文章核心观点 - “十四五”期间A股上市公司通过持续创新驱动和转型升级，实现了从规模扩张到质量跃升的关键跨越，成为中国经济高质量发展的核心力量 [1][10] 研发投入与创新成果 - 2024年A股上市公司研发投入总额达1.88万亿元，占全国研发经费总量的51.96%，研发强度提升至2.61% [2] - 创业板、科创板、北交所研发强度分别为4.89%、11.78%、4.63，战略性新兴产业和高技术制造业研发强度分别高于整体3.29和4.44个百分点 [2] - 比亚迪、宁德时代等26家企业跻身“百亿研发俱乐部”，百济神州2024年研发投入141亿元，占营收比例达52% [2] - 明星抗癌药泽布替尼在全球75个市场获批，成为中国原研药走向世界的标杆 [2] 科技成果转化与产业化 - 赛轮轮胎推出“液体黄金轮胎”，格林美镍钴回收率达99%以上，天合光能多次刷新电池效率世界纪录 [3] - 宁德时代麒麟电池续航突破1000公里并技术授权给国际车企，迈瑞医疗高端超声设备进入欧美顶级医院 [3] - 2021年以来科创板首发上市376家企业，募资超6000亿元，2025年科技创新再贷款额度增至8000亿元 [3] 智能化转型与效率提升 - 瑞声科技工厂通过AI技术将产品测试时间从60秒压缩至24.9秒，产线单位小时产出达1万片 [3] - 全国已建成3.5万多家基础级、7000多家先进级、230多家卓越级智能工厂 [4] - 卓越级智能工厂产品研发周期平均缩短28.4%，生产效率提升22.3%，不良品率下降50.2%，碳排放减少20.4% [6] - 青岛港接入国产大模型后桥吊效率达62.62自然箱/小时，第13次刷新世界纪录 [6] 高端化与品牌价值提升 - 隆基绿能推进HP-BC2.0组件量产，以技术差异赢得品牌溢价 [5] - 金固股份研发的“最轻钢制车轮”强度达2000兆帕，为铝合金车轮的5至6倍，成本仅为其1/4 [5] - 96家中国企业入榜2025世界品牌500强，包括比亚迪、中国中车、中芯国际等 [5] 绿色化发展与减排成效 - 2024年中国新能源项目投资总额达3.7万亿元，A股相关上市公司投资规模达1.3万亿元 [7] - “十四五”时期国家级绿色工厂达6430家，燕京啤酒构建闭环式环保管理体系 [7] - 2023年上市公司单位营收碳排放量较2020年下降约16.9%，ESG报告披露率从2020年约25%增至2024年约45% [7] 全球化进阶与模式升级 - 2024年A股上市公司合计实现境外收入9.52万亿元，较2020年增长56.58% [8] - 2025年上半年创新药对外授权总金额近660亿美元，已超过2024年全年总和 [8] - 比亚迪巴西工厂携手近百家本地供应链企业，预计创造2万个就业岗位 [8] - 上市公司出海模式从单一产品出口升级为技术、标准、生态协同出海 [9]

投资评级与基本数据 - 投资评级为“买入”，属于首次评级 [5][7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.67亿元、3.07亿元和3.50亿元 [5] - 对应2025-2027年基本每股收益分别为0.70元/股、0.80元/股和0.91元/股 [5] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为30.31倍、26.34倍和23.09倍 [5] - 公司总股本为383.42百万股，总市值为8412.18百万元 [7] 核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入7.04亿元，同比增长9.43% [1][2] - 2025年上半年实现归母净利润0.77亿元，同比增长1.68% [1] - 核电与核化工阀门业务收入达3.11亿元，同比大幅增长26.54%，是业绩增长主要驱动力 [2] - 石油石化阀门收入2.06亿元，同比增长13.92% [2] - 公用工程等其他阀门收入下滑16.25%，反映传统工业阀门领域竞争加剧 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年上半年公司毛利率为19.56%，同比下降4.88个百分点 [3] - 2025年上半年公司净利率为10.91%，同比下降0.83个百分点 [3] - 毛利率下滑主因核电阀门业务成本增幅48.06%显著高于收入增速 [3] - 期间费用率为17.22%，同比下降1.18个百分点，显示费用管控有效 [3] - 销售费用压缩至0.23亿元，同比下降28.64% [3] - 研发投入持续加码至0.28亿元，同比增长7.24% [3] 业务亮点与增长动力 - 核电阀门国产替代与高端化构成核心主线，公司具备二至四代机组全系供货能力 [4] - 主力产品如“华龙一号”稳压器安全阀、CAP1400主蒸汽隔离阀等高端设备交付放量 [2] - 公司积极拓展POE、抽水蓄能等新兴应用场景并取得突破 [2] - 通过海外建厂及运维服务延伸开拓增量市场，例如中东布局深化 [4] - 公司依托“锻造—加工—装配—服务”一体化能力，强化全产业链优势 [5] 行业前景与公司战略 - 政策推动下核电阀门国产化率提升与高端化工进口替代是核心增长逻辑 [4][5] - 行业正经历智能化、低碳化转型，公司依托四大研发平台攻坚极端工况阀门技术 [4] - 公司推进智能制造产能升级，如锻钢阀体智能产线 [4] - 阀门全生命周期运维服务在核电站及石化行业实现订单增长 [2]

