新质生产力、硬科技将成为核心主线 "春江水暖鸭先知。"陈超用这句话形容投资机构对市场温度的敏锐感知。他表示，并购六条新规发布 后，市场已步入"春天"。除政策的春风外，还有精准施策的春雨，如审核效率提升、融资渠道拓宽（鼓 励并购基金和并购贷款）、估值定价更趋市场化等。2024年9月后，并购活跃度显著提升，交易数量呈 现翻倍式增长，市场在交易方式、领域、规模等方面也呈现"百花齐放"的态势。 陈超认为，与2013至2015年那轮以跨界并购特别是游戏、影视等轻资产领域并购为主，呈现"三高"特征 的浪潮相比，当前市场出现了根本性改善。"当前的并购重组浪潮，主要聚焦在同行业、上下游或者'第 二增长曲线'这三个方面。"在他看来，这与并购六条及后续政策引导的方向高度吻合，使得市场行为更 趋理性和务实。 对于跨界并购，陈超持审慎态度，支持"有逻辑、有协同"的跨界。"并购的难点不在于交易达成，而在 于后续整合。如果仅仅是单纯利润拼凑，很难实现 '1加1大于2'的效果。"他认为，无论跨界幅度大小， 收购方与标的之间需要具备协同基础，如上下游供应商和客户共享、技术和管理效能提升、产业链强链 补链等，才能通过协同赋能实现价值提升。 在 ...

文章核心观点 - 资深投资者陈发树在2025年A股市场重仓并长期坚守数只冷门股 其操作逻辑与市场追逐热点的主流风格相悖 核心在于基于政策支持、技术壁垒和长期价值投资的深度研判 [1][3] 持仓明细与特征 - 根据2025年三季度报告 陈发树重仓持有必创科技、雷电微力、新华都三只冷门股 合计持仓市值达24.12亿元 [1][3] - 其持仓覆盖仪器仪表、电子设备、互联网零售三大冷门领域 平均持股周期长达54个月 持仓胜率为50% 完全背离市场快进快出的炒作逻辑 [3] - 具体来看 持有新华都5877.84万股 占比8.98% 持仓市值4.19亿元 该公司2024年三季度营收同比增长41.15% 转型成效初显 [3] - 必创科技连续横盘308天 流通市值仅27亿元 [1] 坚守的核心逻辑 - 政策层面：2025年2月国务院办公厅转发《2025年稳外资行动方案》 明确鼓励外资在华开展股权投资并引导长期投资 尤其支持高技术领域 [3] - 政策层面：2025年政府工作报告将量子科技列为重点发展的未来产业 工信部通过揭榜挂帅机制推动其发展 相关企业可享受15%的所得税优惠税率 [3] - 政策层面：持仓公司如必创科技的量子实验设备、雷电微力的毫米波技术 均属于政策重点扶持的硬科技领域 契合补短板、促升级的政策方向 [3] - 技术层面：持仓公司均为各自领域的技术龙头 拥有不可替代的核心壁垒 例如雷电微力的毫米波微系统技术已批量应用于国防装备 客户涵盖军工科研院所 [4] - 技术层面：必创科技的精密测量设备是量子科学实验的核心配套 国内替代空间广阔且已进入主流科研机构供应链 [4] - 技术层面：新华都凭借区域零售根基 在酒水运营赛道形成差异化竞争力 [4] 持仓传递的市场信号 - 信号一：中小盘硬科技比热门龙头更具潜力 2025年外资投资风格转变 开始关注50亿元左右市值的中小盘硬科技股 这类小而美的标的安全边际高且成长空间大 [4] - 信号二：政策持续发力的冷门赛道更稳 2025年政策核心是精准赋能 重点支持能补齐产业链短板的企业 这些赛道避开恶性竞争 更容易获得超额收益 [5] - 信号三：长期主义仍是盈利关键 陈发树平均持股周期54个月 其操作与证监会鼓励长期价值投资的导向高度契合 印证了远离炒作、陪伴企业成长的逻辑 [5] 关于冷门股投资的常见误区澄清 - 误区澄清一：冷门股不等于垃圾股 陈发树选择的冷门股均有政策托底或技术壁垒 2025年业绩呈现稳健增长 核心在于企业的竞争力而非关注度 [5] - 误区澄清二：坚守冷门股并非必然赚钱 其持仓胜率仅50% 平均收益率为-3.38% 投资需精准判断政策方向和技术落地进度 不能盲目跟风 [6] - 误区澄清三：持仓不变不等于被动套牢 例如必创科技虽横盘308天 但持仓成本低于当前股价 且公司技术应用场景持续拓宽 属于主动坚守 [6]

