报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是高端铜基合金领军企业，形成核心优势产业并积极布局新兴产业，产能释放和新兴板块需求放量有望提升盈利能力，首次覆盖给予“增持”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 铜基特种材料领域领军企业，拓展多领域布局 - 技术优势显著，积极布局新领域新方向：公司前身为陕西斯瑞工业有限责任公司，发展历程丰富，2024 年布局航天领域产业化项目，股权结构稳定，子公司业务细分明确 [16][18][19] - 深耕高端金属材料，营收及业绩持续提升：公司深耕高端金属材料行业，产品下游应用广泛，营收和归母净利润持续增长，净利率提升，费用率控制成效显著，境内外业务差异化增长 [21][25][29] - 公司募投推进产能建设，股权激励激发员工活力：公司募集资金建设铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目，拟定增募资推进商业航天和医疗影像领域生产进程，产业园和火箭发动机推力室项目预计提高产能，发布股权激励计划提高员工积极性 [36][38][41] 2. 核心优势产业稳健发展，铜基合金市场领跑者 - 高强高导铜合金：技术领先驱动市场拓展：公司实现技术突破和产业化，产品应用于多领域，拓展至新应用场景，受益于轨交和新能源汽车等行业发展，潜在需求释放 [42][44][53] - 中高压电接触材料及制品：电网建设保障稳定增长：公司研发的铜铬与铜钨材料可用于多种电气设备，铜基材料是主流，市场潜在需求有望扩大，应用于多领域，铁路车辆增加带动车载断路器需求提升 [60][66][67] - 高性能金属铬粉：高温合金及靶材需求扩张助力业绩提升：高性能金属铬粉制备工艺复杂、应用广，是制备靶材的关键材料，靶材市场规模增长，高温合金国产替代空间广阔，需求有望扩张 [76][77][79] 3. 新兴产业蓬勃发展，助力公司多元化拓展 - CT&DR 球管零组件：国产替代稳步推进：公司是国内少数提供相关零组件及“一站式”技术服务的企业，已成为主要供应商并开拓国际市场，我国 CT 和 DR 设备人均保有量低，销售量有望增长 [81][85][91] - 火箭推力室内壁：液体火箭开辟新蓝海：公司在细分领域领先，参与相关配套且发射成功，加大产能提升满足需求，低轨卫星互联网发展拉动运载火箭发射需求 [92][95][96] - 光模块芯片基座与壳体材料：AI 需求推动业务爆发：公司研发的光模块芯片基座采用钨铜材料并批量供货，产能逐步提升，光模块项目预计实现生产能力，高速率光模块对热管理要求高，钨铜合金材料应用价值高 [99][100][101] 4. 盈利预测与估值 - 预计 2025E - 2027E 年营业收入分别为 15.97、19.15、22.96 亿元，同比增速依次为 20.1%、19.9%、19.9%；归母净利润分别为 1.5、2.0、2.5 亿元，同比增速依次为 34.4%、30.2%、25.1%；毛利率分别为 23.1%、23.2%、23.4% [105]

指数表现 - 中证光通信主题指数报2919 60点 近一个月上涨16 78% 近三个月上涨11 21% 年至今上涨8 68% [1] - 指数以2016年12月30日为基日 基点1000 0点 [1] 指数构成 - 选取50只业务涉及光模块及元器件生产、光纤光缆制造、数据中心及电信运营领域的上市公司证券作为样本 [1] - 十大权重股为中际旭创（16 6%）、新易盛（15 19%）、华工科技（8 81%）、天孚通信（6 32%）、光迅科技（4 32%）、中国电信（2 87%）、中国联通（2 84%）、中国移动（2 83%）、太辰光（2 72%）、紫光股份（2 61%） [1] 市场分布 - 按交易所划分：深圳证券交易所占比73 94% 上海证券交易所占比25 80% 北京证券交易所占比0 26% [1] - 按行业划分：通信设备及技术服务占比75 35% 电子占比15 96% 电信服务占比8 54% 航空航天与国防占比0 15% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况会进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 [2]

