报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期国内扩张性政策有望加速落地托底经济稳增长 银行板块受益于政策催化，顺周期主线个股或有α 因经济修复需时间且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性 顺周期策略下可关注宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行；红利策略下可关注上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行，以及基本面发生积极变化的重庆银行 [3] 根据相关目录分别进行总结 25Q1信贷投向 - 截至2025年一季度末，金融机构人民币各项贷款余额265.4万亿元，同比增长7.4%，25Q1增加9.7万亿元 [1] - 个人贷款25Q1增加1.04万亿元，同比少增3014亿元，其中住房贷款增加2200亿元，同比多增2000亿元，消费贷、经营贷分别增加100亿元、8220亿元，分别同比少增300亿元、4810亿元 [1] - 企业贷款25Q1增加8.6万亿元，同比多增8614亿元，短贷、中长期贷款分别净增加3.5万亿元、5.6万亿元，分别同比多增5170亿元、少增6275亿元，票融净减少5442亿元，同比少减9578亿元 [1] - 中长期贷款中，工业、服务业、基础设施相关行业分别增加1.46万亿、3.03万亿元、1.74万亿元，分别同比少增1400亿元、1.59万亿元、1900亿元 [1] - 对公房地产贷款中，开发贷增加3100亿元，同比少增5700亿元 [2] - 政策支持下，普惠小微、绿色信贷、科创贷款继续保持较高增速，截至25Q1，普惠小微、高新技术企业贷款分别同比增长12.2%、8.5%，绿色贷款较年初增长9.6%，均高于各项贷款增速 [2] 板块观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期国内扩张性政策有望加速落地托底经济稳增长 银行板块受益于政策催化，顺周期主线个股或有α 因经济修复需时间且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性 顺周期策略下可关注宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行；红利策略下可关注上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行，以及基本面发生积极变化的重庆银行 [3] 重点数据跟踪 权益市场跟踪 - 本周股票日均成交额10940.66亿元，环比上周减少794.11亿元 [4] - 两融余额1.80万亿元，较上周增加0.02% [4] - 本周非货币基金发行份额189.87亿，环比上周增加25.65亿 5月以来共计发行657.59亿，同比减少352.93亿 其中股票型265.87亿，同比增加160.43亿；混合型29.52亿，同比减少24.59亿 [4] 利率市场跟踪 - 同业存单：本周发行规模为6695.00亿元，环比上周减少439.40亿元；当前余额21.82万亿元，相比4月末增加2530.10亿元 本周发行利率为1.70%，环比上周增加3bps；5月发行利率为1.68%，较4月减少10bps [8] - 票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.10%，环比上周提升2bps，5月平均利率为1.09%，环比4月下降1bps 本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.26%，环比上周提升2bp，5月平均利率为1.25%，环比4月下降1bps [8] - 10年期国债收益率：本周平均为1.70%，环比上周减少1bp [8] - 地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债1579.66亿元，环比上周增加504.02亿元，年初以来累计发行16335.59亿元 [8] - 特殊再融资债发行进度：本周新发行特殊再融资债50.20亿元，平均利率2.12%，全年累计发行16231.12亿元 [8] 本周聚焦 相关图表 - 展示季度信贷投向统计，包含22Q2 - 25Q1各季度人民币贷款、个人贷款、企业贷款等细分项数据 [13] 主要新闻 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见，目标是到2027年完善碳排放权、用水权交易制度，健全排污权交易制度等 [14] 主要公告 - 银行方面，多家银行有权益分派、可转债停止转股、债券发行、人员变动等公告 [15][16] - 非银方面，多家证券公司有债券发行、人员变动等公告 [17] 附：周度数据跟踪 - 展示各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率，合计发行规模55134亿元，平均利率2.33% [18] - 展示本周金融板块表现、金融涨跌幅前10个股情况等图表 [20][21] - 