指数与ETF表现 - 中证芯片产业指数(H30007)强势上涨2.71% 成分股寒武纪盘中20%涨停 盛科通信上涨17.09% 芯原股份上涨7.54% 星宸科技和翱捷科技等个股跟涨 [1] - 芯片50ETF(516920)一度涨超3% 现涨2.64% 最新价报0.78元 近1月累计上涨3.83% [1] - 芯片50ETF盘中换手4.81% 成交2404.76万元 近1年日均成交1680.48万元 近1周份额增长300.00万份 新增份额位居可比基金2/6 [1] 半导体产业投资 - 2025年上半年中国半导体产业总投资额4550亿元 同比下滑9.8% 但相比去年同比下降41.6%已有明显收敛 反映行业处于周期性调整阶段 [4] - 半导体设备投资逆势增长53.4% 成为唯一实现正增长的领域 凸显中国供应链自主可控战略决心 [4] 公司业绩与竞争优势 - 寒武纪2025年第一季度营收同比增长4230.22% 归母净利润实现扭亏为盈 作为国内少数具备云端AI芯片量产交付能力的企业 [4] - 寒武纪构建涵盖芯片架构 训练推理软件平台 整机系统的全栈方案 产品在互联网 运营商 金融等多个重点行业落地 [4] - 公司凭借成熟产品矩阵和自研架构 在AI应用场景扩展和国产化替代背景下获得广阔市场空间 [4] 产品结构与费率 - 芯片50ETF(516920)跟踪中证芯片产业指数 前十大成分股合计占比达57.15% 包括中芯国际(9.36%) 寒武纪(7.81%) 北方华创(7.69%)等 [5][6] - 芯片50ETF管理费率为0.15% 托管费率0.05% 为芯片主题ETF中费率更低的品种 [5] 行业驱动因素 - AI芯片国产化进程加速 国产大模型密集发布推高算力需求 GPU受限背景下算力基础设施国产化建设迫在眉睫 [4] - WAIC 2025上AI应用场景持续扩展 产生高并发 低延迟 端侧部署等新需求 中美贸易摩擦带来结构性利好 为国产芯片替代提供窗口 [4]

公司业务布局 - 公司自2018年起以自建方式布局集成电路测试与分析业务 [1] - 测试能力可覆盖4nm制程且CNAS认证检测项目类别目前行业排名第一 [1] - 前瞻性布局AI芯片相关业务并为AI芯片提供全生命周期质量管控服务 [1] - 具备口碑、技术、人才和设备优势将持续受益于行业发展 [1] 资本运作计划 - 公司拟定增不超过13亿元投向航空装备、AI芯片、卫星互联网等测试平台 [1] 行业发展趋势 - AI芯片国产化与高端PCB扩产推动检测服务需求增长 [1] - 建议关注已有配套检测服务布局的龙头企业 [1] 成长性表现 - 集成电路测试板块成长性领先行业 [1] - 于行业成长拐点把握机遇使未来成长性可期 [1] - 中长期成长动力充足 [1]

宏观策略 - 预计7月贷款需求季节性回落，社融增速平稳增长，7月新增贷款或同比少增600亿元，但政府债融资同比多增0.63万亿支撑社融增量 [1][16] - 8月初出口量环比下行，受新关税框架影响，东盟等转口贸易地关税税率提升至20%，对转口贸易造成扰动 [1][16] - 美国7月CPI环比或超预期抬升，商品价格广泛上涨可能推动美联储9月降息预期回落，10年期美债利率上升6.7bps至4.283% [1][17][19] 固收金工 - 科创债ETF成分券与非成分券利差分化，非成分券信用利差达40BP以上的债券规模占比14.79%，配置价值凸显 [2][22][23] - "反内卷"政策覆盖新能源、半导体等新兴产业，与供给侧改革相比更侧重市场化手段，预计PPI同比年内回升至-1.5%但难转正 [3][4][24][25] - 10年期国债利率中枢从1.65%抬升至1.7%，股债跷跷板效应与流动性宽松预期形成对峙，银行间逆回购余额达10.98万亿元 [5][26][27] 行业与公司 - 广电计量布局AI芯片检测，测试能力覆盖4nm，拟定增13亿元投向航空装备、AI芯片及卫星互联网测试平台 [9][34][35] - 爱旭股份ABC组件Q2单季度盈利转正，海外溢价达1元/W，全年出货预计20GW，单瓦盈利5-6分 [10][36] - 歌尔股份投资Micro-LED厂商Plessey，补齐AR光学赛道能力，2025年PE估值23倍，智能硬件业务有望旺季复苏 [13] - 泡泡玛特Labubu IP驱动增长，2025-2027年净利润预测上调至100.3/144.9/182.9亿元，目标市值空间28% [14] - 盛美上海清洗设备市占率超30%，电镀设备交付超1500腔，HBM相关清洗需求有望带来新增量 [15]