福田资本运营集团的投资规模与成果 - 公司是福田区政府出资设立的国有资本运营平台 在硬科技投资领域有深厚积淀 [2] - 公司携旗下福田引导基金累计撬动社会资本超1600亿元 参投和直接管理子基金53只 直接和间接投资企业超过4000家 [2] - 其中90%以上资金投向人工智能 机器人 高端装备制造 生物医药 新能源 新材料 金融科技等国家战略性新兴产业 [2] - 已累计孵化和陪伴231家企业上市 总市值突破2万亿元 另有45家公司已完成过会或递交申报材料 [2] - 其投资矩阵中包含国家级高新技术企业676家 专精特新“小巨人”企业473家 独角兽企业122家 [2] 重点布局的“八大金刚”硬科技企业 - 摩尔线程：中国全功能GPU领军企业 自主研发MUSA架构 产品性能接近国际主流水平 于2025年12月5日登陆科创板 成为国产GPU“四小龙”中首家上市企业 [2] - 沐曦科技：高性能通用GPU龙头 其曦云C系列芯片在通用性 单卡性能等方面达国际先进水平 于2025年12月5日开启网上申购 将成为继摩尔线程后第二家上市的国产GPU企业 并进入科创板科创成长层 [2] - 长鑫存储：中国大陆唯一实现DRAM芯片规模化量产的IDM企业 2025年全球市场份额达8% 位居全球第四 其IPO辅导已于2025年10月8日完成 正冲刺“国产存储芯片第一股” [2] - 超聚变：全球算力基础设施先锋 2024年全球服务器市场占有率第六 中国第二 液冷服务器市占率连续两年全国第一 目前正推进上市 [2] - 北科瑞声：端侧语音交互领军者 自主研发“潜岳”大模型算法并通过国家备案 2025年9月入选国家级专精特新“小巨人”企业 [3] - 云道智造：物理AI世界缔造者 打造CAE仿真根技术平台 近期将仿真效率提升2–3个数量级 即将启动赴港上市 [3] - 特斯联：空间智能行业先行者 以城市智能操作系统TacOS为核心 已向港交所递交招股书 冲刺“国内AIoT第一股” [3] - 大普微电子：企业级SSD存储新锐 具备“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力 2025年6月27日首发申请获深交所受理 系深市首个未盈利企业IPO案例 [3] 公司的系统性生态赋能体系 - 聚焦国家战略 精准捕捉细分赛道成长龙头 [3] - 提供覆盖“投前—投后”的全链条赋能 通过CEO成长计划 产业对接 资源导入等方式护航企业成长 [3] - 构建“投+贷+担”联动机制 联合多家银行及福田融资担保公司 破解科创企业融资瓶颈 [3] 公司的发展逻辑与未来方向 - 公司坚持“资本服务科技 科技驱动产业 产业反哺区域”的发展逻辑 [3] - 公司以金融活水浇灌科技之树 持续打造通向全国乃至全球的“福田跳板” [3]

文章核心观点 - 中国资本市场正经历深刻变革，市值管理的底层逻辑从追求规模转向以长期价值创造和投资者回报为核心，监管层通过顶层设计引导构建新的价值坐标系 [1] 制度环境变革 - 监管核心方向是提高资本市场制度的包容性与适应性，强调投资与融资协调发展，目标从追求融资规模转向融资效率与投资者回报的动态平衡 [2] - 制度包容性体现在三大维度：精准赋能科技创新企业、多元回应投资者需求、运用科技提升监管效能 [2] 公司治理升级 - 公司治理的有效性成为市值管理的核心基础，监管机构2024年已对超50家上市公司治理违规行为采取监管措施，推动治理从形式合规走向实质有效 [3] - 治理规范的公司将获得“治理溢价”，而治理混乱的企业将面临估值折价，监管导向要求上市公司审视股东结构，确保股东资源与发展战略协同 [3] 价值创造与回报 - 价值创造的核心方向是服务新质生产力发展，聚焦技术创新与产业升级，形成内生增长与外延拓展的双轮驱动格局 [4] - 2024年以来A股已披露超230单重大资产重组，硬科技领域并购活跃，投资者回报方式除现金分红外，股份回购注销成为重要补充 [4] - 2024年度沪深A股上市公司现金分红总额达2.4万亿元，同比增长9%，上市满三年的公司中有2447家实现近三年连续分红，数量同比增长12% [5] - 一年多次分红渐成风尚，全市场已有1033家上市公司公布季度或半年度分红预案，较上年同期增加141家 [6] - 新“国九条”强化现金分红监管，引入“其他风险警示”机制，中长期资金对一年多分公司的平均持仓周期高于一年一分公司20天 [6] 中介机构转型 - 监管要求中介机构从“上市通道”向“价值合伙人”转型，深度参与上市公司全生命周期的价值创造与回报实现 [7] - 投行转型体现为三大维度：提供研究支持、搭建投资者沟通渠道、赋能资本运作，公募基金改革也强化投资者导向，建立以投资收益为核心的考核体系 [7] 市场生态构建 - 资本市场生态需要上市公司、中介机构和监管机构协同共进，形成闭环，核心在于健全投资者保护机制，如特别代表人诉讼 [8] - 生态建设旨在营造鼓励创新、包容失败的氛围，形成“创新-价值-回报”的良性循环 [8] 长期主义导向 - 市值管理的终极导向是长期主义，体现在价值创造的长期性、投资者回报的可持续性以及战略布局的前瞻性 [9] - 监管推动营造“长钱长投”制度环境，建立中长期资金长周期考核机制，公募基金考核也要求三年以上长周期，引导稳定投资行为 [9] 国际化视野 - 稳步扩大资本市场高水平制度型开放为市值管理注入新内涵，国际投资者带来增量资金和多元估值视角 [10] - 开放要求上市公司构建既符合国情又与国际接轨的市值管理体系，在价值创造、回报机制与投资者沟通等方面实现国际化升级 [10][11]

核心观点 - 津荣天宇拟以自有资金600万元人民币认购产业基金份额 该基金将专项投资于机器人及智能设备公司本末动力 此举是公司在智能制造领域进行前瞻性布局 以拓宽投资渠道并寻求业务协同的重要战略举措 [1][2] 投资交易详情 - 投资主体与金额：津荣天宇作为有限合伙人 拟使用自有资金人民币600万元参与认购基金份额 [1] - 基金份额占比：此次认购份额占嘉兴上河古宗股权投资合伙企业基金总份额的5.82% [1] - 基金规模与参与者：该基金募集规模为人民币10315万元 吸引了包括上市公司大洋电机在内的多家产业资本及专业投资者共同参与 [1] - 基金管理人：基金管理人为北京上河动量私募基金管理有限公司 已完成中国证券投资基金业协会登记备案 登记编号P1074727 [1] 投资标的与战略协同 - 专项投资目标：该基金具有清晰、单一的投资目标 专注对本末动力(北京)科技有限公司进行股权投资 [1] - 标的公司业务：本末动力的主营业务包括高性能智能设备、智能辅助设备、机器人(轮足、人形及其他外形)的智能模组及整机 [1] - 战略契合度：本末动力的定位与津荣天宇在精密制造领域积累的技术优势和发展方向高度契合 [1] - 战略意图：此次投资是公司在智能制造、自动化装备等"硬科技"领域进行前瞻性布局的重要举措 [1] 公司背景与投资动机 - 公司主营业务：津荣天宇是国内专注精密金属部品和新能源储能产品技术研发、生产制造、产品销售于一体的高新技术企业 [2] - 投资主要目的：旨在保证主营业务发展的前提下 借助专业投资基金的管理和资源优势 完善企业在智能设备等领域的产业布局 [2] - 次要目的：有利于进一步拓宽公司投资渠道 通过业务协同促进自身发展 符合公司的长远战略需求 [2] - 行业视角：通过资本纽带 使公司得以更灵活地触达前沿技术、洞察市场趋势 激发自身精密零部件设计与制造创新优势在机器人等智能装备领域的应用与拓展 进而巩固提升全球产业链地位 [2]

