指数表现与成分股涨跌 - 恒生港股通高股息率指数下跌0.11% [3] - 成分股中国电信领涨2.31% 华润置地上涨1.95% 信义玻璃上涨1.68% [3] - 成分股中国宏桥领跌2.29% 统一企业中国下跌1.76% 中国财险下跌1.62% [3] ETF市场表现 - 港股红利ETF博时下跌0.28% 报价1.09元 近1周累计上涨2.64% [3] - 近3年净值上涨45.06% 在指数股票型基金中排名125/1836（前6.81%） [4] - 近3个月超越基准年化收益达14.64% 近1年夏普比率为2.01 [4] 流动性及资金动向 - 港股红利ETF博时盘中换手率3.42% 成交额1.63亿元 [3] - 近1月日均成交2.43亿元 融资净买额158.32万元 融资余额1340.19万元 [3][4] - 弘康人寿持股郑州银行H股比例激增至14.03%（较举牌前不足5%） [3] 产品结构与费率 - 港股红利ETF博时规模达47.42亿元 [4] - 管理费率0.50% 托管费率0.10% 近1月跟踪误差0.015% [5] - 跟踪恒生港股通高股息率指数 前十大权重股合计占比29.47% [5] 行业配置逻辑 - 债券利息收入恢复征收增值税政策推动险资增配高股息权益资产 [3] - 万得全A指数股息率下降因股价上行稀释分母端 高股息策略需聚焦盈利质量与分红可持续性 [4] - 部分高股息品种已显现配置价值 [4]

农业银行A股流通市值登顶 - 农业银行A股流通市值在8月6日达到2.11万亿元，首次超过工商银行的2.09万亿元，并在8月8日仍以0.04万亿元的优势保持领先 [1] - 农业银行A股流通股为3192.44亿股，占总股本的91%，而工商银行A股流通股为2696.12亿股，仅占总股本的75.65% [1] - 农业银行股价表现强劲，今年以来涨幅达31.3%，远超工商银行的18.05%和其他国有大行 [9] 总市值与业务表现对比 - 工商银行总市值为2.78万亿元，仍高于农业银行的2.35万亿元，保持"宇宙第一行"地位 [4] - 农业银行2025年一季度营收1866.74亿元（同比增长0.35%），归母净利润719.31亿元（同比增长2.20%），是国有六大行中唯一实现双增长 [10] - 农业银行不良贷款率1.28%，低于工商银行和建设银行的1.33% [10] 业务下沉战略成效 - 农业银行县域贷款余额达9.85万亿元，同比增长12.3%，占境内贷款比重超40% [11] - 农业银行已部署5.5万名县域客户经理，在4万多个行政村聘任"金融村主任" [10] - 2024年农业银行营收7105.55亿元（同比增长2.26%），归母净利润2820.83亿元（同比增长4.73%），增速在四大行中最高 [10] 银行股整体表现 - 中证银行指数自2023年以来最高上涨近50% [14] - 42家上市银行中，26家股息率超过4%，华夏银行（4.98%）、北京银行（4.89%）、交通银行（4.88%）位列前三 [16][17] - 保险资金积极配置银行股，如新华保险耗资43亿元受让杭州银行5.45%股权 [17] 估值与资金动向 - 农业银行市净率0.89，在六大国有行中最高 [18] - 部分银行股遭减持，如中国人寿拟清仓杭州银行0.70%股份 [19] - 公募基金新规可能促使更多资金配置业绩稳定的银行股 [17]

