财务表现 - 2025年上半年营收32.21亿元，同比增长32.72% [1] - 归母净利润3.78亿元，同比增长22.55%，基本每股收益0.94元 [1] - 第二季度营收17.41亿元（+30.99%），归母净利润1.74亿元（+8.54%） [2] - 上半年毛利率42.78%（+0.73pct），净利率11.75%（-0.99pct） [2] - 经营活动现金流量净额3.50亿元，同比增长42.97% [2] - 拟每10股派发现金红利2.5元（含税） [1] 运营效率 - 期间费用率27.67%，同比上升1.91个百分点 [2] - 销售费用率21.12%，同比提升2.09个百分点 [2] - 第二季度销售费用率同比提升3.48个百分点 [2] - 存货周转天数77.39天，同比减少10.04天 [2] 业务构成 - 主粮收入18.83亿元（+57.09%），零食收入12.94亿元（+8.34%） [3] - 电商渠道收入12.10亿元（+39.72%），占总收入37.73% [3] - 电商总订单数1642.82万笔（+49.62%），单笔订单价73.67元（-6.62%） [3] - 阿里系+抖音平台收入8.85亿元（+45.85%），订单量增53.41% [3] 品牌建设 - 弗列加特品牌获2025年618天猫烘焙猫粮/冻干猫粮/猫主食罐三类目TOP1 [3] - 麦富迪及弗列加特入选"全球品牌中国线上500强榜单" [3] - 弗列加特完成品牌2.0升级，推出0压乳系列及高鲜肉天然粮系列 [3] 股权激励 - 推出第二期限制性股票激励计划，授予55.6万股（占总股本0.14%） [4] - 授予价格47.55元/股，覆盖9名激励对象 [4] - 业绩考核目标：以2024年为基数，2025-2027年营收增长率不低于25%/53%/84% [4] - 净利润增长率考核目标为不低于16%/32%/45% [4] 行业地位 - 公司为A股市场规模最大的宠物食品企业 [6] - 宠物食品行业处于国内厂商与外资企业竞争阶段 [7]

核心财务表现 - 25H1收入2亿元同比下滑4% 归母净利润0.19亿元同比增长80% [1] - Q2单季收入1.24亿元同比下滑5.6% 归母净利润0.15亿元同比增长99% [1] - 净利润增长主要因公允价值变动收益增加及信用减值损失转回0.13亿元 [1][3] 业务结构分析 - 第三方评估业务收入1.16亿元同比下滑5% 毛利率39.8%下降1.67个百分点 [2] - 项目管理业务收入0.83亿元同比下滑3.4% 毛利率31.5%提升1.32个百分点 [2] - 地产客户收入占比降至40.03% 产业类客户收入增长13.72% 保险类客户收入增长46.79% [2] 运营效率指标 - 25H1综合毛利率36.5%同比下降0.33个百分点 Q2单季毛利率下降0.84个百分点 [3] - 期间费用率32.6%同比上升0.73个百分点 其中销售费用率9.26%上升0.54个百分点 [3] - 经营现金流净流出0.48亿元 同比少流出0.11亿元 收现比100%提升14个百分点 [3] 战略发展布局 - 股权激励设定25-27年收入目标不低于4.5/6/8亿元 或净利润目标不低于0.45/0.6/0.8亿元 [1] - 保险风险减量服务拓展至国家电网等能源化工场景 工程评估服务覆盖学校与医院等公建领域 [2] - 在华南地区保持领先地位 同时在上海 北京 武汉 成都等中心城市布局运营网点 [2]

