文章核心观点 - 政府政策频繁违背基本经济法则 导致负面经济后果 包括租金管制 保险市场扭曲 关税保护主义以及财政赤字等问题[1][3][4] - 经济法则如供求规律和激励机制源于人性 政府干预无法取代市场自由运作 往往造成资源错配和社会福利损失[6][7][74] - 遵循经济法则虽不完美 但仍是实现社会最优解的有效方式 过度管控通常结果更糟[3][74] 租金管制 - 政府限制租金上涨以维持社区稳定和保障选民居住 但导致房东减少房屋维护和撤出市场 开发商放弃新建项目 租房者面临无房可租[9][10] - 租金管制人为决定赢家(租户和官员)和输家(房东 开发商和其他租房者) 降低市场流动性 抑制房屋数量和质量提升 损害整体社会福利[11] - 政府无法命令开发商继续投资建房 资源难以流向最有效用途 社会整体福利受损[11] 加州火灾保险 - 加州政府人为压低火险保费定价上限 禁止保险公司使用前瞻性灾损模型和反映再保险成本上涨 导致保险公司大规模退出市场[13][14] - 保费暴涨 部分屋主保费从4500美元飙升至18000美元 覆盖率急剧下降 受灾房屋中不到四分之一有火险保障[14][15] - 政府无法强迫保险公司承保或阻止撤出 居民缺乏足额保障 山火爆发时面临沉重经济损失[12][16] 关税 - 关税本质是税 通过加税保护本国工业 但导致消费者支付价格更高 出口商品国际竞争力下降 本地厂商成本过高难以全球立足[4][22][31] - 美国2024年货物贸易逆差1.2万亿美元 但服务贸易有2900亿美元顺差 制造业就业占比从1950年30%降至目前8% 经济结构转型不可避免[24][37] - 关税试图让商品回本土制造 但以牺牲消费者利益和全球福利为代价 政府无法不付代价要求所有东西本国制造[4][41] 财政纪律失守 - 美国政府长期财政赤字 过去45年有41年出现赤字 最近五年每年赤字超过1万亿美元 2024财年赤字1.8万亿美元占GDP6.4%[46][47] - 利息支出超过国防预算 债务增速长期高于GDP增速 未来赤字和债务可能失控 但政客不愿推动紧缩政策[48][49][51] - 众议院通过法案延长减税政策 预计未来十年新增2.4万亿美元财政赤字 财政原则被忽视[52][53] 社会保障体系失衡 - 美国社保体系为现收现付制 但缴税人数减少 领钱人数增加 退休人员寿命延长 信托基金预计2035年耗尽[55][56] - 解决方案如提高税率 延迟退休年龄等均不受欢迎 两党回避问题 代际公平问题严重[57][58][59] - 婴儿潮一代贡献38%选票 政客不愿触怒 问题被推给下一代 社保隐患无人认真对待[61][62][64] 经济法则与市场运作 - 经济法则如供求规律和激励机制无需博士学位也能理解 源于人性本能 市场自由运作推动创新 生产效率提升和社会整体繁荣[6][7][70] - 全球化带来比较优势红利 消费者获得更优价格更高质量商品 生产国工人获得更合理回报 保险公司自主定价推动保障供给更合理[70] - 政府干预无法实现普遍繁荣和绝对公平 更可行方式是允许市场机制运行同时修正负面效应 如提供失业工人再培训[71][72]

惠誉称，美国庞大的财政赤字、债务和利息负担对其AA+稳定评级构成制约。 ...

