄耿仍深度参与证券业务及公司发展方向 刘福东负责事务性工作[8]

行业标准化与协同发展 - 活动聚焦鲜果采收标准、溯源体系共建和地理标志保护商标规范使用等热点议题 旨在推动产业规范化、品牌化、协同化发展 [1] - 新会区农业农村局和市场监督管理局分别说明"新会陈皮证明商标"和"地理标志专用标识"使用规范 强化行业规范化发展 [4] - 新会海关综合技术服务中心与陈皮村签署"新会陈皮溯源体系共建"战略合作协议 标志着溯源体系建设步入新阶段 [4] 公司战略与产业平台建设 - 提出构建开放高效透明的产业链平台 配合政府加快产业数字化 确保陈皮来源可查、去向可追、责任可究 [3] - 推出针对平台商家的标准仓储共享合作计划 提供样品申领、溯源体系共享和定制服务等多项权益 [3] - 陈皮村作为三产融合示范基地 将继续发挥平台优势推动产业链上下游协同发展 [5] 供应链保障与金融支持 - 发布新会柑鲜果产销保底政策 通过降本减负、溢价共享、代售服务和推荐奖励等四重保障机制稳定鲜果供应链 [3] - 中国农业银行江门新会支行介绍陈皮村标准仓储陈皮质押贷款业务 为持有者提供灵活融资渠道缓解资金压力 [4] - 与6家果农代表签署2025年鲜果采购意向协议 彰显平台与供应端的深度联动 [5] 产业创新与活动规划 - 启动陈皮村青年创业平台助力轻创业 为产业注入新活力 [3] - 将于9月28日举办2025道地新会陈皮全国交易会 整合供应链资源推动产业升级助力产销对接 [7] - 活动由陈皮村公司主办 多家政府单位、行业协会及金融机构提供指导和支持 [7]

经济发展新动能指数增长 - 2024年经济发展新动能指数达136.0，同比增长14.2% [1] - 网络经济和创新驱动对总指数增长贡献较大 [1] 经济活力表现 - 2024年经济活力指数为130.9，同比增长14.5% [1] - 全年新设经营主体2737万户，日均新设企业2.4万户 [1] - 高技术产业投资增长8.0%，快于全部投资4.8个百分点 [1] - 高技术制造业投资增长7.0%，高技术服务业投资增长10.2% [1] - 快递业务收入达14034亿元 [1] 创新驱动发展 - 2024年创新驱动指数138.5，同比增长13.2% [2] - 全社会研发经费支出达3.6万亿元，增长8.3% [2] - 基础研究经费2497亿元，增长10.5% [2] - 累计培育专精特新"小巨人"企业1.46万家 [2] - 每万人口高价值发明专利拥有量14件，同比增加2.2件 [2] - 技术合同成交金额68354亿元，增长11.2% [2] - 集成电路、人工智能、量子科技等领域取得新成果 [2] 网络经济引领作用 - 2024年网络经济指数达142.4，同比增长16.2% [2] - 移动互联网接入流量3376亿GB，增长11.6% [2] - 全国5G基站425万个，占移动基站总数33.6% [2] - 全国网上零售额15.2万亿元，增长7.2% [2] - 跨境电商出口额2.15万亿元，增长16.9% [2] 制造业转型升级 - 2024年转型升级指数127.8，同比增长12.5% [3] - 高技术制造业增加值增长8.9%，占规模以上工业增加值比重16.3% [3] - 非化石能源占能源消费总量比重同比提高1.8个百分点 [3] - 电动汽车出口突破200万辆 [3] - 锂电池出口量超过39亿个，创历史新高 [3] - 工业向高端化、智能化、绿色化方向发展 [3] - 人工智能大模型、人形机器人等新赛道发展势头强劲 [3]