2025半年度业绩表现 - 2025H1营收34.5亿元，同比增长6.2%，归母净利润5.7亿元，同比增长27.4% [2] - 2025Q2营收17.8亿元，同比增长11.0%，环比增长1.3%，归母净利润3.2亿元，同比增长44.9%，环比增长22.7% [2] - 毛利率29.7%，同比提升2.1个百分点，环比提升1.0个百分点，主因铝锭价格同比下降1.7%、环比下降1.2%及规模效应 [3] - 费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/6.5%/4.8%/-4.2%，财务费用率同比下降4.8个百分点主因汇兑收益 [3] 机器人业务布局 - 设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，并聘任机器人领域专家张恂杰为副总经理，加速布局人形机器人及外骨骼机器人业务 [4] - 拟以11.2亿元收购卓尔博71%股权，其中发行4193万股（占发行后总股本4.27%）支付6.2亿元，另募资不超过5.2亿元支付剩余款项 [4] - 卓尔博2024年营收10.5亿元，归母净利润1.5亿元，净利率14.6%，2025-2027年净利润目标分别为1.4/1.6/1.7亿元 [4] 股权激励计划 - 推出第六期限制性股票激励计划，授予803.2万份限制性股票（占股本总额0.8%），授予价格7.15元/股，覆盖857名员工 [5] - 公司层面业绩目标为以2023年为基数，2025/2026年营收增速不低于19.2%/25.9%（即营收不低于71/75亿元） [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收82.6/101.6/118.4亿元，归母净利润12.1/14.9/17.9亿元，EPS为1.22/1.51/1.82元 [6] - 基于2025年8月28日收盘价19.55元/股，对应PE分别为16/13/11倍 [6]

财务业绩 - 25H1公司收入10.42亿元，同比增长38.63%，归母净利0.71亿元，同比增长56.03%，扣非净利0.69亿元，同比增长31.40%，经营性现金流1.12亿元，同比下降11.58% [1] - 25Q2收入5.35亿元，同比增长35.85%，归母净利0.30亿元，同比增长25.13%，扣非净利0.30亿元，同比增长24.74% [1] - 业绩增长主要受益于战略大单品星空篷进入Costco多家线下门店 [1] 产品与业务 - 分产品收入：遮阳制品9.05亿元（+36.80%），休闲家具0.69亿元（+88.07%），其他收入0.68亿元（+27.34%） [3] - 分地区收入：内销0.68亿元（+28.85%），外销9.75亿元（+39.36%） [3] - 分渠道收入：线上8.74亿元（+45.41%），线下1.68亿元（+11.62%） [3] - 星空篷进入Costco北美多家线下门店及Sam's线上平台，休闲家具高增主要由于储物用品放量 [3] 产能与制造 - 顺德晴天产线第一季度投入运营，具备户外家具打样和小规模生产功能 [3] - 印尼生产基地5月份正式投产，承担核心产品本地化生产任务 [3] 盈利能力 - 25H1毛利率27.09%，同比下降0.78个百分点，其中遮阳制品毛利率28.47%（-0.87pct），休闲家具30.55%（+9.33pct），其他5.23%（-8.93pct） [4] - 25H1归母净利率6.76%，同比上升0.75个百分点 [4] - 25Q2毛利率26.15%（-3.45pct），归母净利率5.60%（-0.48pct） [4] 费用结构 - 25H1销售费用率9.57%（+0.80pct），管理费用率6.09%（-0.98pct），研发费用率2.54%（-0.85pct），财务费用率0.12%（+0.93pct） [4] - 销售费用增加主要由于人工支出和仓储费增加，财务费用增加主要由于汇兑亏损 [4] 资产与周转 - 25H1存货4.30亿元（+24.27%），其中原材料0.48亿元（-7.82%），在产品0.55亿元（+27.68%），库存商品3.18亿元（+35.20%） [5] - 