公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入889.13亿元，同比增长4.27% [1] - 利润总额18.95亿元，同比增长2.94% [1] - 归属于上市公司股东的净利润13.17亿元，同比增长24.32% [1] - 阴极铜产量77.94万吨，同比增长53.22% [3] - 矿山精矿含铜与冶炼阴极铜的单位完全成本均优于年度降本目标 [3] 行业挑战与压力 - 铜加工费（TC）跌至历史低位，打破产业链上下游利润均衡 [2][3] - 美国关税政策反复导致伦铜价格暴跌，4月初几日跌幅约2000美元/吨 [2] - 4月至7月期间伦铜与沪铜价差从最高升水2000美元/吨转为沪铜小幅升水 [2] - 铜精矿供应受限加大国内冶炼企业原料获取难度 [2][3] 公司应对策略 - 积极参与期货市场套期保值，调整采销策略并加强库存管理 [2] - 通过长期稳定合作关系稳定长单供应量，保障生产有序进行 [3] - 采取降本增效、提升管理效率、挖掘硫酸等副产品利润潜力等措施 [3] - 优化保值模式：限制进口矿作价条款、优化持仓头寸、多元化保值手段 [6] - 通过"当期闭合"机制控制价格风险，实现买卖同基准价同数量实时对冲 [7] 行业定价机制 - 进口铜精矿长单合同以伦敦金属交易所铜期货价格为结算基准 [3] - 销售端采用"上海期货交易所铜期货价格+升贴水"定价模式 [3] - 期货价格作为公开公允的核心基准，现货差异通过升贴水调节 [4] - 企业普遍采用点价、均价等方式进行原料采购和产品销售定价 [4] 期货市场应用 - 套期保值在矿山端卖出定价、冶炼加工及贸易端利润均衡中发挥关键作用 [5] - 对自产矿的考核标准为套期保值后综合销售价格高于年度市场均价 [5] - 利用期货市场转移采购销售节奏不均衡或客户特殊作价方式带来的风险 [6] - 通过期货市场精准测算现货采销成本底线，优化经营模式 [6]

9月25日，贵州省黔西南布依族苗族自治州贞丰县贞丰富之源养殖场，一批经过严格检验、称重和洗消 的生猪即将启程。这场看似普通的生猪贸易背后，是贵州首次生猪交割。 黔山秀水间，一场金融与实体的"握手"，开始改写贵州生猪产业的传统叙事。期货工具犹如一股活水， 正悄然浸润着这片土地的养殖产业。 贵州富之源的期货之路 在自身应用生猪期货避险的同时，贵州富之源还借助期货和衍生品进行交易模式革新，提供"价格兜 底"和"期货+订单"等增值服务，吸引和绑定中小养殖户，增强客户黏性，拓展业务渠道。 贵州富之源科技（集团）有限公司（简称贵州富之源）是一家贵州本土的大型现代化农牧企业，已在贵 州建立了三大饲料基地和七大养殖基地，形成了前连原料供应、饲料生产基地，后通养殖、肉食品加工 基地，以家庭农场为纽带与村集体、低收入户建立利益链接机制的一条龙生猪养殖全产业链新模式。 据了解，贵州富之源与期货市场结缘于2021年，即生猪期货上市首年。贵州富之源最初是通过"保险 +期货"间接接触和了解期货工具的。在中信期货贵州分公司等专业机构的帮助下，贵州富之源开始系 统性地学习期货知识，理解风险管理的必要性。2023年以来，贵州富之源逐步完善期货 ...

