报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易担忧情绪缓解，美股期货、布油期货、加密货币等上涨，黄金创新高，胡塞武装表态或停止袭击红海船只 [1] - 股指大概率维持多头趋势，短期受中美贸易影响波动或加大，四季度风格可能向价值回归 [2][13] - 贵金属因贸易战升温或再度受益，长期作为终极安全资产的叙事主导愈发明显 [3][22] - 原油受贸易战影响短期有向下突破趋势，政策不确定性高但仍有缓和可能 [4][5][16] - 多个品种有各自投资分析，如甲醇短期偏空、橡胶震荡偏强、铜长期受支撑等 [17][18][23] 根据相关目录分别总结 当日主要新闻关注 国际新闻 - 美国劳工统计局将于 10 月 24 日发布 9 月消费者价格指数，政府常规服务恢复前不重新安排或发布其他数据 [7] 国内新闻 - 商务部、海关总署对相关稀土物项实施出口管制，中方称是完善自身出口管制体系的正当做法，影响有限且已通报有关方 [8] 行业新闻 - 9 月中国中小企业发展指数为 89.0，较 8 月下降 0.1 点但高于去年同期，部分指标稳中向好 [9][10] 外盘每日收益情况 - 标普 500 指数、欧洲 STOXX50 指数、富时中国 A50 期货等多数品种有涨跌变化，如标普 500 跌 2.71%、ICE 布油连续跌 4.81%等 [11] 主要品种早盘评论 金融 - 股指大概率维持多头趋势，短期受中美贸易影响波动或加大，四季度风格可能向价值回归 [2][13] - 国债期货价格有望保持强势，四季度降准降息可能落地，建议关注做多机会 [15] 能化 - 原油受贸易战影响短期有向下突破趋势，政策不确定性高但仍有缓和可能 [4][5][16] - 甲醇短期偏空，国内装置开工负荷提升，沿海库存上升 [17] - 橡胶节后走势预计震荡偏强，供应压力或显现，需求支撑有限 [18] - 聚烯烃期货弱势运行，价格跟随成本端波动，市场情绪谨慎 [19][20] - 玻璃纯碱期货延续弱势，关注秋季消费和政策变化对存量消化的影响 [21] 金属 - 贵金属因贸易战升温或再度受益，长期作为终极安全资产的叙事主导愈发明显 [3][22] - 铜长期受印尼矿难影响有支撑，中美贸易对峙影响或小于四月 [23] - 锌短期跟随铜价走势，国内锌价可能弱于国外 [24] - 碳酸锂供应增加，需求有变化，库存减少，价格有支撑 [25][26] 黑色 - 双焦短期盘面波动加剧，受钢材产量、库存及中美贸易摩擦影响 [27] - 铁矿石后市震荡偏强看涨，需求有支撑，发运减量，港口库存去化快 [28] - 钢材中期看多，热卷强于螺纹，供需双弱且库存变化不大 [29] 农产品 - 蛋白粕预计区间震荡，美豆期价受 USDA 报告推迟影响继续震荡 [30] - 油脂短期行情承压，中长期价格中枢预计上移 [31][32] - 白糖国内外市场均预计维持震荡走势 [33] - 棉花短期维持震荡偏弱走势，关注新花上市卖套保压力 [34] 航运指数 - 集运欧线淡季交易或结束，近月受贸易战影响旺季预期走弱，远月受复航红海进展预期影响 [35]

首席点评：市场情绪与资产表现 - 市场对贸易问题的担忧情绪有所缓解，美股期货开盘走高，标普500指数期货涨1.1%，纳指期货涨1.4% [1] - 大宗商品市场表现分化，布油期货盘初涨超1%，纽铜涨超2%，现货黄金价格创新高至每盎司4,060美元上方 [1] - 也门胡塞武装表示，若以色列遵守加沙停火协议，将停止袭击红海海域相关船只，为航运风险带来缓和可能 [1] 重点品种观点 - 股指方面，市场成交额达2.53万亿元，融资余额增加508.05亿元至24291.95亿元，经过9月高位震荡后，预计将再次进入方向选择阶段，大概率维持多头趋势 [2] - 贵金属方面，黄金在美联储谨慎表态、美元走强等传统利空因素下未受打压，其作为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显 [3] - 原油方面，受中美贸易战再次爆发影响，周五外盘油价下跌约4%，贸易战从冲击全球供应链和引发风险资产抛售两方面对油价构成压力 [4] 品种观点汇总 - 偏多品种包括玉米、苹果、炭酸锂、白银、热卷、螺纹、甲醇、国债(T)、国债(TL)、股指(IC)、股指(IF)等 [6] - 偏空品种包括棉花、原油等 [6] 当日主要新闻关注 - 国际新闻方面，美国劳工统计局宣布将于10月24日发布9月CPI数据，此前因政府停摆而推迟 [7] - 国内新闻方面，中国商务部表示对稀土等相关物项实施出口管制是完善自身出口管制体系的正当做法，并已通过双边机制向有关国家和地区通报 [8] - 行业新闻方面，9月份中国中小企业发展指数(SMEDI)为89.0，较8月份下降0.1点，劳动力指数和效益指数分别上升0.1点和0.2点 [9] 外盘收益情况 - 10月10日，标普500指数下跌182.60点至6,552.51点，跌幅2.71%；欧洲STOXX50指数下跌66.30点至4,701.04点，跌幅1.39% [11] - 富时中国A50期货下跌296.00点至14,978.00点，跌幅1.94%；美元指数下跌0.58点至98.82点，跌幅0.59% [11] - ICE布油连续下跌3.14美元至62.09美元/桶，跌幅4.81%；伦敦黄金上涨41.90美元至4,017.85美元/盎司，涨幅1.05% [11] 主要品种早盘评论：金融 - 股指方面，短期受中美贸易影响市场避险情绪可能加剧，但国内流动性环境有望延续宽松，四季度市场风格可能向价值回归并更加均衡 [12] - 国债方面，10月11日各关键期限国债收益率显著下行，预计四季度降准降息可能落地，国债期货价格有望保持强势 [13] 主要品种早盘评论：能化 - 原油方面，政策不确定性高，中美贸易摩擦可能更为频繁，过低的油价可能导致OPEC暂缓增产，短期油价有向下突破趋势 [14][15] - 甲醇方面，国内甲醇整体装置开工负荷为78.00%，沿海地区甲醇库存在149.55万吨，同比上涨37.58%，短期偏空为主 [16] - 橡胶方面，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现，产胶区气候影响是关注焦点，沪胶节后走势预计震荡偏强 [17] 主要品种早盘评论：金属 - 贵金属方面，贸易对抗加剧及其他大类资产波动加剧，将进一步加强黄金作为终极安全资产的叙事和需求 [20] - 铜方面，精矿供应延续紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，印尼矿难可能导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价 [22] - 碳酸锂方面，周度产量环比增加153吨至20516吨，周度库存环比减少706吨至136825吨，维持去库状态，价格仍有支撑 [24] 主要品种早盘评论：黑色 - 双焦方面，当前制约煤价上行的主要因素是钢材的高产量与高库存，以及中美贸易摩擦对黑色系的利空压制 [25] - 铁矿石方面，钢厂生产动能较强，铁矿需求有支撑，全球发运近期有所减量，港口库存去化速率较快，维持后市震荡偏强看涨格局 [26] - 钢材方面，钢厂盈利率持平，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现，热卷整体表现强于螺纹 [27] 主要品种早盘评论：农产品 - 蛋白粕方面，USDA季度库存报告显示旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下降8%，国内供应充足抑制盘面，预计连粕区间震荡 [28][29] - 油脂方面，MPOB报告显示9月底马棕库存为236.09万吨，环比增长7.2%，报告数据偏空，但中长期价格中枢预计将继续上移 [30] - 棉花方面，新年度丰产预期及下游需求温吞，纺企采购意愿不强，棉价上行动力不足，预计短期维持震荡偏弱走势 [32] 主要品种早盘评论：航运指数 - 集运欧线方面，以色列和哈马斯签署协议令复航预期升温，同时中美贸易摩擦加剧或导致美线运力外溢及需求下降，对欧线造成向下影响 [33]

