报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 7.56 元/5.99 港元 [2][8] 报告的核心观点 - 工商银行规模稳健增长，信贷结构改善，息差韧性较强，资产质量保持稳定，作为国内规模最大银行，客户基础夯实，负债成本优势突出，深入推进 GBC+协同有助于规模和收入稳定持续增长，当前估值处于低估状态 [8] 报告事项 - 3 月 28 日晚工商银行披露 2024 年报，实现营业收入 8218 亿元，同比增长 -2.5%；营业利润 4209 亿元，同比增长 0.03%；归属于上市公司股东的净利润 3659 亿元，同比增长 0.5%；不良率环比下降 1bp 于 1.34%，拨备覆盖率环比下降 5.4pct 至 214.9% [2] 主要财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 821,803 百万、828,128 百万、844,278 百万、883,234 百万，同比增速分别为 -2.52%、0.77%、1.95%、4.61% [3] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 365,863 百万、368,388 百万、379,648 百万、392,481 百万，同比增速分别为 0.51%、0.69%、3.06%、3.38% [3] - 2024 - 2027E 每股盈利分别为 1.01 元、1.02 元、1.05 元、1.09 元，市盈率分别为 6.72 倍、6.67 倍、6.47 倍、6.25 倍，市净率分别为 0.66 倍、0.63 倍、0.59 倍、0.55 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 35,640,625.71 万股，已上市流通股 26,961,221.25 万股，总市值 24,235.63 亿元，流通市值 18,333.63 亿元 [4] - 资产负债率 91.83%，每股净资产 10.23 元，12 个月内最高/最低价 7.09/5.32 [4] 经营情况分析 营收与利润 - 4Q24 单季营收同比增长 1.9%，增速环比上升 0.8pct，主要因息差同比降幅收窄及规模稳健增长带动单季净利息收入同比 +5.7pct 至 4.7%，中收降幅收窄 5.8pct 至 -5.2%，不过四季度其他非息收入对营收支撑力度减弱 [8] - 24 年归母净利润同比增长 0.5%，增速较前三季度上升 0.4pct，除资产端贡献外，还因资产质量稳定，不良率/单季不良净生成率环比分别下降 1bp/2bp 至 1.34%/0.23%，拨备同比少提反哺利润，资产减值损失同比下降 16%，拨备覆盖率环比下降 5.4pct 至 214.9% [8] 贷款结构 - Q4 末生息资产同比增长 8.9%，增速环比上升 0.5pct，主要因加大债券投资投放力度，Q4 末债券投资/贷款同比分别增长 19.4%、8.8%，增速环比 +4.0、-0.2pct [8] - 贷款总体平稳增长，结构改善，对公贷款、零售贷款同比增速分别环比 -0.8pct、+0.9pct 至 11.4%、3.5%，零售贷款增势较好，信用卡/个人消费贷/个人经营贷分别同比增长 12.4%、28.3%、24.6% [8] 息差情况 - 全年息差较前三季度仅下降 1bp 至 1.42%，同比降幅收窄，单季息差在 3Q24 回升后，4Q24 环比下降 4bp 至 1.37%，主要受资产端拖累，但同比降幅收窄（-5bp，3Q24 为 -13bp） [8] - 资产端：4Q24 生息资产收益率环比下降 5bp 至 3.01%，主要因四季度存量按揭贷款利率下调及降息影响，24 年贷款收益率较 1H24 下降 12bp 至 3.4% [8] - 负债端：4Q24 测算计息负债成本率环比下降 1bp 至 1.8%，降幅有所收窄，24 年存款成本率较 1H24 下降 12bp 至 1.72% [8] 资产质量 - 4Q24 不良率/单季不良净生成率环比分别下降 1bp/2bp 至 1.34%/0.23%，资产质量整体保持稳定，但关注率/逾期率分别较 1H24 上升 10bp、9bp 至 2.02%、1.43%，或因零售贷款资产质量行业性承压，对公贷款、零售贷款不良率环比分别 -11bp、+25bp 至 1.58%、1.15%，总体风险可控 [8] - 第四季度拨备计提力度减弱，拨备覆盖率环比下降 5.4pct 至 214.9% [8] 投资建议 - 调整公司 2025 - 2027 年营收增速预测为 0.8%、2.0%、4.6%（25 - 26E 前值为 4.2%、6.2%），2025 - 2027 年净利润增速预测为 0.7%、3.1%、3.4%（25 - 26E 前值为 3.3%、4.5%） [8] - 给予 2025E 目标 PB 0.7X，对应目标价 7.56 元，按照工行平均 AH 溢价比例 1.35，H 股合理价值 5.99 