美联储7月会议纪要核心观点 - 由于新贸易关税的不确定影响 通胀风险仍然很高 [1][3] - 大多数政策制定者认为货币政策可以等待更多关税对通胀影响的证据 会议以9-2表决维持利率不变 [3] - 这是自1993年以来首次有多名美联储理事投反对票 两位官员支持降息25个基点 [3] 通胀与关税影响 - 与会者普遍预计通胀将在短期内上升 关税影响引发政策立场限制程度的积极辩论 [3] - 7月美国核心CPI升至3.1%的五个月高位 PPI环比上涨0.9% 核心PPI同比增3.7%为3月以来最高 [5] - 关税传导不均并在未来几个月继续推高通胀 政策制定者难从长期通胀压力中梳理一次性关税效应 [6] 就业市场数据表现 - 7月非农就业新增远低于预期 失业率上升 劳动力参与率降至2022年底以来最低水平 [5] - 5月和6月就业数据历史性下修 抹去超25万个新增岗位 削弱就业市场强劲说法 [5] - 劳动力市场已接近最大就业极限 就业增长疲软及下行风险说服美联储领导层恢复降息 [7] 利率政策预期 - 联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50% 部分官员认为利率水平不远高于中性水平 [3] - 衍生品市场对9月降息25个基点概率定价维持在85%左右 [5] - 降息速度取决于通胀升温被劳动力市场放缓抵消的程度 或减少年底降息押注 [7] 政策制定者分歧与展望 - 少数美联储官员对通胀表示更高担忧 一些官员敦促在清楚关税影响前放松政策 [3] - 若通胀持续上升而就业市场前景减弱 政策制定者将面临艰难权衡 [4] - 未来几个月将从数据中获取更多利率设定信息 鲍威尔杰克逊霍尔演讲或表明政策立场 [6]

美联储政策与金融稳定性担忧 - 多位FOMC与会者对美国国债市场脆弱性表示担忧 特别关注交易商中介能力不足 对冲基金参与度增加以及市场深度不足的问题[1] - 部分银行虽监管资本充足 但仍易受长期收益率上升及未实现资产损失影响[1] - 外汇掉期产品被指存在期限错配和展期风险脆弱性 是外国金融机构提供美元贷款的主要资金来源[1] - 多数与会者认为稳定币可能增加对美债资产需求 并对银行体系及货币政策实施产生广泛影响[1] - 7月国会通过《稳定币法案》 要求发行方1:1持有美元储备 限制科技巨头发行 并实施联邦或州级牌照管理[1] 美国国债规模与财政状况 - 美国国债总额首次突破37万亿美元 人均负债达10.8万美元[3] - 美债以每100天增加约1万亿美元的速度增长 自2023年6月《财政责任法案》通过后持续攀升[3] - 债务上限机制要求国会定期提高或暂停限额以避免政府停摆和违约[3] - 7月初生效的"大而美"法案包含提高债务上限条款 预计十年内使政府支出减少1.1万亿美元 收入下降4.5万亿美元[3] - 政府开放Venmo等新型支付工具接受民众捐款偿债[4] 货币政策与经济前景 - 美联储委员一致认为上半年经济活动增长放缓 经济前景不确定性较高[4] - 除副主席鲍曼和理事沃勒支持降息25基点外 几乎所有委员同意维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间[4] - 通胀率等指标显示经济放缓 但净出口波动影响了数据准确性[4] - 三大国际信用评级机构历史上首次陆续下调美国主权信用评级[4] - 加息缩表政策推高美债利率 增加了政府偿债成本[3]