财政影响分析 - 特朗普政府支出计划及税改法案若实施，未来十年联邦债务将增加2.8万亿美元，较不含宏观经济影响的初步估算增加0.4万亿美元 [1] - 法案预计推动未来十年实际GDP增长0.5个百分点，但10年期美国国债利率上升0.14个百分点导致借款成本增长超过税收收入增长 [1] - 到2034年公共持有的联邦债务将增至3.3万亿美元，占GDP比例达124%，高于当前基线预测的117% [1] 法案政策内容 - 参议院版本法案延续2017年个人减税政策，新增免除小费和加班工资税收等条款 [2] - 提议永久保留企业研发支出抵扣、利息支出抵扣及资产全额折旧抵税政策，但维持1万美元州和地方税扣除上限引发共和党内部反对 [2] - 法案计划提高债务上限5万亿美元以避免潜在违约风险 [2] 立法进程与争议 - 众议院5月以微弱优势通过法案版本，两院共和党目标在7月4日前达成一致并提交总统签署 [2] - 白宫批评CBO计算方法，坚称法案有助于缩小赤字，经济顾问委员会主席称外界对估算反应过度 [1] - 共和党内部对医疗补助削减等政策存在分歧，但特朗普施压要求尽快通过"伟大美丽法案"作为立法议程核心 [2]

地缘政治与航运 - 以伊冲突导致通过霍尔木兹海峡的船只数量下降，航运公司开始避开该区域，预计海运费用将上涨[1][2] - 特朗普考虑动用美国军事资产空袭伊朗核设施，但对外交解决持开放态度[1] - 法国总统马克龙反对可能导致伊朗政权更迭的军事行动，认为会引发地区混乱[1] 美国政策与经济 - 美国参议院通过稳定币法案，这是加密货币行业首次在全面监管改革中取得历史性胜利[2] - 特朗普政府税改和预算法案将在未来十年内使财政赤字增加2.8万亿美元，利息支出增加4410亿美元[2] - 美国5月食品服务和零售业销售金额为7154亿美元，环比下降0.9%，汽车及零部件销售下降3.5%[3] - 美国5月工业生产指数环比下降0.2%，工业产能利用率为77.4%，低于预期的77.7%[3] - 美国6月住房市场景气指数为32，低于预期的36和5月的34[3] 能源与大宗商品 - 欧盟将在2027年底前逐步淘汰从俄罗斯进口的PNG和LNG，并彻底停止进口俄罗斯石油[1][4] - IEA预测2025年全球石油供应过剩110万桶/日，供应过剩可能持续至本十年末[5] - 纽约轻质原油期货价格上涨4.28%至74.84美元/桶，布伦特原油期货上涨4.40%至76.45美元/桶[7] 央行与货币政策 - 日本央行维持利率0.5%不变，2026年起将国债购买缩减额度降至每季度2000亿日元[1][5] - 加拿大央行官员一致认为，只要CPI压力受控，仍可能再次降息[4] - 世界黄金协会调查显示95%的受访央行认为未来12个月全球央行将继续增持黄金，43%的央行计划增加黄金储备[1][5] 金融市场表现 - 道琼斯指数下跌0.70%，标普500下跌0.84%，纳斯达克下跌0.91%[6] - COMEX黄金期货跌0.32%至3406.50美元/盎司，白银期货涨2.01%至37.18美元/盎司[7] - 美元指数上涨0.84%至98.821，欧元兑美元跌至1.1479，英镑兑美元跌至1.3428[8] - 在岸人民币兑美元收盘报7.1842，离岸人民币跌至7.1923[8]

