经济现状 - 美国核心PCE同比增速约为2 7%-2 8%，通胀下行遭遇顽固阻力 [2] - 关税政策推高CPI约0 5-0 8个百分点，供应链区域化和地缘政治加剧通胀黏性 [2] - 失业率为4 2%，但科技行业裁员超7万人，制造业职位空缺仍在50万至60万左右 [3] 市场影响 - 通胀黏性导致国债收益率曲线频繁调整，成长型股票估值承压 [2] - 科技行业裁员对相关股票板块造成负面情绪，制造业劳动力短缺支撑工资成本压力 [4] - 非农就业数据发布时市场反应剧烈，因其直接影响美联储政策预期 [5] 政策框架调整 - 美联储考虑将通胀目标从"平均通胀目标制"转向"区间管理"（1 8%-2 5%） [6] - 计划扩大常备回购机制（SRF）覆盖范围，纳入更多中小型金融机构 [7] - 在极端市场条件下可能重启收益率曲线控制（YCC） [7] 外部冲击 - 关税政策导致本土产业与依赖进口行业股票表现分化 [8] - 金砖国家推动本币结算，俄罗斯与金砖国家贸易已转为本币结算 [9] - 美元地位松动可能增加汇率波动性，影响全球投资者对美元资产配置 [9] 未来展望 - 美联储降息门槛包括核心PCE持续向2%迈进、非农就业月增放缓至17 7万人 [10] - 中性利率（r*）可能从0 5%升至1 5%-2%，联邦基金利率最终稳定在3%-3 5% [11] - 高利率环境对高杠杆行业（如商业地产、公用事业、未盈利科技公司）构成风险 [11] 结语 - 美联储从"危机灭火者"转向"体系构建者"，政策框架演进影响全球金融市场 [13] - 市场需关注结构性变化对长期利率和资产估值的影响，而非短期降息时点 [14]

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 行判断本我告中的任何意见或建议是否符合,某掠宠状况，据此报资，责任自负。本报告仅向棕定客户推进，未经国贸联货授双许可，任何引用、转载以及句第三方传播的行为均构成对國贸联货的景观， 司将视情况追究法律责任。 期市有风险,入市需谨慎。 ll C 国贸期货 世界500强投资企业 国贸期货有限公司 流的衍生品综合服务商 D7 70 - 服 热线线 官 方 网 站 400-8888-598 www.itf.com.cn ITG国贸期货 贵金属数据日报 | | | | | | 国贸期货研究院 | | 投资咨询号: Z0013700 | | | 2025/5/16 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 宏观金融研究中心 白素娜 | | 人业资格号:F3023916 | | | | | 内外盘金 | 日期 | 伦敦金现 | | 伦敦银现 | COMEX黄金 | COMEX白银 | AU2508 | AG2508 | AU (T+D) | AG (T+D) ...

