6月25日，A股银行板块继续强势上涨，申万银行指数当日涨幅达到1.05%。板块内42只成份股中，28只 实现上涨。其中，宁波银行以3.01%的涨幅领跑，江苏银行和成都银行也表现突出。 更为亮眼的是，工商银行、农业银行、建设银行等多家银行股价创下历史新高。市场交投活跃，板块单 日成交额突破360亿元，招商银行以28.63亿元的成交额位居榜首，农业银行、江苏银行成交额紧随其 后。 自年初以来，银行板块的表现堪称A股市场中最为亮眼的板块。Wind数据显示，从1月1日至6月25日， 申万银行指数累计涨幅达到15.77%，这一涨幅不仅远超同期仅上涨0.64%的沪深300指数，更是在31个 申万一级行业中位居第一。 展望下半年，银行板块的股息魅力仍将是吸引防御性资金、提供基础支撑的核心力量。 A股银行板块延续年初以来的强势表现，6月25日申万银行指数（WI.801780）涨1.05%，工商银行、农 业银行等国有大行股价更是创下历史新高。 在低利率与资产荒的双重背景下，兼具高股息稀缺性与经营稳健性的银行股，正成为保险资金等长期资 本热捧的"避风港"，推动板块年内累计涨幅已超15%，领跑全市场。 市场观点认为，下半年银行板块 ...

信用债ETF市场发展 - 截至6月23日信用债ETF总规模首次突破2000亿元达2046.82亿元占全部债券ETF市场的57% [1][3] - 年初首批8只基准做市类产品集中上市初始发行规模合计217.1亿元当前每只规模均超100亿元总计突破千亿元 [3] - 华夏上证基准做市公司债ETF规模从年初30亿元增长至逾200亿元成为核心增量之一 [3] 政策支持与市场扩容 - 1月26日证监会发文支持基准做市信用债ETF并研究纳入债券通用回购质押库 [3] - 3月21日中证登允许符合条件的信用债ETF试点开展交易所债券通用质押式回购业务 [3] - 5月末多只信用债ETF公告可进行通用质押式回购交易6月6日起正式实施 [4] - 5月信用债ETF申购量大幅提升8只新上沪深公司债ETF流通市值从4月末391亿元增至649亿元环比增长66% [4] 产品特性与优势 - 信用债ETF覆盖基准做市债、短融、城投等多个细分方向如海富通中证短融ETF、海富通上证城投债ETF等 [4] - 信用债ETF管理费率均值0.165%托管费率0.055%合计0.22%低于主动型信用债基的0.371% [10] - 信用债ETF每日公布申赎份额指数编制规则及成分券可查持仓高度透明 [10] 市场表现与投资策略 - 信用债ETF过去4年收益多数时候高于短债基金和中短债基金且波动率更小 [9] - 债券ETF支持一二级市场"T+0"实时交易资金利用效率高流动性显著提升 [7] - 投资者可根据需求选择产品：流动性管理选短融ETF信用下沉选城投债ETF久期收益选沪市公司债ETF [11] 行业展望 - 资产荒背景下投资者对票息资产需求持续提升信用债ETF作为流动性解决方案规模有望进一步增长 [10] - 信用债ETF因其低波动、低成本、高流动性特性有望成为票息投资中的"基础配置" [2]

浮动费率基金 - 首批26只新型浮动费率基金中13只已成立 合计募集规模超126亿元 其中东方红核心价值、易方达成长进取、平安价值优享募集规模均在10亿元以上 [1] - 浮动费率基金采用分档计提规则和"奖优罚劣"机制 约束管理人业绩表现 实现投资者与机构风险共担 [1] - 新型浮动费率基金要求基金经理更重视回撤和波动率管理 强调自下而上寻找好公司的能力 [1] 信用债ETF - 信用债ETF总规模首次突破2000亿元 成为今年ETF市场增长最迅猛的细分赛道之一 [1] - 首批8只基准做市类产品集中上市后规模倍增 叠加政策支持推动市场迅速放量 [1] - 在"资产荒"背景下 信用债ETF因低波动、低成本、高流动性特性 有望成为票息投资的基础配置 [1] 央行流动性操作 - 央行开展3000亿元1年期MLF操作 实现净投放1180亿元 连续4个月超额续做 [2] - 专家预计下半年央行或持续超额续做MLF 结合买断式逆回购补充中期流动性 [2] 