财政赤字影响 - 特朗普政府税改和预算法案将在未来十年内使财政赤字增加2 8万亿美元 [1] - 该法案将提高利率 并在联邦债务基准预测基础上增加4410亿美元利息支出 [1] 静态评分分析 - 特朗普政府法案将带来数万亿美元减税和削减开支 [1] - 法案将导致十年内赤字增加2 4万亿美元 [1] - 法案将导致额外1090万人失去医疗保险 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 目前黄金宏观叙事类似1970年代与20世纪初 但在是否陷入滞胀、高赤字成因上存在不同 相较全球M2估值合理 相较美国M2仍具备翻倍空间 [1][18] - 黄金进一步上涨动能包括重拾硬货币地位、关税影响、地缘冲突等因素 [2][3][4] 各部分总结 黄金的历史对标，金价还有空间吗 黄金已脱离金融属性框架，由货币属性主导 - 黄金四大属性重要性排序为货币属性＞金融属性＞避险属性＞商品属性 [11] - 2022年后“实际利率与黄金的负相关性”指标背离 原因在于实际利率未反映其他因素、低利率放大负相关性、经济背景变化 [12] - 货币属性表现为与美元负相关、抗通胀、央行购金等 金融属性体现为与美债实际利率的关系 [13] 当下黄金的历史坐标与估值水平 - 宏观叙事类似1965 - 1976、2002 - 2009 但本轮引发滞胀催化剂可能是关税 高赤字核心在于高利息支出 [18] - 黄金市值/全球M2达0.18 接近历史最高 对应目标金价3435美元/盎司；黄金市值/美国M2仅1.09 较历史最高值仍有差距 对应目标金价6088美元/盎司 [19] 黄金进一步上涨的动能 - 黄金重拾硬货币地位 央行购金可能持续 全球央行黄金储备偏低 新兴市场国家提升空间大 《巴塞尔协议Ⅲ》拉动银行业需求 黄金定价权“东升西落” [22][23][32] - 关税抬升美国通胀预期 使美联储难降息 财政赤字难降 若关税缓和 黄金金融属性利好 但可能先跌后涨 [40] - 关税打击美国企业和居民信心 若贸易摩擦难扭转 可能拖累经济陷入滞胀 关税政策务实削弱黄金定价逻辑 激进则可能致滞胀 [46] - 国际地缘冲突不断 民粹主义升温带来不确定性 避险属性为黄金提供底部支撑 [52] 黄金百年复盘：寻找历轮牛熊周期的主线 1800 - 1970：英美接棒主导金本位，大萧条带来黄金价值重估 - 1800 - 1930年英国主导金本位 期间英国常项目顺差维持制度稳定 仅1861年南北战争引发金价波动 [55] - 1930 - 1970年金本位短暂被废后 美国主导布雷顿森林体系 大萧条使金本位成绞索 美国通过干预金价摆脱束缚 后建立布雷顿森林体系 [56] - 金本位有自动调节机制 但需各国遵守规则 战后英美情况使英国1931年放弃金本位 [57] 1971 - 1980：金本位彻底瓦解，两次石油危机将金价推向高潮 - 特里芬难题使布雷顿森林体系面临崩溃 1971年尼克松关闭“黄金窗口”体系倒塌 [62][65] - 两次石油危机引发滞胀 剩余产能是判断油价核心因素 1973年和1980年分别因石油禁运和战争引发危机 [67] - 过度宽松货币政策和美国联邦政府赤字无序增加是滞胀根本原因 滞胀下黄金白银跑赢其他资产 [74][78] 1980 - 2000：经济摆脱滞胀，新自由主义时代黄金被边缘化 - 黄金价格整体走熊 原因包括股票等风险资产吸引力提升、通胀温和、美元指数波动、新自由主义思潮下央行减持黄金 [81] 2000 - 2011：美国双赤字斜率加大，美元贬值黄金重估 - 黄金迎来十年牛市 分三阶段 第一阶段《央行售金协定》签订后金价企稳 第二阶段贸易财政双赤字和次贷危机使货币属性主导金价上行 第三阶段金融危机后全球央行宽松推升金价 [100] 2012 - 2021：黄金开启实际利率主导的新周期 - 2008 - 2022年实际利率对黄金价格解释力度强 2022年后背离 原因与金融属性、利率水平、经济背景有关 [112] - 流动性预期交易下 黄金交易思路与经济基本面和货币政策相关 加息开启前、降息/QE后半段市场提前定价紧缩 反之提前定价宽松 [112] - 加息周期需结合经济基本面与加息目的 降息前期黄金表现好于铜、油 中后期逆转 [123]