黄金市场动态 - 现货黄金价格短线快速下滑至3211.31美元/盎司，日内跌幅达28美元 [1] - 本交易日需关注美国5月密歇根大学消费者信心指数初值、4月进口物价指数月率、4月营建许可及新屋开工数据 [1] - 乌克兰与俄罗斯会谈进展及美国总统特朗普动态可能影响市场 [1] 宏观经济与政策 - 市场对关税休战的积极反应已消退，经济衰退担忧重现 [2] - 美国未寻求美元贬值，但贸易政策波动及全球对美资产需求下降导致美元承压 [2] - 安盛投资研究所看跌美元，因资本持续流入欧洲、亚洲及新兴市场 [2] - 美联储主席鲍威尔指出长期利率可能维持高位，通胀波动或加剧 [2] - 美联储维持利率在4.25%-4.50%区间，未承诺降息，正重新评估通胀目标和沟通策略 [2] 黄金技术分析 - 日线图显示金价上涨但高低点下移，20日SMA温和走低至3305美元/盎司 [3] - 100日及200日均线远低于当前金价但维持向上倾斜，技术指标显示买盘疲弱 [3] - 短期走势中金价承压于平坦的20周期SMA下方，技术指标虽向上但仍处负值 [3]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及的行业有大众消费品、服务业、消费银行、农产品、化工品、信创、汽车零部件、消费电子、数字经济、人工智能、大宗商品等 纪要提到的核心观点和论据 - **美国关税措施目的**：美国发动关税措施不仅出于经济考量，还涉及政治博弈和社会因素，短期目标是解决贸易差额和扩大税源，长期目标是部分脱钩并维护全球中心地位，所以关税不可能完全取消[1][5] - **美国加征关税预期效果**：假设美国2025年进口额为3万亿美元，加征10%的关税预计带来至少2000亿美元额外收入，且不包括未来上调某些贸易伙伴税率情况，美国一定程度达到预期成果[1][6] - **中美贸易谈判情况**：中美贸易谈判处于第二阶段，第一阶段中国迅速全面反制，加征关税幅度10% - 30%，节奏和时间超市场预期；第二阶段预计继续加征10%关税，芬太尼关税可能维持20%，暂缓90天窗口期助双方调整库存和生产节奏[1][7][8] - **贸易战对宏观经济影响**：加征关税对消费国初期总产出下降、物价抬升、实际工资下降，后期利率上升助推通胀；对生产国初期总产出下降、物价下降、就业需求减少、实际工资上升，政策对冲后利率市场下行，理论推演在现实市场得到验证[2] - **贸易战对不同板块影响**：防守角度，与贸易相关性低的大众消费品、服务业和消费银行板块相对稳健，非美出口板块部分产品有风险；进攻角度，进口替代板块如农产品、部分化工品、国产替代信创等有潜力，汽车零部件和消费电子获部分豁免，国内政策支持的数字经济、人工智能等属进攻板块，风险板块适合逢低中长期布局[3][9] - **大类资产价格走势**：大宗商品价格整体下行，国内政策对冲力度减弱或致价格波动；利率年内有下行压力但幅度有限；汇率双向波动，突破7.2后可能继续贬值或升值[3][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国应对贸易战约束**：美国短期内难以调整全球供应链，1 - 2年推动全球产业链重构困难，经历2018年和2020年重大宏观事件后仍缓慢，短期价格上涨难通过供给调整，或通过与其他贸易伙伴协议或国内补贴对冲，但解决难度大[1][3][4] - **中国关税政策策略**：中国采取暂停或取消部分关税策略，根据谈判结果决定是否继续实施，如芬太尼关税以及232和301调查导致的综合关税[1][5] - **投资配置建议**：二季度建议配置内需板块，稳健为主，有高弹性仓位可增加进攻性配置；全年重点关注防御性配置，保持小仓位进攻性板块应对市场波动[11]

核心观点 - 四月信贷受关税冲击明显，票据融资成为支撑信贷增长的主要支柱 [2][7] - 社融增速在低基数作用下环比走强至8.7%，政府债发行起到重要作用 [3][13] - M2增速因低基数提高1个百分点至8.0%，M1增速微降0.1个百分点至1.5%，反映地产销售韧性 [4][11] - 非银金融存款大幅增加1.57万亿，机构避险意愿增强 [5][12] 贷款 - 四月新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，大幅低于预期7600亿 [7][11] - 居民短期贷款新增-4020亿（上年同期-3520亿），消费贷利率回升至3%以上抑制需求 [7] - 居民中长期贷款新增-1231亿（上年同期-1666亿），反映房地产"以价换量"策略 [7] - 企业实际贷款（剔除票据）新增-2300亿（上年同期为0），短期贷款同比多减700亿至-4800亿 [8] - 票据融资占比飙升至297.9%（上年同期114.8%），规模达8341亿 [8] 存款 - 非银金融存款同比多增5400亿至1.57万亿，理财资金转向存款避险 [12] - 居民存款同比少减4600亿，政府存款新增3710亿（上年同期981亿） [12] 社融 - 社融新增1.16万亿（上年同期-658亿），增速提升0.3个百分点至8.7% [1][13] - 政府债同比多增1.07万亿至9762亿，其中国债净融资2658亿（上年同期-984亿） [13] - 企业债净融资2340亿（同比多增633亿），城投债净融资-915亿（上年同期-1050亿） [13] - 未贴现银行承兑汇票降幅收窄至-2793亿（上年同期-4490亿） [13] 政策与趋势 - 央行推出服务消费与养老再贷款，提高结构性再贷款额度以刺激需求 [6][17] - 一季度货币政策执行报告明确不再片面追求信贷投放 [17] - 社融增速后续可能因基数效应消退和政府债发行减速而回落 [6][17]