港币/股，维持“推荐”评级 [8] 附录：财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027E 贷款总额分别为 28,372,229 百万、30,925,730 百万、33,709,045 百万、36,742,859 百万 [9] - 2024 - 2027E 债券投资分别为 14,153,576 百万、16,276,612 百万、18,718,104 百万、20,589,915 百万 [9] - 2024 - 2027E 生息资产分别为 48,206,740 百万、52,975,424 百万、58,536,929 百万、63,802,431 百万 [9] - 2024 - 2027E 资产总额分别为 48,821,746 百万、53,243,994 百万、59,119,222 百万、64,483,761 百万 [9] - 2024 - 2027E 存款分别为 34,277,636 百万、36,334,294 百万、39,241,038 百万、42,380,321 百万 [9] - 2024 - 2027E 计息负债分别为 43,035,919 百万、47,091,648 百万、52,471,500 百万、57,351,960 百万 [9] - 2024 - 2027E 负债总额分别为 44,834,480 百万、49,053,800 百万、54,657,813 百万、59,741,625 百万 [9] - 2024 - 2027E 归母净资产分别为 3,969,841 百万、4,171,898 百万、4,442,198 百万、4,721,965 百万 [9] 利润表 - 2024 - 2027E 净利息收入分别为 637,405 百万、641,699 百万、652,717 百万、677,558 百万 [9] - 2024 - 2027E 手续费净收入分别为 109,397 百万、103,927 百万、100,809 百万、105,850 百万 [9] - 2024 - 2027E 营业收入分别为 821,803 百万、828,128 百万、844,278 百万、883,234 百万 [9] - 2024 - 2027E 拨备前利润分别为 548,490 百万、570,022 百万、583,178 百万、614,608 百万 [9] - 2024 - 2027E 拨备分别为 -126,663 百万、-145,280 百万、-145,428 百万、-162,039 百万 [9] - 2024 - 2027E 税前利润分别为 421,827 百万、424,742 百万、437,750 百万、452,569 百万 [9] - 2024 - 2027E 税后利润分别为 366,946 百万、369,525 百万、380,842 百万、393,735 百万 [9] - 2024 - 2027E 归属母公司净利润分别为 365,863 百万、368,388 百万、379,648 百万、392,481 百万 [9] 盈利能力 - 2024 - 2027E 净息差分别为 1.38%、1.27%、1.17%、1.11% [9][13] - 2024 - 2027E 贷款收益率分别为 3.44%、3.26%、3.15%、3.08% [13] - 2024 - 2027E 生息资产收益率分别为 3.09%、2.97%、2.89%、2.83% [13] - 2024 - 2027E 存款付息率分别为 1.68%、1.63%、1.58%、1.55% [13] - 2024 - 2027E 计息负债成本率分别为 1.92%、1.91%、1.93%、1.92% [13] - 2024 - 2027E ROAA 分别为 0.78%、0.72%、0.68%、0.64% [13] - 2024 - 2027E ROAE 分别为 10.38%、9.83%、9.53%、9.22% [13] - 2024 - 2027E 成本收入比分别为 28.04%、26.00%、25.80%、25.50% [13] 资产质量 - 2024 - 2027E 不良率分别为 1.34%、1.33%、1.31%、1.31% [11][13] - 2024 - 2027E 拨备覆盖率分别为 215%、212%、208%、205% [11][13] - 2024 - 2027E 拨贷比分别为 2.87%、2.82%、2.73%、2.68% [13] - 2024 - 2027E 不良净生成分别为 0.43%、0.42%、0.42%、0.40% [11][13] 资本状况 - 2024 - 2027E 资本充足率分别为 19.39%、18.63%、18.09%、17.55% [13] - 2024 - 2027E 核心资本充足率分别为 14.10%、13.73%、13.55%、13.35% [12] - 2024 - 2027E 杠杆率分别为 12.24、12.71、13.25、13.60 [12] - 2024 - 2027E RORWA 分别为 