宏观经济整体表现 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，增速比上年全年和上年同期分别加快0.2和0.4个百分点 [1] - 前三季度GDP增量达到39679亿元，同比多增1368亿元 [1] - 三季度经济总量达35.5万亿元，超过全球第三大经济体2024年全年经济总量 [2] 外贸与制造业 - 前三季度货物贸易进出口总值达33.61万亿元，同比增长4%，规模创历史同期新高，增速逐季回升 [1] - 规模以上装备制造业增加值占规模以上工业增加值比重达35.9% [2] - 高技术制造业增加值占规模以上工业增加值比重达16.7% [2] 新质生产力与结构转型 - 绿色低碳转型取得新进展，非化石能源消费占能源消费总量的比重同比提高约1.7个百分点 [2] - 外贸新动能成长壮大，“新三样”产品出口实现两位数增长 [2] - 科技创新和产业创新亮点颇多，新质生产力在实践中逐步发展壮大 [2] 发展前景与动力 - 中国经济长期稳定发展是体制优势、供给优势、需求优势、人才优势等多种因素协同联动的结果 [2] - 中国始终是全球经济增长最稳定、最可靠的动力源，三季度4.8%的经济增速水平明显高于多数主要经济体 [2] - 实现全年预期目标有基础有支撑，需加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需 [3]

宏观经济表现 - 前三季度国内生产总值达到101.5万亿元，按不变价格计算同比增长5.2% [2] - 尽管面临世纪疫情、地缘政治冲突等挑战，中国经济在“十四五”期间仍保持稳定增长 [2] - 宏观政策通过逆周期和跨周期调节相结合，形成组合拳以激发各类经营主体活力 [2] 产业发展与创新 - “十四五”期间新技术新产品加速应用，例如家庭智能化装备、海陆空全空间智能无人体系（无人车、无人机等） [3] - 新兴产业如AI+获得应用场景支持，安徽、广东等省份试点推进智能无人体系建设 [4] - 传统行业如纺织、材料行业转型升级，高性能纤维应用于高铁、造船等高端装备 [4] 核心竞争优势 - 制度优势提供强大组织动员能力和长远战略规划，引导资源向关键领域汇聚 [4] - 超大规模市场优势基于14亿多人口和不断扩大的中等收入群体，正加速转变为产业竞争优势 [4] - 完整产业体系优势体现在新兴产业技术突破和传统行业升级两方面 [4] - 丰富人才资源优势包括科学家、工程师和高技能劳动者队伍，为现代化产业体系提供要素保障 [5] 企业转型与应对 - 面对外部环境变化，外向型企业通过拓展海外多元市场，从商品供应商向系统集成和全生命周期服务商转型 [5] - 企业更加重视自主知识产权品牌，展现出化危为机的能力 [5] 未来发展方向 - 供给侧需强调科技创新引领产业创新，推动科技自立自强，并将新技术新产品规模化推向市场 [6] - 需求侧需释放超大规模市场潜能，加强新消费供给以满足居民家庭对服务性消费的诉求 [6] - 供需双侧需协同发力，以民生诉求为导向优化政策，为经济找到新增长点和引擎 [6]

宏观经济表现 - 前三季度GDP同比增长5.2%，增速比上年全年和上年同期均有所加快 [1] - 三季度GDP增速为4.8%，虽较前期有所回落，但仍高于多数主要经济体 [1] - 经济总量可观，生产、销售、进出口稳定增长 [1] 经济发展质量 - 产业结构优化升级，消费需求有序释放 [1] - 外资外贸稳中提质，部分先行指标和高频指标表现积极 [1] - 经济发展态势总体平稳、稳中有进 [1] 政策与展望 - 前三季度经济稳健表现为完成全年发展目标任务打下较好基础 [1] - 需加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环 [1] - 多措并举营造一流产业生态，扎实推动高质量发展 [1]

