资本市场功能定位 - 资本市场的首要功能是激励社会向上、向善创新的机制 [1] - 资本市场不能仅定位于融资工具，需构建激励创新与财富管理的双重功能 [1] - 创新成功率很低，必须通过制度设计给予高溢价以激励冒险 [1] - 资本市场应成为普通民众分享经济增长成果的重要渠道 [1] “十五五”时期改革方向 - 资本市场改革是实现中国现代化建设目标的关键支撑 [1] - 中国资本市场改革已进入系统性重构的关键时期 [2] - 改革必须以激励创新和有效管理财富为核心，构建有活力、有韧性的现代金融体系 [2] 资产端改革 - 高度评价科创板和创业板对改善市场资产结构的作用 [2] - 需依靠科技创新企业提升市场吸引力 [2] - 期待研究允许境外高科技企业来华上市，实现从“管道式开放”向“全面开放”的突破 [2] 资金端改革 - 呼吁放宽对保险资金等长期资金入市的限制 [2] - 全国社保基金长期平均收益约8%的实践证明了市场具备风险收益匹配的可能 [2] 市场稳定性建设 - 增强市场信心和预期稳定性至关重要 [2] - 中国资本市场应从“四边形”走向“五边形”，增加中央银行作为市场“稳定器” [2] - 中央银行应在极端情况下提供流动性支持和预期管理 [2] 法律制度建设 - 强调法治建设的核心作用，指出“透明度是现代公平的逻辑起点” [2] - 应强化中介机构责任 [2] - 推动从行政处罚为主转向民事赔偿与刑事处罚并重的法律体系，让违法者付出沉重代价 [2] 国际金融中心建设 - 逐步建设新的国际金融中心 [2]

资本市场战略定位 - “十五五”时期是中国实现现代化建设目标的关键阶段，资本市场被赋予更为重要的战略使命[1] - 资本市场改革核心在于构建服务于经济高质量发展与科技创新的现代金融体系[1] 市场功能与生态重构 - 资本市场不应简单视为融资渠道，而是一种对社会创新者和财富创造者的激励机制[3] - 资本市场是一项让广大居民能够通过证券投资分享经济发展成果的社会财富管理机制[3] - 健康市场必须实现风险与收益的匹配，否则难以持续发展[3] - 首要任务是重构市场生态链，从偏重融资功能转向以“激励创新”和“财富管理”为核心的新生态[3] - 要求健全法治基础，大幅提升对违法违规行为的处罚力度，转向民事赔偿与刑事处罚并重的追责体系[3] 结构性改革方向 - 资产端要大力提升上市公司质量，下决心重构市场的资产端，积极推动更多科技创新型企业上市[4] - 市场能否产生财富效应、具备长期投资价值，关键在于培育出一批代表中国未来产业发展方向的高科技企业[4] - 资金端建议解除对大资金进入市场的约束，重构资金端以解除制度约束，释放保险资金等长期资本的市场活力[4] - 应充分发挥中央银行在稳定市场预期中的积极作用[4] 对外开放与制度建设 - 建议推动当前管道式开放向全面开放过渡，吸引全球资本，研究吸引境外优质企业来华上市[4] - 目标是将中国资本市场建设成为具有国际影响力的金融中心，为高质量发展提供坚实支撑[4] - 需构建能够孕育原创思想和科学技术的制度土壤，为创新提供不可或缺的制度性激励[4] - 资本市场的深层改革要为中国经济长期发展注入原创动力[4]

投资评级与目标 - 报告对平安银行的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为16.61元[2] 核心财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入1,006.68亿元，同比下降9.8%（上半年同比下降10.0%），降幅收窄[2] - 2025年1-9月归母净利润383.39亿元，同比下降3.5%（上半年同比下降3.9%），降幅收窄[2] - 第三季度单季营收同比下降9.2%，净利息收入环比增长1.5%[6] - 前三季度净利息收入同比降幅收窄至8.3%（上半年同比降幅9.3%）[6] - 前三季度信用及其他资产减值损失同比下降18.8%，对利润形成支撑[6] 业务规模与结构 - 截至三季度末，贷款总额较上年末增长1.3%[6] - 企业贷款余额较上年末增长5.1%，第三季度环比增长0.4%[6] - 