市场整体表现 - A股三大指数调整 上证指数跌0.33%至3593.66点 深证成指跌0.22%至11168.13点 创业板指跌0.23%至2340.06点 [1] - 科创50指数逆势涨超2% 沪深两市成交额17873亿元 较前日缩量574亿元 连续第7个交易日突破1.5万亿元 [1] - 超2500只个股上涨 北方稀土、中国电建、东方财富成交额均超百亿元 [1] 科技板块表现 - AI应用端普遍走强 因赛集团20%幅度涨停 云从科技涨超10% 汉王科技、竞业达涨停 [2] - 芯片股尾盘拉升 寒武纪盘中涨超16% 光刻机概念午后发力 茂莱光学涨超10% 张江高科涨停 [1] - 2025世界人工智能大会将于7月26日至29日举行 规模创历届之最 3000余项前沿展品集中亮相 [2] - 科技大厂资本开支持续增加 海内外数据中心建设发力 算力产业链景气度上升 [2] 医药板块表现 - 医药股全天活跃 医疗器械、CRO、AI医疗等方向走强 康泰医学20%幅度涨停 南微医学涨超10% [3] - 国家医保局启动第11批集采 优化价差计算规则 不再简单以最低报价作为参考 [3] - 商业健康保险创新药目录进入实质性落地阶段 [3] - 集采规则优化背景下 医疗器械行业估值和业绩确定性有望迎来修复 [3] 机构投资策略 - 建议关注集采中持续中选、具备质量与成本优势的仿制药及器械龙头 [4] - 建议关注研发管线丰富、核心产品进入医保或创新药目录的创新药企 [4] - 当前宏观预期平稳 资金面充裕 外部环境边际改善 市场结构性活跃有望延续 [5] - 上证指数市盈率14.83倍 创业板指市盈率40.93倍 处于近3年中位数水平 [5] - 建议关注半年度业绩高增长和科技成长双主线 同时关注高股息银行、公用事业及战略性新兴产业 [5][6] - 基金调仓方向清晰 通信、非银金融、传媒、农林牧渔、美容护理获显著加仓 [6] - 建议关注AI扩散下的通信与硬件上游、非银金融估值修复、港股新消费主线及安全主线 [6]

市场整体表现 - 7月25日A股市场震荡，沪指下跌0.33%，深证成指下跌0.22%，创业板指下跌0.23%，全市场2532只个股上涨，2724只下跌 [1] - 市场成交1.82万亿元，较昨日缩量超500亿元 [1] - 恒生前海基金认为A股处于震荡向上态势，交投活跃，通信、军工、创新药、游戏、有色等板块表现突出，预计三季度市场将开启下一阶段上涨行情 [1] 板块表现 - 多模态AI方向大涨，天润科技、因赛集团、汉王科技、竞业达4股涨停 [1] - 医疗器械板块逆市上涨1.07%，康泰医学、正川股份涨停，封单量分别约为4.52万手、1.13万手，天智航-U、南微医学等股涨逾10% [2] - 雅下水电概念调整，深水规院、华新水泥、苏博特、中设股份、中岩大地等多股跌停，海南、民爆、水泥等板块跌幅居前 [1] 医疗器械行业动态 - 国家医疗保障局启动第11批集采，优化采购规则，不再以最低价作为参考，要求报价最低企业公开说明合理性并承诺不低于成本报价 [2] - 中信建投认为医疗器械行业估值和业绩确定性有望修复，产品创新、国际化与并购整合将打开长期成长空间 [2] 主力资金流向 - 本周A股主力资金净流出1237.35亿元，机械设备、基础化工、计算机、电力设备净流出额均超百亿元 [3] - 银行、美容护理、综合行业获主力资金净流入，金额依次为14.46亿元、3.52亿元、4832.34万元 [4] - 兴森科技、宁德时代、天齐锂业、银轮股份主力资金净流入额均在5亿元以上，兴森科技以7.71亿元居首 [4] 锂电产业链 - 碳酸锂期货主力合约价格上涨7.21%至7.67万元/吨，较6月底部反弹超30% [4] - 中邮证券预计碳酸锂2027—2028年供需平衡，价格有望达到10万元/吨以上 [5] 个股资金动向 - 本周39股主力资金净流出超5亿元，中国电建以26.9亿元居首，新易盛、高争民爆、中油资本、四方精创净流出额均在10亿元以上 [5] - 光模块企业新易盛、天孚通信周度主力资金净流出额分别为21.54亿元、7.82亿元 [5] ETF表现 - 500质量成长ETF近五日上涨2.57%，市盈率16.90倍，最新份额4.5亿份，减少300万份，主力资金净流入5.2万元 [7]

