核心财务表现 - 2025年中报营业总收入23.38亿元，同比增长1.8%，归母净利润3.69亿元，同比下降11.19% [1] - 第二季度营业总收入13.59亿元，同比下降9.18%，归母净利润2.69亿元，同比下降20.4% [1] - 毛利率42.89%，同比上升2.6个百分点，净利率15.95%，同比下降12.68% [1] - 三费占营收比19.92%，同比上升21.04%，每股收益0.32元，同比下降8.57% [1] - 应收账款6.02亿元，占最新年报归母净利润比例达85.96% [1][7] 资产负债表变动 - 货币资金13.65亿元，同比下降15.47%，有息负债14.11亿元，同比上升3.7% [1] - 短期借款同比增加47.9%，原因为日常经营资金需求加大导致银行借款增加 [3] - 合同负债同比上升51.78%，原因为报告期末收到客户预付款增加 [3] - 租赁负债同比下降76.53%，原因为购买控股股东所持邵家渡工业园房产导致相关租赁终止 [1] 现金流与特殊项目 - 每股经营性现金流0.37元，同比上升10.47% [1] - 财务费用同比大幅上升301.49%，主要受国际汇率影响产生汇兑净损失1041.18万元（上年同期为汇兑净收益1353.36万元）及利息收入减少 [2] - 筹资活动现金流量净额同比上升46.8%，原因为分配股利、利润或偿付利息支付的现金较上年同期减少 [2] 业务运营与战略 - 公司聚焦服饰辅料主业，核心产品为钮扣和拉链，其中拉链业务因应用领域更广被更看好发展前景 [9] - 采用成本加成定价模式，下游客户更重视产品研发能力、交期和服务等综合保障能力而非价格 [8] - 直接出口到欧美业务量极低，主要出口区域为孟加拉、越南等服装加工集中地，关税政策直接影响有限但会加剧行业竞争 [10] - 海外产能布局包括孟加拉工业园（需技改升级）和越南工业园（2024年3月投产，产能利用率快速提升） [12] 行业环境与展望 - 二季度接单因关税政策不确定性及终端消费不振面临压力，下半年行业略有回暖但整体仍谨慎 [6] - 短期持审慎态度，中长期目标成为"全球化、创新型的时尚辅料王国"，海外产能比重预计持续提升 [7][13] - 行业竞争格局稳定，关税变动有利于拥有国际化能力的头部企业，行业集中度预计逐渐提升 [10] 机构持仓与预期 - 广发稳健增长混合A（基金代码270002）持有2650万股为主要持仓基金，2025年基金经理为傅友兴 [5] - 证券研究员普遍预期2025年业绩7.71亿元，每股收益均值0.66元 [4] - 公司近10年ROIC中位数13.81%，2024年ROIC为13.74%，净利率15.12%，历史财报表现良好 [2] 资本开支与分红 - 资本开支决策审慎，暂避重大投资，重点提升全球交付能力和品牌影响力 [11] - 上市以来平均分红率约80%，未来将继续综合考虑盈利、发展需求和股东意愿制定分配方案 [13]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入764.63亿元，同比增长34.46% [1][3] - 归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77% [1][3] - 扣非净利润106.77亿元，同比增长1115.32% [3] - 综合毛利率19.02%，同比上升11.28个百分点 [6] 生猪销售与成本控制 - 销售生猪4691万头，其中商品猪3839.4万头 [1][5] - 养殖完全成本从年初13.1元/kg降至7月11.8元/kg [1][6] - 屠宰肉食业务营业收入193.45亿元，同比增长93.83% [6] 现金流与负债状况 - 经营现金流净额173.51亿元，同比增长12.13% [9] - 有息负债738.21亿元，其中短期借款464.08亿元 [1][8] - 负债总额1045.20亿元，较年初下降56亿元 [12][13] - 财务费用14.11亿元，同比减少1.61亿元 [10] 股东回报与资本运作 - 中期分红50.02亿元，占净利润47.50% [7] - 股份回购金额11.1亿元，合计分红回购61.12亿元 [1][7][8] - 推进赴港上市计划以拓展全球业务 [14] 行业环境与战略布局 - 生猪价格窄幅波动于14-15元/公斤，行业处于中等盈利水平 [5] - 公司通过技术创新和管理优化实现成本下降 [6] - 正筹划出海寻找新增长点 [14]

