情绪影响：正面 深圳市发布推动并购重组高质量发展行动方案，力争到2027年底，辖区上市公司质量全面提升，境内外 上市公司总市值突破20万亿元，培育形成千亿级市值企业20家。并购重组市场量质齐升，累计完成并购 项目超200单、交易总额超1000亿元，落地一批行业示范案例。 2、特斯拉Q3营收创纪录但利润下滑，股价盘后一度跌近5% 类型：公司 情绪影响：负面 特斯拉Q3营收创下纪录，达到281亿美元，同比增长12%；净利润为17.7亿美元，同比下滑29%，导致 其股价在盘后一度下跌近5%。利润下降主要反映了电动汽车售价下调以及运营成本上升约50%，公司 称这部分支出增加与人工智能（AI）及"其他研发项目"有关。 盘前要闻 1、深圳发布并购重组重磅政策，剑指上市公司总市值超20万亿 类型：宏观 3、特朗普称下周APEC峰会中美会在贸易问题上达成协议，外交部回应 类型：宏观 情绪影响：中性 美国总统特朗普表示，他预计中美会在下周举行的APEC峰会上就贸易问题上达成协议，但他称中美元 首届时未必会见面。外交部新闻发言人表示，元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用，中 美两国元首保持着密切的交往和沟通。"关于你提 ...

公司与鉴智机器人合作成果 - 2024年至2025年上半年，公司与鉴智机器人累计获得585万套智驾方案的新增定点 [1] - 新增定点覆盖20余家主流车企及100余款定点车型 [1] 公司技术布局与生态体系 - 合作推进的智驾方案涵盖从低阶到高阶的智能驾驶系统 [3] - 在车规级芯片、高精度地图、高精度定位、数据合规及算法等关键环节实现全面布局 [3] - 可整合提供包括芯片、舱驾一体方案、数据在内的软硬件组合方案，构建完善的智驾生态体系 [3] - 通过参股祐驾创新、鉴智机器人、智联座舱及杰发科技等企业，形成覆盖"芯片—地图—算法—数据—座舱—车路云"的完整产业链布局 [3] 行业趋势与公司竞争力 - 联合定点规模反映出智驾产业加速扩张的趋势 [3] - 随着智能驾驶技术在乘用车领域渗透率提升，整车厂加速推进软硬件融合方案落地 [3] - 公司凭借多维技术储备与方案整合能力，有望进一步提升市场竞争力 [3] - 随着汽车智能化进程加快，公司在高阶智驾方案市场的突破值得期待 [3]

上市进展与监管反馈 - 公司于2025年8月20日正式向港交所提交上市申请，联席保荐人为德意志银行、中金公司及国泰君安国际 [3] - 公司近期收到中国证监会关于境外上市的备案反馈意见，需就股权变动、业务经营、规范运作等七大事项进行补充说明 [1] - 证监会要求说明本次分拆上市所履行的上市地监管程序情况 [3] 股权结构与股东背景 - 公司由阿里巴巴与上汽集团于2015年合作成立，截至最后实际可行日期，阿里巴巴间接持股约44.72%，上汽集团间接持股约34.34% [1][8][9] - 自2024年12月27日起，公司不再纳入阿里巴巴的合并报表范围 [1] - 证监会反馈意见要求公司说明历次股权变动的定价依据、合规性，以及2025年8月定向减资和增资的工商登记进展 [1] 财务状况与盈利能力 - 公司仍处于亏损期，2022年至2024年及2025年第一季度，净亏损分别达到人民币8.78亿元、8.76亿元、8.47亿元和15.82亿元，累计亏损达41.83亿元 [3] - 毛利率呈现逐年下降趋势，2022年至2024年分别为53.9%、46.4%、38.9% [4] - 2025年第一季度录得人民币18.4亿元的其他无形资产减值损失，主要与系统级操作系统解决方案相关的无形资产有关 [3] 业务运营与研发投入 - 公司是智能座舱解决方案的全球先驱，业务范围涉及增值电信业务、市场调查、广告等，需向证监会说明是否取得必要资质许可及大模型备案情况 [2] - 研发投入巨大，2022年至2024年及2025年第一季度，研发费用分别为11.11亿元、11.23亿元、9.80亿元和1.96亿元，累计达34.10亿元 [5] - 公司计划将IPO募集资金用于加强技术研发、提升市场占有率、拓展全球业务及支持战略收购等 [6] 客户与供应商关系 - 上汽集团是公司第一大客户，2022年至2025年第一季度，来自上汽集团的收入占营业收入比例分别为54.7%、47.4%、38.8%、47.8% [10] - 阿里巴巴是公司第一大供应商，同期向其采购金额占采购总额的比例分别为53.5%、58.4%、50.5%、54.7% [10] - 上汽集团在2023年和2024年亦是公司前五大供应商之一，阿里巴巴在2022年曾是公司前五大客户之一 [10] 公司估值与行业地位 - 根据胡润研究院2025全球独角兽榜单，公司企业估值为220亿元人民币，位列第331位 [7]