公司基本情况 - 云南铜业于1998年在深交所上市，业务涵盖铜的勘探、采选、冶炼，贵金属和稀散金属提取加工，硫化工及贸易，是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地，阴极铜产能161万吨 [2] - 公司是中铝集团、中国铜业铜产业唯一上市公司 [2] 2025年半年度经营业绩 - 营业收入889.13亿元，同比增长4.27% [2] - 利润总额18.95亿元，同比增长2.94% [2] - 归母净利润13.17亿元，同比增长24.32% [2] - 生产阴极铜77.94万吨，同比上升53.22% [3] - 生产黄金12.19吨，同比上升98.86% [3] - 生产白银276.63吨，同比上升98.70% [3] - 生产硫酸286.29万吨，同比上升20.63% [3] - 矿山精矿含铜、冶炼阴极铜单位完全成本优于年度降本目标 [3] - 矿山采矿损失率、矿石贫化率和选矿回收率，铜冶炼总回收率和综合能耗等指标均优于年度目标 [3] 资源储备与获取战略 - 公司保有铜资源矿石量9.56亿吨，铜资源金属量361.37万吨，铜平均品位0.38% [4] - 迪庆有色保有铜资源矿石量8.42亿吨，铜资源金属量278.22万吨，铜平均品位0.33% [4] - 公司正编制"十五五"规划，系统论证并前瞻布局未来资源获取战略 [3] - 持续加大资金投入开展矿区地质综合研究、矿山深边部找探矿工作，主要矿山分布在三江成矿带，具有良好的找矿潜力 [4] 资产收购与整合 - 公司拟通过发行股份购买云铜集团所持凉山矿业40%股份，并向中铝集团、中国铜业发行股份募集配套资金 [5] - 交易已于2025年8月6日临时股东会审议通过，8月20日深交所已受理 [5] - 中国铜业将其持有的中矿国际100%股权委托公司管理，以避免同业竞争，秘鲁铜业生产情况正常 [6] - 公司作为中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台，承担建设世界一流铜业公司的使命 [6] 市场策略与风险管理 - 铜价受全球经济走势、供需关系、货币政策、地域风险及市场投机行为等多重因素影响 [7] - 公司通过极致经营、对标降本、灵活调整营销策略，并利用金融工具进行风险管理，以降低价格波动对业绩的负面影响 [7] - 加工费使用长单、现货等模式，进口铜精矿采取TC/RC结算，采取年度谈判、季度谈判等方式 [8] - 公司与各大供应商保持长期稳定合作关系，积极谈判稳定长单供应量，保障生产有序开展 [8] 生产成本与竞争优势 - 公司形成西南、东南、北方三大冶炼基地，采用多种先进工艺（双闪、艾萨炉、底吹炉、侧吹熔炼炉） [9] - 通过降本、提质等措施提升整体竞争力，冶炼加工成本具有一定竞争优势 [9][10] - 应对TC下降的措施包括战略布局数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生铜、做细稀散金属 [11] - 加大城市矿山、稀散金属的提取，推动降本3.0—铁血降本，提升副产品硫酸、硒、碲、铂、钯、铼等利润贡献度 [11] - 加大城市矿山的采购量，协同做好原料保供，部分弥补加工费带来的挑战 [11] 套期保值业务 - 公司开展套期保值业务以规避原料、主产品价格及外汇汇率波动带来的经营风险 [12] - 可冲抵现货市场交易中的价格风险，实现预期风险管理目标，基本实现风险管控和稳健经营 [12]

培训活动概况 - 上期所联合中国钢铁工业协会在北京举办“2025年深化服务钢铁企业专项系列培训——钢铁行业复合型人才培训班” [1] - 来自43家钢铁企业的61名金融衍生业务相关人员参加培训 [1] - 培训安排线下和线上共3期课程，将在9月至11月陆续举办 [2] 行业背景与转型方向 - 钢铁行业正处于转型升级攻坚期、绿色低碳发展关键期和国际竞争格局重塑重要窗口期 [1] - 钢铁工业作为国民经济重要基础产业，正经历从“规模扩张”向“质量提升”的关键转型期，可持续发展空间广阔 [2] 期货市场作用与政策支持 - 期货市场作为现代金融体系重要组成部分，蕴含助力钢铁行业风险管理的巨大能量，有望成为企业管控成本、降低风险的有力工具 [1] - 上期所围绕企业关切的交割品牌、交割仓库、合约连续性等问题广泛调研，并采取有针对性的一揽子政策措施，推动钢铁期货高质量发展 [2] - 上期所全面深化钢铁期货高质量发展专项行动，助力钢铁工业稳健运行 [2] 培训内容与目标 - 培训内容结合行业需求、政策导向与企业痛点设计，具有内容“实”、师资“实”、形式“实”的特点 [1] - 课程聚焦钢铁行业创新转型发展与风险管理、绿色低碳发展转型金融、期货和衍生业务规则、企业合规套保的风控要件等方面 [2] - 通过系统课程学习和丰富案例分析，帮助学员全面掌握期货衍生品基本原理及操作实务，助力企业用好用准黑色品种期货期权工具，实现精细化套期保值，提升产业链风险管理能力 [2]