个人贷款余额较上年末下降2.1%，但降幅持续收窄，环比第二季度增长0.2%[6] - 住房按揭贷款较上年末增长8.1%，信用卡应收账款、消费贷和经营贷余额分别较上年末下降7.9%、3.0%和3.0%[6] 息差与盈利能力 - 第三季度单季净息差为1.79%，环比回升3个基点[6] - 第三季度单季贷款收益率环比下降8个基点至3.84%[6] - 第三季度单季计息负债成本率环比下降13个基点至1.61%[6] - 第三季度单季吸收存款平均付息率环比大幅下降12个基点至1.59%[6] 财富管理与中间业务 - 前三季度财富管理手续费收入39.79亿元，同比增长16.1%[6] - 代理个人保险收入12.37亿元，同比大幅增长48.7%[6] - 代理理财和代理基金业务同比分别增长12.8%和6.7%[6] - 私行客户数较上年末增长6.7%至10.33万户，零售AUM较上年末增长0.5%[6] 资产质量 - 三季度末不良贷款率1.05%，与二季度末持平，较上年末下降1个基点[2][6] - 第三季度单季年化不良贷款净生成率1.14%，环比下降0.2个百分点[6] - 零售贷款不良率1.24%，较上年末下降15个基点，较二季度末下降3个基点[6] - 信用卡不良率较上年末下降31个基点至2.25%[6] - 对公贷款不良率0.86%，较上年末上升16个基点[6] - 对公房地产贷款不良率2.20%，较上年末上升0.41个百分点[6] - 拨备覆盖率229.60%，较二季度末下降8.9个百分点[2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润同比增速为-2.6%，2026年为1.7%，2027年为5.3%[7] - 预计2025年营业收入同比增速为-7.5%，2026年为3.1%，2027年为4.1%[8] - 当前估值对应2025年市净率0.491倍，近5年平均市净率约0.78倍[7]

活动概况 - 深圳市财富管理协会主办“2025香蜜湖财富管理周”圆满落幕 [1] - 主题论坛“新格局下的贵金属投资新机遇”于10月25日在深圳成功举行 [1] - 活动聚焦贵金属投资价值与配置策略 吸引金融机构及市场交易者广泛参与 [1] 宏观与市场趋势研判 - 前海开源基金首席经济学家杨德龙指出欧美经济增速放缓 美联储重启降息周期 美元信用体系面临考验 促使金价大幅上涨 [3] - 美元指数逐步回落 人民币汇率升值预期增强 与看好贵金属中长期表现的观点高度契合 [3] - 居民储蓄向资本市场转移趋势加速 A股港股牛市行情延续 市场风格聚焦科技龙头股 [5] - 美元超发推高黄金白银等贵金属价格 建议把握中国特色经济价值主线 拥抱经济转型核心资产 [5] 贵金属品种具体分析 - 中国有色金属工业协会铂族金属分会副秘书长姬长征强调铂因氢能崛起迎来新增长极 钯锑等传统金属需应对新能源替代挑战 [5] - 突破资源瓶颈需依赖回收体系完善与期货工具创新 紧抓氢能产业链投资机遇 [5] - 平安期货贵金属首席分析师杨宏指出近期黄金白银价格调整源于短期避险情绪松动及获利资金离场 [5] - 中长期支撑逻辑未变 美联储货币政策转向宽松是中期利好 全球外汇储备体系多元化驱动黄金货币属性重估 [5] - 白银紧跟黄金步伐 金融属性主导价格方向 连续供给缺口和旺盛工业需求提供更大上涨弹性 [5] - 当前金银比价仍处于高位 相对低估的白银具备投资价值 [5] 公司服务与战略 - 公司秉持专业创造价值理念 提供前瞻性市场分析与投资策略 分享多维分析框架 [6] - 为投资者提供期货期权等多样化风险管理与资产配置工具 助力把握机遇稳健布局 [6] - 公司深化以客户为中心服务理念 打造专业化数字化金融服务平台 提供研究交易风控全流程支持 [6] - 为个人投资者提供结构化产品与策略组合 为机构客户提供组合套利产业链风险管理定制化方案 [6] - 深圳辖内机构管理资产规模突破31万亿元 加速比肩香港新加坡等国际金融中心 [7] - 公司积极把握深港协同战略机遇 引入国际成熟风险管理工具与配置模式至大湾区 服务实体经济发展与居民财富增值 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，营业总收入和归母净利润同比大幅增长，加权平均ROE提升 [1] - 代销业务受益于市场发行修复而回暖，且费改影响有限，有望企稳回升 [2] - 经纪与两融业务因市场交投活跃而收入高增，但自营投资收益受债市调整拖累有所下滑 [2] - 看好公司在市场成交维持高位下经纪两融收入的持续性，以及在财富管理市场扩容中的长期增长空间 [3] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业总收入115.89亿元，同比增长58.7%；实现归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [1] - **2025年单三季度业绩**：实现营业总收入47.33亿元，环比增长40.4%；实现归母净利润35.30亿元，环比增长23.8%；加权平均ROE同比提升2.60个百分点至10.7% [1] - **收入结构**：2025年前三季度营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为25.43亿元、24.05亿元、66.40亿元，同比分别增长13.4%、59.7%、86.8% [1] - **费用情况**：2025年前三季度管理费用、销售费用同比分别增长11.5%、20.9%，研发费用同比下降11.2% [1] 业务板块分析 - **代销业务**：2025年上半年天天基金权益类保有规模为3,496亿元，与去年年末基本持平；2025年第三季度全市场新发权益类基金2,036亿份，环比增长56%，同比增长5%，预计公司保有规模将提升 [2] - **经纪与两融业务**：2025年第三季度A股市场日均成交额（ADT）为21,093亿元，同比增长211%；公司单季度手续费收入同比增长141%；截至2025年9月末，公司融出资金规模较年初增长30.1%至766亿元，市占率为3.2% [2] - **自营投资业务**：2025年前三季度投资收益与公允价值变动损益合计为19.67亿元，同比下降18.2%；其中第三季度自营投资收益同比下降26%；截至2025年第三季度末，交易性金融资产规模较年初增长34.7%至990.85亿元，主要因债券投资增加 [2] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为124.1亿元、137.3亿元、150.2亿元，同比增速分别为29.1%、10.7%、9.4% [3][4] - **营业收入预测**：预计2025年、2026年、2027年营业收入分别为157.75亿元、183.35亿元、203.79亿元，同比增速分别为36%、16%、11% [4] - **市盈率（P/E）**：基于2025年10月24日收盘价，对应2025年、2026年、2027年的市盈率分别为33.0倍、29.8倍、27.2倍 [3][4] - **每股收益（EPS）**：预计2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.79元、0.87元、0.95元 [4]

投资评级 - 报告对中信证券的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 报告核心观点为中信证券第三季度业绩创新高，主要由自营投资业务驱动，龙头优势得到强化 [1][5] - 基于市场持续回暖及上调的股基交易市占率假设，报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为313亿元、338亿元、374亿元，同比增速分别为+44%、+8%和+11% [7] 业绩表现与财务预测 - 公司9M25实现营收558亿元，同比+33%，归母净利润232亿元，同比+38% [5] - 3Q25单季业绩表现强劲，营业收入228亿元，同比+56%，环比+49%；归母净利润94.4亿元，同比+52%，环比+32% [5] - 9M25加权平均净资产收益率（ROE）为8.15%，同比提升1.85个百分点 [5] - 盈利预测显示，2025年预计营业收入为846.03亿元，同比增长32.63%，预计归属母公司净利润为313.30亿元，同比增长44.35% [6] 