1.38%、1.28%、1.22%、1.17% [12] - 2024 - 2027E 风险加权系数分别为 56.88%、56.33%、54.79%、54.25% [12] 业绩和规模增长 - 2024 - 2027E 净利息收入同比增速分别为 -2.69%、0.67%、1.72%、3.81% [13] - 2024 - 2027E 营业收入同比增速分别为 -2.52%、0.77%、1.95%、4.61% [3][13] - 2024 - 2027E 拨备前利润同比增速分别为 -4.24%、3.93%、2.31%、5.39% [13] - 2024 - 2027E 归属母公司净利润同比增速分别为 0.51%、0.69%、3.06%、3.38% [3][13] - 2024 - 2027E 净手续费收入同比增速分别为 -8.34%、-5.00%、-3.00%、5.00% [13] - 2024 - 2027E 贷款余额同比增速分别为 8.76%、9.00%、9.00%、9.00% [13] - 2024 - 2027E 生息资产同比增速分别为 8.94%、9.89%、10.50%、9.00% [13] - 2024 - 2027E 存款余额同比增速分别为 3.92%、6.00%、8.00%、8.00% [13] - 2024 - 2027E 计息负债同比增速分别为 9.34%、9.42%、11.42%、9.30% [13]

文章核心观点 邮储银行2024年全年营收和归母净利润双正增，零售贷款增长良好，存款成本优势稳固，虽资产质量有波动但指标总体优异，代理费率调整有效释放盈利，A/H股高股息、低估值优势突出，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 经营业绩 - 2024年全年营收同比+1.8%（前三季度增速+0.1%，单季同比+7.3%），归母净利润同比+0.2%（前三季度同比+0.2%，单季同比+0.4%） [1] - 利息净收入同比+1.5%（前三季度同比+1.5%），非息收入同比+3.2%（前三季度同比 - 6.0%），投资收益拉动+中收降幅收窄 [1] 规模情况 - 年末总贷款较期初增长9.4%，单季环比增长1.5%，对公、票据、零售贷款较期初增速分别为13.5%、6.1%、6.7% [2] - 各类零售产品全线正增长，个人小额贷款、按揭、消费贷、信用卡分别增长10.4%、1.9%、17.9%、8.6%，年末个人小额贷款占比较期初上升 [2] - 全年存款增长9.5%，是国有大行中唯一同比多增的，年末活期存款占比27.1%，较上半年末回升0.4pct [2] 息差情况 - 全年息差1.87%，同比下降14BP，较前三季度下降2BP，Q4息差降幅好于预期 [2] - 全年贷款收益率较上半年下降11BP，个人贷款收益率受房贷降息影响下降14BP至4.23% [2] - 全年存款成本率较上半年下降4BP至1.44%，同比下降9BP，个人定期存款成本率同比下降17BP [2] 资产质量 - 年末不良率环比上升4BP至0.90%，较期初+7BP；全年不良新生成率0.84%，较前三季度+5BP，同比 - 1BP，主要零售不良生成率上行 [1][3] - 全年个人贷款不良新生成率较上半年上升14BP至1.36%，按揭、个人小额贷款不良新生成率分别+17BP、+20BP至0.53%、2.18%，预计今年上半年仍有压力 [3] - 对公资产质量优异，年末房地产对公贷款不良率1.94%，较上半年末下降31BP [3] - 年末拨备覆盖率环比 - 16pct至286%，较期初 - 61pct，主要反映零售贷款不良新生成压力，同时适度降低拨备释放利润 [1][3] 代理费率调整 - 与2024年9月调整后费率相比，各档存款分档费率下降，对2025年1月1日起储蓄代理费按调整后费率追溯计算 [3] - 本次调整后2024年储蓄代理综合费率将由1.15%降至1.04%，减少当年代理费支出115亿元 [3] - 与2024年9月调整后综合费率相比，本次调整后综合费率将由1.08%降至1.04%，估算减少2025年代理费支出45亿元，抬升2025年税前利润4.7% [3] 投资建议 - 2024全年分红比例30%，同比保持稳定 [4] - 目前A/H股2025年PB估值0.58x、0.51x，2025年预期股息率5.0%、5.7%，高股息、低估值优势突出，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A 维持评级，6 个月目标价为 26.01 元，相当于 2025 年 0.65X 的 PB [4][10] 报告的核心观点 - 2024 年兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润增速分别为 0.66%、1.24%、0.12%，盈利增速环比修复，四季度归母净利润同比增速 16.85%，拨备释放是业绩增长最大支撑，但税收大幅增长、息差收窄、成本提升拉低业绩 [1] - 预计 2025 