公司产品与技术发展 - 公司核心产品汽车座椅锁已从机械功能向电动化、智能化迭代，成为智能座舱交互系统的重要一环 [2] - 公司最新开发的电动锁栓产品实现后排座椅靠背角度的电动调节，适配智能座舱多场景联动等高端需求，将座椅锁产品与智能座舱的舒适性、安全性深度融合 [2] - 公司暂无直接命名为"AI智能锁"的产品，但始终致力于锁具产品的智能化技术研发与应用，以把握汽车智能化的发展趋势 [2] 公司客户与市场应用 - 公司电动锁栓产品已应用于东风等品牌车型 [2] - 该产品后续将在小鹏、赛力斯、大众、比亚迪等品牌车型上陆续搭载 [2]

公司产品技术进展 - 公司核心产品汽车座椅锁已从机械功能向电动化、智能化迭代，成为智能座舱交互系统的重要一环[1] - 最新开发的电动锁栓产品实现后排座椅靠背角度的电动调节，适配智能座舱多场景联动等高端需求[1] - 公司将座椅锁产品与智能座舱的舒适性、安全性深度融合[1] - 公司暂无直接命名为"AI智能锁"的产品，但始终致力于锁具产品的智能化技术研发与应用[1] 产品应用与客户拓展 - 电动锁栓产品目前已应用于东风等品牌车型[1] - 后续该产品将在小鹏、赛力斯、大众、比亚迪等品牌车型上陆续搭载[1] 行业发展趋势 - 公司致力于把握汽车智能化的发展趋势[1]

公司产品技术迭代 - 公司核心产品汽车座椅锁已从机械功能向电动化、智能化迭代 [1] - 最新开发的电动锁栓产品实现后排座椅靠背角度的电动调节 [1] - 产品适配智能座舱多场景联动等高端需求 [1] 产品市场应用与客户 - 电动锁栓产品将座椅锁与智能座舱的舒适性、安全性深度融合 [1] - 该产品目前应用于东风等品牌车型 [1] - 后续产品将陆续搭载于小鹏、赛力斯、大众、比亚迪等品牌车型 [1] 公司研发战略方向 - 公司暂无直接命名为"AI智能锁"的产品 [1] - 公司始终致力于锁具产品的智能化技术研发与应用 [1] - 研发方向旨在把握汽车智能化的发展趋势 [1]