财政在“十五五”规划中的基础性作用 - 财政需聚焦推动高质量发展，着眼于积蓄发展动力、转变发展方式、优化发展格局、提升发展效益 [1] - 为积蓄发展动力，财政政策需着力激发科技创新潜力，加大对战略性、关键性领域的科技投入力度，鼓励多元主体支持创新 [2] - 为转变发展方式，财政需积极促进经济社会发展全面绿色转型，构建有利于绿色低碳发展的财税政策体系，落实相关税收优惠 [3] - 为优化发展格局，财政需有效提高国内大循环的覆盖面，引导投资转向惠民生、促消费，短期可通过消费券等方式激发活力，长期需提升居民消费能力 [4] - 为提升发展效益，财政需推进共建共享共富，加强普惠性民生保障，健全收入分配制度，履行好再分配调节职能 [5] 深化财税体制改革以发挥制度性作用 - 使财政有效服务和支撑规划部署需深化财税体制改革，将其作为解决重点领域问题的突破口 [6] - 需持续深化预算管理制度改革，建立全面规范透明的预算制度，深化零基预算改革，全面实施预算绩效管理以提升资金使用效率 [7] - 需进一步理顺中央和地方财政关系，建立权责清晰、财力协调、区域均衡的财政关系，适当加强中央事权并增加地方自主财力 [8] - 需完善现代税制体系，健全有利于高质量发展和社会公平的税收制度，落实税收法定原则，优化税收征管方式 [9] 发挥财政保障性作用确保规划实施 - 发挥财政的保障性作用需强化对国家重大战略任务的财力保障，加强规划实施保障和政策协同 [9] - 需强化财政资源管理，健全财政资源统筹机制，加强资金整合协调以支持重大工程项目和公共服务等领域 [10] - 需优化财政金融互动政策，统筹财政金融政策的制定和执行，使二者同向发力、相互补位，并防止风险传导 [11] - 需完善财政相关体制机制以打通规划实施卡点堵点，包括健全有利于全国统一大市场的税收制度，建立支持民营经济发展的长效机制 [12]

财政在“十五五”规划中的基础性作用 - 聚焦推动高质量发展，通过财政政策积蓄发展动力、转变发展方式、优化发展格局、提升发展效益 [2] - 激发科技创新潜力，加大对战略性、关键性领域的科技投入，鼓励多元主体支持创新，建立竞争性支持和稳定支持相结合的基础研究投入机制 [3] - 促进经济社会发展全面绿色转型，构建有利于绿色低碳发展和资源高效利用的财税政策体系，落实环境保护、节能节水等税收优惠，完善绿色税制 [4] - 提高国内大循环覆盖面，财政政策着力点更多转向惠民生、促消费，短期通过消费券、财政贴息激发消费活力，长期提升居民消费能力并优化消费环境 [5] - 推进共建共享共富，加强普惠性、基础性、兜底性民生保障，健全收入分配制度，加大税收、社保、转移支付等调节力度 [6] 深化财税体制改革以发挥制度性作用 - 持续深化预算管理制度改革，建立全面规范透明、标准科学、约束有力的预算制度，深化零基预算改革，全面实施预算绩效管理 [8] - 理顺中央和地方财政关系，建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系，适当加强中央事权，增加地方自主财力，优化共享税分享比例 [9] - 完善现代税制体系，健全有利于高质量发展、社会公平、市场统一的税收制度，落实税收法定原则，优化税收征管方式 [10] 强化财政保障性作用确保规划实施 - 强化财政资源管理，健全财政资源统筹机制，加强资金整合协调，发挥财政资金引导作用，激发经营主体内生动力和创新活力 [12] - 优化财政金融互动政策，统筹财政金融政策的制定和执行，促进政策同向发力、相互补位，防止财政金融风险传导 [13] - 完善财政相关体制机制，健全有利于建设全国统一大市场的税收制度，精准高效落实结构性减税降费政策，建立健全财政支持民营经济发展长效机制 [14]

宏观经济整体表现 - 前三季度中国GDP同比增长5.2%，继续运行在目标水平之上 [1][4] - 三季度GDP同比增长4.8%，较二季度回落0.4个百分点，基本符合市场预期 [1] - 从产业角度看，第一产业拉动GDP增长0.3个百分点，高于二季度的0.2个百分点，第二、三产业的拉动点数均有所回落 [1] - 从需求角度看，三季度最终消费支出拉动增长2.7个百分点，货物和服务净出口拉动GDP增长1.2个百分点，均与二季度大致持平，但资本形成总额拉动点数有所下降 [1] 内需结构分析 - 前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5%，较上半年的5.0%有所回落，但消费者信心指数有所回升，消费的内生动能在逐渐恢复 [2] - 前三季度固定资产投资增速降至-0.5%，基建投资、制造业投资、房地产开发投资增速均有放缓 [2] - 内需的支撑作用亟待增强，需持续用力扩大内需、做强国内大循环，统筹用好各类促消费举措，着力扩大有效投资 [2] 外需与贸易环境 - 三季度货物和服务净出口拉动GDP增长1.2个百分点，贡献率并未明显下滑 [1] - 国际经贸增长不稳定不确定性加大，发展面临的外部环境更趋复杂 [1] - 贸易多元化进程持续提速，对非洲、东盟、拉美、欧盟等主要贸易伙伴保持较高增长 [1] - 近期外部贸易摩擦有所加剧，为下一阶段的出口带来新的挑战和不确定性因素 [2] 政策应对与展望 - 政策持续发力，政府债继续加快发行，央行通过多种政策工具投放流动性，新型政策性金融工具加速落地，支持服务消费政策持续加码 [3] - 政策带动制造业PMI连续两个月好转，生产经营活动预期连续三个月回升 [3] - 中央财政将从地方政府债务结存限额中安排5000亿元资金，除化解存量债务、消化拖欠企业账款外，还将安排于“经济大省符合条件的项目建设” [3] - 财政部继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，以推动地方财政平稳运行 [3] - 仍有充足的政策空间、丰富的政策工具、常态化的政策储备，能够有效应对各类风险挑战，推动基本面尤其是内需进一步企稳 [3] - 党的第二十届中央委员会第四次全体会议将审议《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为未来5年发展擘画新蓝图，为经济增长注入新信心 [3]