美元走弱，黄金是涨是跌？人民币能否升值？ 最近关注理财的朋友肯定发现了一个明显变化：美元好像"不香了"——美元指数从之前的高位慢慢往下滑，银行里换美元的人少了，反而不少人开始打听黄 金和人民币的行情。毕竟对咱普通人来说，美元强弱可不只是个国际金融名词，它直接关系到手里的黄金首饰值不值钱、出国旅游换汇划算不划算，甚至买 的海外基金收益高不高。 这波美元走弱不是偶然，核心原因是美联储在2024年接连降息：9月一下子降了50个基点，11月又跟着降了25个基点，把基准利率拉到了4.5%-4.75%的区 间，会议纪要里还提到要是经济数据符合预期，可能还会继续降 。美元一松劲，大家最关心的两个问题就来了：被称为"硬通货"的黄金会不会趁机涨价？ 咱们手里的人民币能跟着走强吗？今天就用官方数据和政策说话，把这俩问题讲明白。 黄金和美元天生是"冤家"——黄金是以美元计价的，美元便宜了，买同样重量的黄金花的钱变少，全球对黄金的需求就会上升，价格自然跟着涨。这一点从 最新价格就能看出来：2025年10月的纽约金价格已经涨到3912.1美元/盎司，较前一日涨了1.14%；国内的沪金也涨到874.4元/克，涨幅1.48%。要是把时间线 ...

汇率异动：人民币与美元的冰火两重天 - 离岸人民币兑美元汇率突破7.0关口，创16个月新高，年内累计升值达2.46% [2] - 美元指数年内跌幅超10%，创下1973年以来最大年度跌幅 [2] - 人民币升值受三重引擎驱动：美元信用崩塌（美国债务规模突破36万亿美元，财政赤字率攀升至6.8%，美元在全球外汇储备中占比降至56.32%创30年新低）、中国经济韧性（2025年上半年GDP增速5.3%，贸易顺差扩大至4200亿美元，外汇储备回升至3.2万亿美元）、政策精准调控（离岸央票发行规模同比增120%） [3] - 美元崩塌受四大推手影响：美联储降息失控（2025年累计降息150基点，联邦基金利率降至3.75%）、地缘政治反噬、数字货币冲击（数字人民币跨境支付试点扩至47国，SWIFT系统交易占比降至38%）、债务货币化危机（美国财政部发债规模突破1.2万亿美元/月） [3][4][5][6] 资本转向：全球资金东进的路径 - 权益市场方面，北向资金年内净流入超2800亿元，重点加仓AI、机器人、创新药等硬科技板块，MSCI中国指数估值较标普500折价32%修复空间达40% [7] - 港股恒生科技指数年内涨28%，沙特PIF、阿联酋ADQ等主权基金设立规模超500亿美元的“中国专项配置基金” [7] - 债券市场方面，境外机构连续6个月增持人民币债券，持仓规模突破4.8万亿元，政策性金融债收益率达3.2%较美债利差扩大至180基点 [7] - 熊猫债发行量同比增220%，宝马、大众等跨国车企发行绿色熊猫债募集资金投向中国新能源产业链 [8] - 跨境投资生态重构，外资研发投资占比提升至27%，特斯拉上海超级工厂获120亿元跨境人民币贷款 [9] - 蚂蚁集团与东南亚数字银行合作推出“人民币稳定币”日均交易量突破100亿元，TikTok全球收入中人民币结算占比升至35% [10] 全球货币秩序的底层逻辑 - 信用锚发生转移，从“黄金-美元”到“产业链-人民币”，中国制造业增加值占全球31%，新能源汽车、光伏、锂电池“新三样”出口占比达29% [10] - 数字人民币跨境支付系统（e-CIPS）覆盖107个国家，日均处理量超1.2万亿元，挑战SWIFT霸权 [10] - 风险定价权争夺，10年期国债收益率倒挂收窄至35基点（中国2.8% vs 美国3.15%），A股公司MSCI