英国通胀压力上升 - 英国7月CPI同比上涨3.8%，创18个月新高，成为全球主要发达经济体中物价增速最快的国家 [3] - 当前通胀水平显著低于2022年10月11.1%的峰值，但仍处于顽固高位 [3] - 美国7月通胀同比增速为2.7%，欧元区为2%，均低于英国 [3] 推高英国CPI的因素 - 交通运输成本是主要推动因素，航空机票价格单月跳涨约30% [5] - 汽油等燃料价格同比回升，对通胀增速贡献0.1% [5] - 酒店住宿价格和软饮料价格上涨推高了6月至7月CPI年化增速 [5] - 服务业通胀率攀升至5.0%，高于6月的4.7%，显示本土通胀动力强劲 [6] - 核心通胀率从6月的3.7%升至3.8% [6] - 食品和非酒精饮料价格同比上涨4.9%，创2024年2月以来新高 [6] 英国通胀高于其他发达经济体的原因 - 能源价格监管方式导致统计滞后效应，4月家庭能源账单大幅上调推高同比增速 [9] - 脱欧后劳动力供应趋紧，名义工资增速维持在约5%高位，形成"薪资-物价"螺旋上升风险 [9] - 财政政策上调税收和提高最低工资标准，企业通过涨价转嫁数十亿英镑成本 [9] 英国央行的政策困境 - 通胀数据公布后英镑汇率走强，显示投资者预期央行将保持紧缩立场 [11] - 疲软增长前景叠加高通胀使央行陷入两难 [11] - 分析师认为通胀率逼近4%可能减弱进一步降息理由 [11] - 若未来数月通胀回落且就业市场走弱，央行仍可能酌情放松货币政策 [11]

新华财经北京8月21日电（崔凯）美国联邦储备委员会（Federal Reserve）公布的联邦公开市场委员会 （FOMC）会议纪要显示，在经济增长放缓、通胀粘滞、劳动力市场趋弱与外部政策不确定性交织的背 景下，尽管降息预期升温，但官员们坚持"数据依赖"，强调在获得通胀持续向目标靠拢的明确证据前， 不会贸然行动。贸易政策特别是关税对通胀的持续影响，成为当前货币政策决策的最大变数。 经济温和增长，通胀停滞于目标上方 根据纪要内容，美联储评估认为，2025年上半年美国经济以"温和"步伐扩张。尽管第二季度实际GDP实 现环比增长，扭转了一季度的下滑态势，但这一回升主要得益于净出口的强劲贡献——进口因关税预期 提前而大幅萎缩，出口商品温和下降，服务出口进一步增长。相比之下，反映内需的真实私人国内最终 购买（个人消费支出PCE + 私人固定投资）增速持续放缓，暴露出消费与投资动能的疲软。 通胀方面，尽管整体趋势有所缓和，但下行势头已明显停滞。截至6月，整体PCE价格指数同比上涨 2.5%，核心PCE通胀率（剔除食品和能源）为2.7%，两者均与去年同期持平，仍显著高于美联储2%的 长期目标。多位委员在讨论中指出，商品价格通 ...

美联储7月FOMC会议纪要分析 会议核心立场 - 美联储以9-2表决结果维持基准利率在4.25%-4.50%区间不变 这是自1993年以来首次出现两名理事（鲍曼、沃勒）反对并支持降息25个基点 [3] - 绝大多数官员认为当前利率水平合适 但部分指出利率可能接近中性水平（既不刺激也不限制经济） [3] - 通胀风险是主要担忧 官员普遍预期短期通胀上升 但需更多数据评估关税对通胀的传导效应 [3][5] 政策分歧与后续动向 - 少数官员因通胀担忧反对按兵不动 但会议纪要未显示对9月降息的明确支持 [3] - 7月非农数据疲软（新增就业远低预期 失业率上升 前两月数据下修超25万个岗位）导致市场对9月降息预期升至85% [5] - 通胀数据矛盾：核心CPI升至3.1%（五个月高位） PPI环比涨0.9% 核心PPI同比增3.7%（3月以来最高）加剧政策权衡难度 [5] 关键影响因素与机构观点 - 牛津经济研究院指出 关税效应传导不均将持续推高通胀 但难以区分一次性关税与长期通胀压力 [6] - 高盛认为疲软就业数据可能促使美联储恢复降息 富国银行指出政策将取决于通胀升温与就业放缓的抵消程度 [6] - 鲍威尔即将在杰克逊霍尔会议的讲话被视为政策风向标 可能透露对就业市场或通胀优先的倾向 [6]