融资动态 - 公司完成定向增发募资14 04亿元 扣除发行费用1248 74万元后净额13 92亿元 资金将主要用于补充流动资金 [1][3] - 本次增发后公司主营业务范围及收入结构不会发生重大变化 [3] - 历史融资记录显示 公司2019年曾通过定向增发募资20亿元用于无线模块生产建设项目 [2] 战略收购 - 公司拟通过香港子公司以不超过59 35亿元收购光通信模块厂商索尔思光电100%股权 并计划认购其可转债 [5] - 此次收购标志着公司正式进军光通信领域 旨在实现消费电子 新能源汽车与光通信业务的协同发展 [5] - 收购完成后公司将推动战略布局升级 形成多业务板块联动 [5] 业务结构 - 公司主营业务涵盖电子电路产品 精密组件 触控显示模组 LED显示器件等 产品应用于消费电子 新能源汽车 通信设备等八大行业 [5] - 在电子电路领域 公司柔性线路板(FPC)和PCB产品市场地位持续领先 [5] - 触控显示模组业务通过收购苏州晶端拓展了车载显示模组市场 [5] LED业务改革 - 2024年起公司对LED业务启动内部体制改革 建立低成本生产模式 2025年一季度已显现成效 [6] - 销售策略从依赖渠道商转向深耕工程客户 提升高毛利产品占比 [7] - 未来将通过结构优化 产品创新与成本管控三大策略推动LED业务减亏 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][8][110] 报告的核心观点 - 中天科技是我国领先的通信及电力设备供应商，业务涵盖电力传输、海洋装备、光通信等领域，海缆业务格局好盈利能力强，国内外海风迎共振，通信业务受益于算力建设，电力传输业务在输电线路和储能方面多元布局，预计2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [7][8][110] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中天科技前身为黄海建材厂，1996年改制，1999年进入海洋系统，2002年上市，目前形成以海洋装备、光通信、电力传输为主的业务结构，控股股东为中天科技集团，持股22.68%，2025年6月16日薛驰成为实际控制人 [15][17] - 公司业务分为电力传输、铜产品、光通信及网络、新能源材料、海洋系列5大类，电力传输围绕电网打造全产品链，海洋系列为海上能源信息传输提供保障，光通信及网络从多维度为网络建设提供服务 [21][24] 海缆业务 - 海缆是海上输电核心设备，技术含量和可靠性要求高，格局和利润率优于陆缆 [29][32] - 海上风电海缆应用分交流和直流送出，海缆用量与离岸距离正相关，高压、柔直化是发展趋势，能降低送出工程造价，且高压、直流海缆竞争格局好，头部企业受益 [36][53][54] - 国内海风历经低谷有望反弹，2023年底到2025年多个省份发布规划或启动项目，江苏、广东等地项目推进加速 [59][60][63] - 欧洲海风预计迎来高峰，到2028年新增装机将突破10GW，2030年突破20GW，海缆产能紧张，为中国厂家创造机会，中天科技已获海外订单 [68][71][80] 通信业务 - 中天科技是全球光纤光缆头部企业，2024年全球市占率11.3%，位居第3，产品品类齐全，技术实力强劲，在光纤通信、通信电缆、算力基础设施领域有多项成果 [81][84][86] - 国内5G及算力建设推动光纤需求，虽短期内传统光纤需求承压，但新型光纤需求增长，海外通信网络建设潜力大，2025 - 2029年全球光纤光缆需求预计年均增速4% [89][91][95] 电力传输业务 - 新型电力系统建设带动电网投资和线路投资，2024年电网投资突破6000亿元，特高压线路增长将拉动导线需求，国网总部导地线招标量增加，中天科技在高性能导线技术领先，有望受益 [97][98] - 中天科技具备电化学储能全链条业务，国内储能集成业务处于第一梯队，136号文取消强制配储，利于头部企业，公司储能系统技术成果丰硕，承接多个项目巩固领先地位 [101][106][108] 盈利预测和估值 - 假设2025 - 2027年电力传输、铜产品、光通信及网络、新能源材料、海洋产品营收增速和毛利率，预测归母净利润为34.2/41.9/50.2亿元，同比增速20.5%/22.5%/19.9%，当前市值对应PE分别为14倍、11倍、9倍，可比公司2025年平均PE高于中天科技22% [9][109][110]

