报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内基本面8月数据显示“供强需弱”格局或延续，三季度经济增长承压，叠加国债买卖重启预期升温，对当前债市构成核心支撑，债市趋势性走弱可能性较低，收益率预计维持高位震荡格局；单边建议暂时观望，可关注收益率曲线陡峭化带来的期限利差交易机会 [97][98] 各目录总结 行情回顾 - 本周国债期货主力合约表现不一，30年期主力合约下跌0.41%，10年期主力合约上涨0.12%，5年期主力合约上涨0.07%，2年期主力合约下跌0.02% [17][23] - 本周TS、TF、T主力合约成交量均上升，TL主力合约成交量下降；TS、TF、T、TL主力合约持仓量均上升 [31] 消息回顾与分析 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%；社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%；固定资产投资（不含农户）环比下降0.20%；全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点 [10][34] - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人在西班牙马德里举行会谈，就经贸问题达成基本框架共识 [34] - 8月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄 [35] - 1 - 8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3% [35] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4% - 4.25%，称就业下行风险上升，上半年经济增长放缓，通胀上升 [35] - 截至9月13日当周，美国初请失业金人数为23.1万人，从此前异常高位大幅回落，但劳动力市场仍有疲软迹象 [36] 图表分析 - 价差变化：本周10年期和5年期收益率差小幅走扩、10年和1年期收益率差小幅收窄；2年期和5年期、5年期和10年期主力合约价差小幅走扩；10年期、30年期合约跨期价差大幅走扩，5年期合约跨期价差收窄，2年期合约跨期价差走扩 [44][48][52] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅增加 [64] - 利率变化：隔夜期限、1周、2周、1月期限Shibor利率集体上行，DR007加权利率回升至1.50%附近；本周国债现券收益率涨跌不一，1 - 7Y到期收益率变动 - 1 - 2bp，10Y、30Y到期收益率分别上行0.4、1bp左右至1.80%、2.10%；中美10年期、30年期国债收益率差均小幅走扩 [68][73] - 央行公开市场操作：本周央行公开市场逆回购18268亿元，国库现金定存1500亿元，逆回购到期12645亿元，国库现金定存到期1200亿元，累计实现净投放5923亿元，DR007加权利率回升至1.50%附近震荡 [77] - 债券发行与到期：本周债券发行17087.93亿元，总偿还量11902.65亿元，净融资5185.28亿元 [81] - 市场情绪：人民币对美元中间价7.1128，本周累计调贬109个基点，人民币离岸与在岸价差走弱；10年美债收益率震荡上行，VIX指数上行；十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅上行 [86][91][94] 行情展望与策略 - 国内基本面8月经济数据不佳，经济复苏节奏放缓，供需矛盾延续，短期需宏观政策扩内需、稳预期；海外美国就业增长放缓，劳动力市场结构未改善，美联储降息后市场对10月降息预期升温 [97] - 债市在政策信号影响下底部震荡，修复动能偏弱，短期内受机构行为、增量政策预期及资金面变化驱动；基本面对债市有支撑，趋势性走弱可能性低，收益率预计高位震荡；策略上单边暂时观望，关注收益率曲线陡峭化期限利差交易机会 [98]

固定资产投资总体表现 - 2025年1-8月全国固定资产投资总额达326111亿元 同比增长0.5% [1] 分产业投资表现 - 第一产业投资6461亿元 同比增长5.5% [1] - 第二产业投资118246亿元 同比增长7.6% [1] - 第三产业投资201404亿元 同比下降3.4% [1] 第二产业细分领域投资 - 工业投资整体同比增长7.7% [1] - 采矿业投资增长3.0% [1] - 制造业投资增长5.1% [1] - 电力/热力/燃气及水生产和供应业投资大幅增长18.8% [1] - 化学原料和化学制品制造业投资同比下降5.2% [1] 第三产业细分领域投资 - 基础设施投资（不含电力热力等）同比增长2.0% [1] - 水上运输业投资增长15.9% [1] - 水利管理业投资增长7.4% [1] - 铁路运输业投资增长4.5% [1] 区域投资分布 - 东部地区投资同比下降3.5% [1] - 中部地区投资增长2.5% [1] - 西部地区投资增长2.3% [1] - 东北地区投资下降6.0% [1] 企业类型投资表现 - 内资企业固定资产投资同比增长0.5% [1] - 港澳台企业固定资产投资增长2.3% [1] - 外商企业固定资产投资大幅下降15.4% [1]