宏观经济整体表现 - 前三季度GDP同比增长5.2%，继续运行在目标水平之上，为完成全年任务打下坚实基础[1] - 三季度GDP同比增长4.8%，较二季度回落0.4个百分点，基本符合市场预期[1] - 从产业角度看，第一产业拉动GDP增长0.3个百分点，高于二季度的0.2个百分点，第二、三产业的拉动点数均有所回落[1] - 从需求角度看，三季度最终消费支出拉动增长2.7个百分点，货物和服务净出口拉动GDP增长1.2个百分点，均与二季度大致持平，但资本形成总额拉动点数有所下降[1] 内需结构分析 - 前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5%，较上半年的5.0%有所回落，但在市场预期之内[2] - 消费者信心指数有所回升，消费的内生动能在逐渐恢复[2] - 前三季度固定资产投资增速降至-0.5%，基建投资、制造业投资、房地产开发投资增速均有放缓[2] - 内需的支撑作用亟待增强[1] 外部环境与贸易 - 国际经贸增长不稳定不确定性加大，发展面临的外部环境更趋复杂[1] - 近期外部贸易摩擦有所加剧，为下一阶段的出口带来新的挑战和不确定性因素[2] - 贸易多元化进程持续提速，对非洲、东盟、拉美、欧盟等主要贸易伙伴保持较高增长，使得净出口的贡献率并未明显下滑[1] 政策应对与展望 - 经济形势专家和企业家座谈会提出，要加力提效实施逆周期调节，总量政策持续发力，用足用好政策资源[2] - 要加强跨年度工作衔接，更快更好发挥政策效能，持续用力扩大内需、做强国内大循环[2] - 政府债继续加快发行，央行通过多种政策工具投放流动性，新型政策性金融工具加速落地，支持服务消费政策持续加码[3] - 政策已带动制造业PMI连续两个月好转，生产经营活动预期连续三个月回升[3] - 中央财政将从地方政府债务结存限额中安排5000亿元资金，除化解存量债务、消化拖欠企业账款外，还将安排于“经济大省符合条件的项目建设”[3] - 财政部继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，以推动地方财政平稳运行[3] - 仍有充足的政策空间、丰富的政策工具、常态化的政策储备，能够有效应对各类风险挑战[3] - 党的第二十届中央委员会第四次全体会议将审议《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，预期将为经济增长注入新信心[3]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持，且维持该评级 [1] 核心观点 - 短期投资策略需关注十五五规划纲要，中期需等待经济工作会议定调 [1] - 9月中国M1和出口数据超预期，但PPI环比持平略弱于季节性，显示地产基建等传统经济偏弱 [4] - 短期市场受美国TACO交易情绪扰动，推荐国内大循环科技方向及地产链消费方向 [4] - 科技方向看好洁净室工程、PCB升级的玻纤企业、AI端侧应用如智能家电和智能摄像头 [4] - 消费方向认为地产链出清近尾声，供给格局改善，零售型公司加速渠道下沉，估值已过分悲观 [4] - 海外方面，美欧财政扩张刺激军工、科技和医药大型企业，同时关注企业出海东南亚、中东、非洲等市场 [5] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为346.8元/吨，较上周下跌2.3元/吨，较2024年同期下跌61.8元/吨 [4][14] - 价格上涨地区包括两广地区（+5.0元/吨）、中南地区（+1.7元/吨）、西北地区（+8.0元/吨） [4][14] - 价格下跌地区包括东北地区（-20.0元/吨）、华北地区（-6.0元/吨）、西南地区（-6.0元/吨）等 [4][14] - 全国样本企业平均水泥库位为67.3%，较上周上升0.6个百分点，较2024年同期上升3.1个百分点 [4][20] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.2%，较上周微增0.7个百分点，但较2024年同期下降10.0个百分点 [4][20] - 十月中旬，北方地区需求因降温降雨走弱，南方地区因市场资金紧张需求未见起色，整体市场表现疲软 [13] 玻璃 - 卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1301.0元/吨，较上周上涨11.2元/吨，较2024年同期上涨46.6元/吨 [4][45] - 全国13省样本企业原片库存为5957万重箱，较上周增加183万重箱，较2024年同期增加816万重箱 [4][51] - 国庆节后市场补货情绪不足，中下游主动消化自身库存，浮法厂库存增加明显，价格涨跌互现 [44] - 短期行业供需呈现僵持状态，高厂商库存和弱需求预期下，价格低位震荡 [7] 玻纤 - 节后第一周国内无碱粗纱市场价格稳定，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价为3524.75元/吨，同比下降3.93% [4][62] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较节前一周均价上涨3.03%；7628电子布报价涨至3.9-4.4元/米 [4][63] - 行业盈利仍处低位，但中期供给冲击最大阶段已过，反内卷倡议有望推动价格企稳回升 [7] - 电子布下游景气度提升，供给趋紧，提价已顺利落地；AI应用下特种玻纤布产品升级趋势明确 [7] 行业动态与行情回顾 - 前三季度全国铁路完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%，新线投产968公里，利好相关工程和基础建材需求 [76] - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为-4.11%，同期沪深300指数涨跌幅为-2.22%，万得全A指数涨跌幅为-3.45%，板块表现弱于大盘 [4][77] - 个股方面，赛特新材、兔宝宝、耀皮玻璃等涨幅居前；凯盛科技、中国巨石、北京利尔等跌幅居前 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周钢材价格震荡下跌，前半周市场心态偏弱，后半周小幅修复 后期钢市或呈现供需两弱格局，钢价上涨压力仍大，将震荡运行，涨跌空间不大 投资策略上，单边以区间操作为主，跨期套利、卷螺价差、钢材利润观望为主，期权策略为宽跨式盘整 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 本周钢材价格震荡下跌，前半周市场心态偏弱，因基本面供应未大幅减少前提下库存压力大、需求预期落空，但原料端有支撑，焦炭一轮提涨落地 后半周市场心态小幅修复，价格跌幅不大 截至10月17日，全国主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3215元/吨，周环比跌35元/吨 [4] 宏观、产业资讯 - 国务院总理李强强调加力提效实施逆周期调节，扩大内需、做强国内大循环，营造一流产业生态 [6] - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [6] - 今年前三季度我国货物贸易进出口33.61万亿元，同比增长4%，9月当月进出口4.04万亿元，同比增长8% [6] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，M2同比增长8.4%，社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [6] - 9月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.3%，环比持平，居民消费价格（CPI）同比下降0.3%，环比上涨0.1% [7] - 世界钢协预计2025年全球钢铁需求量与2024年持平，达约17.5亿吨，中国钢铁需求下降势头放缓，部分发展中经济体将强劲增长，欧洲钢铁需求将恢复性增长 [7] - 美国总统特朗普签署行政令，自11月1日起对进口中型和重型卡车及零部件征收25%新关税，还将对进口客车征收10%关税 [7] 基本面分析 据Mysteel调研237家主流贸易商，近两周建材日均成交量9.78万吨，低于上周9.99万吨，市场成交整体偏弱，终端采购意愿较低，现货成交价格愈发向低位靠拢 [9] 行情展望与投资策略 当前高炉日均铁水产量仍处高位，钢厂多微利或亏损，预期供给端继续收缩，缓解供需矛盾 四川、广东钢厂发布相关措施，焦炭二轮提涨，缓解市场悲观情绪，周五钢价止跌反弹 后期钢市或供需两弱，钢价上涨压力大，将震荡运行，涨跌空间不大 从盘面看，黑色系涨跌互现 螺纹主力01合约最终收3037，日涨1点，较上周五收盘跌66点；周结算价3056，较上周跌42点；最新持仓200.4万手，较上周五增加7.8万手，周五单日减仓3.5万手，资金不稳定 周线向下破位，最低3021，收盘价为7月份以来最低周度收盘价，盘面信号较弱 下周震荡区间3000 - 3115，受四中全会影响，盘中或有波动 投资策略为单边区间操作，跨期套利、卷螺价差、钢材利润观望，期权策略宽跨式盘整 [26]

消费对经济增长的贡献 - 前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9.0个百分点，继续发挥主引擎作用 [1] - 国家发展改革委会同财政部分四批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 [1] 以旧换新政策效果 - 以旧换新政策带动相关限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类等商品零售额均保持两位数增长 [4] - 截至9月10日，全国汽车以旧换新申请量已突破830万份，相当于每天有超3万人申请换新车 [4] 新型消费发展态势 - 前三季度高能效等级家电、智能家电零售额持续高速增长 [7] - 前三季度服务零售额同比增长5.2%，高于同期商品零售额0.6个百分点 [7] - 文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额实现两位数增长 [7] 政策导向 - 持续用力扩大内需，做强国内大循环，进一步激发市场活力，提振发展预期，不断增强内生增长动能 [9]