培训活动背景与目标 - 第六期宁波地区大宗商品产业培训班于9月23日举办 由宁波市委金融办 宁波证监局指导 大连商品交易所支持 中国期货市场监控中心 宁波市证券期货业协会 宁波上市公司协会和永安期货联合举办[1] - 培训旨在提升企业套期保值能力和风险管理水平 覆盖宁波地区上市公司 拟上市公司 大宗贸易商及专精特新中小企业百余名学员代表[1] 期货市场发展现状与功能 - 中国期货市场已上市品种覆盖国民经济主要领域 大部分品种成为企业现货贸易定价基准和风险管理工具[2] - 大连商品交易所持续完善产品体系 丰富市场服务模式 深化场外建设并加快对外开放 以服务实体经济[1] - 宁波经济结构与大连商品交易所上市品种关联度高 是该所产业服务重点区域之一[1] 企业风险管理实践与工具应用 - 企业需通过经济周期 金融周期 行业供需及生产流程等多角度透视风险管理需求[2] - 期权工具应围绕库存 产能 订单三大风险管理及采购 销售优化场景专业运用[3] - 基差贸易模式可解决价量矛盾 供需错配等痛点 锁定采购成本并提高资金利用率[3] 培训内容与案例解析 - 培训涵盖期货市场发展历程 企业套期保值影响分析及铁矿石 煤焦等黑色商品期现套保案例[2] - 详细讲解期权十要素 价格影响因素及基差贸易四种模式的优缺点与适用场景[3] - 衍生品工具助力企业从现货公司升级至现期公司 再到期现服务商 通过基差贸易 含权贸易整合资金 价格 货物和信息流[3] 培训成效与未来规划 - 系统性理论授课 前沿案例分析和同业研讨提升企业对期货及衍生品工具的认知与应用能力[4] - 培训有助于企业在复杂市场环境中增强抗风险能力和核心竞争力[4] - 宁波市证券期货业协会将以培训为起点 联合证监会系统单位搭建合作平台 促进期现市场互联互通和产融结合[4]

核心观点 - 大宗商品产业培训班在宁波举办 旨在提升企业套期保值能力和风险管理水平 助力实体经济高质量发展 [1] - 期货市场已成为企业现货贸易定价基准和风险管理重要工具 需进一步认识其功能属性 [2] - 培训通过系统性理论授课和案例分析 提升企业对衍生品工具认知水平和应用能力 [3] 活动背景与目的 - 由宁波市委金融办 宁波市证监局指导 大商所支持 五家机构联合举办第六期宁波地区大宗商品产业培训班 [1] - 百余名学员代表参加培训 包括上市公司 拟上市公司 大宗贸易商 专精特新等中小企业 [1] - 大宗商品价格波动加剧 实体企业风险管理需求迫切 [1] - 宁波经济结构与大商所上市品种关联度较高 是大商所产业服务重要区域 [1] 期货市场发展现状 - 我国期货市场发展成效显著 已上市期货和期权品种覆盖国民经济主要领域 [2] - 大部分品种交易活跃 成为企业现货贸易定价基准和风险管理重要工具 [2] - 金融市场复杂性 技术性特征日益突出 需充分了解期货市场总体特征属性和功能 [2] 培训内容与讲师 - 江苏富实数据研究院院长从宏观视角讲述国内期货市场发展历程 剖析套期保值对企业影响 [2] - 热联集团产业咨询服务负责人介绍期权市场概况和发展历史 详解期权十要素及价格影响因素 [2] - 永安国油能源公司董事长聚焦大宗商品贸易价格矛盾 讲解基差贸易概念 模式及应用场景 [2] 培训效果与未来规划 - 企业代表通过系统性理论授课 前沿案例分析和深度同业研讨提升对衍生品工具认知水平和应用能力 [3] - 培训有助于引导树立正确风险管理理念 增强企业在复杂市场环境中抗风险能力和核心竞争力 [3] - 宁波市证券期货业协会将以培训为新起点 深化服务实体经济内涵 联合各方力量搭建合作平台 [3] - 促进宁波期现市场互联互通 营造良好产融结合发展环境 [3]

