政策核心与定位 - 政策包含23项举措，作为当前及未来一段时期中小投资者保护工作的行动指南 [1] - 政策旨在落实中央政治局会议及新“国九条”的相关部署，将投资者保护融入资本市场改革全链条 [5] 市场机制优化举措 - 优化新股发行定价机制，强化网下投资者分类评价管理，从严限制故意抬高或压低报价的询价机构参与配售 [2] - 加强对程序化交易报告的信息核查和异常交易监测监控，以加强监管 [2] - 倡导上市公司采用“注销式回购”回报投资者，并引导上市公司在可持续发展前提下实施一年多次分红 [2] - 进一步加强融资融券业务监管，完善规则以提高业务透明度和公平性 [2] 经营机构责任与投资者教育 - 要求经营机构将投资者教育嵌入业务流程，在销售产品和服务前深入讲解规则、阐明合同条款并充分提示风险 [3] - 进一步压实经营机构的投资者保护职责，以增强投资者教育的针对性和有效性 [3] 投资者维权与纠纷解决机制 - 发挥投资者保护机构在行权维权方面的示范作用，引导投资者理性开展活动 [4] - 在上市公司重大违法强制退市情形下，强调相关主体应依法赔偿投资者损失 [4] - 投资者保护机构通过支持诉讼、代表人诉讼等方式维护权益，截至2025年9月累计支持6万余名投资者获赔约28.95亿元 [4] - 截至2025年9月，中国证监会12386服务平台共接收投资者诉求180万余件，累计为投资者挽回损失超过7.3亿元 [3] - 紫晶存储先行赔付案在不到3个月内实现近1.7万名投资者获赔10.86亿元，覆盖适格投资者总人数的97.22% [3]

事件概述 - 上海证券交易所举办科创板科创成长层首批新注册企业上市仪式 [1] - 中国证监会副主席李超出席仪式并发表讲话 [1] 科创板发展历程与现状 - 科创板自2018年11月宣布设立并试点注册制以来，从无到有、从小到大，市场保持稳健发展 [1] - 科创板市场功能稳步发挥，改革"试验田"作用日益显现 [1] - 去年以来，中国证监会相继推出"科创板八条""并购六条"等政策措施 [1] 近期改革进展 - 今年6月份实施的科创板"1+6"改革总体进展顺利 [1] - 改革内容包括设置科创成长层，引入资深专业机构投资者、预先审阅等制度试点，目前平稳推进 [1] 监管层对科创板公司的期望 - 希望科创板公司用好用足改革政策完善公司治理，提升发展质量和投资者回报 [1] - 希望行业机构进一步提升专业能力和执业质量，更好服务实体企业和投资者 [1] - 希望上交所坚守科创板"硬科技"定位，加强监管，优化服务 [1] 未来政策方向 - 中国证监会表示将坚持科创板"硬科技"定位 [2] - 将进一步深化投融资综合改革，不断提高制度包容性、适应性和吸引力、竞争力 [2] - 将大力提高上市公司质量，加强监管和投资者保护 [2] - 目标是推动科创板在新起点上实现高质量发展，更好服务"十五五"发展目标和金融强国建设 [2]

资本市场改革与建设 - 提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [1] - 启动实施深化创业板改革，设置更契合新兴领域和未来产业企业的上市标准，为新产业新业态新技术企业提供精准包容的金融服务 [1] - 持续推动北交所高质量发展，健全新三板差异化制度，畅通三四板对接机制，筑牢多层次资本市场塔基 [1] - 积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化 [2] - 深化资本市场改革，完善主板、科创板、创业板、北交所等多层次市场体系，构建包容性更强的市场生态，提升对不同类型企业的融资服务能力 [2] - 强化资本市场对科技创新的支持，深化科创板改革，完善注册制和并购重组等制度安排，提高直接融资比重 [2] - 加快完善要素市场化配置体制机制，建立健全功能完善的资本市场，实现资本要素的高效配置 [3] 宏观经济政策与治理 - 提升宏观经济治理效能，强化国家发展规划战略导向，加强财政货币政策协同，促进内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [4] - 发挥积极财政政策作用，增强财政可持续性，加强财政科学管理，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障 [5] - 完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制 [6] - 保持金融业自身健康性是畅通货币政策传导的重要前提，需关注商业银行净息差和经营可持续性，平衡金融支持实体经济与金融机构稳健运营 [7] 金融监管与风险防范 - 全面加强金融监管，强化央地监管协同，丰富风险处置资源和手段，构建风险防范化解体系，保障金融稳健运行 [8] - 强化监管协同，完善跨部门联动机制，增强市场监测和风险应对能力，提升监管前瞻性、精准性与有效性，构建稳定透明可预期的市场环境 [8] 国有企业与民营经济发展 - 深化国资国企改革，做强做优做大国有企业和国有资本，推进国有经济布局优化和结构调整，增强国有企业核心功能与竞争力 [9] - 推动国资央企迈向更高质量、更可持续的发展新阶段，推动科技创新与产业创新深度融合，加快科技成果转化 [9] - 落实民营经济促进法，从法律和制度上保障平等使用生产要素、公平参与市场竞争、有效保护合法权益，发展壮大民营经济 [10] - 在扩大准入、打通堵点、强化保障等方面实施务实举措，加强产业、投资、财政、金融政策协同，激发民间投资活力 [10] 消费、投资与房地产 - 加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出，帮助群众增收减负，解除消费后顾之忧，完善促进消费的制度机制 [11] - 深化投资审批制度改革，进一步明确中央和地方投资方向和重点，中央投资应支持跨区域跨流域重大标志性工程，重点投向科技自立自强、粮食安全、能源资源安全、生态安全等领域 [12] - 推动房地产高质量发展，加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度，坚持“房住不炒”，因城施策，支持优质房企合理融资，加快推进“保交楼” [14]