年息差仍承压，兴业银行将加大存款成本率管控力度，全年息差降幅或与 2024 年持平，地方债、信用卡风险将逐步收敛，为业绩增长提供保障，预计 2025 年营收同比增长 0.54%，利润增速为 1.91% [10] 根据相关目录分别进行总结 量：资产增速保持稳定，存贷结构持续优化 - 资产端：2024 年末资产规模同比增长 3.44%，增速环比平稳，贷款总额同比增长 5.05%，增速环比下滑 3pct，主要因对公贷款投放较弱，金融资产单季度新增 1060 亿元，贡献 52.88%的总资产增量，总贷款余额四季度环比下滑 52 亿元，在生息资产中占比环比下降 1.10pct 至 55.42% [1] - 对公贷款：2024 年末公司贷款同比增长 8.76%，占贷款总额 60%，四季度新增 97 亿元，同比少增 729 亿元，单季度压降低收益票据贴现 578 亿元，推动对公贷款结构改善，重点领域资产投放增速快于公司贷款增速 [2] - 零售贷款：2024 年末零售贷款同比增长 0.75%，增速首次回正，四季度零售投放 431 亿元，同比多增 236 亿元，主要受按揭增长拉动，消费贷增长势头更强，预计零售贷款增长将持续向好 [2] - 负债端：2024 年末存款总额同比增长 7.69%，零售存款占总贷款比例提升至 28.28%，存款定期化趋势得到遏制，定期存款比重环比下降 4.82pct 至 50.81%，存款结构持续优化 [2] 价：收益率下降息差仍承压 - 2024 年四季度单季净息差为 1.76%，同比、环比分别下降 14bps、4bps，环比降幅与三季度基本持平 [3] - 资产端收益率下降较快，四季度生息资产收益率 3.62%，同比、环比分别下降 43bps、12bps，受 LPR 调整、存量按揭利率调整等因素影响 [3] - 计息负债成本持续改善，2024 年全年计息负债成本率 2.17%，同比下降 17bps，预计 2025 年存款付息率仍有较大压降空间，全年息差同比降幅或与去年持平 [9] 其他业绩情况 - 非息收入下滑，2024 年四季度净非息收入同比减少 4.39%，手续费净收入同比下降 4.10%，降幅环比改善 1.40pct，预计主要是信用卡和代理业务收入下降较多，2025 年中收或逐渐恢复 [9] - 资产质量保持稳定，2024 年末不良贷款率 1.07%，环比改善 1bps，关注率 1.71%，环比下降 6bps，公司贷款资产质量稳定，零售不良率较年中下降 7bps，拨备覆盖率 237.78%，拨贷比 2.55%，拨备水平充足 [9] - 得益于三季度大幅计提拨备，四季度贷款减值损失大幅下降 82.38%，有力支撑业绩增长，贡献 47.50pct 业绩正向增速 [10] - 成本收入比同比小幅上升，四季度成本收入比 39.20%，同比提高 2.75pct，预计是营收减少、成本增加导致，全年成本收入比 29.50%，同比小幅改善 0.47pct [10] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|210,831|212,226|213,373|216,631|224,336| |营收增速| - 5.19%|0.66%|0.54%|1.53%|3.56%| |拨备前利润（百万元）|145,507|147,309|147,448|151,589|157,916| |拨备前利润增速| - 6.03%|1.24%|0.09%|2.81%|4.17%| |归母净利润（百万元）|77,116|77,205|78,683|80,932|82,266| |归母净利润增速| - 15.61%|0.12%|1.91%|2.86%|1.65%| |净资产收益率|9.85%|9.08%|8.55%|8.29%|7.95%| |总资产收益率|0.79%|0.75%|0.72%|0.68%|0.64%| |风险加权资产收益率|1.10%|1.02%|0.97%|0.93%|0.87%| |市盈率|5.80|5.79|5.68|5.53|5.44| |市净率|0.62|0.58|0.54|0.50|0.47| |股息率|4.83%|4.92%|5.02%|5.16%|5.25%|[13]

文章核心观点 2024年兴业银行业绩反转实现营收和净利润双增，资产规模增长，净息差虽降但降幅收窄，信用卡业务走出困境，预计今年新发生不良资产规模下降，资产质量将保持在合理风控范围 [1][2][7][8] 业绩表现 - 2024年实现营业收入2122.26亿元，同比增长0.66%；归属净利润772.05亿元，同比增长0.12% [1][3] - 利息净收入同比增长1.09%，得益于生息资产日均规模稳健增长和净息差降幅管理；非息净收入同比下降0.32%，受保险“报行合一”等监管政策影响手续费净收入下降 [3] 资产规模 - 2024年末总资产达10.51万亿元，过去三年接连跨过8万亿、9万亿、10万亿元台阶，较2021年末增长22.14%，年化增长率6.89% [2] - 