虚拟资产交易 - 国泰君安国际获香港证监会批准升级牌照 成为首家可提供全方位虚拟资产交易服务的中资券商 [2] - 升级后客户可直接交易比特币、以太币等加密货币及泰达币等稳定币 [2] 消费与赛事经济 - "苏超"赛事拉动周末消费 江苏商圈休闲运动团购订单环比增长225% 到店消费金额环比增长181% [3] - 南京团购到店消费环比增长21% 户外玩乐及运动用品订单环比增长超150% [3] - 常州抖音团购订单同比增长42% 餐饮订单同比增长超56% [3] A股回购 - A股666家上市公司或重要股东获回购增持贷款 总金额约1339.6亿元 [3] - 上市公司回购积极性高涨 注销式回购案例增多 部分公司快速完成回购目标 [3] 公司动态 - 英伟达CEO黄仁勋两天减持10万股 套现近1440万美元 属既定交易计划 [4] - 泡泡玛特疑似跨界家电行业 招聘平台显示正在招聘家电行业人才 [4] - 京东物流宣布参与京东外卖配送服务 招募全职骑手强化末端履约协同效应 [4] 财报与并购 - 黑莓第一季度营收1.217亿美元超预期 预计第二季度营收1.15亿-1.25亿美元 [5] - 金融科技公司Xero将以25亿美元收购中小企业账单支付平台Melio [5] 股东变动与业绩 - 蚂蚁集团第二轮减持众安保险3375.48万股 套现6.54亿港元 持股比例降至7.37% [6] - 三花智控预计2025年上半年净利润18.93亿-22.72亿元 同比增长25%-50% [6] 美股市场 - 美股三大指数均涨超1% 纳指涨1.43% 道指涨1.19% 标普500涨1.11% [7] - 芯片股跑赢大盘 博通涨近4% 英伟达涨超2% 特斯拉逆市跌超2% [8] - 比特币涨破10.6万美元 原油跌超6%创逾两周新低 黄金跌超2% [8]

信用债ETF市场规模 - 截至6月23日信用债ETF总规模首次突破2000亿元达2046.82亿元约占全部债券ETF市场的57% [1][2] - 年初集中上市的8只信用债ETF初始发行规模合计217.1亿元当前每只产品规模均超100亿元总计突破千亿元 [2] - 华夏上证基准做市公司债ETF规模从年初30亿元增长至逾200亿元成为核心增量之一 [2] 政策支持与产品创新 - 1月26日证监会发文支持基准做市信用债ETF并研究纳入债券通用回购质押库 [2] - 3月21日中证登允许符合条件的信用债ETF试点开展交易所债券通用质押式回购业务 [2] - 5月起多只信用债ETF可用于质押式回购交易推动8只沪深公司债ETF流通市值从4月末391亿元提升至649亿元环比增长66% [3] 产品体系与配置需求 - 产品覆盖基准做市债、短融、城投等多个细分方向包括华夏上证基准做市公司债ETF、博时深证基准做市信用债ETF等 [2][3] - 海富通中证短融ETF、海富通上证城投债ETF等品种满足不同投资策略需求 [3] - 在"资产荒"背景下投资者对票息资产配置需求增强信用债ETF因低波动、低成本、高流动性特性成为基础配置选择 [1][4] 产品优势分析 - 回报稳健：信用债ETF收益与主动型信用债基差距不大过去4年多数时候收益高于短债基金和中短债基金且波动率更小 [4] - 成本优势：信用债ETF管理费率均值0.165%托管费率0.055%合计0.22%低于主动型信用债基的0.371% [4] - 信息透明：每日公布申赎份额指数编制规则及成份券可查持仓高度透明有助于减少银行资本消耗 [5] 市场前景与投资策略 - 资产荒行情加码下票息资产需求持续提升信用债ETF作为解决流动性缺陷的工具未来规模有望进一步增长 [6] - 投资者可根据需求选择不同产品：流动性管理选短融ETF信用下沉选城投债ETF久期收益选沪市公司债ETF [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在境内“资产荒”背景下，部分保险次级债具有相对票息优势，可积极关注部分保险次级债机会，从发行主体类型看寿险、养老及财险公司二级活跃程度较好，从评级看债项AAA保险次级债利差高于银行二级资本债及券商次级债且风险可控，从发行主体资质看需审慎选择已出现不赎回情况或长时间未披露财务信息的发行主体 [5] 各部分总结 保险公司次级债发展历程 - 保险次级债发展历经三阶段，当前永续债为主流发行品种，存量保险次级债包括保险资本补充债券及无固定期限资本债券两类，截至2025年6月6日，56家保险公司拥有存续次级债100只，余额4954.1亿元，2005 - 2024年末发行规模呈四波上涨和三波回落，高评级债券占主流，不同主体评级机构发行票面利率差异较大 [2][9][10][15][19] - 从“偿一代”到“偿二代”，保险监管政策导向由关注资产规模到控风险，保险公司资本补充债与永续债主要区别在发行期限、清偿顺序及资本认定方面，部分保险次级债含减记条款存在优势，但需警惕不赎回风险 [3][33][36] 保险公司次级债活跃程度 - 截至2025年6月6日，56家保险机构存续次级债100只，资本补充债剩余期限分散，永续债剩余期限分布于3 - 4Y及4 - 5Y，仅部分公司有存续永续债 [48][49] - 近6个月，89只保险次级债有二级交易记录，各类型保险机构次级债二级成交笔数和金额排序有别，永续债平均换手率高于资本补充债，除保险集团次级债成交规模上涨外其余呈下降趋势，成交活跃度介于银行、券商次级债之间 [50][52][53][56] 保险公司次级债的供需情况 - 供给端偿付能力充足率有所下降，债券发行量有望提升，自2020年末至2025年1季度末，保险公司综合和核心偿付能力充足率均下降，在“偿二代”监管要求下有资本补充压力 [60] - 需求端多为保险机构互持，资管产品持仓较少，25Q1三类资管产品持有保险次级债市值规模208.16亿元，占总市值规模2.34%，公募基金持仓信用下沉程度弱于券商资管及银行理财 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月16 - 20日信用债市场在“资产荒”和资金宽松驱动下延续利差压缩行情，6月23 - 27日建议维持积极配置基调，优先布局中长久期信用债，分散久期和券种控制风险 [3][7] - 利率债短期内或维持震荡，信用债行情受多因素驱动，对货币政策敏感度低，利差挖掘可延续涨势，建议聚焦信用债内部结构性机会 [8] - 非银机构成信用债市场核心交易力量，季末银行减持、非银加仓形成配置机会，理财资金回流债市趋势不变 [9] - 信用债策略应积极，聚焦中长久期和低等级品种，加强个券筛选和行业轮动，兼顾进攻与防御，把握6月底至7月上旬做多窗口 [3][10] 各部分总结 收益率与利差总览各期限收益率及变动 - 展示各券种不同期限收益率、较上周变动及历史分位，如地方政府债1Y收益率1.47%，较上周降6.0bp，历史分位5.4% [18] 各期限利差及变动 - 呈现各券种不同期限利差、较上周变动及历史分位，如地方政府债1Y利差 - 2bp，较上周降4.0bp，历史分位63.8% [20] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限收益率、较上周变动及历史分位，如安徽1Y收益率1.82%，较上周降1.7bp，历史分位2.0% [23] - 各期限利差及变动：呈现各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、较上周变动及历史分位，如安徽1Y信用利差33.20bp，较上周降0.1bp，历史分位6.6% [26] - 各隐含评级收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、较上周变动及历史分位，如安徽AAA级1Y收益率1.76%，较上周降1.7bp，历史分位3.2% [30] - 各隐含评级利差及变动：呈现各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、较上周变动及历史分位，如安徽AAA级1Y信用利差27.76bp，较上周降0.1bp，历史分位30.0% [35]

