报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 考虑到公司智能产线确收放缓，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为0.87（原值1.01）/1.54（原值1.82）亿元，预计2027年归母净利润为2.37亿元，当前股价对应动态PE分别为63/35/23倍，因公司属于高端数控系统领域稀缺资产，维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收17.82亿元，同比-15.71%；归母净利润-0.55亿元，同比转亏；扣非归母净利润-1.77亿元，同比亏幅扩大；归母净利润同比转亏因收入下滑、费用率提升、信用/资产减值损失提升；分产品看，数控系统与机床营收9.79亿元，同比+9.82%，机器人与智能产线营收7.11亿元，同比-36.39%，特种装备业务营收0.54亿元，同比-14.78%，新能源汽车配套业务营收0.11亿元，同比-49.92%，其他业务营收0.27亿元，同比+37.34%；业绩下滑主要系机器人与智能产线业务收缩，2024年10月公司被美国列入SDN清单，海外项目验收及结算不及预期 [2] - 2025Q1公司实现营收2.02亿元，同比-16.76%；归母净利润-0.58亿元，亏幅同比收窄；扣非归母净利润-0.70亿元，亏幅同比收窄 [3] 盈利指标 - 2024年公司毛利率为33.48%，同比+0.56pct，2025Q1单季度毛利率为35.01%，同比+0.24pct；分业务看，数控系统与机床业务毛利率为41.47%，同比+2.82pct；机器人与智能产线业务毛利率为20.63%，同比-6.25pct；毛利率提升主要系收入结构变化；2024年公司销售净利率-4.02%，同比转负，2025Q1销售净利率为-31.34%，同比+2.16pct [4] - 2024年公司期间费用率为42.15%，同比+8.80pct，销售/管理/财务/研发费用率为11.00%/10.66%/2.35%/18.14%，同比+1.90pct/+2.57pct/+0.75pct/+3.58pct [4] 资产与现金流 - 截至2024年末公司存货11.56亿元，同比+28.36%，主要系在产品与发出商品增加，判断系智能产线相关产品；2024年公司经营活动净现金流为3.65亿元，同比+72.54%，现金流周转有所改善 [5] 研发情况 - 2024年研发费用3.23亿元，同比+5.03%；2024年公司取得授权专利175项，其中发明专利68项、实用新型专利89项、外观设计专利18项；获得计算机软件著作权84项 [6] - 公司自主研发的“华中10型”智能数控系统，深度融合数控机床的数理模型与AI数据模型，通过智能编程和工艺优化，大幅提升了加工精度并缩短加工周期；通过切削动力学仿真功能，可以在生产前对加工过程进行模拟，提高加工良率 [6] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,782|2,102|2,474|2,836| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,186|1,376|1,600|1,819| |归属母公司净利润（百万元）|(55)|87|154|237| |毛利率(%)|33.48|34.55|35.33|35.86| |归母净利率(%)|(3.11)|4.12|6.22|8.36| |收入增长率(%)|(15.71)|17.90|17.74|14.62| |归母净利润增长率(%)|(304.37)|256.48|77.74|53.97| |经营活动现金流（百万元）|365|129|303|118| |投资活动现金流（百万元）|(680)|(55)|(25)|(5)| |筹资活动现金流（百万元）|312|(39)|(39)|(39)| |现金净增加额（百万元）|(3)|35|240|74| |每股净资产(元)|8.04|8.53|9.36|10.60| |ROIC(%)|(0.69)|4.52|6.26|8.05| |ROE - 摊薄(%)|(3.46)|5.11|8.28|11.26| |资产负债率(%)|62.40|61.06|61.83|59.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(97.83)|62.52|35.18|22.85| |P/B（现价）|3.39|3.20|2.91|2.57| [12]

报告公司投资评级 - 买进（Buy） [6] 报告的核心观点 - 24Q4 环比已有恢复 继续看好 2025 年的业绩恢复 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为医药生物 A 股股价（2025/2/28）134.95 元 上证指数（2025/2/28）10611.24 股价 12 个月高/低为 151.86/91.91 总发行股数 824.16 百万 A 股数 593.30 百万 A 股市值 800.66 亿元 主要股东为联影医疗技术集团有限公司（20.33%） 每股净值 24.15 元 股价/账面净值 5.59 一个月股价涨跌 8.8% 三个月 -3.6% 一年 -3.3% [1] 产品组合 - 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比 87.8% 维保服务占比 9.5% 软件业务占比 1.1% [2] 机构投资者占比 - 基金和一般法人占流通 A 股比例均为 0% [3] 公司业绩 - 2024 全年营收 103.0 亿元 同比下降 9.7% 归母净利润 12.6 亿元 同比下降 36.1% 扣非后同比下降 39.3% Q4 单季度营收 33.5 亿元 同比下降 18.5%（24Q3 营收 YOY -25%） 净利润约 5.9 亿元 同比下降 35.1% 扣非后同比下降 34.7% 季度环比扭亏（24Q3 单季度亏损 2.8 亿元） [8] 业绩下降原因及恢复迹象 - 2024 年营收下降因医疗反腐下国内设备更新政策落地延迟 行业整体规模收缩 且公司研发及销售费用增长影响净利端增速 但 2024 年 11 月招采有恢复迹象 