摩尔线程上市表现 - 公司于12月5日在科创板挂牌，成为“国产GPU第一股” [1] - 开盘价650元/股，较114.28元/股的发行价暴涨近470% [1] - 收盘市值超过2800亿元 [1] - 本次上市募资80亿元，是今年科创板最大融资项目 [1] 公司发展历程与审核记录 - 公司从申报至过会仅88天，从受理到上市仅122天，创下科创板审核新纪录 [3] - 公司成立于2020年，从成立到上市仅用5年时间 [3] - 公司已成长为国内少数具备全功能GPU自主研发能力的行业标杆 [3] 投资者回报与新股收益 - 中一签（500股）新股最高可获利约28.69万元，成为“年内最赚钱新股” [3] - 青岛青发汇金投资集团对公司的前瞻性投资，据官方报道，此次投资收益已超过7倍 [3] 青岛国资的投资布局 - 青岛青发汇金投资集团是青岛自贸片区直属全资国有投资公司，其还布局了士兰微等行业头部半导体企业 [3] - 青岛城投创投公司于2021年、2024年分别通过中原前海基金、齐鲁前海基金投资公司，成本约为37.5元/股、74.6元/股 [5] - 齐鲁前海基金28个LP中，近一半是青岛国资背景，如青岛市引导基金、青岛城发集团、金家岭集团 [5] - 青岛华控成长股权投资合伙企业（有限合伙）持有公司0.3351%股份（IPO发行前），该基金背后亦有青岛国资身影 [5] 青岛的产业战略布局 - 青岛自贸片区作为青岛市集成电路产业园的承载地，已落地产业链项目49个，总投资规模达1871亿元 [5] - 青发汇金投资公司被视为以资本赋能区域硬科技布局的关键一步 [5] 山东省及其他地方国资的协同投资 - 深创投作为深圳市四大国资平台之一，是最早入局的国资创投机构，并带动潍坊、淄博两地国资协同参与 [6] - 深创投、潍坊基金、淄博基金分别持有公司489.9万股、133.3万股、121.8万股股权，三方累计投资1.3亿元，对应持股价值8.5亿元 [6] - 潍坊基金以潍坊国资为主要出资人，政府通过多个国资平台合计认缴60%出资额，深创投跟投32% [6] - 淄博基金中，淄博政府通过多个国资平台合计认缴34.4%出资额，深创投跟投28.57% [6] 地方国资的投资策略与成果 - 潍坊基金自2008年成立仅投资5个项目，除公司外，另一被投项目冠中生态已成功登陆A股 [6] - 淄博基金自2007年成立累计投资7个项目，其中天岳先进、英科再生、冠中生态、大业股份已成功登陆A股 [6] - 地方国资在收获财务回报的同时，更收获了产业布局的宝贵经验，目标是在硬科技赛道上抢占先机，为地方经济转型升级注入新动能 [6]

上交所科创板七年实践总结 - 上交所坚守科创板硬科技定位七年 围绕服务高水平科技自立自强和新质生产力发展 全方位提升资本市场支持科技强国建设和中国式现代化能级 [3] - 构建多元包容的发行上市制度体系 出台科创板八条和"1+6"系列政策措施 从IPO、再融资、并购等环节全面发力 为科创企业全生命周期提供制度保障 [3] - 持续支持硬科技企业集聚 彰显科创板支持新质生产力创新发展的示范作用 [3] - 着力提升上市公司质量 修订上市规则和规范运作指引 强化独董履职保障机制 发布可持续发展报告编制指南及实务手册 通过常态化培训助力上市公司提升规范运作和持续发展能力 [3] - 