全球劳动力市场核心变化 - 全球经济增长与就业增长同步放缓 关键变化并非失业率上升 而是就业增长明显减速[1][2] - 过去一年 世界许多地区曾面临的劳动力短缺现象已完全消失[1][2] 行业就业创造与集中度 - 目前创造新岗位最关键和最集中的行业是高科技行业 特别是科技公司[3] - 科技公司的高估值与市场预期其未来能创造利润和新收入来源有关[3] - 高科技行业的初始就业创造 有望通过溢出效应为其他行业带来额外需求 可能惠及个人服务 其他服务 交通及建筑等领域[3] AI对就业市场的实际影响评估 - 当前阶段 AI对就业市场的冲击被明显高估 并未出现10-15年前预测的40%-50%岗位受影响的迹象[1][4] - AI目前更常见的用途是接管例行性任务 从而重塑工作内容与方式 而非大量替代岗位[1][6] - 可见的冲击目前更多集中在少数局部领域 例如软件工程领域 以及部分年轻求职者进入劳动力市场时面临的困难[1][4] AI对工作性质与企业运营的重塑 - AI技术主要是在重塑与改变岗位 帮助企业提升现有员工生产率 或让其面向新的客户群体以拓展业务[6] - 例如 中国招聘公司的招聘人员因机器处理筛选简历等文书工作 从而有更多时间专注于寻找潜在客户和开拓新市场[7] - 企业需要为年轻人找到能立即承担职责的新机会 而非只提供例行性工作 以应对人口老龄化带来的挑战[5] AI与劳动生产率及技术扩散规律 - AI采用速度快速上升 但全球劳动生产率仍较为低迷[8] - 新技术对就业和生产率产生显著影响通常需要很长时间 企业适应新技术并提升员工生产率的过程比预期更漫长[8] - 目前劳动力市场或生产率数据中尚未看到太多重大变化[8] 未来全球就业与经济展望 - 尽管存在不确定性 全球经济表现出相当的韧性 预计此韧性将延续到明年并有望带来新增长动力[10] - 技术推动的调整和地缘政治事件正在产生影响 一旦全球经济消化这些事件且企业完成调整 可能在2027年或更早看到增长加速[10]

文章核心观点 - 在圣诞行情来临前，美股特别是AI概念股可能继续盘整，主要因甲骨文和博通的财报及指引引发市场对资本支出、盈利质量和估值的担忧，导致获利回吐和板块轮动 [1][8] 甲骨文 (ORCL) 表现与市场担忧 - 公司最新财报多项指标不及预期：2026财年第二季度总营收160.58亿美元，同比增长14%，处于指引区间下限且低于市场共识预期的161.81亿美元；云业务营收约80亿美元，同样处于指引下限并低于市场共识预期的80.75亿美元 [2] - 资本支出指引大幅上调引发自由现金流担忧：预计2026财年资本支出约500亿美元，同比增长136%，较第一季度指引高出约150亿美元，约占2026财年营收的75%；第二季度自由现金流为-100亿美元 [2][4] - 市场对公司将庞大订单储备转化为可持续盈利收入的能力失去信心：公司未实现履约义务(RPO)达4550亿美元，其中包括与OpenAI的近3000亿美元订单，但市场质疑其法律效力和公司执行能力 [2][3] - 业务利润率水平引发疑虑：非公认会计原则(non-GAAP)毛利率为41.9%，同比下降约470个基点，远低于市场共识预期的68.7% [4] - 股价已回吐9月以来的所有涨幅，当时因宣布大额RPO订单单日股价大涨近35% [2][3] 博通 (AVGO) 表现与市场分歧 - 公司被视为AI数据中心关键层，但最新财报因AI营收预测上调不足引发单日股价暴跌12% [1][6] - AI相关订单储备达730亿美元，高于市场共识的未来6个季度690亿美元，但低于部分乐观情景下超过800亿美元的预期 [6] - 管理层表示OpenAI项目贡献的营收不会出现在2026年，机构预计将在2027年开始体现 [6] - 当前估值较高引发担忧：2026年的远期市盈率达到33倍，高于英伟达的24倍，为历史最大差距 [6] - 多家投行仍上调目标价：美国银行重申买入评级，上调目标价至500美元（当前股价406.37美元）；摩根大通将目标价从400美元上调至475美元；高盛目标价为435美元 [6] - 多头逻辑：公司作为AI基础设施龙头，订单可见性和盈利能力罕见，订单池由多家超大规模云厂商和前沿模型公司支撑 [7] - 空头担忧：随着深度进入Anthropic等客户的机架级系统，毛利率将出现结构性下滑；管理层指引一季度毛利率下降100个基点 [7] 市场整体动态与板块轮动 - AI概念股在经历两周强劲反弹后出现明显获利回吐，大多数在两个月的基础上已回到持平状态 [1] - 高盛交易平台信息显示，投资者年末转向损益保护模式，大幅削减对AI赢家板块的持仓；当前买盘集中在工业板块，金融板块出现回补买盘 [1] - 市场对AI领域的忧虑持续，包括对投资回报率、资本支出、基础设施和OpenAI等方面的担忧 [1] - OpenAI发布的新模型ChatGPT5.2未能激发市场兴趣，投资者热情较之前模型有所减退 [1] 技术分析与后市展望 - 纳斯达克100指数在周线和日线级别均出现看跌吞噬形态，暗示在圣诞行情来临之前有继续下行风险 [8] - 下行方向首先关注25200一线的潜在支撑，反弹力度或受限制，在25800一线下方可能出现冲高回落 [8] - 华尔街对中期美股走势仍乐观，摩根士丹利给出纳斯达克100指数7800点的目标价，认为美股盈利预期上调动能强劲，且劳动力市场状况支持美联储降息政策 [8]

文章核心观点 - 当前铜价持续上涨并创出新高，市场普遍认为主要原因包括印尼矿山事故导致的供应短缺，但近期源自美国的三大因素——降息预期、AI普及和特朗普关税担忧——正加速资金流入并主导铜价走势，有分析预测2026年铜价将不断刷新历史高点 [1] 铜价近期表现与市场反应 - 伦敦金属交易所3个月铜期货持续上涨，12月8日涨至1.1771万美元/吨，创出最高点，市场对此次暴涨感到惊讶 [1] - 纽约商品交易所铜期货主力合约12月10日报每镑5.3535美元，折合每吨约1.18万美元，与LME价格差约为每吨250美元 [6] 供应短缺的直接原因 - 2024年9月发生的世界第二大铜矿——印度尼西亚格拉斯伯格矿山的泥石流事故，被广泛认为是当前铜价上涨的主要原因之一 [1] 推动铜价上涨的美国因素一：降息与经济前景 - 美联储在12月10日的FOMC会议上决定连续3次下调政策利率，与会者预测2026年将进一步降息1次，降息带来的美国经济前景乐观论支撑铜价 [2] - 花旗集团在12月5日的报告中预测，2026年第二季度铜价平均将达到每吨1.3万美元，乐观情境下甚至预计平均可达1.5万美元，并将美国经济软着陆列为主要原因 [2] 推动铜价上涨的美国因素二：AI普及与需求 - AI作为2025年股市主题，推高了科技股与半导体股，其走势也带动了全球相关股票 [2] - 市场分析指出，由主要半导体概念股组成的费城半导体指数与铜价存在联动性 [5] - 铜是AI普及所必需的数据中心电线不可或缺的材料，必和必拓集团预测，到2050年用于数据中心的铜需求将增至现在的6倍，达到每年约300万吨 [5] - 押注AI主题的投机者正在像买入AI概念股一样买入铜期货，LME基金的净多头持仓规模已达到约9个月来的最高水平 [5] 推动铜价上涨的美国因素三：特朗普关税担忧 - 2025年2月，美国总统特朗普宣布对铜征收关税，导致美国铜价飙升，后因发现铜锭未成为征税对象而恢复稳定 [5] - 美国政府暗示未来将启动关税，讨论从2027年开始将铜锭关税上调至15%，到2028年上调至30%，并计划在2026年6月底前调查市场动向后由特朗普做出判断 [5] - 随着判断时间临近，市场已开始重新考虑未来的关税影响 [6] - 为应对潜在关税而出现的紧急运输，导致纽约商品交易所的铜库存保持在年初约5倍的高水平 [6] 全球库存与供需格局 - 美国以外的库存存在明显短缺，伦敦金属交易所库存截至12月9日约为16.5万吨，比年初减少了4成左右 [6] - 供需紧张迹象正在推高伦敦市场的行情 [6] 市场主导力量的转变 - 近年对铜价影响最大的本是占全球消费6成的中国经济，但由于房地产不景气等因素，中国仍未走出低迷阶段 [6] - 当前美国因素正在取代中国，主导铜价的走向 [6]