资本市场改革进展 - A股市场总市值突破100万亿元，市场生态持续优化[1] - 2025年10月28日西安奕材、禾元生物、必贝特3家公司集体上市，科创板科创成长层纳入首批新注册企业[1] - 资本市场形成从沪深主板到创业板、科创板、北交所的多层次体系，功能互补、错位发展[1] 发行与上市制度变革 - 股票发行注册制由试点到全面推开，企业上市路径更明确广泛，制度包容性增强[1] - 深化创业板改革、再融资储架发行等新改革预期在金融街论坛年会上披露[1] - 政策支持优质科技型企业上市，"唯盈利论"成为过去式，硬科技含金量成为新标准[2] 市场质量与资金环境 - A股市场质量和价值认可度双增，日均成交额2万亿元已成为常态[2] - 监管层加快培育长期资本、耐心资本、战略资本，推动更多中长期资金入市[2] - 优化合格境外投资者准入等新举措落地，为市场引入活水[1] 并购重组与公司发展 - "并购六条"政策激活并购重组市场，市场化跨界并购案例增多[2] - 科技企业并购重组实现1+1>2效果，传统行业公司通过转型焕发新生[2] - 上市公司投资价值迎来重估，更多优质企业借助资本市场实现跨越式发展[1][2] 投资者保护与公司治理 - 最新出台23条举措加强中小投资者保护，覆盖从发行上市到终止上市的全过程[3] - 监管严厉打击财务造假、操纵市场、内幕交易等违法违规行为[2] - 上市公司质量不断提升，主动回馈投资者意识加强，稳定分红和注销式回购频现[3] 政策导向与产业结构 - 资本市场改革聚焦服务新质生产力发展，"科技十六条"等政策落地实施[2] - 资本市场中的产业结构持续优化，服务实体经济质效双增[1] - 强监管下全链条追责强化震慑效应，上市公司及董监高更守规矩[2]

资本市场改革进展 - A股市场总市值突破100万亿元，市场生态持续优化[1] - 10月28日西安奕材、禾元生物、必贝特等3家公司集体上市，科创板科创成长层迎来首批新注册企业[1] - 资本市场形成从沪深主板到创业板、科创板、北交所的多层次体系，功能互补并错位发展[1] 发行与上市制度变革 - 股票发行注册制全面推开，企业上市路径更明确广泛，制度包容性增强[1] - 板块定位更加精准，资本市场服务实体经济质效双增[1] - “唯盈利论”成为过去式，硬科技含金量成为新的核心评价标准[2] 政策支持与市场活力 - “科技十六条”“科创板八条”等政策落地，优质科技型企业发行上市获支持[2] - 摩尔线程“闪电”过会证明高“含科量”企业可驶入上市“快速道”[2] - “并购六条”激活并购重组市场活力，市场化跨界并购案例增多[2] 资金与交易环境 - 资金端“长钱长投”生态完善，监管层推动中长期资金入市[2] - A股市场流动性充裕，日均2万亿元成交额已成常态[2] - 上市公司通过稳定分红、多频次分红和注销式回购主动回馈投资者[3] 监管与投资者保护 - 监管层严打财务造假、操纵市场、内幕交易等违法违规行为，强化全链条追责[2] - 最新出台23条举措加强中小投资者保护，覆盖从发行上市到终止上市的全过程[3] - 严把上市公司入口关并实施动态强监管，推动上市公司质量不断提升[3]

