上周债市经历显著调整，本周则呈现双向宽幅波动特征。10年期国债活跃券收益率本周在1.712%至 1.750%震荡，30年期国债活跃券收益率在1.918%至1.965%震荡，日内波动幅度较6月有所加大。 关注点二是深化改革重要性提升，将现代化产业体系建设相关表述放在深化改革框架之下。新增"反内 卷"相关表述，但注重"无序竞争""产能治理""地方招商"，弱化"低价"问题。 会议强调政策连续性稳定性 关注点三是对资本市场的表述从此前的"稳定和活跃"改为"增强国内资本市场的吸引力和包容性"，有助 于风险偏好和市场活跃度继续稳步提升。 7月中共中央政治局会议强调"保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性""宏观政策要持续发力、适时 加力""要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应"。在二季度GDP表 现维持韧性、6月经济基本面运行平稳且结构分化的背景下，会议定调下半年宏观政策取向保持积极， 延续一致性导向。 关注点四是扩内需继续放在首位，但取消"两新"表述。稳外贸措辞增加，保民生、促就业仍是重点，安 全工作部署进一步强化。整体表述基本延续去年年底中央经济工作会议精神。 关注点一是充分肯定了今年上 ...

今年以来，在更加积极有为的宏观政策推动下，我国经济展现出强大活力和韧性。上半年，国内生产总 值同比增长5.3%，内需对经济增长贡献率达68.8%，其中最终消费支出贡献率为52%，成为增长的主动 力和稳定锚。经济结构持续优化，高技术产业增加值同比增长9.5%。 从经济理论和实践经验看，宏观政策的传导是需要时间的，已实施措施的效果还会进一步显现。与此同 时，中共中央政治局会议强调"保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性"，这意味着未来政策效应将 进一步释放，从而更好巩固宏观经济的回升向好势头。 其一，更加积极的财政政策将进一步增强经济韧性。 今年以来，财政政策综合运用超长期特别国债、政府债券、财政补贴、贷款贴息等工具，通过与其他宏 观政策协同发力，在支持全方位扩大国内需求、畅通经济循环、推进现代化产业体系建设、保障和改善 民生、防范化解地方政府债务风险等领域发挥了十分重要的作用。 此次中共中央政治局会议强调，"加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层'三保'底线"。 未来，随着超长期特别国债、地方政府专项债券等工具的加快发行和使用，财政政策将在促消费扩内 需、支持传统产业改造提升、促进新兴产业和未来产业发 ...

宏观经济政策 - 宏观政策将持续发力并适时加力 包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 上半年国内生产总值同比增长5.3% 内需贡献率达68.8% 其中最终消费支出贡献率为52% [1] - 高技术产业增加值同比增长9.5% 显示经济结构持续优化 [1] 财政政策 - 财政政策综合运用超长期特别国债 政府债券 财政补贴 贷款贴息等工具 [2] - 政策支持扩大国内需求 畅通经济循环 推进现代化产业体系建设 保障民生等领域 [2] - 未来将加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 兜牢基层"三保"底线 [2] 货币政策 - 货币政策保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 [3] - 结构性货币政策工具将加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等领域 [3] - 降准降息持续提供流动性支持 降低实体企业融资负担 [3] 资本市场 - A股市场展现较强韧性和抗风险能力 [4] - 政策将增强国内资本市场吸引力和包容性 巩固回稳向好势头 [4] - 宏观政策持续发力将为资本市场稳定运行创造基础条件 [4]

宏观经济政策方向 - 宏观政策将持续发力并适时加力 包括落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策以充分释放政策效应 [1] - 上半年国内生产总值同比增长5.3% 内需对经济增长贡献率达68.8% 其中最终消费支出贡献率为52% [1] - 高技术产业增加值同比增长9.5% 显示经济结构持续优化 [1] 财政政策 - 财政政策综合运用超长期特别国债、政府债券、财政补贴、贷款贴息等工具支持经济 在扩大内需、产业升级、民生保障等领域发挥重要作用 [1] - 将加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 重点支持促消费扩内需、传统产业改造、新兴产业发展和民生保障 [2] 货币政策 - 货币政策保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 通过降准降息等措施为实体经济提供融资支持 [3] - 结构性货币政策工具将精准支持科技创新、消费、小微企业和外贸等重点领域 [3] 资本市场 - A股市场展现出较强韧性和抗风险能力 政策组合拳为市场注入确定性 [4] - 将增强资本市场吸引力和包容性 巩固回稳向好势头 宏观政策发力为资本市场稳定运行创造基础条件 [4] 经济展望 - 政策连续性稳定性与灵活性预见性相结合 将进一步释放政策效应 巩固宏观经济回升向好势头 [1][4] - 系统性举措将增强经济内生动力 为实现全年经济社会发展目标奠定基础 [4]