贷款规模、存款规模分别为5.74万亿元、5.53万亿元，较2021年末增长29.55%、28.33% [2] 净息差情况 - 2024年第四季度商业银行净息差为1.52%，较2023年下降17个基点；兴业银行净息差为1.82%，同比下降11BP，降幅收窄 [1][4][5] - 兴业银行计划降低负债付息率投放低风险、稳收益资产，2024年存款付息率降至1.98%，同比下降26BP，其中企金存款付息率1.93%，同比降30BP，零售存款付息率2.11%，同比降15BP [5] - 预计2025年兴业银行存款付息率还有20BP下降空间，全行净息差将继续下行10BP，跑赢大市 [5] 资产质量 - 2024年不良贷款率为1.07%，与上年末持平；关注贷款率1.71%，环比半年末降0.02个百分点，较上年末升0.16个百分点，受零售风险抬升影响 [6] - 拨备覆盖率为237.78%，较上年末降7.43个百分点，环比半年末小幅回落0.04个百分点；案存清收144.71亿元，同比增长1.75% [6] - 对公房地产融资余额7451.85亿元，较上年末增加550.39亿元，不良资产率3.89%，较上年末上升0.85个百分点，去年全年压降风险房地产项目敞口约143亿 [6] - 信用卡不良贷款率3.64%，逾期率6.32%，分别较上年末下降0.29和0.43个百分点，不良贷款清收额同比提升15.67% [7] - 个人按揭贷款、个人经营贷不良率分别较上年末上升0.04和0.01个百分点，个人消费贷不良率较上年末下降0.08个百分点 [7] - 预计今年新发生不良资产规模较上年下降，地方债和信用卡风险收敛，房地产新发生不良收敛但个别项目可能暴雷，零售信贷不确定性较大 [8] 市值管理 - 外部要增强信心，中国经济转型发展积极变化带来好环境；内部要练内功、增实力，调整资产负债结构，落实“五篇大文章”，防控风险提高专业化水平 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 光大银行2024年营收降幅边际收窄，盈利增速相对平稳，虽收息业务承压，但非息收入增长，考虑实体需求和净息差压力下调盈利预测，因息差降幅收窄、资产质量平稳、分红比例较高维持“增持”评级 [4] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营收1354亿元（YoY -7.05%），归母净利润417亿元（YoY +2.22%），2024Q4单季净利息收入241亿元（YoY -7.02%），非息收入89亿元（YoY +18.24%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为417（原值442）/418（原值464）/424亿元，同比增速分别为+0.05%（原值+5.5%）/+0.20%（原值+4.9%）/+1.51% [4] 信贷与存款 - 2024Q4末贷款本金总额3.93万亿元，较年初增长3.88%，对公贷款余额2.30万亿元，同比增长6.08%，零售贷款同比微降 [5] - 2024Q4末存款余额为4.04万亿元，同比下降1.44%，降幅边际收窄，零售存款同比增长7.01%，2024年全年存款平均成本率为2.18%，同比下降14BP，净息差为1.54%，同比下降20BP [5] 资产质量与分红 - 2024Q4末不良率保持在1.25%，拨备覆盖率180.59%，较2024Q3末上升近10pct，Q4单季计提信用减值损失159亿元（YoY -4.04%） [6] - 核心一级/一级/资本充足率分别为9.82%/11.98%/14.13%，均较2024Q3末继续提升 [6] - 2024年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.14%，截至2025 - 03 - 28股息率为4.95% [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 145,685 | 135,415 | 136,902 | 138,438 | 139,833 | | YOY(%) | -3.92 | -7.05 | 1.10 | 1.12 | 1.01 | | 归母净利润(百万元) | 40,792 | 41,696 | 41,718 | 41,803 | 42,436 | | YOY(%) | -8.96 | 2.22 | 0.05 | 0.20 | 1.51 | | ROE(%) | 8.38 | 7.93 | 8.32 | 8.10 | 8.02 | | EPS(期末股本摊薄/元) | 0.69 | 0.71 | 0.71 | 0.71 | 0.72 | | P/E(倍) | 5.56 | 5.44 | 5.44 | 5.43 | 5.35 | | P/B(倍) | 0.51 | 0.47 | 0.45 | 0.43 | 0.41 | [7]