展示银行票据转贴价格走势、资金市场利率近期趋势等图表 [22][24] - 展示3个月期同业存单发行利率走势、股票日均成交金额和两融余额等图表 [28][32] - 展示股权融资和债券融资规模、银行转债距离强制转股价空间等图表 [30][33] - 展示各类银行同业存单发行情况、非货币基金发行情况等图表 [34][35] - 展示银行板块部分个股估值情况、券商板块及部分个股估值情况、保险股P/EV估值情况等图表 [39][40][42]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 商业银行一季度经营仍有承压，息差降幅同比收窄，25年一季度商业银行业绩保持小个位数的负增长（-2.3%，与24年末相当）[1][7] - 往后看息差降幅有望继续收窄，5月存贷款非对称降息对息差总体影响为正向，后续息差降幅逐渐收窄将支撑净利息收入同比增速进一步回升[3] - 重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升，建议一揽子配置红利策略相关银行和关注顺周期策略银行机会[8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025/5/19 - 2025/5/25，主要指数沪深300下跌0.18%，上证综指下跌0.57%，创业板指数下跌0.88%；沪深两市主板A股日均成交额7,559.52亿元，较上周下跌6.03%；截至5/22两融余额18,090.08亿元，较上周上涨0.14%；申万银行指数周涨0.61%，跑赢沪深300指数0.78pct[7] - 银行相对指数1M、6M、12M绝对表现分别为5.0%、17.3%、17.7%，相对表现分别为2.8%、15.6%、24.4%[5] 银行经营情况 - 国有行主要靠量增维持净利润正增长，1Q25国有行净利润同比+0.09%，推算贷款同比增速环比+3bp至9.29%，贷款增量占比同比+4pct至61%，净息差环比下降11bp（1Q24为 - 15bp）[2] - 股份行规模增速放缓，利润增速转负，1Q25股份行净利润同比 - 4.5%，贷款增速放缓（同比增速环比 - 0.28pct至4.06%），息差同比降幅收窄[2] - 城商行量价均有改善，利润增速降幅较24年收窄，1Q25城商行净利润同比 - 6.68%，增速较24年末+6.45pct，贷款增速环比+0.29pct至7.98%，息差环比仅下降1bp至1.37%（1Q24息差降幅为12bp）；上市城商行1Q25净利润增速为+5.5%，城商行内部经营分化[2] - 农商行息差同比降幅有所收窄，净利润降幅也较24年末有所收窄，1Q25农商行净利润同比 - 1.99%，降幅较24年末收窄7.8pct，息差环比降幅收窄至15bp（1Q24息差环比降幅为 - 18bp），但规模增速放缓，利润同比增速仍为负；上市农商行1Q25净利润增速为+4.8%，农商行内部经营分化，且1Q25不良贷款率环比+6bp至2.86%[2] 业绩支撑因素 - 控制负债成本稳住息差，净息差降幅同比收窄，1Q25净息差环比下降9bp至1.43%（1Q24息差环比下降15bp）[7] - 提高非息收入贡献度，非息收入占比环比+2.54pct至24.96%，既有去年同期中收低基数，也有债市投资止盈的因素[7] - 管控业务及管理费，成本收入比略上升5bp至29%，因营收端增速下滑[7] - 加大核销处置力度，拨备适度反哺利润，测算1Q25单季不良净生成率环比+0.26pct至0.82%，商业银行不良贷款率环比仅上升1bp至1.51%，拨备覆盖率环比下降3pct至208%[7] 投资建议 - 红利策略相关：推荐国有大行（A + H）+稳健股份行如招商银行（A + H）、中信银行（A + H）、兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、沪农商行、渝农商行；关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，如浦发银行[8] - 顺周期策略：关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行[8] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | 简称 | 股价（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | 2027E PE（倍） | 2025E PB（倍） | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 宁波银行 | 27.04 | 4.26 | 4.62 | 4.99 | 6.35 | 5.85 | 5.42 | 0.82 | 推荐 | | 江苏银行 | 10.98 | 1.81 | 1.96 | 2.11 | 6.08 | 5.62 | 5.20 | 0.80 | 推荐 | | 招商银行 | 44.05 | 5.86 | 6.08 | 6.38 | 7.52 | 7.25 | 6.90 | 1.00 | 推荐 | | 常熟银行 | 7.80 | 1.44 | 1.61 | 1.78 | 5.42 | 4.84 | 4.38 | 0.75 | 推荐 | | 瑞丰银行 | 5.38 | 1.06 | 1.18 | 1.31 | 5.07 | 4.58 | 4.12 | 0.53 | 推荐 | [9] 银行周涨跌幅 - A股银行板块：沪农商行周涨幅5.36%排名第一，工商银行周跌幅1.12%排名最后[12] - 部分银行：天津银行周涨幅6.22%排名第一，渤海银行周跌幅2.11%排名最后[13]