报告行业投资评级 - 看多：铝、LPG [1] - 看空：多晶硅、碳酸锂、焦炭、棕榈油、豆油、菜油 [1] - 震荡：股指、国债、黄金、白银、铜、氧化铝、锌、镍、不锈钢、螺纹钢、热卷、铁矿石、玻璃、纯碱、焦煤、棉价、玉米、豆粕、纸浆、生猪、汽油、燃料油、沥青、BR橡胶、苯乙烯、PVC、烧碱、集运欧线 [1] 报告的核心观点 - 各品种受宏观情绪、中东局势、关税进展、经济数据、供需关系、库存水平等多因素影响，价格走势各异，投资者需关注相关因素变化并采取相应操作策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 短期股指预计偏弱震荡，向上突破承压，下跌空间有限；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 黄金短期或维持高位震荡；银价短期震荡；铜价短期维持高位震荡；铝价维持偏强运行；氧化铝期货维持贴水，下方空间受限，但产量提升施压盘面价格；锌价上方压力大，关注中东局势变化；镍价短期弱势震荡，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线偏空操作；不锈钢期货短期弱势震荡，中长期供给压力仍存，建议短线偏空操作 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷处于旺季向淡季切换窗口期，成本松动、供需宽松，暂无向上驱动；铁矿石铁水见顶预期，6月供给或增量；焦炭、焦煤价格走弱，焦煤可继续做空配 [1] 农产品 - 国内棉价预计震荡偏弱；巴西2025/26年度甘蔗产量下滑，但糖产量料创纪录，关注原油对制糖比影响；玉米盘面预期震荡，中期C09震荡偏强；豆粕MO9走势偏震荡，M11、M01震荡偏强 [1] 能源化工 - 原油滞涨或下跌后，油脂预计补跌；PX装置检修延后、PTA仓单注销等因素影响下，PTA现货基差维持强势；乙二醇延续去库，到港量减少；短纤成本跟随紧密，月差走强；苯乙烯价格小幅回升，基差走弱；PVC供应压力上升，盘面震荡偏强；LPG预计持续震荡偏强运行 [1] 其他 - 原木主力合约资金博弈激烈，建议观望；生猪期货整体稳定；汽油、燃料油受地缘局势和夏季消费影响震荡；沥青成本拖累、库存回归常态，需求缓慢回暖；BR橡胶成本端利多支撑，短期内偏强震荡；集运欧线强预期弱现实，可关注套利操作 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期债市演绎抢跑行情，非银机构是推动利率下行的主要推手，利率债短期内胜率仍在但赔率有限，跨季后可关注逢高布局机会，信用债短期内调整可能性低，可适当关注中长期限品种 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 1、谁在抢跑债市 - 哪些机构在抢跑：近两周非银机构是推动利率向下的主要推手，基金增加对长端利率债净买量，理财和保险加大对信用债增配力度，大行保持对短债较大需求量，农金社卖出长端和超长端利率债；非银机构抢跑原因包括央行呵护资金面、非银机构有增厚收益诉求、基金抢跑有季节性因素 [12][17][20] - 当前可关注哪些机会：利率债短期内胜率仍在，但难以突破前低位置，跨季后基金或有赎回压力，可关注逢高布局机会；信用债短期内调整可能性低，可适当关注 3 - 5Y 中长期限品种，建议控制仓位，关注三季度调整后的下行机会 [25] 3、机构资金跟踪 - 资金价格：本周流动性基本不变，R007 收于 1.59%，较上周增加 1BP，DR007 收于 1.49%，较上周减少 1BP，6 个月国股转贴利率收于 1.10%，较上周增加 1BP [34] - 融资情况：本周银行间质押式逆回购余额 126419.2 亿元，较上周增加 5.4%，基金公司、银行理财分别净融资 508.7 亿元及 785.9 亿元 [37] 4、机构行为量化跟踪 - 把脉基金久期：本周绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为 6.79 