险资举牌热潮概况 - 今年以来保险行业已披露11次举牌，延续2024年青睐高股息资产的风格 [1] - 本轮举牌风格与2023年一以贯之，2024年险资共在二级市场举牌20次 [4] - 举牌标的覆盖交运、环保、公用事业、电力设备、银行等行业，具有估值较低、股息率较高、分红稳定的特征 [4] 瑞众保险举牌案例 - 瑞众保险近期以每股31.9153港元均价买入100万股中国神华H股，耗资约3200万港元，持股比例达5%触发举牌 [2] - 3月中旬以每股5.9439港元均价增持300万股中信银行H股，耗资1783万港元，持股比例达5% [2] - 增持资金来源于自有资金账户、万能账户及分红账户中的保险责任准备金，通过港股通二级市场完成 [2] - 公司2023年6月开业，注册资本565亿元，2024年总保费收入2368亿元，位居寿险企业前五 [2] 举牌驱动因素：资产负债匹配与收益需求 - 低利率和资产荒环境下，险资有通过权益投资增厚长期稳定收益的迫切需求，以缓解潜在"利差损"压力 [1] - 面对每年千亿元级保费流入，瑞众保险有较大资产负债匹配压力，需强化管理以增强收益稳定性 [3] - 投资高股息股票有助于匹配险企长期的负债端需求，覆盖保险资金的负债端成本 [4][5] - 与十年前不同，本轮举牌更多从资本收益出发，无意参与上市公司经营，主要看中稳定的现金流和分红收入 [4] 新会计准则的影响 - 新会计准则下，高股息股票可被指定计入FVOCI账户，只有分红收入计入利润表，减少股价变动对财务报表的影响 [6] - 险企需要推动股票从交易类资产向OCI类资产转移，增加高股息股票配置，提高股息收入对收益的贡献 [7] - 上市险企自2023年起切换会计准则，非上市险企最晚于2026年实施，预计高股息、低估值、低波动、高ROE资产将继续受到青睐 [6][7] 市场偏好与特点 - H股以其折价优势、"性价比"和免税红利等特点，在举牌标的中占据较大比例 [4] - 险资更倾向于寻找底层资产安全、长期收益稳定的投资标的 [4] - 未来保险配置型资金对红利资产的重视和挖掘会持续强化 [7]

鸿鹄基金投资组合 - 截至2025年一季度末重仓持有中国电信、伊利股份、陕西煤业三只个股 合计持股市值超125亿元 [1][2] - 具体持股数量为中国电信7.62亿股（市值59.80亿元）、伊利股份1.53亿股（市值42.90亿元）、陕西煤业1.16亿股（市值23.05亿元） [2] - 较2024年末对伊利股份加仓1351.26万股、陕西煤业加仓1503.77万股 中国电信持股数量保持不变 [2] 保险资金试点规模 - 已批复和拟批复试点规模达2220亿元 其中首批500亿元、二期200亿元、近期拟再批复600亿元 [1][4] - 第二批试点机构加速落地 新华保险与中国人寿各出资100亿元认购200亿元规模私募基金 [4] - 泰康人寿通过子公司设立首期120亿元私募基金 太平洋人寿等机构获批520亿元试点 [4][5] 投资策略特点 - 专注中证A500指数成分股中治理良好、经营稳健、股息稳定的大型上市公司A股/H股 [1][5] - 坚持长期投资、价值投资理念 在市场低迷时坚定买入被错杀优质上市公司 [3] - 通过私募基金形式投资可减少二级市场波动对利润表的影响 按持股比例计入损益 [6] 高股息资产配置 - 重仓股股息率表现：陕西煤业接近7%、伊利股份超4%、中国电信超3% [7] - 陕西煤业2024年累计分红130.70亿元 占可分配利润65% [7] - 高股息资产满足保险资金对长期稳健收益需求 在险资权益配置中占比超一半 [8] 行业配置趋势 - 预计未来3年保险资金每年增配高股息标的规模达3000-4000亿元 [9] - 新华保险2024年高股息OCI类权益投资由53.70亿元增至306.40亿元 增幅470.6% [9] - 因长端利率低位运行及非标资产荒 险资需通过高股息股票弥补收益缺口 [8]

险资举牌动态 - 中邮保险于7月4日买入绿色动力环保H股72.6万股，举牌后直接持有其H股2051万股，占H股股本比例5.0722% [2] - 泰康人寿作为基石投资者参与峰岹科技H股IPO，取得其上市发行H股股份的8.69%，构成举牌 [2] - 今年以来险资举牌次数已达21次，涉及中邮保险、泰康人寿、信泰人寿等十余家机构 [1][2] 举牌标的特征 - 被举牌标的普遍具有估值较低、股息率较高、分红稳定的特征 [3] - 举牌标的覆盖银行、能源、交通、环保、公用事业、电力设备等多个领域，包括农业银行、中国神华等，涵盖A股和H股 [2] - 险资看中被举牌标的稳定的现金流和分红收入，本轮密集举牌多从资本收益角度出发 [3] 高股息资产配置逻辑 - 高股息资产具备高分红、低波动特性，适合作为险资权益配置盘的底仓资产 [1] - 在利率中枢下行背景下，高股息股票的股息率显著高于超长期债券收益率的格局有望延续 [3] - 新会计准则下，保险公司为降低权益波动性，FVOCI类股票的增量配置空间较大 [3] 险资权益配置趋势 - 截至一季度末，保险公司资金运用余额34.93万亿元，较2024年末增长超5%，其中投向股票资金2.82万亿元，环比增长超16% [4] - 今年一季度三个月内，险资股票投资净买入近4000亿元 [4] - 保险机构对三季度权益投资信心指数环比显著回升，多家机构表示将加大入市力度 [5]