24Q4 营收端 YOY -15% 环比缩窄约 10 个百分点 净利端扭亏 [8] 国产替代趋势 - 国产替代进程将加速 2/14 国家发布目录新增生物医疗装备 3/1 日执行后国产设备性价比优势更凸显 公司高端产品竞争力强 是全球仅有的三家可生产 5.0T 以上高端核磁共振影像设备的设备商之一 CT 设备全面覆盖 16 排至 320 排产品 高端产品对标西门子、GE 及飞利浦 [8] 产品优势 - 分子影像系统陆续推出多款行业领先产品 放射治疗设备开发出行业首款一体化 CT 引导直线加速器 各领域设备全面对标行业龙头 产品性能极具竞争力 [7] AI 赋能 - 公司打造跨产品线的完整数智化超级平台 各产品线完成智能化技术平台开发和搭载 MR 领域 AI 应用体现在成像加速等 CT 领域实现低剂量扫描等 MI 领域集中在放射性示踪剂分析等 RT 领域可协助靶区勾画等 [7][10] 盈利预计及投资建议 - 预计公司 2025 - 2026 年分别实现净利润 16.3 亿元、20.0 亿元 yoy 分别 +29.1%、+22.6% 折合 EPS 分别为 2.0 元、2.4 元 当前股价对应的 PE 分别为 68 倍、56 倍 维持“买进”投资建议 [10] 财务数据 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（Net profit，RMB 百万元） | 1656 | 1974 | 1262 | 1629 | 1997 | | 同比增减（%） | 16.86 | 19.21 | -36.08 | 29.05 | 22.61 | | 每股盈余（EPS，RMB 元） | 2.19 | 2.40 | 1.53 | 1.98 | 2.42 | | 同比增减（%） | 11.73 | 9.59 | -36.20 | 29.05 | 22.61 | | 市盈率（P/E，X） | 61.62 | 56.23 | 88.13 | 68.29 | 55.70 | | 股利（DPS，RMB 元） | 0.20 | 0.25 | 0.23 | 0.30 | 0.36 | | 股息率（Yield，%） | 0.15 | 0.19 | 0.17 | 0.22 | 0.27 | | 营业收入（RMB 百万元） | 9238 | 11411 | 10300 | 12692 | 15013 | | 经营成本（RMB 百万元） | 4770 | 5879 | 5232 | 6267 | 7388 | | 营业税金及附加（RMB 百万元） | 38 | 69 | 59 | 72 | 92 | | 销售费用（RMB 百万元） | 1328 | 1770 | 1880 | 2158 | 2477 | | 管理费用（RMB 百万元） | 431 | 561 | 572 | 698 | 826 | | 财务费用（RMB 百万元） | -99 | -149 | -78 | -127 | -150 | | 投资收益（RMB 百万元） | 13 | 110 | 118 | 120 | 120 | | 营业利润（RMB 百万元） | 1928 | 2142 | 1366 | 1713 | 2144 | | 营业外收入（RMB 百万元） | 2 | 11 | 4 | 28 | 28 | | 营业外支出（RMB 百万元） | 11 | 10 | 18 | 2 | 2 | | 利润总额（RMB 百万元） | 1920 | 2142 | 1352 | 1739 | 2170 | | 所得税（RMB 百万元） | 270 | 164 | 101 | 127 | 163 | | 少数股东损益（RMB 百万元） | -6 | 3 | -11 | -16 | 10 | | 归母净利润（RMB 百万元） | 1656 | 1974 | 1262 | 1629 | 1997 | | 货币资金（RMB 百万元） | 10075 | 7584 | 6826 | 7850 | 8792 | | 应收账款（RMB 百万元） | 2013 | 3228 | 3550 | 4261 | 4814 | | 存货（RMB 百万元） | 3460 | 3893 | 4361 | 5146 | 5763 | | 流动资产合计（RMB 百万元） | 20145 | 20228 | 22655 | 25374 | 28419 | | 长期股权投资（RMB 百万元） | 40 | 73 | 77 | 81 | 85 | | 固定资产（RMB 百万元） | 2116 | 2212 | 2345 | 2462 | 2585 | | 在建工程（RMB 百万元） | 222 | 850 | 1700 | 2211 | 2763 | | 非流动资产合计（RMB 百万元） | 4060 | 5108 | 5211 | 5315 | 5421 | | 资产总计（RMB 百万元） | 24205 | 25336 | 27866 | 30688 | 33840 | | 流动负债合计（RMB 百万元） | 6012 | 5798 | 6378 | 7016 | 7717 | | 非流动负债合计（RMB 百万元） | 719 | 657 | 624 | 636 | 649 | | 负债合计（RMB 百万元） | 6731 | 6455 | 7002 | 7652 | 8366 | | 少数股东权益（RMB 百万元） | -10 | 15 | 16 | 17 | 17 | | 股东权益合计（RMB 百万元） | 17483 | 18866 | 20848 | 23020 | 25456 | | 负债及股东权益合计（RMB 百万元） | 24205 | 25336 | 27866 | 30688 | 33840 | | 经营活动所得现金净额（RMB 百万元） | 683 | 133 | 113 | 134 | 154 | | 投资活动所用现金净额（RMB 百万元） | -4689 | -1565 | -682 | 1134 | 1087 | | 融资活动所得现金净额（RMB 百万元） | 10729 | -662 | -189 | -244 | -300 | | 现金及现金等价物净增加额（RMB 百万元） | 6753 | -2095 | -758 | 1024 | 942 | [11][14][16]