ESG评级平均得分提升至6.8分（全球平均5.2分） [11] - 地缘经济新秩序形成，人民币在68个“一带一路”沿线国家外汇储备中占比超15%，中巴、中俄本币结算率分别达75%、90%，新开发银行贷款中人民币占比升至42% [11] 未来货币格局推演 - 情景一（概率45%）：人民币成为SDR第三大权重货币（当前12.3%），在跨境支付中占比突破15%，形成“美元-欧元-人民币”三极体系 [11] - 情景二（概率35%）：中美启动“数字货币互换协议”，数字人民币与数字美元在SWIFT系统并行，全球支付效率提升40% [11] - 情景三（概率20%）：爆发“数字货币冷战”，主要经济体各自构建封闭支付网络，全球贸易摩擦成本激增30% [11] - 生产要素革命将数据、算力、碳汇纳入货币锚定物，中国“东数西算”工程催生万亿级数字资产市场，金融基础设施如CIPS、网联平台等技术标准被东盟、中东采纳 [11]

美联储降息与全球流动性预期 - 美联储于北京时间9月17日正式宣布降息，影响全球资本市场并给A股市场带来新预期 [2] - 国际投行预测2025年第四季度美联储仍有较大概率在10月和12月再次降息，预示全球流动性宽松趋势可能延续 [2] 人民币汇率表现与驱动因素 - 9月17日美联储降息当天，离岸人民币对美元汇率创2025年以来新高，1美元兑换7.1元人民币，为年内最大单日升值幅度 [3] - 离岸人民币汇率与美联储货币政策直接关联，美联储宽松政策往往为人民币对美元提供升值动力 [3] - 若2025年第四季度美联储如期降息，人民币对美元升值趋势大概率将持续 [4] 资金流动趋势与市场影响 - 人民币升值可能促使全球资金从美元资产向人民币资产切换，同时减少国内资金外流动力 [4] - 上述因素叠加将为A股市场带来支撑，推动市场整体向好 [5] - 2025年9月以来，高盛、摩根士丹利、华奇等国际投行陆续发布报告，明确看好A股市场人民币核心资产 [5] 外资流入A股的市场数据印证 - 可通过明晟中国、标普中国、富时中国等指数概念板块及沪股通、深股通相关板块的主力资金流向判断外资动向 [8] - 以9月24日数据为例，在435个概念板块中，明晟中国指数主力资金净流入达177亿元，位居第一 [8] - 同日，富时罗素中国指数主力资金净流入78亿元，标普中国指数净流入约40亿元，三者均呈现大额净流入态势 [8] - 9月24日，沪股通相关板块主力资金净流入92亿元，深股通相关板块净流入40多亿元 [9] - 综合数据表明，以北上资金为代表的外资在9月24日当天正主动且大规模买入A股核心资产 [9] 核心观点总结 - 美联储降息带来的流动性宽松预期、人民币升值提升的资金吸引力以及国际投行对A股人民币核心资产的看好，正共同形成推动A股市场向好的力量 [11] - 北上资金的持续流入从市场层面印证了这一趋势 [11]

美元与人民币汇率表现 - 美元是2024年表现最差的主要货币，其长周期贬值模式已经打开，长期下行趋势将继续[1] - 人民币在2024年略微升值，与美元走势形成对比[1] 资本市场资金流向 - 过去几年人民币贬值导致资本流向美国市场，推动美国股市上涨[1] - 2024年情况发生变化，美元下跌、人民币升值，中国股票市场领跑全球[1] - 国际投资者和人民币国际投资者因此选择回归中国市场[1] 中国市场趋势展望 - 资本回流中国市场的趋势没有结束[1] - 中国资产价格上涨的趋势也没有结束[1] - 每十年中国都会出现一波史诗级的牛市[1]