银行股市场表现 - A股市场银行股逆势走强，青岛银行涨近4%，沪农商行、厦门银行、渝农商行、中信银行涨超2%，浦发银行、中信银行、渝农商行、上海银行、江苏银行、成都银行、光大银行创历史新高价 [1] - 银行ETF天弘、银行ETF易方达、招商银行ETF优选、银行ETF南方、华安银行ETF指数基金、华夏基金银行ETF基金、鹏华基金中证银行ETF、华宝基金银行ETF、汇添富基金银行ETF龙头、富国基金银行ETF上涨 [1] 资金面驱动因素 - 公募基金新规落地，银行配置比例有望提升，主动权益类基金持仓银行比例为3.35%，大幅低于沪深300指数中13.67%的银行权重 [1] - 新规规定三年以上中长期收益考核权重不低于80%，银行股稳定高分红有助于为公募基金提供长期稳定收益 [1] - 险资入市积极性提高，今年以来险企增持、举牌银行股力度加大，银行板块有望迎来增量资金 [2] 银行股投资逻辑 - 银行股防御价值凸显，近12个月股息率为6.47%，在31个申万一级行业中排名第1，PB估值仅0.55倍，排名第31 [2] - 支撑银行股上涨的因素扩容至四个维度：中长期资金入市+公募基金改革带来增量资金、经济结构转型带来ROE提升、低利率环境下市场资产荒、银行经营压力边际趋缓 [2] - 红利策略持续，国有大行（A+H）+稳健股份行+区域优质中小行具备配置性价比，低估值股份行ROE提升空间值得关注 [2] 经济与政策影响 - 经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值弹性更大，政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期 [3] - 银行股从"顺周期"到"弱周期"的三大原因：银行与财政关联度加强、国家信用支撑的银行客群、银行风险稳健释放且获政策呵护 [3] - 银行业绩稳定性强，短期非息收入中浮亏修复支撑营收增速改善，中长期资产质量稳健和充足拨备带来基本面韧性 [3] 相关ETF表现 - 恒生红利ETF（159726）跟踪恒生中国内地企业高股息率指数，近五日涨跌1.85%，最新份额4.1亿份，主力资金净流入104.9万元 [5]

银行板块市场表现 - 银行板块逆市走强，A股银行ETF（512800）日线三连阳，场内价格一度上探1.581元，刷新2017年上市以来新高 [1] - 42家上市银行中41涨1平，26股涨逾1%，兴业银行、杭州银行等6股涨超2%，青岛银行涨超3%，中信银行、江苏银行、浦发银行、建设银行、成都银行股价齐创历史最高 [3] - 银行板块获主力资金增仓4.35亿元，高居所有申万一级行业首位 [3] 政策与业绩支撑 - 本轮上涨源于部分银行良好的业绩支撑及息差下降压力缓解的预期 [3] - "全面降准+结构性货币政策工具降息"组合拳有望显著缓释商业银行负债压力，50BP全面降准释放万亿长期资金，可有效"置换"高成本的MLF存量 [3] - 央行降低结构性货币政策工具利率0.25个百分点，预计每年可节约银行资金成本150-200亿元 [3] - 华创证券表示，系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期，释放后续信贷稳定增长信号 [3] 高股息与长期配置价值 - 中证银行指数股息率为6.57%，较同期无风险利率（10年期国债收益率）超额近5个百分点 [4] - 2011年以来，银行板块有10年跑赢沪深300，年度历史收益在全市场30个行业间排名前5名的年份有7年 [4][5] - 银行ETF（512800）近三成仓位布局工商银行、农业银行、交通银行等国有大行，七成仓位聚焦招商银行、兴业银行、江苏银行等高成长性股份行、城商行、农商行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看国内扩张性政策有望加速落地托底经济稳增长 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α 由于经济修复需要时间且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性 顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行值得关注 红利策略下，上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注，以及基本面发生积极变化的重庆银行值得关注[3] 根据相关目录分别进行总结 本周聚焦 相关图表 - 2025年3月各地信贷数据显示，四川、安徽、山东、江苏信贷增速排名靠前，在10%以上，3月信贷同比增速分别为11.6%、10.2%、10.2%、10.1%，部分省份增速环比提升[1][12] - 