赴港上市趋势 - 8月以来近20家A股公司宣布拟筹划赴港上市 [1] - 立讯精密、胜宏科技等细分行业龙头已正式向港交所递交H股发行上市申请 [1] - 立讯精密与胜宏科技的A股总市值均已突破1000亿元人民币 [1] 上市动因分析 - 港交所IPO新规落地直接推动A股公司赴港上市 [1] - H股为企业提供重要的外汇融资通道 [1] - 最适合"A+H"模式的企业需具备明确海外拓展与出海需求 [1]

核心财务表现 - 2025H1营业收入64.63亿元 同比增长3.69% 归母净利润3.82亿元 同比增长0.43% [4] - 2025Q2营业收入32.81亿元 同比增长1.41% 归母净利润2.02亿元 同比下降3.14% 环比增长11.69% [4] 环保装备业务 - 环保装备销售收入25.85亿元 同比增长15.27% 连续24年行业销售额第一 毛利率27.34% 同比提升0.33个百分点 [5] - 环保装备销量6194辆 市占率18.8% 同比提升1.2个百分点 保持市场排名第一 [5] 城市服务业务 - 新签约项目31个 新增合同总额23.35亿元 新增年化合同额8.25亿元 同行业排名第二 [5] - 城市服务收入32.37亿元 同比增长2.25% 毛利率17.55% 同比下降1.73个百分点 [5] - 在运营项目合同总额546.46亿元 年化合同额67.31亿元 待执行合同总额363.06亿元 [5] 智能化与新能源业务 - 智云平台日活跃用户突破8万 接入物联网设备19.4万台 设备在线率超90% 日处理数据量超5亿条 [6] - 纯电动环保车辆销量1847辆 市占率32.6% 同比提升6.1个百分点 市场排名第一 [6] 新业务与海外拓展 - 高空作业机械销售规模同比增长132.3% 在10余个省市实现批量交付 获近百台海外订单 [7] - 海外业务收入2382.92万元 同比增长59.55% 在意大利、泰国设立生产基地 [7]

**鱼跃医疗 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **公司整体业绩表现** * 公司实现营业总收入 46.59 亿元，同比增长 8.16%[3] * 归母净利润 12.03 亿元，同比增长 7.37%[3] * 扣非后归母净利润 9.14 亿元，同比下降 5.22%[3] * 经营活动产生的现金流量净额 11.67 亿元，同比增长 15.13%[3] * 销售毛利率为 50.37%，同比上升 0.37 个百分点[3] * 期间费用为 12.22 亿元，同比增加 23.85%，其中研发费用 2.95 亿元，同比增长 9.44%[3] **核心业务板块表现** * 呼吸治疗解决方案板块营收 16.74 亿元，同比增长 1.93%，家用呼吸机产品同比增速超 40%[2][6] * 血糖管理及 POCT 解决方案业务板块营收 6.74 亿元，同比增长 20%，CGM 新品 anytime 4 系列和 anytime 5 系列获得用户广泛好评[2][6] * 家用健康检测解决方案板块营收 10.14 亿元，同比增长 15.22%，电子血压计实现双位数增长[2][6] * 医疗器械及康复业务板块营收 11.34 亿元，同比增长 3.32%[6] * 急救解决方案及其他业务营收 1.36 亿元，同比增长 30.54%[4][6] **全球化战略进展** * 外销收入 6.07 亿元，同比增长 26.63%，占总营收比例提升至 13.03%[2][4] * 欧洲市场增长超过 50%，北美市场增长 150%，东南亚市场增长接近 60%[2][10] * 预计全年海外业务增长率将保持在 30%以上，并有望持续一到两年[2][10] * 海外呼吸制氧类产品占比接近 50%，东南亚和欧洲体量相当且增长迅速，合计占比接近 