行业与公司 - 行业：美国财政政策与美债市场 - 公司：未明确提及具体上市公司，主要涉及美国国会、财政部、美联储等政府机构 核心观点与论据 美丽大法案草案内容 - 减税规模：未来十年减税3.8万亿美元，占财政收入5.8%，包括个人所得税、企业税及其他税种减免[1][2] - 个人所得税：税率永久化降低、替代性最低税优惠延长、州和地方税减免额度提高[2] - 企业税：延长较低国际税率、研发支出一次性扣除延期，规模约3,000亿美元[2] - 其他税种：取消小费税、加班税和汽车利息税，规模约7,000亿美元，部分条款2028年到期[2] - 财政支出削减：未来十年减少1.5万亿美元，占财政支出1.8%，主要削减医保（8,000亿美元）、学生贷款（3,000亿美元）、食品券（3,000亿美元）及清洁能源抵免（1.1万亿美元）[1][4] - 净赤字影响：综合导致净赤字增加2.4万亿美元[1][4] 报复性征税条款（899条） - 针对歧视性外国适用人员从美国获得的被动收入（股息、利息、租金等），每年提高5%税率，最高至20%[5] - 豁免：出售股票、债券及衍生品资本利得[5] - 主要影响：废除外国政府实体（如主权基金）的892条免税，对房地产租赁影响较大[5] 法案通过时间与流程 - 已通过众议院投票，参议院需审议修改，可能落地时间点： - 7月4日前 - 美债违约期限前（8月或9月左右） - 9月30日前（2025财年预算决议截止日期）[6] 参议院与众议院分歧 - 参议院：倾向宽松财政政策，允许更大赤字增加，提供1.5万亿美元减税[7] - 众议院：包含大量减税措施，通过提高州和地方扣抵额标准等实现4,000亿美元税收增加[7] 美国赤字与债务问题 - 赤字问题：减税措施生效快，支出削减滞后，强制性支出（如医保）扩张难削减[10] - 医保支出占财政支出25%（2024财年）[10] - 债务率：2025年一季度达120.8%，超过二战峰值，法案落地后预计继续上升[11][12] - 解决方式：财政整顿或增长化债，但政治阻力大[12] 市场担忧与美债发行 - 市场担忧：法案落地可能短期提升美债发行量，财政部倾向发行短期债务（每月约2万亿美元到期滚动）[13][14] - 短期国债需求方：货币市场基金（2023年以来为主要买家）[15] - 中长期国债需求方：海外投资者及美国国内金融机构[15] 流动性影响与美联储政策 - 流动性风险：美联储缩表导致流动性趋紧，若财政大量发债或需扩表提振美债市场[19] - 工具：常备回购便利工具（SRF）、补充TGA余额至8,500亿美元（需3,300亿美元）[16] - 稳定币监管影响：要求1:1储备资产（含美债），可能缓解短期国债压力（稳定币规模2,500亿美元，USDT储备66%为短期美债）[17] 美债投资建议 - 当前美债收益率高位，实际违约风险低，具有高性价比[13] - 建议买入美债，因美联储可能放缓缩表或扩表提振市场[19] 其他重要内容 - 共和党内部分歧：多数参议员倾向财政宽松，仅少数支持紧缩，争议集中在医疗补助、食品券等支出转移[8][9] - 经济增长放缓：自2024年以来美国经济增长持续放缓，加剧财政可持续性忧虑[12]

财政赤字预测 - 惠誉对巴基斯坦财政赤字的预测比政府预期更为保守 [1] - 预测差异源于对税收改革实施难度的评估 [1]

美国5月PPI数据 - 美国5月PPI同比增长2 6% 符合预期 前值增长2 4% [1] - 5月核心PPI同比增长3% 低于预期 前值为3 1% [1] - 批发商和零售商利润率有所上升 尤其是汽车和机械批发 [1] - 核心PCE年化率约为2 6% 核心商品价格环比下降0 04% [1] - 美联储认为关税对CPI的影响是暂时的 通胀压力温和为提前降息提供了可能 [1] 美国财政赤字 - 5月财政赤字为3160亿美元 同比减少9% [3] - 本财年至今财政赤字总额达1 36万亿美元 