推动投融资协调发展 在提升上市公司质量基础上 培育壮大耐心资本和长期资本 健全指数化投资体系 加快构建共享共治的良好投资生态 [3] “十五五”期间科创板重点工作部署 - 服务国家战略 培育新质生产力 紧密围绕“十五五”规划纲要 坚守硬科技定位 引导资本投向关键核心技术领域 为培育新质生产力提供资本市场保障 [4] - 持续深化改革 发挥科技创新试验田作用 持续完善股票发行、再融资、重组等成体系机制 提升制度包容性、适应性和吸引力竞争力 [4] - 夯实公司基础 提升治理效能 全面深入实施提质增效重回报行动 激发上市公司规范发展转型升级、提升投资价值及积极回报投资者的动力 同时加强科学有效监管 [4] - 优化投融资生态 倡导长期投资理念 深化投资生态建设 培育壮大耐心资本和长期资本 拓宽中长期资金入市渠道 促进投融资两端协调发展和动态平衡 [4] 未来展望与合作 - 上交所愿与社会各界、企业、上市公司、同业投资机构、中介机构、新闻媒体携手同心 稳中求进 关注投融资平衡 为市场健康稳健发展、助力实体经济增长和科技创新突破作出不懈努力 [6]

市场表现与驱动因素 - 12月5日市场收涨并再次站上3900点，主要驱动因素是监管下调险企业务风险因子，此举旨在鼓励保险资金投资A股 [1] - 据机构测算，仅针对沪深300成分股的调整，若险资完全增配对应股票，可能为股市带来超过1000亿元人民币的增量资金，将大幅补充市场流动性 [1] - 市场反应立竿见影，保险行业指数当日大涨5.80%，券商行业指数跟踪上涨2.57% [1] 政策内容与行业影响 - 监管《通知》针对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行了差异化设置 [1] - 该政策整体利好硬科技板块 [1] - 除保险与券商外，当日Wind中国行业指数中林木、能源设备、草本金属、包装、发电设备、音会属、工程机械、工业机械等行业涨幅均超过2.20% [2] - 当日表现较弱的行业包括机场、电信、餐饮旅游、煤炭、石油天然气、办公用品、软饮料、银行、河源、燃气，其中燃气指数下跌0.95%，银行指数下跌0.55% [2] 市场观点与展望 - 有观点认为主力资金出击，市场目标指向4000点 [2] - 维持对春节前科技板块与指数上行行情的乐观观点 [2]

公司上市与市场表现 - 摩尔线程于12月5日在科创板挂牌上市，募资总额近80亿元，成为今年科创板最大IPO [1] - 上市首日股价高开468%，盘中最高至688元/股，收盘报600.50元/股，上涨425.46%，市值达到2822.52亿元 [1] - 此前申购情况火爆，发行定价114.28元/股，482.66万户投资者参与网上申购，有效申购股数达462.17亿股，有效申购倍数约为4126.49倍，最终中签率为0.036% [1] 公司股权与募资用途 - 创始人兼CEO张建中为实际控制人，直接及间接持股36.36%，主要股东包括国盛资本、红杉资本、中移基金、深创投、腾讯创业投资等 [1] - 公司IPO发行7000万股新股后总股本达4.7亿股，扣除发行费用后募资净额为75.76亿元 [2] - 募集资金将用于新一代自主可控AI训推一体芯片研发、新一代自主可控图形芯片研发、新一代自主可控AI SoC研发项目以及补充流动资金 [2] 公司业务与技术 - 公司成立于2020年10月，走通用GPU技术路线，创始人及联合创始人均有英伟达工作背景 [1] - 公司推出了类似英伟达CUDA的MUSA统一GPU架构，在AI计算和图形渲染两个方向均有产品布局 [3] - 在AI计算产品线，发布了MTT S2000、MTT S3000，其中MTT S3000单精度算力为15.2 TFLOPS [3] - 在图形渲染方面，发布了MTT S70、MTT S80两款游戏显卡 [3] 公司财务与研发状况 - 2022年至2024年，公司研发投入分别为11.16亿元、13.34亿元和13.59亿元，三年总计38亿元，占营收比例超过626% [4] - 同期，公司扣非后归母净亏损分别为14.12亿元、16.91亿元和15.07亿元 [4] - 同期，经营活动产生的现金流净额分别为-18.28亿元、-11.29亿元和-14.35亿元 [4] - 2025年上半年，公司营收为7.02亿元，扣非后归母净利润为-3.17亿元，经营活动现金流为-10.4亿元 [4] - 公司预计最早可于2027年实现合并报表盈利 [5] 政策环境与上市背景 - 公司IPO从受理到过会仅耗时88天，是今年6月科创板为硬科技公司IPO开闸后的首批过会公司 [3] - 公司通过科创板第五套上市标准实现上市，该标准服务于技术有较大突破、商业前景广阔但尚未盈利的科技型企业 [3] - 监管层表示将坚持“硬科技”定位，支持人工智能等领域更多适用第五套标准，支持具有全球竞争潜力的企业上市 [5][6] 行业竞争格局 - 在AI加速器市场，按销售金额计，2024年中国市场中英伟达约占66%，华为昇腾约占23%，AMD约占5%，其余厂商（含摩尔线程、沐曦股份等）合计约1% [7] - 目前使用国产GPU意愿较高的主要为信创客户，如金融、电信、电力能源等，国产GPU公司间竞争激烈 [7] - 国金证券研报预计2025—2029年全球GPU市场复合年增长率达24.5%，中国市场成长更快，国产GPU厂商有望深度受益 [7] 行业发展趋势 - 随着摩尔线程上市，多家AI芯片创企正推进上市进程，沐曦股份于12月5日开启申购，拟募资约39亿元 [7] - 燧原科技、壁仞科技、格兰菲、瀚博半导体等GPU/AI芯片公司均处于上市辅导期 [8] - 已上市的中国AI芯片企业包括寒武纪、海光信息，其中寒武纪截至12月5日市值达5713.83亿元，今年股价已翻倍 [8]

资本市场制度变革 - 中国资本市场正处于向高质量发展快速转变的关键阶段 提高制度包容性与适应性是一次全方位、深层次、系统性的变革 [1] - 资本市场制度需要更好地匹配硬科技企业研发投入大、盈利周期长、商业模式新的特点 以支持其从“好苗子”成长为“参天树” [2] 摩尔线程IPO案例 - 摩尔线程登陆上交所科创板 IPO从受理到过会仅耗时88天 [1] - 公司开盘报650元/股 较114.28元/股的发行价上涨468.78% 总市值突破3000亿元 [1] - 公司作为国产全功能GPU领军企业 其快速过会体现了资本市场对具备核心“硬科技”价值企业的支持 [2] 资本市场对科技创新的支持作用 - 资本市场为科技创新打开“源头活水” 其活水源于优质上市公司的不断涌现 尤其是致力于突破关键核心技术“卡脖子”难题的科技企业 [1] - 资本市场不再仅关注短期利润 而是开始为技术和未来产业发展定价 向市场传递了支持具备关键核心技术优质企业的明确信号 [2] - 资本市场正成为科技创新的“加速器”和“稳定器” 在企业最需资金进行高强度研发时提供补给 [2] - 一个包容高效的IPO市场是撬动社会资本投向科技创新的支点 畅通的退出渠道激励风险投资和私募股权投资敢于“投早、投小、投硬科技” [3] - 上市公司的市值突破为一级市场投资者带来丰厚回报 其财富效应通过LP与GP循环 可再次流向大量初创科技项目 [3] 行业影响与未来展望 - 资本市场的认可与支持重塑了中小型科技企业的发展逻辑 并激活了整个创投生态的良性循环 [2] - 期待更多硬科技企业在资本市场滋养下成长 这被视为中国经济转型升级、实现高水平科技自立自强的必由之路 [3]