和 5.18，较上周分别增加 0.03 和减少 0.07 [46] - “资产荒”指数：未提及具体内容 - 机构行为交易信号：介绍了二级资本债、超长国债、10Y 地方债的交易信号指标及构建方法 [55][59][62] - 机构杠杆全知道：本周全市场杠杆率为 108.0%，较上周增加 0.4 个百分点，保险机构杠杆率录得 114.0%，较上周减少 0.8 个百分点，基金杠杆率录得 105.2%，较上周增加 0.9 个百分点，券商杠杆率录得 213.8%，较上周减少 0.1 个百分点 [63] - 银行自营比价表：展示了一般贷款、10Y 国债等不同资产的名义收益率、税收成本、扣除税收成本后的收益、资金占用成本、考虑税收和风险资本后的收益等数据 [68] 5、资管产品数据跟踪 - 基金：展示了每周各类型基金成立规模和 2025 年基金收益率分布情况 [70] - 银行理财：本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为 1.8% [71]

银行股表现 - 6月20日工商银行、农业银行、邮储银行、中信银行、浦发银行、北京银行、兴业银行、南京银行、杭州银行、江苏银行等10家银行股创历史新高 [1] - 年内19只银行股创历史新高占A股银行股总数45.24%为申万行业创新高个股占比最高行业 [1] - 江苏银行年内创24次历史新高为银行股中次数最多 [1] - 银行股指数年内上涨12.73%居申万一级行业首位同期沪深300指数下跌2.24% [1] 行业对比 - 汽车行业年内新高个股占比19.06%雷迪克创19次历史新高 [1] - 机械设备行业年内新高个股占比15.96%豪迈科技创19次历史新高 [1] - 通信、美容护理、电子等行业创历史新高个股占比也较多 [1] 银行板块强势原因 - 外部环境不确定及低通胀下国内货币政策有望延续宽松降低实际利率支持实体经济 [2] - 无风险收益率下行使银行板块稳定股息红利价值具备性价比 [2] - 政策引导和资产荒背景下险资等中长线资金可能流入稳健高分红的银行板块 [2] - 公募基金改革下部分产品可能增配基准指数中权重较大且长期欠配的银行股 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点认为当前投资者对债市一致预期较强，地缘政治、内外宏观环境利好债市，货币政策宽松，供给逻辑冲击三季度有望放缓，可挖掘曲线上凸点和有利差券种，半年末债市波动或放大，应做好右侧应对及时止盈 [3] - 卖方观点显示本周超7成固收卖方看多债市，情绪明显升温，固收买方观点整体偏多 [4] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债：本周跟踪加权指数录得0.55，不加权指数录得0.68，较上周上升0.11，机构整体持中性偏多观点，72%机构偏多，21%机构中性，7%机构偏空 [11] - 买方市场情绪指数与利率债：本周跟踪情绪指数录得0.35，较上周上升0.12，机构整体持中性偏多观点，52%机构偏多，48%机构中性 [12] - 信用债：市场热词为理财季节性进场、市场宽松预期，跨季后理财规模扩张，机构配置力量增强，央行呵护下资金面整体宽松 [18] - 可转债：本周机构整体持中性偏多观点，23%机构偏多，77%机构中性 [20] 国债期货跟踪 - 期货交易：截至6月20日，国债期货价格、持仓量、成交量全面上升，成交持仓比整体下降 [22][23] - 现券交易：6月20日，30Y国债换手率录得4.59%，较上周上升0.97pct，利率债换手率录得0.97%，较上周上升0.05pct，10Y国开债换手率录得5.37%，较上周下降0.53pct [31][34] - 基差交易：截至6月20日，仅TS主力合约基差走阔，TS与T主力合约净基差走阔，TF主力合约IRR微降，其余均上升 [39][43] - 跨期与跨品种价差：截至6月20日，除T期货合约跨期价差收窄外，其余主力期货合约跨期价差均走阔，主力期货合约跨品种价差均走阔 [51]