70%[21] **数字化与可穿戴化战略** * 推出愉悦医疗 AI 健康管家，整合多品类医疗设备数据接口[2][5] * 连续血糖监测（CGM）系统已上线，安耐糖 APP 连续 12 周在苹果和安卓下载榜排名第一[9][23] * 计划在 2025 年 12 月和 2026 年 1 月推出健康手环、手表和戒指等可穿戴设备[2][9] * CGM 与 AI 技术结合，在糖尿病管理、饮食和运动管理方面进行深入探索[25] **研发投入与新产品开发** * 研发费用 2.95 亿元，同比增长 9.44%[2][7] * 推出 VGM 新产品、呼吸机新产品、血压计新产品以及二代脱氢酶血糖监测系统[7] * 新一代 290 除颤仪即将取证上市，心肺复苏机、转运呼吸机和急救监护仪等新产品预计在明年和后年陆续上市[13][14] * 开发乳酸监测、乳酸与血糖二合一监测设备，以及甲状腺素和血酮等其他生物标志物监测设备[31] **急救业务发展** * 急救板块收入 1.36 亿元，同比增长 30.5%，其中国内外业务占比基本为 1:1，国内增速略高于海外[4][11] * AED 产品矩阵不断完善，包括新型 AED 如 M650H 系列、家用 AED H8 系列、Mypad 系列以及便携式 AED H9 系列等[11] * 普美康品牌力增强，急救生态从公共场所延伸至家庭[11] **CGM 业务进展** * CGM 新品 CT6 即将推出，适用于更广泛人群包括儿童[31] * 全新的 CT7 将在境外优先上市，从配方和结构上全面升级[15][31] * 目前在线上市占率已非常接近第一名，6 月和 7 月数据表现突出[35] **呼吸机业务发展** * 家用呼吸机国内市场占比超过 70%，国外市场占比不到 30%[33] * 第三代呼吸机噪音分贝低至 28 分贝，提供更舒适的用户体验[33] * 海外市场在欧洲、泰国等地取得良好销售成绩，北美市场正在进行准入工作[33] **毛利率与盈利能力** * 2025 年第二季度毛利率达到 50.43%，同比环比均有提升[29] * 公司整体毛利率相对稳定，在 50%左右小幅波动，产品组合还有继续向上空间[29][30] **收并购策略** * 公司积极进行收并购，目标是通过全球化扩张核心品类，包括糖尿病监测板块及呼吸板块[4][20] * 并购标的需具备规模、盈利能力及较大市场空间，已锁定一些标的[20] **社会责任与 ESG** * MSCI ESG 评级提升至 AA 级，在行业中排名前列[8] * 在西藏日喀则地区地震发生后紧急调配制氧方舱等物资奔赴灾区，并在环纳木错自行车挑战赛中构建立体供氧及急救体系保障选手安全[8] **其他重要信息** * 非经常性损益为 2.89 亿元，主要来源于政府奖励及专项补贴[22] * 公司已完成印尼、巴西子公司落地，墨西哥子公司将在下半年启动，荷兰子公司也即将落地[27] * 便携式制氧机市场正在崛起，预计双位数增长可以实现[27] * 国家补贴政策对行业价格战影响有限，销售费用增加主要用于品牌投入及海外品牌建设[16][17]

数字化与可穿戴领域布局 - 公司致力于数智科技与医疗设备深度融合，围绕数字化和可穿戴化两大方向展开系统性布局 [3] - CGM产品集硬件、软件与算法于一体，实现全环节数字化应用，并研发覆盖更多健康指标的持续监测新品 [3] - 将推出AI智能穿戴医疗设备，涵盖呼吸治疗、血糖管理、血压监测等健康管理场景 [3] - 正在整合升级“鱼跃健康管家”平台，打造一体化健康管理生态体系 [3] 家用呼吸机业务表现与展望 - 家用呼吸机系列产品上半年同比增长超40%，国内外市场均实现良好增长 [3] - 国内推出第三代升级款睡眠呼吸机，性能大幅提升，推动进口替代加速 [3] - 海外核心区域注册持续落地，欧洲市场与当地气体公司高效对接，泰国市场进入保险体系后放量 [4] - 国内市场渗透率低且由进口品牌主导，未来将通过更静音、更智能的新品进一步加速进口替代 [4] CGM产品进展与AI结合 - CGM新品Anytime 4、Anytime 5上市后凭借优异性能获用户广泛好评，品牌影响力和市场地位快速提升 [5] - 公司正将AI技术融入CGM产品开发，迭代和创新算法，并在糖尿病管理、饮食及运动管理方面深入探索 [5] - 随着用户数量积累，AI技术将进一步提升CGM产品智能化水平、综合服务能力与用户体验 [5] 家用健康检测解决方案增长 - 家用健康检测解决方案上半年增长15.22%，电子血压计实现双位数增长 [6] - 电子血压计通过良好产品性能和使用体验获用户高度认可，在销售数量和金额上均处于行业前列 [6] - 公司通过保障产品质量和打造品牌优势，保持较高市场占有率和毛利率 [6] 海外业务发展 - 上半年外销收入6.07亿元，同比增长26.63%，占营收整体比例13.03% [8] - 呼吸治疗类产品作为出海先锋，制氧机、呼吸机均实现快速增长，在重点国家和地区突破 [8] - 东南亚地区高速增长，泰国子公司形成模板效应；欧洲团队完善，注册高效，渠道广泛；美国市场借助合作伙伴Inogen渠道推进呼吸治疗产品放量 [8] - 未来将坚定不移执行全球化战略，推动属地化布局，招聘全球英才，构建全球影响力品牌 [8] 海外区域优势产品与属地化建设 - 海外市场以呼吸类产品（制氧机、呼吸机）为排头兵，在欧洲、南美和东南亚获良好市场反馈 [9] - 将BGM和CGM定位为未来海外拓展重点板块，积极布局中东、欧洲及南美等潜力市场 [9] - 海外属地化建设稳步推进，重点国家子公司落地，配备高比例属地化团队，关键人员基本到位 [9] - 未来海外团队将转为涵盖售前、售中、售后及品牌服务的完整组织 [9] 急救业务增长与驱动力 - 上半年“急救解决方案及其他”板块收入1.36亿元，同比增长30.54%，急救业务增速高于板块整体 [9] - 急救产品海外部分市场处于注册阶段，国内增速略高于海外 [9] - 未来增长驱动力：产品矩阵丰富，数智化、便携式产品陆续取证；普美康品牌影响力持续增强；国内AED渗透率提升空间大；海外关键市场配备专业业务团队 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1072亿元 同比增长8.51% [2] - 利润总额4.74亿元 剔除政府补助影响后同比增长14% [2] - 经营实物量达6773万吨 同比增长33% [2] 业务结构优化 - 能源化工供应链营业收入同比大幅增长88% 营收占比达29% 较去年同期提升12个百分点 [2] - 新能源业务实现营业收入68亿元 同比增长27% [2] - 户用光伏并网539MW 同比增长97% [2] - 新增农产品业务实现营业收入15亿元 [2] 全球化拓展 - 国际业务营业收入363亿元 同比增长30.5% [3] - 国际业务营收占比33.9% 同比提升3.1个百分点 [3] - 在韩国设立办事处拓展钢材外贸业务 [3] - 利用海南自贸港优势拓展原油进口业务 [3] - 舟山自贸区全资子公司已正式运营 [3] 贸工结合深化 - 中拓新材料成品丝产量12.8万吨 同比增长8.74% [3] - 二期工程项目预计年产5.2万吨汽车零部件精线 [3] - 参股公司青岛邦拓完成选矿加工量202万吨 球团加工223万吨 [3] - 丰南工业服务综合体吞吐量137万吨 加工量19万吨同比增长37% [3] - 德清工业服务综合体吞吐量41万吨 加工量11万吨 [3] - 海外橡胶加工量超2.4万吨 [3] 战略发展方向 - 定位为产业链组织者和供应链管理者 [4] - 聚焦全球化战略与创新驱动 [4] - 推动产业链集约化、绿色化和智能化发展 [4]

财务表现 - 2025H1营收同比增长1.8%至23.4亿元，归母净利润同比下降11.2%至3.7亿元，扣非归母净利润同比下降9.71%至3.6亿元 [1] - 单Q2营收同比下降9.2%至13.6亿元，归母净利润同比下降20.4%至2.69亿元，主要受接单较弱和汇兑损失影响 [1] - 2025H1毛利率同比提升1.1个百分点至42.9%，但销售费用率和管理费用率分别上升0.8和0.9个百分点 [1] - 上半年拟每10股派现1元，股利支付率为32%，较2024H1的56%下降 [1] 业务分品类表现 - 