周四(5月15日)亚市盘中，现货黄金突然出现暴跌行情，金价目前报3149.79美元/盎司，跌幅0.84%，最 高上探3192.49美元/盎司，最低触及3148.90美元/盎司。 【黄金技术前景】 从技术角度来看，黄金日线图显示，金价进一步跌破目前持平的20日简单移动平均线(SMA)，而技术指 标恢复在负面水平内的下滑，符合金价将出现又一波跌势的观点。 在短期内，根据4小时走势图，黄金前景看跌。金价交投在其所有移动平均线下方，20周期SMA将跌破 200周期SMA，后者位于3232美元/盎司，假如金价走势复苏，该位将构成重要阻力。最后，技术指标缺 乏方向性强度，但保持在负值水平，反映出缺乏买入兴趣。 【要闻速递】 美联储最近又一次选择了"按兵不动"，将利率维持在4.25%-4.50%的区间。这已经是今年第三次保持利 率不变，显然，美联储正在小心翼翼地评估特朗普政府关税政策可能带来的经济冲击。芝加哥联储主席 古尔斯比直言，现在的经济数据充满了"噪音"，美联储就像在迷雾中摸索，试图找到那条真正的主线。 最新公布的4月CPI数据让市场更加困惑——整体通胀率同比仅增长2.3%，创下四年来的最低水平，主 要得益于食品价格 ...

特朗普现在可以陶醉于巨大的胜利之中。 在去年竞选时，他承诺迅速降低物价。他现在可以声称他已经做到了。最新数据显示，美国4月份通胀 率降至2.3%，基本处于正常范围。大多数物价已经稳定，始于2021年的通胀冲击已经结束。 但"得益"于特朗普本人，另一波通胀冲击可能正在到来。 尽管特朗普已撤回了他最激进的进口关税，但大量关税仍然存在。大多数经济学家预计这些作为进口税 的关税将在未来几个月提高成本并引发一轮再通胀。 在中美就贸易协议达成重要共识后，市场在5月12日飙升。目前，特朗普对大多数其他国家进口商品征 收新的10%税。此外，对进口钢铁、铝和汽车征收新的25%税。总体而言，平均进口税率已从特朗普上 任前的2.5%升至约18%。美国人将通过更高的价格支付额外成本。 一些经济学家认为关税导致的价格上涨会在4月份的通胀数据中显现，但并没有。这表明美国进口商在 关税生效前很好地建立了库存，并能够控制零售价格。 但更高的价格正在到来。穆迪分析预计到6月，通胀同比将跃升至3.8%。高盛预测2025年通胀将达到 3.6%的峰值，其他预测类似。 虽然这不像2022年高达9%的通胀那样，会严重"烧伤"消费者。但通胀回升至接近4% ...