存货周转天数104天（同比减少1天），应收账款周转天数37天（同比减少6天），应付账款周转天数29天（同比减少10天） [5] 股权激励 - 25年限制性股票激励计划授予87.5万股，授予价格19.74元/股，激励对象78人 [2] - 考核目标：以24年为基数，25/26年收入增速不低于20%/40%（即收入不低于13.1/15.3亿元），或净利增速不低于0.4/0.5亿元 [2] - 需摊销总费用1750.88万元，25/26/27年分别摊销437/1021/292万元 [2] 业绩预测 - 上调25-27年收入预测至15.37/18.37/21.41亿元（原预测14.66/16.95/19.41亿元） [7] - 维持25-27年归母净利预测0.98/1.22/1.45亿元，对应EPS 0.89/1.11/1.31元 [7] - 25年8月29日收盘价55.29元对应PE分别为62/50/42倍 [7]

财务业绩 - 25Q2收入29.69亿元 同比增长3.7% 环比增长15.7% [1] - 25Q2归母净利润8.17亿元 同比增长1.7% 环比增长15.7% [1] - 25Q2扣非净利润8.49亿元 同比增长15.1% 环比增长38.6% [1] - 归母净利润低于预期10.61亿元 主要因欧洲主动去库存减缓户储出货 [1] 逆变器业务表现 - 25H1逆变器收入26.4亿元 同比增长13.9% [1] - 25H1逆变器毛利率47.83% 同比提升0.82个百分点 [1] - 储能逆变器毛利率约51% 组串式约31% 微逆约30% [1] - 25H1逆变器总出货76.38万台 其中储能逆变器31.56万台(户储27.27万台+工商储4.29万台) [1] - 工商储出货同比增速高达213% 主要受益欧洲市场放量 [1] - 组串式逆变器出货30.88万台 微逆出货13.94万台 [1] 市场区域分布 - 亚洲市场占比58% 欧洲20% 非洲12% 南美洲4% 北美5% [1] - 欧洲户储去库存完成 工商储开始放量 东欧政策补贴延续性好 [2] - 400V低压系统适合印尼多岛屿环境 已推出针对性解决方案 [2] - 澳大利亚偏好低压解决方案 7月补贴落地后出货快速增长 [2] 产品与技术布局 - 上半年推出100kW-2.5MW商用储能系统解决方案 [2] - 模块化设计使成本降低30% 产品竞争力优异 [2] - 已成立研发团队布局SST固态变压器 [2] - 规划未来一年半发布新品并实现量产 [2] 员工激励计划 - 8月发布员工持股计划草案 不超过800人认购0.21%股本 [3] - 认购价格30.19元/股 股份支付费用25年0.15亿元 26年0.45亿元 [3] - 考核目标为25年扣非净利润31亿元 [3] 盈利预测与估值 - 下修25-27年归母净利润至35.73/44.36/52.87亿元(前值39.70/50.29/59.88亿元) [4] - 下调幅度分别为10%/12%/12% [4] - 给予25年PE 21倍估值 目标价82.95元(前值92.24元) [4]

核心观点 - 公司发布2025年半年度报告及相关董事会决议 重点披露股权激励计划实施进展、资产收储事项、减值计提情况以及募集资金使用状况 同时全面修订公司治理制度以提升规范运作水平 [1][6][10][43][52][69] 股权激励计划 - 首期限制性股票激励计划于2024年10月启动 经多次董事会及监事会审议修订 2025年5月8日获股东大会批准 [6] - 实际授予股份数1258.30万股 授予价格4.59元/股 覆盖191名激励对象 于2025年6月3日完成股份上市 [8] - 预留股份授予将在股东大会审议通过后12个月内确定 [8] 资产收储事项 - 西安经开区管委会收储公司位于凤城二路土地使用权及地上建筑物 补偿价款7994.80万元 [10] - 收储协议已签署 但资产尚未完成交割 款项未到账 具体会计处理以年度审计为准 [10] 财务数据与减值计提 - 2025年半年度计提资产减值准备1215.52万元 转销或核销减值准备1732.39万元 [48] - 减值计提减少当期净利润1050.99万元 涉及应收款项、存货、合同资产及长期资产等项目 [44][45][46][47][49] 募集资金使用 - 2023年向特定对象发行股票募集资金净额12.18亿元 用于五大项目：高档工业母机创新基地、新能源汽车滚动功能部件、新能源乘用车零部件、复杂刀具技改及补充流动资金 [52][53] - 截至2025年6月30日 募集资金累计投入10.18亿元 专户余额2.30亿元 [53] - 新能源乘用车零部件项目已结项 节余资金737.04万元转为永久补充流动资金 [61][64] 公司治理制度修订 - 董事会审议通过制定及修订18项公司治理制度 包括信息披露、关联交易、募集资金管理等 以符合2025年新修订的监管规则 [18][37][69] - 新增《董事、高级管理人员离职管理制度》 修订独立董事管理办法、信息披露内控制度等关键制度 [19][20][21][22] 董事会决议与治理调整 - 第九届董事会第十六次会议全票通过半年度报告、减值计提议案及募集资金专项报告 [13][15][17] - 调整董事会提名委员会成员 由董事长马旭耀担任召集人 [38] - 签订经理层成员任期制和契约化管理文件 落实陕西省国资委要求 [39]

考核目的 - 进一步完善公司法人治理结构并建立长效激励约束机制 [1] - 吸引和留住优秀人才以充分调动核心人员积极性 [1] - 将股东利益、公司利益和核心人员利益相结合并共同关注长远发展 [1] - 保证公司业绩稳步提升并确保发展战略和经营目标实现 [1] 考核原则 - 考核评价坚持公正、公开、公平的原则 [2] - 实现考核指标与公司中长期发展战略及年度经营目标相结合 [2] - 考核与激励对象工作业绩和贡献紧密结合以提高公司整体业绩 [2] 考核范围 - 适用于所有参与限制性股票激励计划的激励对象 [2] - 首次授予对象为在公司任职的核心技术（业务）人员包括部分中国台湾籍人员 [2] - 不包括独立董事、监事、单独或合计持股5%以上股东或实际控制人及其配偶父母子女 [2] - 激励对象须在授予时及考核期内与公司存在聘用或劳动关系 [2] 考核机构与执行机构 - 董事会薪酬与考核委员会负责组织指导和审核考核工作 [2] - 人力资源部门、董事会办公室、财务部门及各部门主管组成考核工作小组负责具体考核 [2] - 考核工作小组向董事会薪酬与考核委员会报告工作 [2] - 公司董事会负责考核结果的审核 [2] 绩效考核指标及标准 - 限制性股票归属取决于公司层面和激励对象个人层面考核结果 [3] - 公司层面业绩考核覆盖2025-2027三个会计年度 [3] - 2025年营业收入增长率目标值15%触发值10% [5] - 2025年净利润增长率目标值15%触发值10% [5] - 2026年营业收入增长率目标值30%触发值20% [5] - 2026年净利润增长率目标值30%触发值20% [5] - 2027年营业收入增长率目标值45%触发值30% [5] - 2027年净利润增长率目标值45%触发值30% [5] - 业绩完成度A≥A1时公司层面归属比例100% [6] - 业绩完成度A2≤A＜A1时公司层面归属比例80% [6] - 业绩完成度A＜A2时公司层面归属比例0% [6] - 个人层面考核结果分为卓越优秀良好合格不合格五档 [6] - 个人层面归属比例对应为100%/100%/80%/50%/0% [6] - 实际归属数量=计划归属数量×公司层面归属比例×个人层面归属比例 [6] 考核期间与次数 - 考核年度为2025-2027三个会计年度 [7] - 公司层面和个人层面考核每年度进行一次 [7] 考核程序 - 财务部门根据经审计的业绩情况判断公司层面考核指标符合性 [7] - 人力资源部门在薪酬与考核委员会指导下负责具体考核工作并形成报告 [7] - 董事会根据考核结果确认激励对象可归属数量 [7] 考核结果反馈及应用 - 人力资源部门需及时向部门主管反馈考核结果并由被考核对象确认 [7] - 被考核对象对结果有异议可先与部门主管沟通后向人力资源部门申诉 [7] - 仍未解决可向董事会薪酬与考核委员会申诉并获最终结果 [7] - 考核结果作为限制性股票归属的依据 [7] 考核结果归档 - 人力资源部门须保留所有绩效考核记录 [8] - 绩效记录不允许涂改需修改时须考核记录员签字 [8] - 考核结果作为保密资料归档保存并在计划结束三年后统一销毁 [8][9] 附则 - 本办法由董事会薪酬与考核委员会负责制订修订并由董事会解释 [9] - 若与法律法规或计划冲突则以法律法规和计划为准 [9] - 本办法自股东大会审议通过且计划生效后开始实施 [9]

激励计划概述 - 公司推出2025年股票期权激励计划，旨在完善治理结构、建立长期激励与约束机制，并提升核心竞争力 [8] - 激励形式为股票期权，股票来源为定向发行的A股普通股，授予对象包括董事、高级管理人员及核心技术/业务人员 [1][10] - 计划需经股东会特别决议审议通过后方可实施，且公司承诺不为激励对象提供任何财务资助 [4][12] 授予细节 - 授予股票期权总数4600万股，占公司总股本659,735,586股的6.97%，无预留权益 [2][13] - 行权价格为每股7.39元，若期间发生资本公积转增股本等事项，行权价格和权益数量将相应调整 [2][17] - 激励对象共计154人，不含独立董事及持股5%以上股东或实际控制人亲属 [2][11] 时间安排与行权条件 - 计划有效期最长44个月，等待期不少于20个月，行权分两期，每期可行权比例为50% [3][16] - 行权需满足公司未出现财务报告被出具否定意见、未违规分配利润等情形，且激励对象无重大违法违规记录 [3][19] - 公司层面业绩考核要求：2026年营业收入或扣非净利润增长率不低于5%或10%，2027年不低于10%或15% [20] 会计处理与成本影响 - 采用布莱克-斯克尔斯模型测算期权公允价值，基准日标的股价7.29元，无风险利率1.50%-2.10%，股息率0% [27] - 期权成本将在等待期内分摊，预计总费用需摊销，具体金额待授权日正式测算 [28][29] - 行权后公司获得融资性现金流量，但需承担股份支付费用对净利润和净资产收益率的影响 [29] 管理机构与实施程序 - 股东会为最高决策机构，董事会负责执行，薪酬与考核委员会负责监督和审核激励对象名单 [8][9] - 授予前需内部公示激励对象名单不少于10天，并经薪酬与考核委员会审核 [12][31] - 授予后60日内需完成登记公告，若未完成需披露原因并终止计划 [14][34] 异动处理与权利义务 - 公司发生重大违法违规或财务报告问题时终止计划，激励对象需返还收益 [4][42] - 激励对象离职后6个月内不得加入竞争机构，否则需返还收益并支付违约金 [41] - 争议解决优先通过协商或薪酬与考核委员会调解，失败后可向法院提起诉讼 [41]

核心观点 - 公司推出2025年股票期权激励计划，拟向154名激励对象授予4600万份股票期权，占公司总股本的6.97%，行权价格为每股7.39元，有效期最长44个月，旨在建立长期激励与约束机制，提升公司核心竞争力[1][2][8][13] 激励计划基本条款 - 激励形式为股票期权，股票来源为定向发行A股普通股[1][2] - 授予股票期权总数4600万股，占公司股本总额659,735,586股的6.97%，无预留权益[2][13] - 行权价格定为每股7.39元，若公司发生资本公积转增股本等事项，行权价格和权益数量将相应调整[2][18][27] - 激励对象共计154人，包括董事、高级管理人员及核心技术/业务人员，不含独立董事[2][10] 