宏观经济展望 - 宏观政策将持续发力、适时加力，预计下半年经济继续回升向好，GDP增长5 0%左右 [1] - 上半年GDP同比增长5 3%，比去年同期和去年全年均提高0 3个百分点 [1] - 社会消费品零售总额同比增长5 0%，固定资产投资（不含农户）同比增长2 8%，出口同比增长7 2% [1] - 就业形势总体稳定，居民收入平稳增长，经济运行延续稳中向好发展态势 [1]

双焦情绪支撑转弱，后市能否继续看多？ 金十期货特约中信期货点评：今日双焦齐跌，焦煤多个合约达到8%跌停线。在宏观靴子落地后，由资 金炒作政策预期的市场情绪有所转弱，难以支撑起前期连续涨停的盘面价格。不过在宏观大方向不变的 基础上，不排除后续会议或政策再度形成利好的可能。从供需来看，当前双焦较为健康的基本面短期仍 能维持，短期来看基本面对盘面仍有支撑，盘面大幅下行可能较小。综合来看，前期被政策预期裹挟的 积极情绪连续大幅拉涨盘面，在预期兑现后，失去了部分情绪支撑的双焦价格回调至合理区间。展望后 市，在当前双焦颇有韧性的基本面下，预计短期市场在情绪扰动下大幅波动仍将持续，需重点关注后续 宏观政策，注意控制风险。 相关链接 ...

经济数据发布 - 国家发展改革委将于8月1日10:00召开经济形势和经济工作解读发布会 [1] - 上半年国内生产总值660536亿元 同比增长5.3% [4] - 分季度看一季度增长5.4% 二季度增长5.2% 二季度环比增长1.1% [4] 产业增加值表现 - 第一产业增加值31172亿元 同比增长3.7% [4] - 第二产业增加值239050亿元 同比增长5.3% [4] - 第三产业增加值390314亿元 同比增长5.5% [4] 经济政策导向 - 宏观政策发力显效 经济运行延续稳中向好发展态势 [4] - 加快构建新发展格局 统筹国内经济工作和国际经贸斗争 [4] - 进一步做强国内大循环 以高质量发展应对外部不确定性 [4]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [4][5] - 房地产开发板块相对沪深300指数涨幅区间为5%~15% [6] 核心观点 - 宏观政策保持稳中求进基调，下半年可能引导LPR小幅下降但非强刺激，财政和货币政策表述从"用足用好"调整为"落实落细"更侧重提质 [1] - 房地产政策表述精简但重要性未减，2025年新房销售持续负增长且量价未稳，仍需提升供需两端政策支持力度 [2] - 城市更新成为需求侧核心抓手，实施难点在于群众同意率、资金来源及平衡问题，执行周期长但为一二线核心土地供给主要来源 [3] 投资建议 - 配置逻辑：政策力度将超2008/2014年水平、地产具备经济早周期风向标属性、行业格局优化下头部房企更受益、聚焦高能级城市策略有效 [4] - 推荐标的： - 基本面Alpha公司：绿城中国/建发国际集团/华润置地等H股房企，滨江集团/招商蛇口等A股房企 [4] - 地方国企/城投：城投控股/城建发展/信达地产 [4] - 中介及物业：贝壳、华润万象生活/保利物业等跟涨标的 [4] 市场表现 - 2024年7月至2025年7月期间，房地产开发指数波动区间为-10%至+50%，显著跑赢沪深300指数 [6]