培训项目概况 - 由上期所与中钢协联合举办“2025年深化服务钢铁企业专项系列培训——钢铁行业复合型人才培训班”在北京开班 [1] - 来自43家钢铁企业的61名金融衍生业务相关人员参加培训 [1] - 培训安排线下和线上共3期课程 将在9至11月陆续举办 [2] 行业背景与战略意义 - 钢铁行业正处于转型升级攻坚期 绿色低碳发展关键期 国际竞争格局重塑重要窗口期 [1] - 钢铁工业作为国民经济重要基础产业 正经历从“规模扩张”向“质量提升”关键转型期 可持续发展空间广阔 [2] - 期货市场作为现代金融体系重要组成部分 蕴含助力钢铁行业风险管理巨大能量 是企业管控成本 降低风险有力工具 [1] 培训内容与目标 - 培训内容结合行业需求 政策导向与企业痛点设计 聚焦钢铁行业创新转型发展与风险管理 绿色低碳发展转型金融 期货衍生业务规则 企业合规套保风控要件 [2] - 课程通过系统学习 丰富案例分析帮助学员全面掌握期货衍生品基本原理及操作实务 [2] - 目标为助力企业用好用准黑色品种期货期权工具 实现精细化套期保值 提升产业链风险管理能力 [2] 交易所政策与行动 - 上期所围绕企业关切交割品牌 交割仓库 合约连续性等问题广泛调研 并采取有针对性一揽子政策措施 推动钢铁期货高质量发展 [2] - 上期所将继续扎根实体 锚定加快建成世界一流交易所目标 全面深化钢铁期货高质量发展专项行动 助力钢铁工业稳健运行 [2]

业务模式 - 铜基材料板块采用原材料加加工费的盈利模式 公司赚取相对稳定的加工制造费 [2] 风险管理 - 严格运用套期保值工具减少铜价波动对公司盈利的影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯四季度供应预期增多，需求端下游投产与检修并存且终端大概率旺季不旺，累库格局难改；苯乙烯9月供应收紧，9月后预计逐月增加，终端需求增量有限，提货一般 [4] - 纯苯、苯乙烯绝对价格处于历史低位，低估值但高库存，基本面仍偏弱，反弹动力不足，短期更多跟随原油波动，震荡看待，单边观望为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 纯苯月度价格区间预测为5600 - 6200元/吨；苯乙烯月度价格区间预测为6800 - 7400元/吨，当前波动率为29.40%，波动率历史百分位（3年）为85.8% [3] 套保策略 - 库存管理：产成品库存偏高，担心苯乙烯价格下跌，可做空25%的EB2511期货锁定利润，卖出50%的EB2511C7100看涨期权收取权利金降低资金成本，建议入场区间分别为7000 - 7100元/吨和70 - 90 [3] - 采购管理：采购常备库存偏低，为防止苯乙烯上涨抬升采购成本，可买入50%的EB2511期货提前锁定采购成本，卖出75%的EB2511P6800看跌期权收取权利金降低采购成本，建议入场区间分别为6800 - 6850元/吨和120 - 150 [3] 核心矛盾 - 纯苯供应端华东两套装置推迟检修计划，山东两套长停装置计划回归，进口有成交，四季度供应预期增多；需求端下游投产与检修并存且终端旺季不旺，累库格局难改 [4] - 苯乙烯9月新增两套大装置短停，供应继续收紧，9月后供应预计逐月增加，终端需求增量有限，提货一般 [4] 利多解读 - 截至9月22日，江苏纯苯港口库存10.7万吨，较上期环比下降20.15%，节前备货带动去库 [5] - 9月新增浙石化两套60万吨苯乙烯装置检修，供应继续收紧，本周多次传出装置降负或提前检修消息 [5] 利空解读 - 11 - 12月均有欧洲至中国的进口成交，四季度纯苯进口量预计回归高位 [6] - 华东工厂装置检修计划推迟，山东两套长停纯苯装置计划10月中旬回归 [9] - 四季度吉林石化、广西石化两套苯乙烯大装置计划投产 [9] 基差日度变化 - 纯苯华东与各合约基差有不同程度变化，如华东 - BZ03基差从 - 66变为 - 30，日涨跌36 [10] - 苯乙烯华东与各合约基差也有变化，如华东 - EB09基差从181变为81，日涨跌 - 100 [10] 产业链价差 - 纯苯、苯乙烯产业链各环节价差多数呈下降趋势，如纯苯现货9月价差从5875元/吨降至5840元/吨，变化 - 35元/吨 [11] 产业链价格 - 纯苯相关价格多数下跌，如BZ2603从5921元/吨降至5870元/吨，日变化 - 51元/吨 [12] - 苯乙烯相关价格也多数下跌，如EB2510从6912元/吨降至6836元/吨，日变化 - 76元/吨 [13] - 产业链其他产品价格有不同变化，如己内酰胺华东价格持平，苯胺华东价格上涨50元/吨 [13]

公司利润来源 - 公司利润主要来源于产品设计和服务 [2] 金价波动管理 - 金价波动影响因素较多 [2] - 公司通过套期保值工具来减少黄金价格波动对公司利润影响 [2]