拉链业务营收同比增长2.68%至12.9亿元，毛利率提升0.43个百分点至43.32% [2] - 纽扣业务营收同比下降0.17%至9.3亿元，毛利率提升1.39个百分点至43.48% [2] - 其他服饰辅料业务营收同比增长11.2%至0.8亿元，成为新增长动力 [2] 地区业务表现 - 国内营收同比下降4.09%至14.7亿元，毛利率提升0.92个百分点至42.2% [3] - 国际营收同比增长13.72%至8.6亿元，毛利率提升1.21个百分点至44.06% [3] - 全球化战略推动国际竞争力增强，国际品牌客户需求增长 [3] 产能与扩张 - 2025H1纽扣产能达63亿粒（2024H1为59亿粒），拉链产能达4.85亿米（2024H1为4.4亿米） [4] - 境内和境外产能占比分别为81.52%和18.48%，孟加拉工业园和国内工厂技改持续推进 [4] - 越南工业园2024年3月投产，产能利用率快速提升，订单趋势良好 [4] 盈利预测与展望 - 预计2025年营收增长3.8%至48.5亿元，归母净利润下降4.4%至6.69亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.69亿元、7.60亿元和8.46亿元 [5] - 公司为全球辅料头部企业，产品研发和智慧制造提升竞争优势 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力提升，业务规模扩大带动收入增长，智慧制造提升生产效率，竞争优势明显 [4] - 短期经营表现波动，2025H1营收增长1.8%至23.4亿元，但归母净利润下降11.2%至3.7亿元，主要受接单较弱和汇兑损失影响 [1] - 长期看好公司全球份额提升，受益于全球化战略和智慧制造能力，预计国际业务将持续增长 [1][2] 财务表现 - 2025H1营收同比增长1.8%至23.4亿元，毛利率同比提升1.1个百分点至42.9% [1] - 归母净利润同比下降11.2%至3.7亿元，扣非后归母净利润同比下降9.71%至3.6亿元 [1] - 单Q2营收同比下降9.2%至13.6亿元，归母净利润同比下降20.4%至2.69亿元 [1] - 预计2025年收入增长3.8%至48.5亿元，归母净利润下降4.4%至6.69亿元 [3] - 2025-2027年预计归母净利润为6.69/7.60/8.46亿元，对应2025年PE为20倍 [4][5] 业务分析 - 分品类：2025H1拉链营收同比增长2.68%至12.9亿元，纽扣营收同比下降0.17%至9.3亿元，其他服饰辅料业务营收同比增长11.2%至0.8亿元 [1] - 纽扣业务毛利率同比提升1.39个百分点至43.48%，拉链业务毛利率同比提升0.43个百分点至43.32% [1] - 分地区：国内营收同比下降4.09%至14.7亿元，国际营收同比增长13.72%至8.6亿元 [2] - 国内业务毛利率同比提升0.92个百分点至42.2%，国际业务毛利率同比提升1.21个百分点至44.06% [2] 产能与全球化 - 截至2025H1末，纽扣半年产能为63亿粒（2024H1为59亿粒），拉链产能为4.85亿米（2024H4为4.4亿米） [3] - 境内/境外产能比重分别为81.52%/18.48%，孟加拉工业园和国内工厂技改扩厂持续推进 [3] - 越南工业园于2024年3月投产，产能利用率快速提升，订单趋势良好 [3] - 全球化战略带动国际竞争力增强，预计国际品牌客户对供应链安全、多元化和区域化布局的需求将增加 [2][3] 分红情况 - 2025H1拟每10股派发现金股利1元，股利支付率为32%（2024H1为56%） [1]

公司战略举措 - 公司计划发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 此举旨在满足全球化发展需求并深入推进全球化战略 [1] - 通过香港上市提升国际品牌形象和综合竞争力 [1] 资本运作目标 - 借助国际资本市场实现多元化融资渠道 [1] - 为可持续发展及管理提供资金支持 [1] - 董事会已充分研究论证并同意该上市计划 [1]