如果你去看半导体公司从2010年至今的股价走势年线，会发现，最漂亮的不是英伟达和AMD，而是博 通。 英伟达凭借通用GPU主导AI计算，加速器市场占据绝对份额。而博通选择了另一条路径，聚焦于定制 AI加速器ASIC和高速网络方案。谷歌、Meta、字节、Anthropic等都是博通的大客户。 谷歌 Gemini+ 博通正在显示惊人魅力，一方面谷歌近期开始量产的 TPUv7 在性能上已经超过了 H200， 部分指标也开始向英伟达的 B200 产品靠近。 更重要的是，谷歌自身的Gemini大模型表现并不逊色于依托英伟达的 GPT 表现。 博通的历史也很神奇，可以追溯到惠普公司的一次业务拆分。 1961年，惠普成立了元器件部门HP Associates，这是博通最早的起源。 1999年，惠普将该部门随同测试仪器业务一起拆分成安捷伦科技(Agilent)。 2005年，安捷伦又将其半导体产品部门出售给私募基金KKR和银湖，组建成为安华高科技（Avago Technologies）。 安华高于2009年在纳斯达克上市，股票代码AVGO。 1991年，另一股重要力量——最初的博通公司（Broadcom Corporatio ...

公司股价与市场反应 - 甲骨文公司股价于12月11日创下近11个月最大单日跌幅，报收于每股198.85美元，跌幅近11% [1] - 自9月10日创历史新高以来，截至12月11日收盘，公司股价在三个月内下跌约40% [1] - 一项衡量公司信用风险的指标达到16年来新高 [1] - 股价大跌导致公司创始人拉里·埃利森财富净值单日缩水249亿美元 [2] 资本支出与财务数据 - 公司第二财季数据中心资本支出达约120亿美元，显著高于前一季的85亿美元，也远超分析师预计的82.5亿美元 [1] - 公司高管预计，在截至2026年5月的财年，数据中心资本支出将达约500亿美元，较去年9月的预测增加150亿美元 [1] - 公司第二财季自由现金流降至负100亿美元，现金消耗增加 [1] - 公司总债务约为1060亿美元 [1] - 公司第二财季总营收增长14%，达到161亿美元 [1] 业务运营与市场预期 - 公司大幅增加在人工智能数据中心和其他设备方面的支出，但这些成本转化为云收入的速度慢于投资者预期 [1] - 公司首席财务官表示，绝大部分资本支出投向即将进入AI数据中心的创收设备，而非用于土地、建筑或电力 [1] - 摩根大通银行分析师指出，投资者持续期望增量资本支出能比当前的现实更快带来增量收入 [1] - 公司云软件应用业务第二财季营收增长11%，达到39亿美元 [1]

明明离不开AI的帮助，可每次看到它把事情处理得又快又准时，心里都会闪过一瞬间的不安——那我到底还能做什么？ 最新一份哈佛青年民意调查，把这股情绪赤裸地摆上了台面。 年轻人一边狂用AI，一边又担心被它取代。哈佛最新民调显示：59%的18–29岁受访者认为AI正在威胁他们的未来。效率越高，安全感越低， 这代人被迫提前长大。 你上一次用ChatGPT，是多久前的事？ 一天？一小时？或者刚刚就开着它写东西？ 不管你承不承认，AI早就从科幻电影里走入现实，渗透现实，甚至重塑现实。 当AI以惊人的速度渗透到创意、文案、编程甚至金融分析等领域时，一种复杂的、纠结的情绪正在年轻一代中蔓延。 最近几个月，越来越多年轻人开始发现一个微妙的变化： 这种「既害怕又使用」的双重态度，折射出了现代职场生存的真相。 一代人的未来感，在数据里变得脆弱 当AI浪潮席卷而来，年轻一代正站在焦虑与机遇并存的十字路口。 年轻人常常是拥抱新技术的先锋群体。35%的受访者表示，会定期使用像ChatGPT或Claud这样的大模型。 高达52%的人信任AI，并将其用于完成工作或学校任务。 不同年龄段每天使用AI的比例对比。18–29岁的年轻人是最频繁、最熟 ...