各业务板块分析 - **自营投资业务**：3Q25投资收益达122亿元，同比+47%，环比+40%，单季年化投资收益率5.18%，同比提升1.41个百分点，环比提升1.55个百分点，驱动业绩创历史单季次高 [7] - **财富管理业务**：3Q25经纪业务净收入45.4亿元，同比+99%，环比+47%；3Q25末融出资金1917亿元，较2024年末+72%，融资余额市占率8.06% [7] - **投行业务**：9M25再融资主承销规模1711亿元，市占率22.9%，债券承销规模1.68万亿元，市占率13.8%，均位列行业第一；IPO承销规模63.8亿元，市占率8.39%，行业排名第五 [7] - **资产管理业务**：子公司华夏基金3Q25实现净利润8.66亿元，同比+39%；9M25末非货公募规模1.49万亿元，较2024年末+20%，其中非货ETF规模9035亿元，较2024年末+37%，稳居行业第一 [7] 资产负债与经营杠杆 - 3Q25末公司总资产达2.03万亿元，较上年末增长18% [7] - 客户资金规模4137亿元，较年初增长31%；金融投资资产9705亿元，较年初增长7% [7] - 3Q25公司杠杆率（剔除客户资金）为5.1倍，较2024年提升0.4倍，经营杠杆提升 [7] 市场数据与估值 - 报告基准日收盘价为29.87元，一年内最高/最低价分别为36.49元/23.80元 [2] - 市净率为1.6倍，股息率为1.74% [2] - 基于盈利预测，2025年预计市盈率为14.43倍，预计市净率为1.55倍 [6]

A股市场交易量 - 2025年三季度A股市场日均成交金额达到人民币2万亿元，同比和环比分别增长153%和37% [2] - 2025年三季度A股市场整体成交额达到人民币134万亿元，同比和环比分别增长161%和51% [2] - 中国居民储蓄未来预计将继续流入资本市场 [2] ETF市场趋势 - 2025年三季度ETF在A股市场成交量中的占比达到20%，同比和环比分别提升4个和3个百分点 [3] - ETF成交量扩大取代佣金率，成为券商经纪业务收入更重要的驱动因素 [3] - 基金销售费率不再是拖累基金销售的主要因素，ETF产品规模成为核心驱动因素 [3] 券商业务收入驱动 - 券商佣金率进一步下行空间有限，成交量扩大成为经纪业务收入增长核心驱动力 [3] - 监管引导的基金管理费下调举措已进入收尾阶段 [3] - A股成交量的上升有助于提振券商的经纪和财富管理业务 [4] 广发证券业务优势 - 广发证券参股大型公募基金公司易方达，其财富管理业务收入有望大增 [1] - 2025年上半年，广发证券来自经纪和财富管理业务的收入占总营收的49%，高于中信证券的36%和中金公司的32% [4] - 高盛预测2025年三季度广发证券经纪与财富管理业务合计收入将达47亿元人民币，同比和环比分别增长60%和21%，占总营收的52% [4] 券商盈利预测与估值 - 高盛预测中金公司和广发证券2025年三季度利润同比增速分别达到234%和43% [4] - 金融科技公司东方财富和恒生电子同期利润同比增速分别为52%和-15% [4] - 几家券商的估值达到五年高点，但仍处于全球可比同业估值区间的中位数水平 [4]

活动概述 - 招商银行东莞分行于10月23日举办四季度投资策略报告会暨第五届招财节启动仪式 活动主题为“金秋纳万财 游园富满仓” [1] - 活动创新打造场景化财富体验形式 为东莞地区客户呈现兼具深度与体验的财富管理盛会 [1] 活动亮点与服务升级 - 本届招财节三大亮点为“专属定制产品”、“国际高端沙龙”与“AI智能服务升级” 旨在助力客户把握投资机遇 [3] - 活动特邀投资专家开展宏观经济与投资策略专题解析 解读市场投资机遇与风险 [3] - 财富游园会互动体验环节设置“恒·优选”、“爱·延续”、“智·多元”、“礼·遇圆”四大主题摊位 由资深理财经理担任“财富主理人” [5] 财富服务体系与活动规模 - 公司围绕“产品多元化、服务数智化、策略专业化”三大方向构建全周期财富服务体系 [7] - 活动期间将上线16款莞招优选产品 举办108类金葵花客户专享活动 开展142类私人银行客户臻享服务 打造50场高端定制沙龙 [7] 战略定位与发展方向 - 公司将客户财富需求与区域经济发展趋势紧密结合 以专业能力破解财富管理难题 [7] - 公司将持续打造特色金融服务IP 推动财富管理理念从“产品导向”向“需求导向”深度转型 [7] - 公司致力于成为客户财富增长的“守护者”和区域经济高质量发展的“助力者” 为粤港澳大湾区构建高水平金融生态贡献力量 [7]