公司概况与战略 - 公司为国内最大的电子测量仪器供应商，拥有二十余年历史，2002年研发生产出国内第一台商业化台式数字示波器 [1] - 公司凭借自主核心技术打破海外垄断，产品广泛应用于通信、半导体、新能源等领域，并于2022年在科创板上市 [1] - 公司已向港交所递交上市申请，计划以“G-THSA”策略框架强化竞争力，长期目标是成为世界顶尖品牌 [1][14] 财务表现 - 公司收入持续增长，2022年至2024年收入分别为6.31亿元、6.71亿元、7.76亿元，2025年上半年收入为3.55亿元，较上年同期的3.07亿元取得可观增幅 [2][5] - 公司整体毛利从2022年的3.21亿元增至2024年的4.26亿元，同期毛利率从50.9%提升至54.9%，但2025年上半年毛利率为51.9%，较上年同期下降2.7个百分点 [5] - 公司净利润在2022年至2025年上半年分别为9248.8万元、1.08亿元、9230.3万元、1.62亿元 [5] 产品与收入结构 - 数字示波器是公司核心产品，2024年其销售收入占比为47.1%，但2025年上半年降至44.5%，显示营收结构多元化趋势 [3][5] - 搭载自研核心技术平台的数字示波器产品销售收入占比在2024年显著提升至84.93%，较上年同期增长8.9个百分点 [3] - 2025年上半年，微波射频仪器和直流精密仪器收入占比分别为13%和23%，模块化仪器开始贡献规模化收入，半年度创收763.3万元，占比2.2% [3][5] - 解决方案业务收入规模从2022年的5793.5万元增至2024年的1.3亿元，收入占比从9.2%升至16.8% [4][5] 行业前景与竞争格局 - 全球电子测量仪器市场规模2024年为571亿元，预计2025至2029年复合年增长率为5%，其中数字示波器增长率最高，预计复合年增长率保持在6%以上 [6] - 海外企业主导全球市场，市占率前七均为美企或日企，2024年公司全球市占率约为1.1%，排名第八 [8] - 高端产品市场空间更大，13GHz带宽以上的高端示波器市场空间占比高达70%，但目前高端示波器等产品的国产化率不足10%，国产替代空间广阔 [8][9] 技术实力与研发进展 - 公司持续聚焦示波器核心芯片组研发，具备超过十年的投入与迭代积累，开发了高度定制化的ASIC架构芯片组 [9] - 公司已推出“凤凰座”、“仙女座”、“半人马座”三大芯片组平台，搭载自研芯片的示波器产品出货占比已提升至85% [9] - 公司是科技自主性较高的企业，早在十余年前便开始自研芯片，新品研发速度较快，高端化迭代增速明显快于海外企业 [9][13][14]

公司战略与市场地位 - 公司为国内最大电子测量仪器供应商，已向港交所递交上市申请，计划以“G-THSA”策略框架强化全球竞争力，长期目标是成为世界顶尖品牌 [1] - 公司是电子测量仪器国产替代先锋，2024年全球市场份额约为1.1%，排名第八 [8] - 公司自研核心芯片组，已推出三大芯片组平台，搭载自研芯片的示波器产品出货占比提升至85% [9] 财务表现 - 公司收入持续增长，2022年至2024年收入分别为6.31亿元、6.71亿元、7.76亿元，2025年上半年收入为3.55亿元，较上年同期的3.07亿元取得可观增幅 [2] - 数字示波器是核心产品，2024年其销售收入占比显著提升至84.93%，较上年同期增长8.9个百分点 [3] - 公司营收结构多元化，数字示波器收入占比从2022年的52.7%降至2025年上半年的44.5%，同期微波射频仪器和直流精密仪器分别贡献13%和23%的收入 [3] - 解决方案业务收入规模从2022年的5793.5万元增至2024年的1.3亿元，收入占比从9.2%升至16.8% [4] - 公司整体毛利从2022年的3.21亿元增至2024年的4.26亿元，但2025年上半年毛利率为51.9%，较上年同期下降2.7个百分点 [5] 行业前景与机遇 - 全球电子测量仪器市场规模2024年为571亿元，预计2025至2029年复合年增长率为5%，数字示波器细分市场增长率预计保持在6%以上 [6] - 高端电子测量仪器国产化率不足10%，国产替代空间广阔，高端示波器市场空间占比高达70% [8][9] - 本土品牌新品研发速度较快，高端化迭代增速明显快于海外企业，技术差距有望持续缩小 [13]