公司产品与技术 - 公司核心产品为汽车座椅锁，产品已从机械功能向电动化、智能化迭代 [1] - 最新开发的电动锁栓产品实现后排座椅靠背角度的电动调节，适配智能座舱多场景联动等高端需求 [1] - 公司暂无直接命名为“AI智能锁”的产品，但始终致力于锁具产品的智能化技术研发与应用 [1] 客户与市场应用 - 电动锁栓产品目前已应用于东风等品牌车型 [1] - 后续产品将陆续搭载于小鹏、赛力斯、大众、比亚迪等品牌车型 [1] 行业趋势与定位 - 汽车座椅锁成为智能座舱交互系统的重要一环 [1] - 公司将座椅锁产品与智能座舱的舒适性、安全性深度融合，以把握汽车智能化的发展趋势 [1]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 超颖电子积极布局海外产能，以昆山定颖和泰国超颖为PCB研发生产和销售基础，通过塞舌尔超颖在中国台湾省进行销售，服务全球客户 [4] - PCB市场空间广阔，汽车电子用PCB是公司最核心收入来源，2022-2024年收入占比分别为64.17%、71.23%及68.61% [4][5][57] - 公司生产工艺多元化，覆盖传统板到HDI板设计，产品广泛应用于汽车电子、显示、储存等领域，并积极布局服务器及存储、机器人等新兴领域 [4][5][7] 公司概况与业务布局 - 公司拥有4家控股子公司：昆山定颖、塞舌尔超颖、超颖投资以及泰国超颖，无参股公司 [4] - 昆山定颖2024年营收17.61亿元，净利润6521万元；塞舌尔超颖2024年营收30.25亿元，净利润1.44亿元；泰国超颖2024年营收208万元，净利润-1.1亿元，处于产能爬坡阶段 [4] - 公司产品涵盖双面板至二十六层板、HDI板、厚铜板、金属基板、高频高速板等，广泛应用于汽车电子、显示、储存、消费电子、通信等领域 [14][28][30] 客户与市场地位 - 公司与大陆汽车、法雷奥、博世、安波福、特斯拉等全球知名汽车零部件供应商及汽车厂商建立稳定合作 [4][19][22][23] - 2022-2024年第一大客户均为大陆汽车，营业收入占比分别为16.48%、18.02%和14.39%；博世汽车营收占比从2023年5.67%提升至2024年8.3% [5][60][62] - 公司在中国电子电路行业排行榜综合PCB企业排名中位列第23位，为全球前十大汽车电子PCB供应商 [23] 产品与应用领域 - 汽车电子领域产品覆盖动力控制系统、中控系统、电子仪表盘、车灯系统等，并推出新能源汽车电池功率转换系统板、高频毫米波雷达板等高端产品 [4][15][35][36] - 显示领域产品应用于LCD、OLED和MiniLED等显示面板，推出超大尺寸液晶显示屏主板，尺寸变异不超过70μm [15][39] - 储存领域产品应用于机械硬盘、固态硬盘、内存条，服务器高速闪存主板已应用到海力士等国际客户的最新物理接口E1、E3标准固态硬盘产品 [5][15][42][44] 财务表现与产品结构 - 2022-2024年公司主营业务收入主要来源于四、六层板和八层及以上板，占比分别为90.67%、92.50%及93.33%，其中八层及以上板占比不断上升 [57][59] - 2024年主营业务收入按产品类型分类：双面板6.67%、四、六层板40.83%、八层及以上板52.50% [59] - 2024年主营业务收入按应用领域分类：汽车电子68.61%、显示10.93%、储存8.01%、通信7.20%、消费电子4.76% [60] 行业市场空间与趋势 - 全球PCB产值2024年达到735.65亿美元，较2023年增长5.8%，预计2024-2028年复合年均增长率为5.5% [72][74] - 中国大陆PCB产值占全球比例从2000年8.1%上升至2024年55.74%，预计2028年总产值将达到479亿美元 [74][77] - 汽车电子PCB市场规模2024年为93.18亿美元，预计2028年达到113.57亿美元，年均复合增长率5.07%；服务器PCB预计2024-2028年复合年均增长率11.3% [63][72][78][83] 研发与技术投入 - 公司持续投入研发，在服务器高速闪存主板制造技术、DDR4和DDR5产品制造技术、工业机器人终端用PCB产品制造技术等领域取得突破 [5][7] - 在40G光纤网卡主板制造技术方面，产品应用于服务器、交换机并提供高速连接，提高网络传输速度 [7] - 公司攻克超高纵横比、背钻、盲钻、极低热膨胀、极高散热等技术难题，推出新能源汽车电池功率转换系统板和高频毫米波雷达板等高端产品 [15][35]