PCB行业增长驱动力 - PCB作为电子设备核心元件广泛应用于AI算力、消费电子、新能源汽车等领域 [1] - 全球AI算力基础设施扩产和端侧AI渗透率提升将带动高端PCB需求增长 [1] - 市场对高密度、高层数PCB用量需求显著增加且对材料、结构要求显著提升 [1] 第三方检测服务发展机遇 - 第三方检测服务企业将广泛受益于产业技术迭代和需求增长 [1] - 具备先发优势的龙头企业将呈现强者恒强的发展态势 [1]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - AI芯片国产化为确定性趋势，第三方检测服务需求持续提升，广电计量可为AI芯片提供全生命周期质量管控服务，具备口碑、技术、人才和设备优势，将持续受益[2] - 高端PCB需求提升，带动配套产业链发展，广电计量可为PCBA生产过程中的质量问题、工艺可靠性提供全面一体化评价和解决方案，并收购深圳博林达切入无机标准物质市场，满足PCB生产企业需求[3] - 拟定增不超过13亿元投向航空装备、AI芯片、卫星互联网等测试平台，中长期成长动力充足，包括航空装备测试平台（3.4亿元）、AI芯片测试平台（2.9亿元）、卫星互联网项目（3.4亿元）[4] 盈利预测与估值 - 营业总收入：2023A为2,889百万元，2024A为3,207百万元（同比+11.01%），2025E为3,541百万元（同比+10.41%），2026E为3,916百万元（同比+10.59%），2027E为4,330百万元（同比+10.58%）[1] - 归母净利润：2023A为199.39百万元，2024A为352.11百万元（同比+76.59%），2025E为399.85百万元（同比+13.56%），2026E为453.84百万元（同比+13.50%），2027E为515.44百万元（同比+13.57%）[1] - EPS-最新摊薄：2023A为0.34元/股，2024A为0.60元/股，2025E为0.69元/股，2026E为0.78元/股，2027E为0.88元/股[1] - P/E（现价&最新摊薄）：2023A为50.46倍，2024A为28.57倍，2025E为25.16倍，2026E为22.17倍，2027E为19.52倍[1] 市场数据 - 收盘价：17.25元[7] - 一年最低/最高价：11.80元/22.67元[7] - 市净率：3.01倍[7] - 流通A股市值：9,137.69百万元[7] - 总市值：10,060.99百万元[7] 基础数据 - 每股净资产：5.73元[8] - 资产负债率：45.81%[8] - 总股本：583.25百万股[8] - 流通A股：529.72百万股[8] 业务布局与战略 - 广电计量自2018年起布局集成电路测试与分析，测试能力可覆盖4nm，CNAS认证的检测项目类别行业排名第一[9] - 前瞻性布局AI芯片等相关业务，把握行业成长拐点机遇[9] - 2025年半年报归母净利润同比+20%，战略转型与政策拉动共振增长[9] - 2025年一季报营收同比+5%，战略新兴板块支持成长[9] 财务预测 - 毛利率：2024A为47.21%，2025E为47.28%，2026E为47.33%，2027E为47.41%[11] - 归母净利率：2024A为10.98%，2025E为11.29%，2026E为11.59%，2027E为11.90%[11] - ROE-摊薄：2024A为10.56%，2025E为11.40%，2026E为12.18%，2027E为12.99%[11] - 资产负债率：2024A为47.86%，2025E为46.02%，2026E为45.20%，2027E为44.53%[11]