文章核心观点 - 光大银行2024年度报告显示，营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-7.05%、-9.64%、2.22%，增速较24Q1 - 3有所回升，规模、其他非息、拨备计提为主要正贡献，净息差收窄、中收负增、成本收入比上升、有效税率上升为主要负贡献 [1] 亮点 - 下半年息差平稳，负债成本改善，24年净息差1.54%与24H持平，生息资产收益率降10bp，计息负债成本率改善9bp，下半年存款成本率下行8bp，对公活期存款成本率降幅达23bp，未来有望持续改善 [2] - 资产质量边际改善，24Q4末不良率1.25%环比持平，对公贷款不良率较24Q2末升6bp，零售贷款不良率较24Q2末回落7bp，关注率、逾期率、不良贷款新生成率均改善，24Q4末拨备覆盖率环比上升9.86pct [3] - 不良贷款额率双降，贷款拨备额增，24年其他非息收入同比增长35.64%，主要增量来自公允价值变动损益，截至2024年末其他综合收益余额109亿元，占24年全年净利润的26% [3] 关注 - 规模扩张放缓，24年生息资产同比增长2.16%，贷款同比增长3.88%，零售贷款负增长，对公贷款同比增长6.08%，计息负债成本率同比增长2.02%，全年存款小幅负增长 [4] - 中收增长承压，2024年净手续费收入同比增长-19.52%，银行卡服务手续费同比减少29.02亿元，下降25.88%，代理业务手续费同比下降32.43%，随着宏观经济回暖及降费因素消退，中收增速有望回正 [4] 投资建议 - 公司2024年全年累计每股分红0.189元，分红率30.14%，较23年提升1.73pct，最新收盘价对应A、H股动态股息率分别为5.54%、7.22%，配置价值凸显，建议积极关注 [4]

文章核心观点 兴业银行在2024年度业绩说明会上回应投资者关心问题，阐述市值管理、经营战略、净息差、资产质量、零售体系建设等方面情况，展现应对行业新环境的策略与信心 [1][3][7] 市值管理 - 做好市值管理需内外兼修，对内练内功、增实力，优化资产负债结构等，还将把握中长期资金入市契机优化股权结构 [1] - 拟每10股派发现金红利10.60元(含税)，派发现金股息总额220.21亿元，分红占比首次突破30%，未来将努力为投资者创造更大价值，走轻资本发展道路，争取实施资本计量高级法，研究中期分红 [1][2] 经营战略调整 - 提出“三个转向”，即从高资占业务驱动转向低资占业务驱动，从经营资产转向经营客户、负债、中收，从“高收益、高风险”资产策略转向“低风险、稳收益”资产策略 [3] - 强调处理好“四组关系”，包括挖潜与扩面、负债与资产、表外与表内、风险管控与短期逐利，深耕存量客户，形成“负债立行”共识，在表外业务寻找空间，强调宁可让利不让风险 [4][5][6] 净息差情况 - 2024年兴业银行净息差为1.82%，同比下降11个基点，降幅跑赢大势，银行业净息差为1.52%，同比下降17个BP [7] - 预计2025年存款付息率有20个BP下降空间，但净息差仍有10个BP下降，希望继续跑赢大势 [7] 资产质量 - 银行业风险管控形势复杂，有效需求不足，企业偿债能力恢复需时间，但宏观经济结构调整带来新盈利增长点 [7] - 预计今年新发生不良资产规模下降，地方债和信用卡风险收敛，房地产新发生不良收敛但个别项目可能暴雷，零售信贷有一定压力，资产质量指标将保持合理波动 [7][8] 零售体系建设 - 构建客户经营、服务、数字运营、业务系统、分行管理五个子体系，总行推动客户中心升级，分行规范财富中台等，一把手分管解决协同联动机制问题，拓客效率提高 [9] - 补短板同时锻长板，打造科技金融为“第四张名片”，积极申请设立金融资产投资公司 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2024年是《中信银行2024 - 2026年发展规划》开局之年，经营发展延续向上向好态势，资产质量持续夯实，结合年报披露及转债转股情况，下调2025 - 26年EPS预测，新增2027年EPS预测，当前股价对应PB估值分别为0.55/0.51/0.48倍，2024年分红比例提升至30%以上，有助于提高股息回报，增强投资者信心，当前股息率4.9% [12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月26日，中信银行发布2024年年报，实现营业收入2136亿，同比增长3.8%，实现归母净利润686亿，同比增长2.3%，2024年加权平均净资产收益率为9.79%，同比下降1.01pct [4] 点评 - 营收增长稳健，盈利增速较1 - 3Q提升1.5pct，2024年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长3.8%、3.6%、2.3%，营收增速较1 - 3Q持平，PPOP、归母净利润增速较1 - 3Q分别提升1.6、1.5pct，净利息收入同比增长2.2%，增速较1 - 3Q提升1.5pct，非息收入同比增长7.4%，增速较1 - 