产品定位与策略 - 跟踪中证港股通高股息投资指数，成分股需满足连续分红、高流动性和股息率领先标准 [1] - 行业集中于金融（如民生银行、中信银行）、工业（中远海控、海丰国际）、能源（中国石油、中国海洋石油）等传统高股息板块 [1] - 港股通标的中部分内地企业股息率显著高于A股同类公司，且港股整体估值长期处于低位 [2] 收益表现与分红 - 近12个月股息率达5.8%，显著高于同期银行存款利率及多数债券收益率 [3] - 2025年上半年收益率达10.96%，跑赢业绩比较基准2.14% [3] - 2025年一季度首次派息且支持红利再投资，年内已进行三次分红 [3] 风险控制与稳定性 - 近4个自然年度最大回撤小于恒生指数，2022年跌幅显著低于大盘 [4] - 2025年一季度港股上涨但红利资产表现平淡，基金仍实现0.44%净值增长 [4] - 指数每半年调样，通过卖出股息率下降股票、调入股息率上升股票降低估值泡沫风险 [4] 利率环境优势 - 市场利率持续下行（2025年银行存款利率较2023年下降约50BP） [5] - 2025年二季度港股通高股息指数成分股平均股息率达7.2%，低利率环境下优势凸显 [5] 成本结构 - 管理费0.15%/年，托管费0.05%/年，综合成本率0.20% [6] - 成本显著低于主动管理型红利基金（通常1.5%左右） [6] 产品适用场景 - 适合追求稳健分红收益的投资者（如退休人群、低风险偏好者） [8] - 可通过港股通渠道分散A股单一市场风险 [8] - 适合长期看好港股估值修复但缺乏主动选股能力的被动投资者 [8] 投资策略建议 - 利率下行周期中可作为债券替代资产提升组合收益 [9] - 通过定投加红利再投资策略利用复利效应平滑波动 [9] - 与成长型基金（如科技、新能源）搭配平衡组合进攻性与防御性 [9] 历史业绩表现 - A类份额自2024年9月24日成立至2025年二季度末业绩17.00%，基准23.95% [11] - C类份额同期业绩16.98%，基准23.95% [11]

市场环境与策略选择 - 上证指数站上3600点，市场热议投资策略应大胆进攻还是稳健防守 [1] - 高股息策略常被视为市场中的稳健防守路径 [1] 高股息资产表现分析 - 近期万得全A指数近12个月最新股息率有所下降 [1] - 股息率下降主要原因为股价上行和估值抬升，导致分母端扩大从而稀释股息率 [1] 高股息策略配置重点 - 在高股息资产显著分化的背景下，策略重心需强调盈利质量与分红可持续性 [1] - 当前部分稳健及潜力高股息品种已跌出股息率性价比，配置价值或逐步显现 [1]