行业市场规模与前景 - 全球箱包市场规模已接近2000亿美元，中国市场2024年规模达1464亿元，位居全球第二，预计2025年将增长至1577亿元 [1] - 下沉市场潜力正在释放，跨境电商推动中国箱包市场高速发展 [1] 行业发展趋势 - 箱包市场呈现“高端化+定制化+环保化”发展趋势，消费需求从“物质满足”升级为“长期主义” [2] - 手提包和斜挎包是最受年轻消费者喜爱的细分赛道，产品设计注重外观时尚与功能实用的融合 [2] - 国内企业通过创新打破产品使用场景限制，生产符合消费审美和功能的专属产品 [2] 公司战略与产品特色 - 公司Songmont山下有松在产品端选用海洋垃圾回收环保皮革、全粒面头层牛皮及天然橡胶环保胶水等环保材料 [2] - 公司设计以深厚的东方美学文化底蕴为原点，为产品注入独特灵魂，如山西古建飞檐、丝路驼铃等文化元素 [2][3] - 产品功能兼容消费者不同需求场景，推动品牌在短时间内成为小众箱包品牌的佼佼者 [2] 品牌全球化布局 - 公司于巴黎时装周期间举办文化IP展览“远山有声SONG of MONT”，并在上海、太原、南京三地开设新店 [2] - 品牌出海依靠创新设计、品牌塑造和品质提升，而非低价策略，向世界传递中原文化底蕴 [3] - 对品质的追求与长期主义是品牌扎根全球市场的底气，国产品牌竞争力不断增强 [3]

核心观点 - 山东省前三季度出口展现出强劲韧性与活力，已连续7个季度保持增长并频创历史同期新高 [1] 传统优势产品出口 - 船舶、商用车、工程机械、纺织服装、游戏机等传统优势产品出口保持较快增长，合计对出口增长贡献率超过60% [1] - 积极拓展宠物经济、体育经济等新赛道，出口零售包装的猫狗饲料达51.8亿元，占全国同类产品出口总值的近70% [1] - 健身及康复器械出口增长超过20%，热销欧美市场，占全国出口值的18.3% [1] 新兴产业与高技术产品出口 - 高技术产品出口额达1425.7亿元，同比增长29.9% [4] - 高端装备出口增长37.3%，电子信息产品出口增长28.2%，仪器仪表出口增长30.6% [4] - 绿色低碳产品出口增长显著，“新三样”产品出口增长29.6%，风力发电机组及零件出口增长23.7% [4] 贸易伙伴与市场多元化 - 出口市场覆盖全球240余个国家和地区，外贸“朋友圈”更加均衡多元 [4] - 对新兴市场出口增长强劲，其中对非洲增长39.2%，对中亚增长40.2%，对中东增长10%，对东盟增长6.3%，对拉美增长5.1% [4] - 对传统市场出口亦保持良好增速，对欧盟出口增长10.7%，对英国出口增长11%，增速均高于整体水平 [4]

农产品出口表现 - 前三季度山东省农产品出口值达1217.4亿元，同比增长3.6%，创历史同期新高[2] - 蔬菜及食用菌出口307.2亿元，占全省农产品出口总值比重超四分之一，其中鲜蒜为第一大出口单项商品[2] - 食用水产品、干鲜瓜果及坚果、肉类出口分别增长15%、15.4%和79.1%，合计拉动农产品出口增长4.9个百分点[2] - 对日本、东盟和欧盟出口农产品分别增长2.2%、5.3%和5.4%；对中东、中亚新兴市场出口分别增长14.4%和49.1%[2] 机电产品出口表现 - 前三季度山东省机电产品出口7798.8亿元，增长9.9%，占出口总值48.8%，提升2.1个百分点，拉动出口增长4.6个百分点，对全省出口增长贡献度达87.9%[6] - 游戏机、自动数据处理设备及其零部件出口受国际电子消费品市场需求旺盛带动，分别增长48.3%和13%[6] - 精密制造领域集成电路、计量检测分析自控仪器及器具出口分别增长28.1%和16.2%[6] - 交通运输领域汽车、船舶、摩托车及自行车零配件和飞机及其他航空器出口分别增长11.9%、58.5%、20.1%和95.1%[6] - 电工器材、机械基础件、机床、农业机械和纺织机械出口分别增长10.9%、12.5%、23.1%、41.8%和83.7%[6] - 对东盟、欧盟、非洲、我国香港地区和日本出口合计占比过半，出口增速分别为17%、19.3%、48.8%、14.6%和22.2%[6]