美联储7月会议纪要立场 - 会议以9-2表决结果维持利率不变 两名理事支持降息25个基点 为1993年以来首次多名理事投反对票 [4] - 几乎所有与会者认为维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%是合适的 [4] - 政策制定者认为货币政策可等待更多证据 以评估新贸易关税对通胀的影响 [2][4] 通胀与关税影响评估 - 官员预计通胀短期内将上升 关税影响存在不确定性 需持续辩论 [4] - 7月美国核心CPI升至3.1%的五个月高位 PPI环比上涨0.9% 核心PPI同比增3.7% 为3月以来最高 [7] - 部分官员担忧通胀风险 少数对通胀表示更高担忧 [5] 劳动力市场数据变化 - 7月非农就业新增远低于预期 失业率上升 劳动力参与率降至2022年底以来最低 [7] - 5月和6月就业数据下修超25万个岗位 削弱就业市场强劲说法 [7] - 劳动力市场疲软引发特朗普解雇劳工统计局局长 [7] 9月降息预期与政策前景 - 联邦基金利率期货显示9月降息25个基点概率维持在85%左右 [7] - 高盛认为就业增长疲软及下行风险可能促使美联储恢复降息 [8] - 富国银行指出美联储双重使命面临困境 降息速度取决于通胀升温与劳动力市场放缓的抵消程度 [9] 鲍威尔讲话与政策信号 - 鲍威尔将在杰克逊霍尔研讨会发表演讲 或表明其对就业市场保护或通胀谨慎的立场 [8] - 牛津经济研究院认为关税传导不均将继续推高通胀 政策制定者难区分长期通胀压力与关税效应 [8]

核心经济表现 - 二季度GDP同比增长4.4% 与一季度持平 高于市场预期的4.3%但略低于统计局预测的4.5% [1] - 经季节性调整后二季度GDP环比增长2.1% 显著高于一季度0.7%的增速 [1] 需求端驱动因素 - 家庭消费同比增长5.3% 公共消费同比增长6.4% 成为国内需求主要动力 [1] - 私人投资同比增长10.2% 公共投资同比增长6.8% 显示投资活动持续扩张 [1] - 劳动力市场支撑消费增长 最低工资提高和公务员薪酬调整政策增强购买力 [1] 行业部门表现 - 服务业同比增长5.1% 批发零售和食品饮料子行业表现活跃 [2] - 制造业同比增长3.7% 电气电子和光学产品行业保持增长态势 [2] - 建筑业同比增长12.1% 农业增长2.1% [2] 劳动力市场状况 - 总就业人数达1686万人 同比增长2.9% [2] - 失业率维持在3% 较去年同期下降5.7% [2] - 劳动参与率升至70.8% 同比提高0.2个百分点 [2] 贸易与外部环境 - 净出口大幅下降72.6% 主因大宗商品和采矿相关出口减少 [2] - 电气和电子产品出口表现强劲 部分抵消整体出口下滑 [2] - 美国加征关税带来不确定性 区域供应链地位提供缓冲 [2] 通胀环境 - 总体通胀率从一季度1.5%降至二季度1.3% [3] - 核心通胀率保持1.8% 燃料价格下降和食品价格涨幅放缓是主因 [3] - 央行预计全年通胀率介于1.5%至2.3%之间 [3] 前景与挑战 - 下半年经济可能面临出口进一步放缓的压力 [3] - 国内需求持续增长和投资稳定表现将继续提供支撑 [3] - 旅游业复苏和基础设施项目推进将注入新动力 [3]