美国劳动力市场整体状况 - 截至9月失业率为4.4%，是自2021年10月以来的最高水平 [2] - 就业增长微不足道，招聘率徘徊在疫情初期和大衰退之后的低位 [2] - 美联储预测失业率将在今年达到4.5%的峰值，并在2026年底回落至4.4% [2] - 美联储主席鲍威尔指出就业市场“承压”，且“就业创造实际上可能为负值” [2] - 劳动力市场呈现“低招聘、低裁员”的冻结状态，且这种状况很可能持续下去 [2][3] - 密歇根大学数据显示，截至11月大多数消费者预计未来一年失业率将上升 [2] 行业与就业结构 - 截至8月，医疗保健行业贡献了2025年全年就业增长的47.5% [2] - 如果医疗保健行业出现严重回落，可能进一步给就业市场施压 [2] 特定群体就业前景 - 对于2026届大学毕业生，略超过一半的雇主将其就业市场评为“差”或“一般”，与疫情最严重时期相当 [3] - 大多数雇主计划维持目前的员工人数，2026届毕业生的招聘预计仅增加约1.6%，与去年水平基本持平 [3][4] - 年轻求职者面临困境，提交数百份简历却几乎收不到回音 [3] - 经济政策研究所高级经济学家指出，即使是温和的衰退也会对历史上的弱势群体造成沉重打击 [3] 影响因素与未来展望 - 人口老龄化和限制性移民政策正在压制劳动力供应 [5] - 由于移民减少，所需的就业岗位可能也会减少，从而使失业率保持平稳 [4] - 月度盈亏平衡新增就业人数（即保持失业率不变所需的数量）要低得多，预计月度新增就业人数将维持在低位 [5] - 有观点认为当前是“由于移民限制导致人口增长缓慢的成熟扩张期”，而非衰退的开始 [5] - 人工智能（AI）技能可能对求职者有价值，14%的雇主已在讨论用该技术取代入门级员工 [4]

涉及的公司与行业 * **公司**：台积电 (TSMC, 2330.TW/2330 TT) [1][5][6] 中芯国际 (SMIC) [4][8] 英伟达 (Nvidia, NVDA.O) [2] 中国AI芯片设计公司，如燧原科技 (Enflame) [3] 字节跳动 (ByteDance)、阿里巴巴/平头哥 (Alibaba/T-Head) [4] * **行业**：大中华区科技半导体行业 (Greater China Technology Semiconductors) [6][78] AI GPU/半导体代工 [1] 核心观点与论据 * **H200对华出口新规的影响**：美国将允许英伟达H200芯片对华出口，但需向美国政府缴纳25%的费用，中国客户是否会接受此条件尚待观察 [1][2] * **台积电的合规立场与代工机会**：公司相信台积电将遵守出口管制规则，仅生产符合ECCN 3A090性能标准的“合规规格”中国芯片 [1][3] 若台积电能服务更多中国AI半导体需求，可能为公司预测带来额外上行空间 [2] 敏感性分析显示，每100万颗H200芯片可为台积电贡献约13亿美元代工收入（基于每颗芯片1300美元成本，不含HBM）[2] * **中国本土设计公司的潜在路径**：对于激进或“超规”的AI加速器，中国设计公司可能会尝试使用中芯国际7纳米等本土代工厂生产 [4] 新的争论在于，一旦H200获准进口，本土设计能否与之竞争 [4] * **中国AI计算现状**：中国的AI推理计算在很大程度上仍依赖于5090游戏显卡、此前改进的Hopper芯片以及一些本土芯片，H200生态系统在中国更为成熟，拥有大量开源代码 [9] * **出口管制规则的技术细节**：报告解释了“总处理性能”和“性能密度”的计算方法，这是判定芯片是否受控的关键指标 [10][14] 根据核查，中国HPC客户可以遵守美国规则，设计用于消费领域的低算力芯片，仅有少数设计超过阈值并受到限制 [13] * **对台积电的财务预测与评级**：维持台积电1688新台币的目标价和“增持”评级 [2][6] 基于剩余收益模型，关键假设包括9.2%的股权成本、10.5%的中期增长率和4.0%的终端增长率 [21] 公司管理层在第三季度财报电话会议上表示，即使中国机会有限，也有信心实现五年复合年增长率达中段40%或更高 [2] 其他重要内容 * **公司估值与市场数据**：截至2025年12月11日，台积电股价为1470新台币，市值约为38.114万亿新台币，平均日成交额约为425.23亿新台币 [6] 2025年、2026年、2027年每股收益预测分别为63.57新台币、76.39新台币、102.86新台币 [6] * **风险提示**：上行风险包括AI半导体需求增长超预期、台积电在先进制程代工业务中保持高市占率、英特尔CPU外包增加等 [23] 下行风险包括库存调整持续至2025年第四季度、先进技术需求疲软、海外晶圆厂成本显著上升等 [23] * **中国GPU性能对比**：报告附有中国主要AI GPU和ASIC的规格对比表，列出了华为昇腾、寒武纪、海光、燧原、阿里巴巴平头哥、摩尔线程等公司的产品在制程、算力、内存等方面的参数 [17] * **监管与合规声明**：报告包含大量关于美国行政命令、出口管制、利益冲突、评级定义、全球分销与监管的披露信息 [7][18][19][20][24][25][26][27][28][29][37][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][52][53][54][55][56][57][58][59][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77]

行业与公司 * **涉及的行业**：全球人工智能产业，重点关注AI基础设施、算力、模型演化和相关投资[1] * **涉及的公司**： * **大型科技公司/模型厂商**：谷歌、OpenAI、Meta、微软、亚马逊、特斯拉、苹果[2][15][16] * **芯片与半导体**：台积电、英伟达、博通[1][2][14][17] * **其他硬件与基础设施**：Oracle、科沃斯[2][6][17] 核心观点与论据 * **投资焦点与收益分配**：全球AI投资重点仍集中于基础设施，大部分收益流向大型模型公司和大厂，传统软件或智能终端公司受益有限[1][3][4] * **需求与供给瓶颈**：AI算力需求旺盛，核心矛盾已从需求转向供给瓶颈，包括电力供应、互联效率和存储能力[1][6][8] * **电力**：美国电力供应受各州政策不一致和审批效率低下制约，短期内难以解决[1][8][12] * **互联**：提升集群互联效率是优化前训练的关键，谷歌因此表现出色，而其他公司（如OpenAI、Meta）需依赖增加GPU数量[8][10][15] * **存储**：HBM、DRAM、NAND等存储环节是重要瓶颈[6][8] * **模型演化方向**： * **前训练**：核心是提升基础设施能力，通过提高集群互联效率实现更高效训练[1][10] * **后训练**：依赖奖励范式突破和新技术（如Deepseek）应用，预计2025年11月至2026年1月会有突破，这些创新对计算资源需求较低[3][10] * **多模态与智能代理**：多模态技术可能在2026年上半年有重大进展，智能代理技术将在2026年下半年变得更清晰[3] * **投资策略建议**： * 