事件概述 - 证监会主席吴清于2025年10月27日在2025金融街论坛年会上发表主题演讲，系统阐述资本市场改革核心方向并宣布多项政策落地举措[1] - 演讲背景处于“十四五”收官与“十五五”规划衔接、全球金融格局调整及新产业亟需资本支持的关键节点[1] 改革框架核心任务 - 任务一：板块改革纵深推进，在科创板“1+6”政策见效基础上，启动创业板改革并优化北交所制度，以完善多层次市场体系对新产业的适配性[2] - 任务二：夯实市场稳定基础，拟推出再融资储架发行制度，同时深化公募基金改革以引导中长期资金入市[2] - 任务三：扩大制度型开放，新推出的合格境外投资者方案实现审批开户“高效办”，并将优化互联互通机制深化内地与香港合作[2] - 任务四：强化风险防控与投资者保护，建立跨市场风险监测机制，发布23项举措织密中小投资者保护网[2] 对券商业务的影响 - 投行业务迎来新机遇期，科创板扩容、创业板改革及并购重组渠道拓宽预计推动股权融资规模持续增长[2] - 2025年前三季度A股IPO同比提升67%，再融资（剔除大额发行后）同比提升139%，头部券商承销优势进一步凸显[2] - 财富管理与机构业务双向升级，中长期资金入市有望带动基金代销、托管业务等机构业务增长[2] 行业展望与投资建议 - 随着投融资再平衡进入新阶段，企业客户资源、专业服务能力以及跨境服务能力更具优势的头部券商有望持续受益[1][2] - 头部券商预计将在投行业务生态演进的过程中继续维持领先地位[2]

宏观政策与市场前景 - 中国新一轮金融政策和资本市场改革部署在即，旨在推动经济转型、降低无风险收益并提振中国资产价值观念 [2] - 央行宣布重启公开市场国债买卖操作，标志着货币政策进入实质性宽松阶段，通过数量型工具协同财政政策以推动无风险利率下降 [3] - 二十届四中全会重申“坚持以经济建设为中心”，为资本市场估值提供重要基石，同时金融街论坛部署的新政策有望改变社会对中国资产的观念 [2] 资本市场改革举措 - 科创板科创成长层将迎来首批新注册企业上市，创业板改革将设置更契合新兴领域企业的上市标准，以支持国家战略和优化市场结构 [4] - 择机推出再融资储架发行制度，预示2026年并购重组可能提速，旨在提高上市公司质量和促进产业整合 [4] - 证监会推出《合规境外投资者制度优化工作方案》，对配置型外资准入实行绿色通道和简易流程，有望推动多元化增量资金入市 [4] 监管与市场稳定 - 发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，通过退市新规、减持新规、打击内幕交易和财务造假等严监管举措提升市场可投资性 [5] - 央行探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制，证监会表态健全长效化稳市机制，以防范市场大幅波动并增强稳定性 [5] 行业与板块展望 - 中国A/H股市“转型牛”行情被视为健康且可持续，动力源于经济转型加快、无风险收益下沉及资本市场改革 [5] - 新兴科技是本轮行情的中军主线，看好科技成长板块如港股互联网、TMT、新能源、创新药、国防军工等 [5] - 同时看好新材料与格局改善的周期品如化工、有色、钢铁，以及金融稳定板块如券商、银行、保险，并建议年底布局消费品 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 投融资再平衡进入新阶段，企业客户资源、专业服务能力以及跨境服务能力更具优势的头部券商有望持续受益 [2][5] 事件背景与改革框架 - 事件背景：证监会主席吴清在2025金融街论坛年会发表主题演讲，系统阐述资本市场改革核心方向并宣布多项政策落地举措，时值“十四五”收官与“十五五”规划衔接的关键节点 [5] - 改革框架：聚焦四大核心任务构建改革框架，包括板块改革纵深推进、夯实市场稳定基础、扩大制度型开放、强化风险防控与投资者保护 [5] 具体改革举措与业务影响 - 板块改革：在科创板“1+6”政策见效基础上，启动创业板改革并优化北交所制度，完善多层次市场体系 [5] - 市场稳定：拟推出再融资储架发行制度，深化公募基金改革以引导中长期资金入市 [5] - 制度开放：新推出合格境外投资者方案实现审批开户“高效办”，并将优化互联互通机制深化内地与香港合作 [5] - 业务影响：投行业务迎来新机遇期，科创板扩容、创业板改革及并购重组渠道拓宽推动股权融资规模增长，前三季度A股IPO同比提升67%、再融资（剔除大额发行后）同比提升139% [5] - 业务影响：财富管理与机构业务双向升级，中长期资金入市有望带动基金代销、托管业务等机构业务增长 [5] 投资建议与推荐标的 - 投资建议：随着投融资再平衡进入新阶段，推荐企业客户资源、专业服务能力以及跨境服务能力更具优势的头部券商，包括中信证券、华泰证券、中金公司H [5] - 估值数据：提供中信证券、华泰证券、中金公司H截至2025年10月27日的EPS、BVPS及P/E、P/B估值数据 [6]