行业竞争格局转变 - 新能源汽车的强势竞争使传统燃油车市场承受巨大压力，传统豪车品牌光环逐渐褪色 [1] - 传统豪华燃油车品牌为争夺市场份额加大促销力度，例如玛莎拉蒂推出49.99万元起限时活动，保时捷推出0息0首付促销，BBA旗下多款车型优惠数万元到十几万元不等 [2] - 降价策略短期可能有效，但长期会稀释品牌价值，且消费者购车时更趋理性，会综合考虑维修保养、油耗、贬值率等因素 [3] 政策环境影响 - 豪车消费税新政起征点从130万元调整至90万元，消费者购买开票价101.7万元以上车型须缴纳10%税费，新政于今年7月20日生效 [2] - 新政落地前的缓冲期购车消费者陡增，但限时兜底政策结束后客流非常少，导致门店不得不进行打折促销 [2] - 短期看豪车税起征点下调可能导致豪车市场波动，部分消费者因购车成本上升持币观望或转向低价车型，长期看有利于引导合理消费 [3] 自主品牌崛起冲击 - 自主品牌凭借智能化、电动化技术优势冲击中高端市场，对传统豪华车型逐步形成替代 [4] - 传统豪车品牌在中国市场销量承压，宝马第三季度交付14.71万辆微降0.4%，前三季度交付46.4万辆下跌11.2%，奔驰第三季度交付量同比下降27%，保时捷前三季度销量3.22万辆同比下降26% [4] - 蔚来、理想、鸿蒙智行、阿维塔、腾势等多个自主及新势力品牌在30万至50万元中高端市场占据份额，蔚来ET9、比亚迪仰望等车型向更高价格豪华市场发起挑战 [5] 消费者偏好与豪车定义演变 - 消费者对豪华的定位从品牌溢价带来的社会认同感转向实际使用体验，更重视车机系统流畅度、充电便利性、智能配置先进性等 [6] - 豪车市场利润率相对较高，且是车企前沿技术的最佳展示平台，打造豪华车是成为世界级汽车品牌的必经之路 [6] - 国产新能源豪华车型凭借三电技术和产业链成本优势，在动力性能、整车操控等产品力上追赶传统燃油豪华车型，智能驾驶、智能座舱等智能科技构成其核心竞争力 [6] 传统豪车品牌转型应对 - 传统豪车品牌加速电动化转型，新世代宝马iX3计划2026年国内投产，奔驰将推出电动GLC、电动C-Class等适应中国需求的电动车型 [7] - 奥迪战略布局将进一步依托中国市场优势，通过与优秀中国供应商合作整合全球领先技术并满足中国独特需求 [7] - 未来豪车市场竞争将更侧重电动化、智能化的技术硬实力，以及深刻理解并快速响应中国消费者需求的软实力 [7]

投资评级 - 报告对福耀玻璃的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][2] 核心观点 - 报告认为福耀玻璃2025年第三季度营收利润同比持续稳健增长，但盈利能力受汇率影响出现短暂波动 [2] - 公司收入端持续增长的确定性强，主要由全球市占率提升、产品平均售价提升及单车玻璃使用面积提升驱动 [7] - 利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益等因素波动影响 [7] - 随着美国扩产项目、福清出口基地和福清合肥基地等产能释放，公司市占率提升速度有望超预期 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入333.02亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润70.64亿元，同比增长28.93% [5] - 2025年第三季度，公司实现营业收入118.55亿元，同比增长18.86%，环比增长2.75%；实现归母净利润22.59亿元，同比增长14.09%，但环比下降18.59% [5][7] - 第三季度营收增速跑赢同期中国汽车销量同比增长15.3%和美国汽车销量同比增长5.5%的行业表现 [7] - 2025年中报显示，高附加值产品占比持续提升，较2024年上半年上升4.81个百分点 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度，公司销售毛利率为37.90%，销售净利率为19.06%，环比分别下降0.59个百分点和5.01个百分点 [7] - 第三季度期间费用率为14.2%，环比提升4.5个百分点，其中财务费用率环比提升4.2个百分点最为显著 [7] - 费用率波动主要因美元兑人民币汇率下行影响汇兑收益，公司有超过40%的业务收入来自海外 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为465.03亿元、563.14亿元、679.14亿元，同比增速分别为18%、21%、21% [8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为94.05亿元、111.16亿元、129.82亿元，同比增速分别为25%、18%、17% [8] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.60元、4.26元、4.97元，对应市盈率估值分别为18倍、15倍、13倍 [8][9] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为22%、22%、21% [9][11]