关注模型参数量、数据集和计算集群发展趋势[1][11] * “通胀逻辑”仍在强化，不必过度担心通缩[1][11] * Token成本目前较高，但有望随技术成熟和竞争加剧而下降[1][11] * 应识别并投资于解决核心卡点（电力、互联、存储）的技术和企业[7][11] * **关键节点预测**：预计2026年将出现1至2次重要的token加速点，可能带来10倍甚至更大量级的增长，推动AI计算能力大幅提升，研究这些节点比关注月度数据更具意义[1][12] * **市场表现与分化**： * 市场对AI发展趋势预期分化，2025年仅约三分之一的AI股票上涨，预计2026年分化将更明显，可能只有五分之一的股票上涨[1][16][18] * 2025年算力板块内部已现分化，例如光模块表现突出，而PCB、铜连接等相对一般[21] * 在主要科技公司（“七姐妹”）中，谷歌表现可能最好，其他公司较为一般[15][18] 其他重要信息 * **产能扩张**：台积电产能扩展显著，过去一个月内产能增加20%，月产能从市场预期的2026年100K-110K提升至120K-135K[1][14] * **公司具体表现**： * **谷歌**：在AI领域表现出色，得益于其高效的互联技术和深厚的AI基因，能在GPU卡数量受限背景下更高效利用资源[1][15] * **Oracle与博通**：市场对其订单向收入转化速度的担忧集中在供给能力，而非需求问题；同时市场存在对其利润率及Oracle高债券利率的担忧，但这可能并非核心问题[2][17] * **芯片领域**：TPU表现优异，但其他ASIC芯片（包括国内产品）因需要持续大量投入而面临巨大挑战；GPU壁垒高，总体无太大问题[19][20] * **地缘与区域对比**：中国在大集群构建完成前，在前训练上难以赶超美国，但可通过后训练上的创新取得一定优势[10] * **政策动态**：特朗普政府决定统一各州的监管和政策审批制度，以解决电力供应瓶颈，具体效果待观察[12] * **投资者环境**：AI领域投资难度加大，需精准识别不同阶段的核心矛盾点，避免情绪化交易，注重产业变化研究而非泡沫讨论[22][23]

《时代》主编萨姆·雅各布斯在社论中写道，年度人物的意义在于将世界目光聚焦于塑造我们时代 的人。今年，无人能比那些构想、设计并建造AI的"建筑师"产生更深远的影响。 杂志所有人、美国科技企业家马克·贝尼奥夫表示，2025年是AI技术从愿景迈向现实的一年： ChatGPT用户量翻倍，覆盖全球超十分之一人口。 美国弗雷斯特研究公司首席分析师托马斯·哈德森认为，年度人物的选择准确呼应了AI在今年的巨 大影响力。AI是2025年经济的核心，它会如何塑造人类社会，将成为持续讨论的焦点。 科技日报讯 （记者刘霞）美国《时代》周刊12月11日公布年度人物评选结果，今年获选的是"AI建 筑师"。这是一个代表人工智能（AI）领域关键人物和力量的集体称号，而不是某一个人。《时代》周 刊重点介绍了多位创新领军人物，他们在尖端AI技术领域的工作正深刻改变人类社会生活。 《时代》周刊指出，英伟达公司的黄仁勋、OpenAI公司的萨姆·奥尔特曼、xAI公司的埃隆·马斯克 与百度公司的李彦宏等创新者"把握了历史的方向盘"。他们开发新技术、作出重塑全球信息格局的决 定，既携手并进，也相互竞逐，在堪称史上最大规模的基础设施项目之一上押注数十亿美元 ...