行业竞争格局演变 - 2024年国内手机市场销量同比仅增长1.5%，跑输全球市场4%的增长率，四季度同比下滑3.2% [4][12] - 2024年华为以36%的同比增长领跑市场，小米和vivo同比增长10%和6%，其他主要品牌则不同程度下滑 [12] - 国内手机市场格局正从“苹果+Big 5”滑向“苹果+Big 3”，形成华为、小米、vivo三足鼎立的状态 [15][16][18] - 2025年第二季度国内手机大盘再度下滑2%，市场竞争更加残酷激烈 [12] 公司战略：vivo的长赛道聚焦 - 2019年vivo确定了设计、影像、系统、性能四大长赛道，其中X系列专注于影像旗舰 [6] - “长赛道”战略的核心是选择有足够技术纵深的领域进行长期投入，影像赛道因消费者对画质和体验的持续追求而具备长期性 [7] - 在存量市场竞争周期，基于产品构筑清晰明确的品牌形象比多样化的产品组合对消费群体更有穿透力 [7] - vivo是极少数公开表态不进入SoC芯片研发的品牌，选择从用户需求导向出发的务实路径 [20] 产品与技术：vivo的影像创新 - vivo X300 Pro首发与三星、MTK三方联合定制的行业独家蓝图HPB传感器，带来行业领先的2亿超级长焦 [10] - X300 Pro首发蓝图与索尼联合定义的LYT-828云台级主摄，长焦与主摄均支持CIPA 5.5专业级防抖 [10] - 通过与联发科和Arm合作，vivo将芯片和算法IP化，“硬化集成”进天玑9500处理器，实现毫秒级精准追焦与响应能力 [22] - vivo与蔡司续签全球影像战略合作协议，X300系列搭载“蔡司2亿APO超级长焦”，是双方四年合作成果的体现 [22][25] 高端化与差异化竞争 - 2024年上半年中国600美元以上高端机型销量同比增速达8%，创下历史新高，销量结构变化代替市场大盘增长 [15] - 高端化的隐含要求是品牌必须有足够出众的技术能力，以转化为产品体验的差异化 [16] - 竞争模式从增量市场获取转向存量市场争夺，推动了对长周期底层技术的押注 [6][16] - 不同企业因地制宜选择差异化路径：华为深耕集成电路，小米建设跨终端生态，vivo则锚定移动影像 [20]

展会概况 - 2025中国（郑州）重型机械装备展览会于10月15日在郑州开幕 [2] - 展会汇聚超过300家行业领军企业 [2] - 展会集中展示行业在高端化、智能化与绿色化领域的创新成果 [2] 行业趋势与战略方向 - 中国重装制造业正推动产业升级并发展新质生产力 [2] - 行业战略布局聚焦于高端化、智能化与绿色化 [2] 参展企业及展品亮点 - 湘电重装展出无人驾驶电机车模型 [2] - 现场展出智能焊接装备 [4] - 郑机传动展出智能装备系统 [6] - 泰尔重工展出智能设备 [15][16] - 卫华重工展出智能设备 [16] - 中信集团展出桁架机器人 [12][14] - 参展商向参观者介绍智能参展设备 [8][10] - 重工展示智慧矿山全流程解决方案 [12]

制造业整体表现 - 前三季度制造业销售收入同比增长4.7%，占全国企业销售收入比重为29.8% [1] - 制造业税收收入总体保持平稳增长，前三季度同比增长5.8% [2] 高端化转型 - 装备制造业销售收入同比增长9%，占制造业比重达46.9% [1] - 计算机通信设备制造业销售收入同比增长13.5%，税收收入同比增长12% [1][2] - 工业母机制造业销售收入同比增长11.8% [1] - 新能源车整车制造业税收收入同比增长49.7% [2] - 铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业税收收入同比增长31.4% [2] - 飞机、高铁车组、深海石油钻探设备等“大国重器”相关行业销售收入同比分别增长12.5%、16.1%和20.8% [1] 智能化转型 - 制造业企业采购数字技术金额同比增长10.6% [1] - 以机器人、无人机为代表的智能设备制造业销售收入同比增长23.6% [1] 绿色化转型 - 前三季度高耗能制造业销售收入占制造业比重为28.9%，较上年同期下降1.4个百分点 [1] - 制造业采购节能环保服务金额同比增长34% [1] 政策支持与企业效益 - 2025年前8个月，支持制造业发展的主要政策实现减税降费及退税12925亿元 [2] - 钢铁行业企业所得税同比增长11.7% [2] - 有色金属行业企业所得税同比增长32.2% [2]