3Q下降3.8pct，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速8.6、6.7pct，从边际变化看，规模扩张正贡献稳中有升，非息收入、拨备正贡献下降，息差、成本负向拖累收窄，所得税负向拖累略有走阔 [5] - 贷款提速叠加非信贷类资产配置力度加大，扩表提速，2024年末，生息资产余额同比增速较3Q末提升1.4pct至4.6%，4Q单季生息资产规模增量2961亿，同比多增1261亿，4Q单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为883亿、673亿、1404亿，分别同比多增552、494、215亿，2024年末，贷款余额同比增长4%，增速较3Q末提升1pct，4Q公司贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为 - 133亿、238亿、778亿，2024年末，对公、零售贷款余额增速分别为7.8%、3.4%，较3Q末分别变动0.4、 - 0.2pct [6] - 从全年贷款投向来看，对公贷款增量2110亿，制造业、租赁和商务服务业、房地产业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业增量均在200亿以上，绿色信贷、战略性新兴产业、制造业中长期、普惠小微和民营经济等重点领域贷款余额分别较上年末增长30.8%、21.1%、16.3%、10%和8.1%，均显著高于全行整体贷款增速；零售信贷增量783亿，住房抵押、个人经营贷、个人消费贷增量分别为640亿、298亿、121亿，信用卡减少325亿 [7] - 存款增速大幅回升，带动付息负债规模增速提升，2024年末，付息负债、存款同比增速分别为4.3%、7%，增速较3Q末分别提升1.4、4.2pct，存款占付息负债比重68.2%，较3Q末大体持平，较年初提升1.8pct，4Q新增存款中，对公、零售存款分别为930亿、759亿，2024年末，对公、零售存款分别同比增长4.7%、13.4%，增速较3Q末分别回升4.2、4.1pct，2024年定期存款平均余额占总存款平均余额比重55.5%，较年中提升3.2pct，存款定期化态势延续 [8] - 2024年息差较前三季度下降2bp至1.77%，息差韧性强于可比同业，公司净息差披露值为1.77%，较1 - 3Q、上年分别收窄2、1bp，股份行2024年净息差1.61%，较1 - 3Q、上年分别收窄2、15bp；资产端，生息资产收益率2.73%，较年中、上年分别下降10、22bp，受LPR利率持续下调、存量房贷利率下降，以及信贷有效需求不足等因素的影响，资产端收益率随市场下降；负债端，付息负债成本率2.02%，较年中、上年分别下降10、18bp，2024年存款成本率1.89%，较年中、上年分别下降9、23bp，存款市场价格竞争更加规范，叠加公司主动加强负债成本管控，负债端成本率得到明显改善 [9][10] - 非息收入同比增长7.4%，手续费降幅收窄，2024年非息收入同比增长7.4%，增速较前三季度下降3.8pct，2024年非息收入占营收的比重为31.3%，同比提升1pct；净手续费及佣金收入同比下降4%至311亿，降幅较1 - 3Q收窄6pct，收入下降主要受银行卡、代理业务、担保及咨询手续费收入减少拖累，托管及其他受托业务、结算与清算手续费等收入同比正增；净其他非息收入同比增长19.7%至359亿，增速较1 - 3Q下降20.1pct，投资收益、公允价值变动损益合计330.7亿，较上年增加67.2亿，合计贡献占比超92%，其中，4Q单季投资收益、公允价值变动损益合计72.9亿，同比略降5.4亿，广谱利率下行环境下，公司紧抓市场投资交易机会，实现了证券投资收入较好增长 [10] - 不良率较3Q末下降1bp，拨备覆盖率稳于200%上方，2024年末，不良贷款率为1.16%，较3Q末下降1bp，关注贷款率为1.64%，较3Q末下降5bp，2024年新发生不良率1.48%，较上年下降6bp，连续4年下降，2024年计提信用减值损失611亿，同比小幅下降1.8%，其中，4Q单季计提97.2亿，同比大体持平，2024年减值损失/营业收入较前三季度下降1.6pct至28.6%，2024年末，拨备覆盖率209.4%，较3Q末下降6.6pct，较年初提升1.8pct，拨贷比2.43%，较3Q末下降0.1pct，风险抵补能力维持稳定 [11] - 各级资本充足率涨跌互现，2024年分红率提升2.5pct至30.5%，2024年末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.72%/11.26%/13.36%，较3Q末分别变动22/ - 35/ - 42bp，RWA同比增速为5.1%，较3Q末略升0.4pct，2024年中信银行分红比例为30.5%，较上年提升2.5pct [11] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司2025 - 26年EPS预测至1.25/1.29元，前值为1.34/1.39元，新增2027年EPS预测为1.33元，当前股价对应PB估值分别为0.55/0.51/0.48倍，维持“增持”评级 [12] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、资产质量、每股盈利及估值指标、资本等相关数据预测 [27]