2025年3月部分地区信贷数据拆解表明，江苏、四川、山东企事业单位贷款增速排名靠前，3月同比增速分别为14.3%、14.1%、13.6%；在信贷规模5万亿以上的地区中，上海、陕西住户贷款增速排名相对靠前，3月同比增速分别为13.6%、7.2%[2][13] 主要公告 - 银行方面，瑞丰银行、贵阳银行、建设银行公布2024年权益分派或分红实施方案；华夏银行进行人事变动；民生银行、工商银行发行2025年二级资本债券[14] - 非银方面，国信证券、西部证券发行债券，招商证券、中金公司、国元证券公布2025年一季度营收和归母净利润情况，国联民生有人事变动，中泰证券拟回购股份，中银证券拟派发现金红利[15][17] 附：周度数据跟踪 各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率 - 江苏发行规模5908亿元，平均发行利率2.04%等，合计发行规模54833亿元，平均发行利率2.33%[18] 本周金融板块表现 - 展示了本周金融板块与其他板块的表现对比情况[19] 金融涨跌幅前10个股情况 - 呈现了金融涨跌幅前10个股的涨跌幅情况[24] 银行票据转贴价格走势 - 展示了银行票据转贴价格的走势[24] 资金市场利率近期趋势 - 展示了资金市场利率的近期趋势[22] 3个月期同业存单发行利率走势（分评级） - 展示了不同评级3个月期同业存单发行利率的走势[23] 股票日均成交金额和两融余额 - 本周股票日均成交额11040.26亿元，环比上周减少427.29亿元；两融余额1.80万亿元，较上周减少0.33%[4][26] 股权融资和债券融资规模 - 展示了截止2025/4/30的股权融资和债券融资规模情况[27] 银行转债距离强制转股价空间 - 列出了各银行转债距离强制转股价的空间情况[27] 各类银行同业存单发行情况 - 展示了国有大行、股份行、城商行、农商行等各类银行同业存单的发行量、发行利率和余额情况[28] 非货币基金发行情况 - 本周非货币基金发行份额219.98亿，环比上周减少25.82亿；4月以来共计发行921.98亿，同比减少486.54亿，其中股票型455.95亿，同比增加334.70亿；混合型31.85亿，同比减少43.82亿[4][31] 股票型和混合型基金发行情况 - 展示了截止2025/4/30股票型和混合型基金的发行情况[33] 银行板块部分个股估值情况 - 展示了银行板块部分个股的PB、股息率、年初至今涨跌、日成交额等估值情况[34] 券商板块及部分个股估值情况 - 展示了券商板块及部分个股的PB及所属分位数情况[35] 保险股P/EV估值情况 - 展示了保险股P/EV估值情况[36]

银行板块表现 - 截至2025年4月28日10:25，银行板块拉升，中证国有企业红利指数(000824)上涨0.10%，成分股重庆银行(601963)上涨7.21%，江苏金租(600901)上涨5.57%，宝钢股份(600019)上涨5.27%，隧道股份(600820)上涨4.11%，新钢股份(600782)上涨3.45% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0.09%，最新价报1.07元 [1] 国企红利ETF规模与份额 - 国企红利ETF本月规模增长979.54万元，新增规模位居可比基金1/2 [1] - 国企红利ETF本月份额增长990.00万份，新增份额位居可比基金1/2 [1] 政策与经济环境 - 4月25日中共中央政治局会议召开，政策托底思维延续 [1] - 华创证券指出，大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，多家银行发布估值提升计划，银行中长期投资价值持续 [2] - 低利率环境下，银行盈利和分红的稳健性凸显，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益 [2] - 2024年10月以来货币财政政策坚定有力，经济复苏正向因素逐步积累，政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期 [2] 中证国有企业红利指数 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年3月31日，前十大权重股分别为中远海控(601919)、冀中能源(000937)、山煤国际(600546)、唐山港(601000)、成都银行(601838)、山西焦煤(000983)、潞安环能(601699)、南钢股份(600282)、上海银行(601229)、恒源煤电(600971)，合计占比15.22% [3] - 前十大权重股中，南钢股份(600282)涨跌幅2.07%，成都银行(601838)涨跌幅0.90%，兴业银行(601166)涨跌幅0.91%，恒源煤电(600971)涨跌幅-2.64% [5] 国企红利ETF产品信息 - 国企红利ETF(159515)场外联接包括鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)和鹏扬中证国有企业红利ETF联接C(020116) [5]