装备制造业表现 - 1至8月装备制造业增加值同比增长15.4%，增速较1至7月加快2个百分点 [1] - 装备制造业对规模以上工业增加值增速的贡献率达27.1% [1] - 电子行业增加值增长18.9%，电气机械行业增长17.5% [1] 高技术制造业增长 - 高技术制造业增加值增长12.5%，增速较1至7月加快1.8个百分点 [1] - 高技术制造业对规模以上工业增加值增速的贡献率达23.6% [1] - 航空、航天器及设备制造业增长51.9%，电子及通信设备制造业增长29.6% [1] 重点行业运行情况 - 1至8月规模以上工业增加值同比增长4% [1] - 有色行业增加值增长15.4%，对规模以上工业增速贡献率居行业之首达34.9% [2] - 煤炭行业增加值增长12.4%，石油行业增长6.4% [2] 工业产品绿色化 - 新能源汽车产量同比增长83%，太阳能电池产量增长64.9% [2] - 太阳能热水器产量增长45%，智能手机产量增长10.2倍 [2] 整体经济运行 - 1至8月社会消费品零售总额8380.76亿元，同比增长4% [2] - 全省固定资产投资同比增长0.3%，其中第二产业投资增长1.3% [2] - 1至7月规模以上服务业营业收入2146.04亿元，同比增长5% [2]

固定资产投资总体表现 - 2025年1-8月河南省固定资产投资同比增长4.7% [1] - 民间投资增长7.3% 显著高于整体增速 [1] 分产业投资结构 - 第一产业投资同比下降0.7% [1] - 第二产业投资大幅增长20.6% [1] - 第三产业投资下降3.5% [1] 主要领域投资表现 - 工业投资同比增长20.5% [1] - 基础设施投资(不含电力热力等)下降8.0% [1] - 房地产开发投资下降8.1% [1] 工业投资细分领域 - 采矿业投资增长22.8% [1] - 制造业投资增长19.9% [1] - 电力热力燃气及水生产供应业投资增长23.1% [1] 基础设施投资构成 - 水利环境和公共设施管理业投资微增0.4% [1] - 交通运输和邮政业投资大幅下降19.8% [1] - 信息传输业投资下降10.4% [1] 投资主体隶属关系 - 中央项目投资增长2.1% [1] - 地方项目投资增长4.8% [1] 统计方法说明 - 统计范围涵盖计划总投资500万元以上固定资产项目及所有房地产开发项目 [3] - 采用按月全面调查的统计方法(1月份数据免报) [3] - 执行国民经济行业分类标准(GB/T 4754-2017) [3]

北京商报讯（记者 和岳）9月17日，在国务院新闻办公室举行的"高质量完成'十四五'规划"系列主题新 闻发布会上，国务院国资委主任张玉卓表示，"十四五"期间，中央企业有效投资进一步扩大。企业自身 的高质量发展，为经济社会平稳健康运行提供了更好支撑。数据显示，2021—2024年，中央企业累计完 成固定资产投资19万亿元，年均增速达6.3%；去年四季度以来，以市场化方式发行稳增长扩投资专项 债，拟发行总规模达5000亿元，有力促进了"两重""两新"项目投资，带动效应比较明显。 ...

工业生产 - 规模以上工业增加值同比增长8.4% [1] - 装备制造业增加值同比增长11.8% 其中电气机械和器材制造业增长41.8% 汽车制造业增长24.3% 专用设备制造业增长11.4% [1] - 重点产品产量增长显著 新能源汽车产量同比增长17.6% 太阳能电池产量同比增长40.5% 发动机产量同比增长35.4% [1] 固定资产投资 - 固定资产投资同比增长4.1% [1] - 工业投资同比增长19.4% 其中制造业投资增长23.2% 工业技改投资增长31% [1] - 民间投资同比增长11% 占全部投资比重43.1% 较上年同期提高1.4个百分点 [1] 消费市场 - 限上企业消费品零售额同比增长7.9% [2] - 消费品以旧换新效果显著 家用电器和音像器材类零售额增长33.7% 其中能效1级和2级商品增长48% [2] - 新能源汽车零售额同比增长29.5% 网上商品零售额增长21.2% 占限上消费品零售额比重22.6% [2] 对外贸易 - 进出口总额3325.97亿元 同比增长10.5% 其中出口2304.34亿元增长13.2% 进口1021.63亿元增长4.8% [2] - 贸易结构持续优化 一般贸易进出口占比38.7% 机电产品出口占比85.8% [2] - 新三样产品出口高速增长 锂离子蓄电池出口增长97.7% 电动汽车出口增长84.4% [2]

固定资产投资总体情况 - 前八月江西省固定资产投资同比增长4.0% [1] - 全省亿元以上在建项目数量为7828个 [1] 分领域投资情况 - 基础设施投资同比增长12.8% [1] - 制造业投资同比增长9.3% [1] - 房地产开发投资同比下降10.4% [1] 重大项目贡献情况 - 亿元以上项目完成投资增长7.1% [1] - 亿元以上项目投资占全部投资的比重为71.9% [1] - 亿元以上项目拉动投资增长5.0个百分点 [1]