2025 年 5 月 14 日 股指期货将偏强震荡 黄金期货将偏弱震荡 铜、螺纹钢、 铁矿石期货将偏强震荡 原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、集运 欧线期货将震荡偏强 陶金峰 期货投资咨询从业资格号：Z0000372 邮箱：taojinfeng@gtht.com 【正文】 【声明】 本报告的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。本报告难以设置访问权限，若给您造成不 便，敬请谅解。若您并非风险承受能力合适的投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构 成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行 作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 【期货行情前瞻要点】 通过宏观基本面分析和黄金分割线、水平线、日均线等技术面分析，预期今日期货主力合约行情走势大概率如 下： 股指期货将偏强震荡：IF2506 阻力位 3876 和 3905 点，支撑位 3836 和 3822 点；IH2506 阻力位 2697 和 2719 点，支撑位 2680 和 2670 点；IC2506 阻力位 5700 和 5748 点，支撑位 5616 和 5583 点； ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅价格短期或受去库影响小幅反弹，但反弹高度有限，后续受需求影响高位回落，建议高空思路为主，注意关注关税政策变化带来的新增影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16970元/吨，环比-25；LME3个月铅报价1977.5美元/吨，环比-4 [2] - 06 - 07月合约价差沪铅为 - 5元/吨，环比-15；沪铅持仓量69335手，环比-3470 [2] - 沪铅前20名净持仓 - 1944手，环比-181；沪铅仓单40961吨，环比+1995 [2] - 上期所库存49504吨，环比+2718；LME铅库存251800吨，环比-1625 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16750元/吨，长江有色市场1铅现货价17010元/吨，环比均为0 [2] - 铅主力合约基差 - 220元/吨，环比+25；LME铅升贴水(0 - 3)为5.95美元/吨，环比+1.26 [2] - 铅精矿50% - 60%价格，济源为15929，环比-250；国产再生铅≥98.5%为16690元/吨，环比0 [2] 上游情况 - WBMS铅供需平衡为 - 1.87万吨，环比+0.71；再生铅生产企业数量68家 [2] - 再生铅产能利用率54.41%，环比+18.29；再生铅当月产量22.42万吨，环比-6.75 [2] - 原生铅开工率平均值77.51%，环比-1.68；原生铅当周产量3.53万吨，环比-0.06 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口为 - 20美元/千吨，环比0；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比+48.8 [2] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比-3.7；铅矿进口量11.97万吨，环比+2.48 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比-1021.76；铅精矿国内加工费到厂均价720元/吨，环比0 [2] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比+223.33；废电瓶市场均价10121.43元/吨，环比+50 [2] 下游情况 - 蓄电池出口数量41450万个，环比-425；铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)平均价20850元/吨，环比0 [2] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池为1690.39点，环比42.4；汽车产量304.46万辆，环比-45.4 [2] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比+7.3 [2] 行业消息 - 美国财长将研究解决非关税壁垒问题；特朗普签署降低药品价格行政令，对不降国家发汽车关税威胁；美国4月关税收入同比增130%至160亿美元 [2] - 美联储理事库格勒支持维持利率不变，认为关税有重大影响 [2] - 特朗普公布“宏大减税法案”，十年拟减税4万亿、提债务上限4万亿，未提及百万富翁征税提议 [2] - 特朗普可能放宽或取消对叙利亚制裁 [2]

新华财经北京5月12日电（王姝睿） 市场对全球贸易关系的乐观情绪升温，强化了风险资产与欧元走势 之间的反向关联。近期欧元被视为对冲美国政策不确定性的工具，股市下跌时受益于避险资金流入。随 着贸易紧张局势缓解，风险偏好正在改善，欧元日内下跌。 一些机构仍看好欧元。加拿大皇家银行预测，欧元的势头目前已经停滞，但在今年晚些时候美联储开始 降息时，它应该会回升，到2025年底升至1.17，到2026年底升至1.24，欧元在全球外汇储备中所占的份 额在未来几年可能会增加。 德意志银行今年1月还在预测欧元兑美元今年将跌破平价，但现在预计欧元兑美元将在12月前升至 1.20，到2027年底进一步攀升至1.30。 除此之外，市场下调对欧洲央行降息预期，可能引发重新定价，从而支持欧元。欧洲央行管委施纳贝尔 最近表示，对进一步降息持谨慎态度，她的言论暗示6月决策可能具有更多灵活性。施纳贝尔认为，"保 持利率接近当前水平是适当的"，并称利率已处于中性水平（估计中性利率范围为1.75%至2.25%）；全 球经济动荡正在推高价格压力，欧元区通胀可能在中期内超过2%的目标。 目前市场押注欧洲央行12月存款利率为1.75%，高于此前预计的 ...