光纤放大器行业概述 - 光纤放大器是光纤通信中的核心组件，主要功能是增强光信号，确保高质量、远距离传输 [1] - 光纤放大器主要包括掺铒光纤放大器、掺镱光纤放大器和拉曼光纤放大器三种 [3] - 工作原理基于受激发射原理，通过光-光转换实现信号放大 [5] 行业发展历程 - 中国光纤放大器行业起步较晚，早期依赖国外技术引进，20世纪90年代开始小规模生产 [6] - 在国家科技项目支持下，国内企业逐步攻克核心技术，烽火通信、华为等推出自主研制的EDFA [6] - 4G/5G网络建设和"宽带中国"战略推动需求激增，国产EDFA实现大规模量产 [7] - 当前行业进入智能化升级阶段，AI驱动的增益调节和故障预测成为高端产品标配 [7] 行业产业链 - 上游为原材料，包括特种光纤、泵浦源、光学元件等 [9] - 中游为光纤放大器的生产制造 [9] - 下游应用领域包括通信网络、数据中心、广电网络、军工等 [9] - 特种光纤是关键原材料，2024年中国特种光纤市场规模约为173.25亿元 [11] 行业发展现状 - 2024年中国光纤放大器市场规模约为193.87亿元 [1][14] - 中国光通信系统行业市场规模从2016年的895亿元增长至2024年的2154.1亿元，年复合增长率为11.6% [13] - "宽带中国"战略和5G网络建设推动市场需求增加 [1][14] 企业格局和重点企业 - 国外厂商如Finisar、Oclaro等积极布局中国市场 [17] - 国内代表企业包括华为、中兴通讯、烽火通信、光迅科技等 [1][17][18] - 2024年中兴通讯通讯设备类制造行业营业收入为1213亿元 [19] - 2024年烽火通信通信系统设备营业收入为129.74亿元，同比下降45.45% [21] 行业发展趋势 - 高性能与低噪声技术突破，新型稀土掺杂光纤和拉曼放大技术将提升信号质量 [24] - 智能化管理成为主流，AI算法和SDN技术将优化网络性能 [25] - 小型化与节能化发展，硅基光子学技术推动模块小型化 [26][27] - 新兴应用场景拓展，包括量子通信、激光雷达、医疗光学等 [28]

报告公司投资评级 - 报告对东山精密的投资评级为买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 东山精密收购索尔思光电切入光通信领域，拓展新业务增长点，与原有业务形成协同效应 [1][2] - 消费电子领域FPC双寡头竞争格局优势凸显，AI驱动价值量增长 [2] - 新能源汽车精密制造业务快速成长，全面拥抱大客户，有望打造公司第二成长曲线 [3] - AI服务器空间广阔，公司具备相关产品研发制造能力，业绩有望随市场发展提升 [39][45] - 触控显示实力增强，LED业务有望大幅减亏 [47][49] 根据相关目录分别进行总结 收购索尔思，拓展光通信业务布局 - 2025年6月13日，东山精密子公司拟59.35亿元收购索尔思光电100%股份，其2024年营收29.32亿、净利润4.05亿 [14] - 收购可切入光通信市场，与原有业务协同，索尔思技术先进，曾量产高速光模块，OFC 25推出1.6T和800G产品 [15] - 索尔思1.6T光模块有多种方案，抢占高端市场；800G模块出货量全球第四，支持数据中心部署 [17] 消费电子：FPC双寡头竞争格局优势凸显，AI驱动价值量增长 - FPC轻薄可弯曲，下游功能增加使其需求提升，iPhone等机型单机FPC用量和价值量上升 [18][19] - AI手机推动硬件升级，换机周期和单机软板用量提升为FPC带来增长机遇 [23] - 2023年东山精密PCB份额全球第三、FPC份额全球第二，头部厂商有望获更多市场份额 [24] 新能源汽车：精密制造业务快速成长，全面拥抱大客户 - 2024年全球及中国新能源汽车产销增长，2025年1 - 5月中国销量和渗透率提升，公司汽车业务稼动率有望受益 [28] - 2024年公司新能源业务收入86.5亿，占比23.52%，包括精密结构件、PCB、车载显示等业务，各业务有不同驱动因素 [34][35] - 看好公司在汽车电子方面的中长期卡位能力和与头部车企合作带来的潜力 [36] AI服务器空间广阔，有望打开新成长曲线 - 预计2025年AI服务器产值近2980亿美元、出货量增28%，占比提升 [39] - AI服务器价值量跃升，从材料、层数、工艺看，其PCB价值量显著高于传统服务器 [40][41] - 公司收购Multek补全硬板业务，液冷AI服务器项目在优化，收购索尔思完善光通信布局，业绩将随市场提升 [45] 触控显示实力将增强，LED业务有望大幅减亏 - 触控显示模组在消费电子和汽车领域需求回升，车载显示进入快速发展期 [47] - LED发展趋势是灯珠尺寸和点间距缩小，Mini/Micro LED应用前景好 [48] - 公司触控显示实力增强，LED业务2024年优化管理，产生资产处置和减值损失 [49] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年营收436/588/676亿元，同比增18.5%/35.1%/15.0%，归母净利润38/53/64亿元，同比增249.4%/40.0%/21.3%，维持买入评级 [4]

市场表现 - 6月16日A股光模块、光芯片概念股强势领涨 5G通信ETF(515050)涨幅超2% [1] - 持仓股东山精密涨停 太辰光、新易盛、源杰科技、沪电股份、光库科技等跟涨 [1] 公司动态 - 东山精密全资子公司超毅集团拟收购索尔思光电100%股份 投资金额不超过59.35亿元人民币 [1] - 索尔思光电专注于光通信领域 产品覆盖10G至800G及以上速率光模块 [1] - 索尔思光电客户包括全球知名互联网数据中心运营商、电信设备制造商和通信服务提供商 [1] 行业分析 - 光模块是光纤通信系统核心部件 完成光电信号转换功能 [2] - AI算力爆发带动数据中心算力设备需求激增 光模块行业有望长期受益 [2] - 5G通信ETF(515050)跟踪中证5G通信主题指数 覆盖AI算力、6G、光模块等多个细分行业龙头 [2] - 该ETF英伟达产业链和光通信概念股权重均超过33% [2]

市场表现 - A股市场热点分化 稳定币、数字货币、光模块、光通信等概念表现活跃 饲料、仿制药、化学纤维、大消费等概念领跌 [1] - 中证A500指数红盘震荡涨0.03% 成分股光线传媒20cm涨停 恒生电子10cm涨停 [1] - A500ETF基金（512050）盘中成交额近20亿元 居同标的ETF前列 [1] 光线传媒 - 动画电影《哪吒之魔童闹海》海外票房将超1亿美元 创近20年来中国电影"出海"票房最好成绩 [1] A500ETF基金 - 跟踪中证A500指数 采取行业均衡配置与龙头优选双策略 细分行业全覆盖 融合价值与成长属性 [1] - 相比沪深300 超配电子、医药生物、电力设备等新质生产力行业 具备天然的哑铃投资属性 [1] - 已布局场外联接基金（A类：022430；C类：022431） [1] 兴业证券观点 - 国际秩序重构动荡期来临 中国资产有望迎来价值重估的配置机遇 [1] - 2025年下半年国际环境或呈现"东稳西荡"格局 A股市场有望受益于国际新秩序 表现出"指数稳、结构牛"特征 [1] - 港股或在中央坚定巩固和提升香港国际金融中心地位的逻辑基础上 走出"长牛"行情 [1] - 投资策略建议：战略性做多中国资产 特别是拥抱港股新时代 战术上稳扎稳打、攻防兼备 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司完成技术突围，经营质量迈入“技术转化 - 利润释放”新阶段 [4][10][101] - 子公司长江计算作为国产算力黑马，2024 年国产化算力收入规模近 60 亿，近两年复合增长率超 100%，2025 年或突破百亿规模，且获华为鲲鹏领先级合作伙伴认证，生态排名前三 [4][8][10] - 海洋通信业务通过全产业链自主能力加速拓展海外市场，全球化布局强化盈利韧性 [4][10][101] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 10.3、13.4、16.2 亿元，同比增长 47%、30%、21%，对应 PE 24x、19x、15x [10] 根据相关目录分别进行总结 从“大”到“强”：研发赋能经营质量提升 - 2010 - 2019 年公司营收与利润稳健增长，2020 年被美纳入“实体清单”，营收同比下滑 14.55%，归母净利同比下滑 89.55% [7][18] - 