英国通胀数据 - 英国7月通胀率上涨至3 8% 为2024年1月以来的最高水平 远高于英国央行2%的目标 英国6月通胀率为3 6% [1] - 机票 食品成本提高为通胀率上涨的最主要原因 英国央行预计通胀率或在9月达到峰值4% [2] - 英国7月CPI数据超出预期 进一步打击了英国央行在近期降息的希望 [2] 英国央行政策 - 英国央行在8月货币政策会议上预计英国通胀率将进一步走高 并在9月达到4%的峰值水平 此后逐渐回落至2% [2] - 英国央行本月降息 但决策者投票结果仅以微弱优势通过（5比4） 由于通胀持续高于目标 将放缓原本已经很温和的降息步伐 [2] 国际比较 - 英国通胀水平高于美国（7月2 7%）和欧元区（预计维持在欧洲央行2%的目标附近） [2] - 部分差异源于英国对能源和其他公共事业价格的管控 4月份公共事业账单大幅上涨 推高了通胀同比水平 [2] 劳动力市场影响 - 英国相对紧张的劳动力市场对价格形成上行压力 自脱欧以来劳动力市场更趋刚性 [3] - 尽管工资增长有所放缓 但约5%的增幅仍过高 使英国央行难以相信通胀能迅速回落至2% [3]

贫困状况 - 全国贫困率从2017年39%上升至40% [1] - 2024年按每日生活费不足4.20美元标准 57.2%人口处于贫困状态 [1] - 2023年许多家庭每日收入3美元难以满足基本需求 [1] 经济影响 - 经济危机期间伴随剧烈通货膨胀 食品交通等必需品价格飙升 [1] - 通胀导致脆弱收入迅速缩水 农业和小型服务业无法提供稳定高薪工作 [1] 就业结构 - 2012至2023年劳动年龄人口增加270万 净就业仅增加25万 [1] - 工业依赖资本密集型模式 未为增长劳动力创造足够就业机会 [1] - 过去十年就业岗位集中在低生产率行业 制造业和高价值服务业增长有限 [1]

中国宏观经济调控核心观点 - 经济增长意向性目标不应基于潜在增速估算 因存在较大不确定性且中国数据可靠性问题突出 [3][4][5][6] - 长期因素不能直接解释短期经济表现 政策制定需从当前制约条件出发试错调整 [8][9] - 宏观需求管理与结构性改革相辅相成 前者解决短期增长问题后者提升长期潜力 [10][12][13] - 四万亿刺激计划方向正确但退出过快 财政赤字率从2009年2.7%骤降至2012年1.5%引发金融乱象 [17][18][19] - 通货膨胀并非单纯货币现象 2009年M2增速27.7%时CPI为-0.88% 货币与物价脱钩现象明显 [22][23][24] - 货币政策受房地产价格调控影响过大 2010-2019年间经历5次松紧转换与房价波动高度相关 [30][31] - M2/GDP不能作为通胀压力指标 日本高M2/GDP伴随通缩 储蓄率和资产价格等因素更关键 [25][26] 潜在经济增长率测算问题 - 估算方法存在总量法 生产函数法和动态均衡法三类 均存在显著不确定性 [4] - 中国学者估算值分歧大（5%-8%） 且未剔除需求不足影响及解决全要素生产率顺周期问题 [5][6] - 数据可获得性与可靠性不足 发达国家尚因数据偏差导致误判 中国问题更严重 [4][6] 政策实践与效果 - 扩张性财政政策可创造显著财富 经济增速每提高0.1%对应约9000亿元新增社会财富 [7] - 1998年积极财政政策使增速从7.7%升至8.5% 为处理银行不良债权创造有利条件 [15] - 货币政策目标过多（增长 物价 汇率 结构性问题） 超出央行手段能力导致顾此失彼 [32] 货币与通胀关系实证 - 2008-2012年货币供应与通胀背离 M2增速16.7%时CPI为7.2% 而M2达27.7%时CPI反降至-0.88% [23] - 2012年后信贷增速持续高于名义GDP 但CPI低于3% PPI连续54个月负增长 [24] - 资产价格上升可能倒逼货币超发 形成资金池效应导致实体经济流动性短缺 [27][28] 国际政策对比 - 美国QE退出缓慢 财政赤字率从2009年9.8%逐步降至2018年4.0% 美联储资产从0.9万亿升至4.4万亿美元 [20][21] - 中国刺激计划退出过快 信贷增速从2008年Q4的426%暴跌至2012年Q1的-73% [19]