同比增长14% [3] - 5月关税收入创纪录达到230亿美元 推动当月总收入同比增长15% [3] - 5月债务利息支出突破920亿美元 成为联邦预算第三大开支项目 [3] - 本财年债务融资成本预计将超过1 2万亿美元 前8个月相关支出达7760亿美元 [3] 甲骨文云业务增长 - 甲骨文预计2026财年云基础设施销售额将增长超70% [5] - 2026财年总收入至少达670亿美元 同比增长16 7% [5] - 云业务增长率将从2025财年的24%提升至40%以上 [5] - 2025财年第四财季整体营收同比增长11%至159亿美元 调整后每股收益为1 70美元 [5] - 公司资本支出激增至212亿美元 用于建设超大型数据中心 [5] Chime Financial上市表现 - Chime IPO发行价27美元 开盘报43美元 盘中最高涨超60%至44 94美元 [7] - 最终收涨37 44% 报37 11美元 市值135亿美元 [7] - 最新一季度营收5 187亿美元 同比增长32% 净利润1290万美元 [7] - 活跃用户达860万 平均每位客户月交易超55次 日均打开App4–5次 [7] - 核心用户是年收入低于10万美元的美国人 [8] 白银价格走势 - 银价突破并稳定在35美元/盎司之上 [9] - 分析师预计银价若收于37 5美元上方 可能进一步突破至40美元 并在年底挑战50美元 [9] - 银矿股已提前异动 ETF SIL等基金创下多年高点 [9] - 国内白银价格本周一度突破9000元大关 [9] - 2011年3月18日银价曾突破35美元 仅1个月后便升至49 8美元 [9]

金融市场主导因素 - 2024年下半年金融市场将受高额财政赤字和关税政策不确定性主导 [1] - 债券收益率预计继续扮演"方向盘"角色 延续上半年间歇性主导地位 [1] - 市场波动性可能在6月过后进入夏季时再次上升 [1] 美联储主席任命影响 - 特朗普预计将提前公布下一任美联储主席人选 尽管鲍威尔任期至2026年5月 [1] - 特朗普批评鲍威尔利率政策 尤其在5月CPI同比上涨2.4%低于预期后主张大幅降息 [1] - 提前任命美联储主席"极为罕见" 可能导致市场波动上升 推动美债收益率曲线长期端上行 [1] - 联邦公开市场委员会由七名委员组成 主席仅占一票 市场普遍认为接任者倾向支持降息 [2] 潜在美联储主席人选 - 可能接替鲍威尔人选包括前美联储理事凯文·沃什 国家经济委员会主任凯文·哈塞特 现任美联储理事克里斯托弗·沃勒 [2] - 财政部长斯科特·贝森特也可能被考虑 其观点和预测可能对金融市场产生实质性影响 [2] 利率政策分歧 - 美联储会议预计不会调整利率 市场对何时开始降息存在较大分歧 [2] - 贝莱德认为若经济继续疲软 9月降息可能性存在 [2] - 美国银行预测直到明年才可能启动降息 因5月新增就业13.9万减轻"滞胀"风险 [2] - 美联储可能要等到2026年在"稳健就业 通胀逐步回落"背景下才采取行动 [2] 关税政策与经济影响 - 特朗普可能在7月9日提高关税 但谈判国家或有机会延长最后期限 [3] - 美国与中国已就征收55%关税达成初步协议 只要关税水平稳定 企业就能逐步适应 [3] - 若关税不确定性缓解 美国第四季度经济增长有望重新提速 [3] 财政赤字与债券市场 - 众议院通过的税改法案预计未来十年新增2.4万亿美元赤字 到2026年赤字占GDP比重将升至7% [3] - 债券市场可能经历"阶段性收益率飙升" 但资金流入更高收益资产后收益率可能回落 [3] - 10年期美债收益率预计在3.75%至4.625%之间波动 对抵押贷款和其他信贷利率有广泛影响 [3] - 三菱日联认为10年期美债收益率将在4%至4.5%之间徘徊 经济增长放缓将加大美联储降息压力 [4]