宏观政策 - 宏观政策将持续发力并适时加力 落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等领域 [2] - 上半年GDP增长5.3%远高于预期目标 专项债发行提速和结构性货币政策工具加力投放仍有空间 暂未安排增量政策 但政策将增强灵活性预见性 若经济基本面出现较大变化或前景明显恶化 增量政策仍会加码 [2][3] - 下半年政策重点在于延续和落实前期已部署政策 包括推出结构性货币政策新工具 政府加杠杆支持化债和财政发力 保持充裕流动性环境 降准和降息仍有空间 具体时点将根据经济增长情况和海外利率环境相机抉择 [3] - 宏观政策表述调整为"持续发力 适时加力" 说明政策维持宽松但紧迫性不强 二季度宏观杠杆率突破300% 主要依靠政府支撑 在降低融资成本同时要防止资金空转 注重财政与货币政策协调形成合力 [4][5] 反内卷措施 - 坚定不移深化改革 以科技创新引领新质生产力发展 培育具有国际竞争力的新兴支柱产业 推动科技创新和产业创新深度融合 纵深推进全国统一大市场建设 推动市场竞争秩序持续优化 依法依规治理企业无序竞争 推进重点行业产能治理 规范地方招商引资行为 [6] - 反内卷主要集中在制造业产能过剩的中下游行业 供给侧结构性改革的复杂性和政策目标与2017年有相似性也有不同性 不要低估下半年供给侧治理决心 也不能简单理解将反内卷行业和目标扩大化 在外部中美经贸缓和能见度提升和内部经济增长保5压力不大的情况下 结构性改革时间窗口开启 [6] - 政策路径包括地方招商引资 重点行业产能治理 竞争秩序三方面 本次会议表述没有"低价"一词 且将"推动落后产能有序退出"调整为"推进重点行业产能治理" 以避免执行中的单边化 简单化理解 [7] 扩大内需 - 有效释放内需潜力 深入实施提振消费专项行动 在扩大商品消费同时培育服务消费新的增长点 在保障改善民生中扩大消费需求 高质量推动"两重"建设 激发民间投资活力 扩大有效投资 [8] - 扩内需政策更加强调支持服务消费和推动"两重"建设 5-6月在"618购物节"和以旧换新政策带动下消费保持较强韧性 但商品消费现有补贴政策出现透支 出口链就业承压或拖累下半年消费表现 汽车等受益品类补贴效果已有减弱迹象 因此服务消费刺激重要性上升 [8] - 关注后续提高中低收入群体收入 完善社会保障制度的接力措施 随着新型政策金融工具落地 地方债加速使用 "两重"项目加速推进 下半年基建投资增速或将出现一定回升 [9] - 内需依旧是主要抓手 近期设立"育儿补贴补助资金" 今年初步安排预算900亿元左右 这是新中国成立以来首次大范围 普惠式 直接性向群众发放的民生保障现金补贴 [10] 防范化解风险 - 积极稳妥化解地方政府债务风险 严禁新增隐性债务 有力有序有效推进地方融资平台出清 增强国内资本市场吸引力和包容性 巩固资本市场回稳向好势头 [11] - 下半年地方平台数量和债务有望继续压降 2024年宁夏 内蒙古等8个省份平台数量压降比例在35%-76%之间 截至2024年末40%的地方融资平台已通过市场化转型或清退方式退出 地方融资平台经营性负债规模为15万亿元 相比2023年末下降25% [11] - 对房地产着墨不多 要求落实好中央城市工作会议精神 单独强调高质量开展城市更新 表明城市更新依然是下一阶段支撑房地产投资的重要抓手 地方政府债务方面新增"有力有序有效推进地方融资平台出清"表述 表明防范化解地方债务风险进入新阶段 [12]

会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策， 充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层"三保"底线。货币政策要保 持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振 消费、小微企业、稳定外贸等。支持经济大省发挥挑大梁作用。强化宏观政策取向一致性。 "宏观政策要持续发力、适时加力"，并且强调，"落实落细宏观政策各项措施"。中共中央政治局召开会 议传递了怎么样的信号？ （原标题：如何理解"宏观政策要持续发力、适时加力"？） 7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 会议强调，做好下半年经济工作，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进 工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，保持政策连续性稳定性，增强灵活 性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环，努力完成全年经济社会 发展目标任务，实现"十四五"圆满收官。 从货币政策来看，王运金认为，下半年货币政策将保持适度宽松基调，加大调控强度，通过逆回购、 M ...