人民币汇率展望 - 基准情形下美元兑人民币汇率年末将趋近于7.0，乐观情形下将在6.7附近 [1] - 即便中国人民银行在四季度再次实施降息，人民币依然将在年内保持升值方向 [1] - 人民币升值并非来自经济基本面的推动，而是来自于汇率预期与预期的自我实现形成向上螺旋 [2] 货币政策与汇率关系 - 预计央行有望在四季度实施10-20BP的降息 [1] - 货币宽松可能无法延缓升值，反而加剧升值，形成“强汇率+弱基本面”的组合 [2] - 央行宽松组合拳推出后，中美利差倒挂并未加深反而收窄，人民币汇率呈现升值 [1] 财政政策对汇率的支撑 - 中国政府债务成本低于经济增速，政府债务使用效率较高，财政扩张对汇率构成支撑 [2] - 5000亿的政策性金融工具及1万亿与化债相关的地方特殊再融资债券有望在四季度落地 [2] - 货币宽松加积极财政的共振之下，将继续推升人民币升值 [2] 资金流入与结汇需求 - 有7000-10000亿美元的结汇需求可能在未来的升值周期逐步释放 [2] - 资金流入人民币将对人民币汇率形成进一步支撑 [2] 中国股票市场影响 - 人民币升值几乎都伴随着市场风险偏好的改善，A股和港股都表现良好 [1] - 对外资更敏感、估值更受全球流动性影响的港股市场更受益 [1] - 大幅降息将有助于进一步推动中国股市上涨，一是提振经济复苏预期提升企业盈利预期，二是带来对流动性更乐观的预期 [3] 大宗商品与港股机会 - 大宗商品方面，铜价具备更确定的上行机会 [1] 美国股市风险信号 - 标普500指数的席勒市盈率突破40倍，为2000年以来首次 [6] - 美联储主席鲍威尔警告称，股市价格相对偏高 [6]

人民币汇率近期表现 - 人民币对美元汇率近期升至1美元兑7.10元以上，徘徊在约10个月来的高位[2] - 上周汇率一度达到1美元兑7.1019元，为2024年11月以后约10个月以来的最高水平[4] - 相较于今年4月上旬的低点1美元兑7.3518元，人民币汇率已上升近4%[4][6] 汇率变动驱动因素 - 市场对中美关税等摩擦的担忧消退，人民币抛售压力相较于此前有所缓解[2] - 中国借助稀土出口管制等手段迫使美国做出让步，美国再次大幅提高关税的可能性大大降低[2][6] - 中美长期利息差已缩窄至10个月来的最小水平，中国长期利率上升至4月以后5个月以来的最高水平，而美国利率面临下行压力[6] - 反映人民币综合价值的CFETS人民币汇率指数已止跌企稳[6] 政策调控与未来展望 - 中国人民银行将上海市场人民币对美元汇率的单日浮动幅度扩大到了中间价的上下2%[7] - 在人民币抛售活跃的4月前后，央行通过设定人民币升值方向的中间价来阻止人民币过度贬值[7] - 近期央行中间价设定显示其意图为允许人民币一定程度升值，同时对升值速度进行调控[7] - 由于2025年上半年GDP增长率超过全年目标5%，中国相关部门容忍了人民币升值[7] - 若经济增速下行风险加大，不排除采取新一轮宽松政策、再次对人民币构成下行压力的可能性[7]

美联储降息对中国外贸及跨境电商的影响分析 核心观点 美联储降息至4.00%-4.25%区间，是美国经济增速放缓及就业市场疲软背景下的政策调整，对中国外贸出口企业及跨境电商构成短期挑战与长期转型契机 [1] 直接影响：汇率波动与成本重构 - 人民币相对美元升值，美元兑人民币汇率从7.3降至7.1附近，纺织品等低附加值产品出口利润受冲击，人民币每升值1%可能导致纺织业出口利润下滑0.5%-1% [7] - 人民币升值降低进口原材料成本，如芯片、机电部件及消费品，跨境电商可优化3C电子产品、美妆个护等类目采购策略，但需警惕国内同类产品竞争加剧 [8] - 汇率波动加剧汇兑损失风险，2024年部分出口企业单季度汇兑损失占净利润比例超5%，需通过外汇远期、期权及优化跨境支付渠道管理风险 [9] 中期间接影响：资本流动与市场分化 - 全球流动性宽松推动资本流向新兴市场，美元贷款利率从5%降至4%，企业境外融资成本下降，跨境电商可借此扩大仓储物流布局 [10] - 美国居民消费受降息刺激，但高通胀削弱实际购买力，家电、服装等消费品需求温和增长且价格竞争加剧，高性价比智能家居、户外装备等品类可能受益 [11][12] - 美国企业资本开支增加带动中国机电设备出口，2024年对美工程机械出口额同比增长8%，跨境电商平台可拓展工业品B端业务 [13] - 美国贸易政策不确定性上升，若推行"友岸外包"或提高关税，可能导致订单转移，2024年对华光伏产品加征关税使部分企业出口量下滑15% [14] 长期趋势：产业升级与布局重构 - 劳动密集型产业如纺织、玩具因人民币升值和劳动力成本上升加速向东南亚转移，企业需通过自动化生产、品牌建设及独立站模式提升附加值 [15] - 高技术产品如新能源汽车配件、储能设备受汇率影响较小，2024年跨境电商出口中高技术产品占比提升至35%，柔性供应链模式降低库存风险 [16] - 区域市场多元化降低对美依赖，2024年中国对东盟出口占比提升至16%，跨境电商需针对不同市场定制选品策略 [17] 企业应对策略 - 传统外贸企业需动态对冲汇率风险，采用分期锁汇、跨期套保及非美元货币结算，并通过研发高毛利产品（如工业机器人、医疗设备）及品牌出海实现市场升级 [18][19][20] - 跨境电商企业需优化供应链，在东南亚、墨西哥设立海外仓缩短物流周期，采用柔性生产模式，并通过独立站布局和数据驱动选品提升运营效率 [22][23][24][25] - 企业可充分利用出口退税政策优化现金流，并通过政策性银行获取低成本贸易融资支持 [26][27]

全球大类资产表现 - 2025年初以来全球五类资产表现领先：贵金属、有色金属、新兴市场股票、主要市场科技股、另类资产 [1][6] - 资产表现背后三条主线：美元信用弱化与资产端"软脱钩"、全球供应链重塑与供给端"备份化"、新一轮技术革命与产业端"抢布局" [1] 技术革命宏观框架 - 当前处于第六轮技术革命开启前段 基于历史上五轮技术革命规律 [1] - 分析框架包含技术-经济范式理论、导入期与展开期划分、通用技术扩散假说、创造性破坏理论、索洛悖论 [1] - 技术变革对就业和资产定价产生显著影响 [1] 中国技术创新加速 - 医药行业体现中国经济"工程师红利"要素加速释放 [2][9] - 当前处于系列要素投入的"研发收获期" [2] 人民币升值逻辑 - 汇率取决于购买力平价、利差、风险溢价等因素 [2][11] - 本轮人民币升值具有内生性特征 [2][11] - 中期中国经济供需比改善将强化四大利好人民币升值逻辑 [2] 权益资产定价修复驱动 - 五大推动因素：总量修复、增长广谱性提升、居民资产活性提升、中长期资金入市、美元资产信用风险溢价上升 [2][13] - 后阶段驱动来自狭义流动性宽松、居民资产转移、供给端政策带来名义增长修复预期和新兴产业想象空间 [13] 权益市场与经济指标背离 - 长江商学院BCI与万得全A指数6月前吻合后背离 类似2021年二至四季度特征 [2] - 背离原因：狭义流动性宽松、居民资产转移、产业成长预期三重因素驱动 [2] 流动性影响机制 - 狭义流动性通过资金机会成本影响市场估值 [3] - 广义流动性通过实体融资充裕度影响信用扩张和企业盈利 [3] - 可通过"货币政策感受指数"与"贷款需求指数"差值观测狭义流动性驱动阶段 [3] 高成长叙事特征 - 宏观风险阶段性出清（敢买） [3][14] - 名义GDP增速尚未起来（传统资产赚钱效应低） [3][14] - 流动性充裕（资金机会成本低） [3][14] - 预期回报率存在粘性（高收益率资产荒） [3][14] - 产业叙事存在（有短期可充分预期的资产） [3][14] 高成长资产择时框架 - "5+1"择时框架包含五个胜率视角和一个赔率视角 [4] - 2006年以来等权加总策略累计收益1147.47% 年化收益13.96% 年化超额收益2.98% [4] 黄金定价体系 - 从金融、货币、商品、避险四大属性分析黄金定价 [4][16] - 叠加宏观范式特征构建分析框架 [4][16] - 十个实时监测指标：价格形态、期货持仓、库存及衍生指标、交割前瞻、期现基差、租赁成本、期限结构、期权未平仓、隐含波动率、ETF持仓变动 [4][17]