时间安排与行权条件 - 计划有效期自授权日起至全部行权或注销完毕止，最长不超过44个月[3][13] - 授权日需为交易日，公司需在股东会通过后60日内完成授予程序[5][14] - 等待期自授权完成登记日起计，首次可行权日需至少间隔20个月[14] - 行权分两期，第一期自授权日起20个月后至32个月内，可行权50%；第二期自32个月后至44个月内，可行权剩余50%[16][17] - 行权需满足公司未出现财务报告被出具否定意见等情形，且激励对象无重大违法违规行为[19][20] 业绩考核要求 - 公司层面考核以2026-2027年为行权考核年度，第一期要求2026年营业收入增长率不低于5%或扣非净利润增长率不低于10%；第二期要求2027年营业收入增长率不低于10%或扣非净利润增长率不低于15%[21] - 个人层面考核需达到合格及以上，否则当期期权将注销[22] - 考核指标选取营业收入和扣非净利润，以反映公司成长性和盈利能力[23][24] 会计处理与成本影响 - 公司采用Black-Scholes模型测算期权公允价值，基准日参数包括股价7.29元、无风险利率1.50%-2.10%、历史波动率24.31%-21.08%[29] - 期权成本将在等待期内摊销，预计对2025-2028年净利润产生影响，具体费用需授权日后正式测算[31][32] - 行权后公司将获得融资性现金流量[32] 特殊情形处理 - 若公司出现财务报告被出具否定意见等情形，计划将终止，未行权期权注销[33] - 激励对象若发生重大违法违规、离职或不符合任职条件等情况，已获授未行权期权将注销[34][35] - 职务变更或退休返聘等情形，期权可能保留或调整[35]

考核目的 - 建立健全公司长期激励与约束机制 倡导与管理层及骨干员工共同持续发展理念 [1] - 充分调动董事 高级管理人员 中层管理人员及核心骨干员工积极性 [1] - 将股东利益 公司利益和员工个人利益结合 提升公司核心竞争力 确保发展战略和经营目标实现 [1] 考核原则与范围 - 考核评价坚持公正 公开 公平原则 严格按照办法和考核对象业绩评价 [2] - 实现股票期权激励计划与激励对象工作业绩 贡献紧密结合 提高管理绩效 实现公司与全体股东利益最大化 [2] - 考核办法适用于本次股票期权激励计划所确定的所有激励对象 [2] 考核指标 - 激励对象每年度股票期权可行权额度根据公司层面业绩指标和个人绩效考核指标两个层面结果共同确定 [2] - 股票期权分两期行权 行权考核年度为2026年-2027年 每个会计年度考核一次 [2] - 第一个行权期公司需满足营业收入增长率不低于5%或扣非净利润增长率不低于10% [2] - 第二个行权期公司需满足营业收入增长率不低于10%或扣非净利润增长率不低于15% [2] - 扣非净利润增长率计算需剔除本次及后续激励计划股份支付费用影响 [3] 个人绩效考核 - 激励对象需进行个人层面绩效考核 个人层面系数分为合格100%和不合格0% [3] - 实际行权额度计算公式为个人层面系数乘以个人当年计划可行权额度 [4] - 申请行权的前一个会计年度考核结果必须符合公司绩效管理规定 [4] - 若公司业绩条件未达标或激励对象个人绩效考核未达标 对应行权期尚未行权的股票期权由公司注销 [4] 考核程序与结果管理 - 公司人力资源部在董事会薪酬与考核委员会指导下负责具体考核工作 保存考核结果并形成报告 [4] - 个人绩效考核程序包括确定组织KPI 签订绩效合同 以及由直接上级初评 更高级别管理人员复评 [4] - 出现损害公司利益 弄虚作假 重大工作失职等行为 当年考核结果将被定为不合格 [5] - 考核结果在5个工作日内反馈 激励对象可提出申诉 由董事会薪酬与考核委员会裁决最终结果 [5] - 所有考核记录由董事会薪酬与考核委员会归档保存 保存期限至少为五年 [6]