按照这个趋势 ， 兴业银行 今年一季度的计息负债付息率有望降至2%以下 。 信贷资产方面 ， 零售资产第一次实现正增长 ， 除信用卡外 ， 其他业务都有一定增长 ， 信用卡下半年也微幅增 长 。 四季度环比三季度 ， 零售贷款增加480亿 ， 对公增加100亿 ， 贴现减少了580亿 ， 贷 款结构改善明显 ， 活期存款增加2700亿 ， 定期存款减少300亿 ， 为延缓一季度息差下滑创造 了条件 。 长按即可免费加入哦 再说说资产质量 ， 兴业 2024年贷款不良净生成率0.89% ， 低于前年的1.06% ， 使得去年计 提的减值损失减少了150亿 ， 而少计提的基本放在非信贷资产计提上了 ， 全年信用减值损失略 减8亿 。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 投资随感录 来源：雪球 兴业银行 如期公布了年报 ， 由于已有快报 ， 所以业绩没有悬念 ， 分红不及预期 ， 为了保持 分红率逐年提升 ， 兴业 也是拼了 ， 1个百分点分两次用 ， 下次是不是还要减少 ， 在可预期 的年限内保证永远提升 ， 好在还有中期利润分配计划 ， 这样1.06元的 ...

报告公司投资评级 - 对 A 股维持增持评级，对 H 股维持买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+0.24%、+1.83%、+3.71%，增速较前三季度提升，净利润增速低于预期主因加大拨备计提力度 [1] - 公司五大差异化增长极成效显著，拟调低三年及以下期限代理储蓄存款分档费率，有望提升 2025E 利润增速 4.0pct [1][3][13] - 鉴于信用成本上行，预测 2025 - 2027 年 EPS 为 0.88/0.90/0.92 元，给予 A/H 股 2025 年目标 PB0.70/0.64 倍 [5] 各部分总结 规模与负债成本 - 2024 年末总资产、贷款、存款增速分别为+8.6%、+9.4%、+9.5%，较 9 月末有所下降，2024Q4 零售/对公/票据增量占比分别为 35%/45%/20% [2] - 2024 年净息差为 1.87%，较前三季度-2bp，生息资产收益率、计息负债成本率分别为 3.32%、1.47%，较上半年-8bp、-4bp，利息净收入同比+1.5% [2] 非息收入与费率 - 2024 年非息收入同比+3.2%，增速较 9M24+9.2pct，中间业务收入同比-10.5%，增速较前三季度+2.1pct，理财业务净收入同比+40.1%，其他非息收入同比+15.2% [3] - 2024 年成本收入比 64.0%，同比-0.8pct，拟调低三年及以下期限代理储蓄存款分档费率，2024 年代理费综合费率由 1.08%降至 1.04% [3][13] 资产质量与资本水平 - 2024 年末不良率 0.90%，较 9 月末+4bp，拨备覆盖率 286%，较 9 月末-16pct，资产质量波动主要受零售贷款影响，关注率环比提升 5bp 至 0.95% [4] - 年化不良生成率环比下行 9bp，信用成本同比+18bp 至 0.43%，2024 年末资本充足率、核心一级资本充足率较 9 月末环比+0.21pct、+0.14pct [4] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|342,507|348,775|354,640|364,829|377,589| |归母净利润(人民币百万)|86,270|86,479|87,190|88,801|91,096| |不良贷款率(%)|0.83|0.90|0.91|0.90|0.90| |核心一级资本充足率(%)|9.53|9.56|9.59|9.55|9.52| |ROE(%)|10.85|8.72|8.22|7.91|7.68| |EPS(人民币)|0.87|0.87|0.88|0.90|0.92| |PE(倍)|6.13|6.11|6.06|5.95|5.80| |PB(倍)|0.67|0.64|0.59|0.55|0.52| |股息率(%)|4.90|4.88|4.92|5.01|5.14|[7][28][29] 估值 - A/H 股 2025 年对应 PB0.59/0.53 倍，可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PB0.66/0.56 倍，给予 A/H 股 2025 年目标 PB0.70/0.64 倍，目标价 6.29 元/6.17 港币 [5]