资本市场改革战略重心 - 资本市场未来工作任务的核心是通过资本辅助，推动成熟技术更快实现产业落地 [1] - 改革承接了二十届四中全会对科技突破向产业落地的部署，强调创新始于科技、兴于产业、成于资本 [1] - 科技创新产业落地离不开资金支持，技术进步需形成成熟产品和产业以带动整体附加值提升 [1] 对中小企业的资金支持 - 工作任务首要方向为纵深推进板块改革，为新产业、新业态、新技术企业提供更精准、包容的金融服务 [1] - 上半年科创板"1+6"政策举措将于近期展开，预计对中小型企业创新资金支持将进一步加大 [1] - 对中小型企业早期的科技创新提供资金支持是资本市场未来战略部署的重要方面 [1] 对已上市公司的产业创新支持 - 工作任务第二位是固本培元，推出再融资储架发行制度，拓宽并购重组支持渠道 [2] - 支持目的在于促进上市公司产业整合、做优做强，巩固并强化相关企业已具备的产业优势 [2] - 为有优势的企业提供并购重组的资金支持，加快其产业创新 [2] 扩大高水平制度型对外开放 - 工作任务第三位是稳步扩大高水平制度型对外开放，指向减少制度掣肘和夯实发展基础两个方向 [2] - 推出《合格境外投资者制度优化工作方案》，优化准入管理并扩大合格境外投资者的投资范围 [2] - 让境外资金更顺利地进入境内是扩大对外开放的一个方向 [2] 夯实资本市场内在基础 - 扩大对外开放的另一方向是通过改革提升上市公司质量，引导真金白银回报股东，大力保护投资者权益 [2] - 核心目的是夯实资本市场健康发展内在基础，修复和巩固市场信心 [2] - 在全球资产再平衡过程中吸引更多国际配置资金，提升境外资金投资意愿 [2] 投资者权益保护与市场环境营造 - 保护投资者权益以提升资本市场吸引力，具体措施包括事前做好防范，做好跨境、跨市场监测 [3] - 健全稳定市场机制以减少市场大幅波动 [3] - 强化监管执法，对财务造假、操纵市场等行为依法严打，以增强投资者信任和信心，营造良好投资环境 [3]

资本市场发展重点 - 提高资本市场制度包容性和适应性 健全投资和融资相协调的功能[1] - 积极发展股权、债券等直接融资 稳步发展期货、衍生品和资产证券化[1] - 以深化资本市场投融资综合改革为牵引 增强市场包容性、适应性和吸引力、竞争力[5] 板块改革与多层次市场建设 - 纵深推进板块改革 增强多层次市场体系的包容性和覆盖面[1] - 科创板实施"1+6"政策举措 科创成长层迎来首批新注册企业上市[1] - 启动深化创业板改革 设置契合新兴领域企业特征的上市标准[1] - 坚持北交所服务创新型中小企业主阵地定位 推动高质量发展[2] - 健全新三板差异化制度 畅通三、四板对接机制[2] 上市公司质量与市场稳定 - 高质量的上市公司是资本市场稳定运行的基石[3] - 择机推出再融资储架发行制度 拓宽并购重组支持渠道[3] - 督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度[3] - 发挥中长期资金"压舱石"作用 推进公募基金改革[3] - 推动企业年金、保险资金落实长周期考核 完善"长钱长投"市场生态[3] 制度型对外开放 - 正式推出《合格境外投资者制度优化工作方案》 优化准入管理和投资效率[4] - 资格审批与开户高效办成一件事 对配置型外资准入实行绿色通道[4] - 优化互联互通机制 提升境外上市备案质效[4] - 深化内地与香港市场合作 推动在岸与离岸协同发展[4] 投资者保护与监管 - 发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》 推出23项举措[5] - 强化发行上市、退市等过程中的投资者保护 营造公平交易环境[5] - 提升行业机构客户服务水平 推进证券期货纠纷多元化解机制建设[5] - 牢牢把握防风险、强监管、促高质量发展工作主线[5]