2020 - 2022 年公司管理层新老交替，曾军接任董事长，为发展注入新活力 [7][21][24] - 2020 - 2022 年公司研发费用率攀升至 12.24%、13.15%及 13.27%，研发人员人均薪酬 2022 年达 32.66 万元，较 2019 年增长 38.8% [7][25][32] - 公司在光通信与 MCU 领域实现双线突破，旗下飞思灵芯片实现自主协同，二进制半导体参与车规级 MCU 芯片 DF30 流片 [27][29] - 2023 年归母净利润回升至 5.05 亿元，2024 年提升至 7.03 亿元，研发费用率优化至 10.09%，进入盈利收获期 [32] 驭算力长风，长江智涌千行 算力自主可控，中美科技竞合新局下的战略突围 - 美国对算力芯片管制持续升级，2022 年设双阈值，2023 年构建管制矩阵，2025 年要求英伟达 H20 芯片对华出口需许可证 [8][35][37] - 2025 年三大运营商算力资本开支增幅超 20%，地方智算中心加速落地，如深圳鹏城云脑三期 2024 年达 16000P 算力 [8][41] - 四部门印发计划明确新建及改扩建数据中心服务器能效要求，有望引导算力芯片方向 [44] 长江计算：国产算力中军，自主可控先锋 - 长江计算 2020 年加入鲲鹏生态，成为首批昇腾合作伙伴，资源禀赋强，运营商与金融市场拓展顺利 [45] - 长江计算为鲲鹏领先级整机硬件合作伙伴、昇腾优先级合作伙伴，产业地位高 [49][50] - 可提供 Acceler 5000 PoD 液冷集群方案，受益于 AI 算力集群化趋势 [52] - 依托 DeepSeek 大模型推出一体机解决方案，推动大模型在垂直领域落地 [57] 烽火星空——网络空间安全领域的国家队 多因素共振，行业景气度回暖 - 网络可视化系统可实现网络流量及数据智能化管控等目标，分为前端采集和后端分析应用两部分 [61][63] - 5G 基础设施完备，无线端流量 DOU 持续增长，有线侧千兆宽带加速渗透，带来新增网络可视化需求 [67][69] - 400G 承载网技术步入成熟期，实验室与现网均验证商用能力 [74] - AI 滥用引发监管需求，美国、欧盟出台相关监管政策 [75][86] 烽火星空，数智安全领航者 - 烽火星空是网络可视化行业领导者之一，持股 96.9%，发布“1353”品牌战略，推出“一平台三工具”产品 [89][92] - 为兼具前端与后端能力的系统集成商，在公安市场有优势 [92] - 数据网络产品板块营收 2018 - 2022 年波动，2023、2024 年负增长，毛利率稳定，2020 - 2024 年净利润下滑，有望随行业复苏释放利润弹性 [96][98] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 10.3、13.4、16.2 亿元，同比增长 47%、30%、21%，维持“买入”评级 [10][101]

募资计划与项目效益 - 公司拟通过定增募资不超过10 69亿元，用于卫星互联网通信产品研发及产业化项目（7 09亿元）和全光网络系统研发及产业化项目（3 6亿元）[1][3] - 2020年IPO募资的四个项目中，"产品研究开发中心建设项目"被终止，剩余三个项目2022-2024年累计亏损6370 25万元，其中"下一代互联网宽带接入设备开发项目"亏损1443 89万元，"5G核心网设备开发项目"亏损240 79万元，"应急指挥及决策分析系统开发项目"亏损4685 57万元[1][4][5] - 公司解释项目收益不及预期因业务处于开拓期且研发投入持续[5] 财务表现 - 2025年一季度营业收入1 68亿元（同比降6 36%），净利润202 82万元（同比降71%），合同负债2 1亿元（同比降37 72%）[2][8][10] - 2020-2023年净利润连续三年亏损，2024年扭亏为盈实现净利润2743 7万元（营收9 52亿元，同比增7 6%）[7][8] - 2025年一季度销售费用2251 17万元（同比增14 51%），研发费用4117 41万元（同比降8 55%）[9][10] 业务发展 - 公司为通信网络设备及技术解决方案供应商，2024年业绩改善因核心网系统收入显著增长及成本管控[8] - 此次募资旨在强化卫星互联网通信和光通信布局以提升竞争力[3]