市场表现 - 港股早盘震荡整理 红利板块逆势上涨 恒生港股通高股息低波动指数上涨0.2% [1] - 恒基地产 新鸿基地产 恒安国际等成份股涨幅超过2% [1] - 跟踪该指数的恒生红利低波ETF（159545）近一个月净流入超15亿元 最新规模突破40亿元 位居同标的ETF第一 [1] 指数构成 - 恒生港股通高股息低波动指数由港股通范围内50只流动性较好 连续分红 红利支付率适中且波动率较低的股票组成 [1] - 指数前三大行业为金融业 能源业和地产建筑业 合计占比近六成 [1] - 当前指数股息率约5.8% [1] 产品特征 - 恒生红利低波ETF（159545）实行ETF中最低一档0.15%/年的管理费率 [1] - 该产品可助力投资者低成本配置港股高股息资产 [1] 机构观点 - 华泰证券指出8月市场风险偏好趋势仍将延续 高股息板块仍缺乏相对收益 [1] - 部分稳健及潜力高股息品种当前已跌出股息率性价比 配置价值或逐步显现 [1]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年8月4日13:58，中证红利低波动100指数上涨0.05%，其成分股中渤海轮渡上涨3.36%，青岛银行上涨2.91%，渝农商行上涨1.94%，沪农商行上涨1.65%，重庆银行上涨1.60% [2] - 红利低波100ETF当日最新报价为1.07元，截至2025年8月1日，该ETF近1月累计上涨1.42%，涨幅在可比基金中排名第1位（共5只） [2] - 截至2025年8月1日，红利低波100ETF近1年净值上涨16.80%，排名可比基金第1位 [4] - 红利低波100ETF盘中换手率为1.11%，成交1242.48万元，截至8月1日，其近1周日均成交额为2475.86万元，排名可比基金前2位 [2] ETF产品特征与资金流向 - 红利低波100ETF最新规模达11.20亿元，创近1年新高，其最新份额达10.48亿份，同样创近1年新高 [3] - 红利低波100ETF近7天获得连续资金净流入，合计净流入9000.02万元，最高单日净流入2175.97万元，日均净流入达1285.72万元 [3] - 该ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，在可比基金中费率最低 [4] - 截至2025年8月1日，红利低波100ETF近1月跟踪误差为0.056%，在可比基金中跟踪精度最高 [4] 历史业绩与风险指标 - 红利低波100ETF自成立以来，最高单月回报为15.11%，最长连涨月数为3个月，对应涨幅为5.99%，涨跌月数比为9/6，上涨月份平均收益率为3.38%，月盈利百分比为60.00%，历史持有1年盈利概率为100.00% [4] - 截至2025年8月1日，该ETF近3个月超越基准年化收益为13.41%，排名可比基金第1位（共4只） [4] - 截至2025年8月1日，该ETF近1年夏普比率为1.17，排名可比基金第1位（共4只） [4] - 该ETF今年以来最大回撤为6.18%，相对基准回撤0.10%，在可比基金中回撤风险较低，回撤后修复天数为36天，在可比基金中修复最快 [4] 指数构成与策略 - 红利低波100ETF紧密跟踪中证红利低波动100指数，该指数选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为样本，采用股息率/波动率加权 [5] - 截至2025年7月31日，中证红利低波动100指数前十大权重股包括山西焦煤、冀中能源、厦门国贸等，前十大权重股合计占比20.43% [7] 行业与市场观点 - 银行股表现强劲，农业银行股价涨超2%并续创历史新高，浦发银行、青岛银行涨超3% [2] - 银行板块走强与多重因素相关，尽管行业净息差面临普遍下行压力，但各家银行正通过资产端和负债端的综合性策略调整积极应对挑战 [2] - 湘财证券指出，8月市场预计震荡下行，建议重点关注长期资金入市相关的红利板块，如银行、保险等，这些板块凭借高股息和低估值特性可能成为资金避险选择 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点 - 自2025年8月8日起新发行国债、地方政府债券、金融债券的利息收入将恢复征收增值税，此前已发行债券的利息收入继续免征增值税直至到期 [1] - 静态测算对主要保险公司全年净利润影响有限：中国平安4.84亿元（占2024年归母净利润0.38%）、中国人寿5.74亿元（0.54%）、中国太保2.26亿元（0.50%）、新华保险1.48亿元（0.56%）、中国人保1.11亿元（0.26%）、中国太平1.49亿港元（1.77%） [2] - 动态分析显示新发债券票面利率可能因税收影响提升5-10bps，预计可对冲80%的负面利润影响 [2] - 债券性价比小幅下行背景下，高股息资产吸引力预计小幅提升 [3] 事件分析 - 税收政策调整针对2025年8月8日及之后新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入 [1] - 政策实施前已发行债券（含后续续发部分）享受利息收入免税待遇直至到期 [1] 影响测算逻辑 - 新增需配置资产=人身险保费50%的新增资产+去年末投资资产10%的到期再配置资产 [2] - 税收增加额计算公式：2025年新配债券规模*2%/1.06*0.06 [2] - 新老债券利差可能因市场抢购免税老券而短期扩大，最终趋于收敛 [2] 资产配置影响 - 新发债券收益率预计因税收因素高于老券10bps [2] - 高股息资产相对吸引力有望提升 [3]