工业生产 - 规模以上工业增加值同比增长8.4% [1] - 装备制造业增加值同比增长11.8% 其中电气机械和器材制造业增长41.8% 汽车制造业增长24.3% 专用设备制造业增长11.4% [1] - 重点产品产量增长显著 新能源汽车产量增长17.6% 太阳能电池产量增长40.5% 发动机产量增长35.4% [1] 固定资产投资 - 固定资产投资同比增长4.1% [1] - 工业投资同比增长19.4% 其中制造业投资增长23.2% 工业技改投资增长31% [1] - 民间投资同比增长11% 占全部投资比重43.1% 较上年同期提高1.4个百分点 [1] 消费市场 - 限上企业消费品零售额同比增长7.9% [2] - 家用电器和音像器材类零售额同比增长33.7% 其中能效1级和2级商品增长48% [2] - 汽车类零售额同比增长4.5% 其中新能源汽车零售额增长29.5% [2] - 网上商品零售额同比增长21.2% 占限上消费品零售额比重22.6% [2] 对外贸易 - 进出口总额3325.97亿元 同比增长10.5% 其中出口2304.34亿元增长13.2% 进口1021.63亿元增长4.8% [2] - 机电产品出口占比85.8% 一般贸易进出口占比38.7% [2] - 锂离子蓄电池出口增长97.7% 电动汽车出口增长84.4% [2]

宏观经济数据表现 - 2025年8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月的5.7%下降0.5个百分点，连续两个月增速下降 [4][5] - 2025年1-8月固定资产投资累计同比增长0.5%，前值为1.6%，年内累计同比增速持续回落 [4][6] - 2025年8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，前值为3.7%，环比增速为0.17%，但低于2023年同期的0.9%和2024年同期的0.36% [4][7] 工业生产与投资结构 - 8月规模以上工业增加值环比增长0.37%，低于2023年和2024年同期增速，在反内卷政策背景下，工业企业生产端增速有所放缓 [5] - 固定资产投资结构分化，房地产投资持续偏弱，制造业和基建投资从年初高位回落，当月同比增速已连续两个月为负值 [6] 债券市场观点 - 利率债方面，8月以来国债收益率走势分化，短端波动不大但长端收益率明显提升，预计10年期国债收益率波动中枢在1.7%左右 [8] - 可转债方面，自8月25日以来表现相对正股不占优，处于高位压缩估值阶段，长期看仍是相对优质资产，但当前估值水平整体较高 [9]

宏观经济表现 - 8月经济数据相较7月回落幅度收窄 但整体韧性仍存 主要受极端天气影响开工进程 信贷回落 政策真空期 投资撬动作用不足等因素影响[2][6] - 上半年中国经济实现5.3%增长 1-8月固定资产投资同比增长0.5% 其中基础设施投资增2% 制造业投资增5.1% 房地产开发投资下降12.9%[1][6][7] - 8月社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% 体育娱乐用品和家用电器行业增速可观 但餐饮收入受信任危机影响低于整体消费增速[7] 社会融资与信贷 - 8月社会融资规模增量25693亿元 同比少增4630亿元 新增贷款6233亿元 同比少增4178亿元 政府债券融资13658亿元 同比少增2519亿元[3] - 居民部门贷款增加303亿元 同比少增1597亿元 其中短期贷款增105亿元(少增611亿元) 中长期贷款增200亿元(少增1000亿元) 反映消费意愿偏弱和购房需求不足[4] - 企业贷款增加5900亿元 同比少增2500亿元 中长期贷款增4700亿元(少增200亿元) 企业加杠杆意愿不强与部分领域产能过剩相关[4] 政策动向与建议 - 四季度稳增长政策出台必要性增加 或考虑增发特别国债或开启政策性金融工具投放 因财政发力前置导致下半年政府债券额度偏少[2][8] - 十大重点行业稳增长政策将持续推出 聚焦钢铁 有色 石化 化工 建材 机械 汽车 电力装备 轻工业 电子信息制造业[6][7] - 货币政策可能侧重结构性工具 如再贴现再贷款支持重点行业和外贸 央行或考虑重启国债买卖注入流动性 产业政策或放松限制以保证投资增速[8] 市场与资金状况 - 资本市场保持活跃 上证指数逼近3900点 股市盈利效应推动非银存款增加和缓解M1M2剪刀差 资金逐步活化[5] - 政府债券融资除1月和4月外均维持在万亿元之上 但9月或因高基数难创新高 私人部门信贷缺口不能过度依赖政府债券补位[5] - 出口政策可能加速出台 包括扩大出口信用保险承保规模 发挥保险作用 用好对外贸企业再贷款政策 以做强出口消化产能[8]