行业发展趋势 - 财富管理市场正处于从规模扩张向质量深耕的转型关键期 [1][6] - 以ETF为代表的长期资金正为股票市场持续注入活水 [1] - 资本市场服务科技创新成效显著，A股科技板块市值占比现已超1/4 [2] - 截至8月末，沪深两市ETF规模合计突破5.1万亿元 [2] 公司产品布局与优势 - 公司已构建涵盖宽基、行业主题、跨境、SmartBeta、增强、商品等领域的全方位ETF产品矩阵 [2] - 核心宽基产品包括中证500ETF（510500）、中证1000ETF（512100）和A500ETF南方（159352），其中中证500ETF规模最大、流动性最优，中证1000ETF规模和流动性位居同类第一 [3] - 行业主题领域产品精准覆盖硬科技、人工智能、高端制造、新能源等国家重点发展领域，例如科创芯片ETF（588890）、创业板人工智能ETF（159382）等 [3] - 截至2025年8月底，公司已管理62只权益ETF产品，合计规模攀升至3125亿元，持续稳居行业第一梯队 [3] 公司运营与技术能力 - 依托自主研发的智能化ETF投资管理系统，公司旗下被动指数基金近三年规模加权跟踪误差仅0.38%，位列全行业第一 [4] - 作为业内最早应用做市商制度的基金公司之一，已形成完备的做市商量化考核机制，支持百亿资金便利进出 [4] - 公司同步提供衍生品工具支持与指数策略编制研究，为合作券商及投资者提供全场景服务支撑 [4] 未来合作战略 - 未来将从三个维度强化与券商伙伴的联动：提供更精准的产品支持、共享更专业的投顾资源、搭建更高效的合作平台 [1][6][7] - 产品支持方面，将围绕不同客群需求优化ETF布局，加大在SmartBeta、风险管理、个人养老等领域的创新，并提供定制化服务 [6] - 投顾资源方面，将开放宏观策略报告、ETF配置模型等投研成果，并联合开展多元化投资者教育活动 [7] - 合作平台方面，将优化系统对接并建立常态化沟通机制，推动合作从业务对接向价值共创升级 [7]

市场整体表现 - 市场弱势震荡，沪深两市成交额1.67万亿，较上一交易日缩量2060亿，自8月5日以来首次跌破1.7万亿 [1] - 截至收盘，沪指跌0.07%，深成指跌0.62%，创业板指跌0.79% [1] - 油气、工程机械、风电设备等板块涨幅居前，贵金属、煤炭、电池等板块跌幅居前 [1] 建筑行业 - 上海市发布行动方案，明确建筑企业发展方向，旨在减少同质化竞争，巩固3家以上综合实力相当于ENR全球承包商250强的大型全产业链建设集团地位 [1] - 方案支持企业培育专注细分市场的特色中小企业，并推动其参与城市更新投资运营和出海实现转型 [1] - 建议关注上海优质建筑企业 [1] 金融行业 - 2025年9月全市场发行理财产品6778份，环比增长18.0% [1] - 公募基金新发份额大幅提升，9月为1675亿份，月环比增长64% [1] - 公募费率改革第三阶段销售费改落地，新规引导销售机构由赚取流量向赚取保有转变，并引导投资者长期持有基金 [1] - 私募证券基金8月备案429亿元，年初以来累计备案规模同比增长227% [1] - 低利率时代下资产配置逻辑重塑，建议把握具备财富管理优势的优质个股，银行推荐零售及财富管理标杆，券商推荐大财富管理产业链具备较强优势的公司 [1] 货币政策 - 从银行角度看，基于呵护息差健康性、减轻银行资产再配置压力等因素，年内下调LPR的可能性不大 [2] - 近5年来，11-12月份LPR下调概率较低，且认为今年第四季度下调LPR以刺激信贷需求的意义不大 [2] - 今年更倾向于采取财政贴息、结构性货币政策工具等方式实现变相降息 [2] - 当前银行资产负债管理的最大痛点在于资产再配置压力 [2]