医疗器械集采规则优化 - 第11批集采启动 国家医保局优化中选规则 不再简单以最低报价为参考 要求最低报价企业公开说明合理性并承诺不低于成本报价 [1] - 规则调整标志药品集采进入"质价平衡"新阶段 对医药行业健康发展具风向标作用 [1] - 医疗器械指数自6月低点累计反弹超10% 相关ETF(159898)实现7连阳 近6日获2361万元资金流入 [1] - 医疗器械指数ETF(159898)近一年净值增长6.05% 跑赢业绩基准5.16% 居同指数产品首位 [1] 行业拐点与投资机会 - 集采规则优化背景下 未落地赛道降幅或缓和 已落地赛道可能温和续约 板块估值与业绩确定性有望修复 [2] - 医疗器械行业迎来拐点 下半年机会逐步增多 Q3多家公司预计实现高增长 [2] - 产品创新将持续催化行业 国际化与并购打开长期发展空间 [2]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为优于大市，细分行业中医药制造业和医药服务业评级也为优于大市 [1][2] 报告的核心观点 - 持续推荐创新药械，创新药高景气，推荐价值有望重估的 Pharma、创新管线逐步兑现且业绩进入放量期的 Biopharma/Biotech、盈利增速拐点逐渐体现的 CXO 以及有望受益于集采优化的高值耗材 [2][4] - 药品耗材集采优化，创新药械有望受益，国务院常务会议再次验证集采优化方向，有望提振市场情绪 [2] - 2025 年 6 月第二周 A 股、港股美股医药板块表现均优于大盘 [2] 根据相关目录分别进行总结 持续推荐创新药械 - 推荐价值有望迎来重估的 Pharma，包括恒瑞医药、翰森制药等公司，维持优于大市评级 [4] - 推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的 Biopharma/Biotech，如科伦博泰生物、信达生物等，维持优于大市评级 [4] - 推荐盈利增速拐点逐渐体现的 CXO，维持泰格医药优于大市评级 [4] - 推荐有望受益于集采优化的高值耗材，维持惠泰医疗、南微医学、心脉医疗优于大市评级 [4] 2025 年 6 月第二周 A 股医药板块表现优于大盘 - 2025 年 6 月第二周上证综指下跌 0.2%，SW 医药生物上涨 1.4%，涨跌幅在申万一级行业中排名第 4 位 [2][6] - 生物医药板块中化学制剂、化学原料药、医疗服务细分板块表现相对较好，涨幅分别为 5.5%、3.8%、3.2% [2][10] - 个股涨幅前三为易明医药(+38.5%)、赛升药业(+36.4%)、澳洋健康(+35.0%)；跌幅前三为人民同泰(-16.7%)、万邦德(-12.2%)、万泰生物(-10.2%)（剔除上市 1 个月内个股、ST 个股、退市个股） [2][14] - 截至 2025 年 6 月 13 日，医药板块相对于全部 A 股的溢价水平处于正常水平，当前相对溢价率 87.19% [2][17] 2025 年 6 月第二周港股美股医药板块表现优于大盘 - 2025 年 6 月第二周港股恒生医疗保健+8.8%，港股生物科技+10.5%，同期恒生指数+0.4%；个股涨幅前三是绿叶制药(+33%)，欧康维视生物 - B(+29%)，晶泰控股(+28%)；跌幅前三是同源康医药 - B(-18%)，一脉阳光(-17%)，健世科技 - B(-8%) [2][20] - 2025 年 6 月第二周美股标普医疗保健精选行业+1.2%，同期标普 500 - 0.4%；标普 500 医疗保健成分股中涨幅前三是再生元制药(+7%)，礼来(+6%)，辉瑞制药(+5%)；跌幅前三是环球健康服务(-10%)，直觉外科(-8%)，德康医疗(-5%) [2][20]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：磁传感器、医药制剂、煤炭、游戏 - **公司**：纳芯微、灿瑞科技、信立泰、华东医药、人福医药、恩华药业、晋控煤业、陕西煤业、中国神华、中煤能源、华阳股份、山煤国际、新集能源、ST华通、三七互娱、吉比特、巨人网络、友谊时光、点触科技、完美世界、恺英网络、心动公司、神州泰岳 纪要提到的核心观点和论据 磁传感器行业 - **核心观点**：磁传感器作为智能感知层核心器件，受益多领域发展市场有望持续成长，国内厂商替代空间广阔 [1][3] - **论据**： - **技术与应用驱动发展**：磁传感器可实现非接触式测量，按技术路径霍尔效应传感器占主导，磁阻效应传感器加速渗透；按功能应用覆盖多场景，2023 - 2029年全球市场规模CAGR为4% [4][6] - **下游需求增长**：机器人领域高精度磁传感器成关键组件；汽车电子领域单车用量随电动智能化升级增长；新能源领域光伏逆变器带来TMR替代机遇；工控领域库存与升级共振提升渗透率；消费电子领域政策与创新带动需求 [7][9] - **国产替代空间大**：2023年全球前五大厂商合计市占率超70%，2022年中国磁传感器芯片国产化率仅25%，纳芯微等国产厂商积极布局追赶 [11][13] 医药制剂行业 - **核心观点**：集采虽仍有影响，但优化趋势下制剂板块业绩与估值有望修复，中长期仿制药业务将成现金流业务 [15] - **论据**： - **集采仍有影响的原因**：多层级集采模式使仿制药风险暴露时间延长；集采后价格治理有长尾效应；集采范围持续扩大 [16][18][19] - **短期业绩预期修复**：集采优化政策不断出台，华东医药部分存量仿制药短期集采风险降低；精麻产品集采预期弱化，关注人福医药、恩华药业 [20][23] - **中长期业务转变**：集采会达到市场平衡，院内需求不受影响，仿制药业务将回归增长，成为现金流业务 [25][26][27] 煤炭行业 - **核心观点**：火电发电增速有望转正，旺季需求释放后煤价或反弹，板块估值有望提升 [28] - **论据**： - **供需支撑煤价**：旺季火电需求改善，水电增速或为负；供给端产量增速收窄，进口减少，港口库存加速去化 [28] - **板块估值提升**：煤价底部支撑提升，稳定高股息确定性价值提升，给出不同类型投资主线 [29] 游戏行业 - **核心观点**：游戏市场规模增长，多家公司新品表现出色，储备产品丰富，上线有望带动公司成长 [30] - **论据**： - **市场规模增长**：2025年4月中国游戏市场销售规模同比增长21.93%，自主研发游戏海外收入同比增长9.62% [30] - **新品表现出色**：多家公司新品上线后流水、排名等表现突出 [30][31] - **储备产品丰富**：各公司储备多款重磅IP产品，上线有望带动公司成长 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 华东医药2024年5款存量仿制药院内销售额合计58.07亿元，基于集采优化细则假设2025年纳入国家集采风险或降低 [23] - 2025年4月中国游戏市场销售规模为273.51亿元，自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.54亿美元 [30] - 《Kingshot》上线90天内单日下载量峰值超40万次，日收入超《Whiteout Survival》商业化初期水平 [30]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：磁传感器、医药制剂、煤炭、游戏 - **公司**：纳芯微、灿瑞科技、信立泰、华东医药、人福医药、恩华药业、晋控煤业、陕西煤业、中国神华、中煤能源、华阳股份、山煤国际、新集能源、ST华通、三七互娱、吉比特、巨人网络、友谊时光、点触科技、完美世界、恺英网络、心动公司、神州泰岳 纪要提到的核心观点和论据 磁传感器行业 - **核心观点**：磁传感器作为智能感知层核心器件，受益多领域发展市场有望持续成长，海外龙头主导市场但国产厂商替代空间广阔 [1][3] - **论据**： - 技术与应用层面，磁传感器通过磁电转换实现非接触式测量，按技术路径霍尔效应传感器占主导，磁阻效应传感器加速渗透；按功能应用覆盖多场景，2023 - 2029年全球市场规模CAGR为4% [4][6] - 下游需求层面，机器人领域高精度磁传感器成关键组件；汽车电子领域单车用量随电动&智能化升级增长；新能源领域光伏逆变器带来TMR传感器替代机遇；工控领域库存周期与工业升级共振提升渗透率；消费电子领域政策与创新带动需求回暖 [7][9] - 市场格局层面，2023年全球前五大厂商合计市占率超70%，2022年中国磁传感器芯片国产化率仅25%，国产厂商如纳芯微积极布局追赶 [11][13] 医药制剂行业 - **核心观点**：集采虽仍有影响，但优化趋势明确，制剂板块业绩与估值有望修复，中长期仿制药业务将成现金流业务 [15] - **论据**： - **集采影响原因**：多层级集采模式使仿制药风险暴露时间延长；集采后的价格治理有长尾效应；集采范围持续扩大 [16][18][19] - **短期业绩修复**：集采优化政策不断出台，部分公司如华东医药存量产品集采风险降低，管制精麻产品集采预期弱化，关注人福医药、恩华药业 [20][23] - **中长期业务转变**：集采本质是市场竞争，会达到市场平衡；院内需求刚性不受集采影响；仿制药价格回归合理水平后市场将回归增长通道，业务成现金流业务 [25][26][27] 煤炭行业 - **核心观点**：火电发电增速有望转正，动力煤价格有望反弹，板块估值有望提升 [28] - **论据**： - 需求端，迎峰度夏旺季火电需求改善，非电需求高位运行，2025年5月中旬总日均发电量同比增速+3.32%，火电日均电量降幅环比收窄 [28] - 供给端，低煤价下供给收缩，4月全国原煤产量同比增速收窄，新疆、内蒙日均产量环比大幅下降，煤炭进口量减少，支撑煤价底部 [28] - 库存端，近期港口库存在电厂补库需求好转下加速去化，旺季需求释放有望促成煤价反弹 [28] - 板块层面，煤价底部支撑提升稳定高股息确定性价值，关注不同类型投资标的 [29] 游戏行业 - **核心观点**：游戏市场规模增长，多家公司新品表现出色，储备产品丰富，上线有望带动公司成长 [30] - **论据**： - 市场规模，2025年4月中国游戏市场销售规模同比增长21.93%，自主研发游戏海外收入同比增长9.62% [30] - 新品表现，多家公司新品上线后流水、排名等表现突出，如ST华通《Kingshot》、三七互娱《英雄没有闪》等 [30][31] - 储备产品，各公司储备丰富，如三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》、完美世界《异环》等，上线有望带动公司成长 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 信立泰仿制药大单品硫酸氢氯吡格雷（泰嘉）集采后销售额变化情况，2018年中选，2019年扩围丢标后院内销售额从27亿下滑至9亿，2022 - 2023年仍下滑，2024年企稳 [16] - 华东医药2024年5款存量仿制药院内销售额合计58.07亿元，基于集采优化细则假设2025年内纳入国家集采风险或降低 [23]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业、药品零售行业、医疗服务领域 - **公司**：吉利德、辉瑞、罗氏、华海药业、天宇股份、迈瑞医疗、澳华内镜、开利医疗、新华医疗、ST 凯利、华润三九、东阿阿胶、健民、迈普医学、春日、维力、正德、爱尔眼科、普瑞眼科、恩华药业、人福、华东医药、英诺特、新泰公司 纪要提到的核心观点和论据 创新药板块 - **核心观点**：是最被看好的方向之一，国内市场放量、政策支持及海外授权销售分成是主要投资逻辑 [1][3] - **论据**：ASCO 大会公布重要临床进展数据，部分数据显著提高 ORR、PFS 甚至 OS，如罗氏 PSK 联合 CPK46 抑制剂在 HER2 阳性乳腺癌中的三期临床结果显示 PFS 和 OS 均取得阳性结果 [3][4] 医疗设备板块 - **核心观点**：去库存接近尾声，预计三季度业绩出现拐点 [5] - **论据**：2025 年 1 - 4 月终端招投标量同比快速增长，终端需求好转和渠道库存出清预计将很快反映在上市公司业绩上 [5] 原料药和 CRO 资产 - **核心观点**：原料药加大推荐力度，CRO 资产投资价值被重新评估 [1][6] - **论据**：原料药价格无下行压力且产能利用率持续提升 [6] 港股市场创新药 - **核心观点**：对创新药产业持乐观态度 [1][7] - **论据**：尽管海外 Summit 公司股票下跌，但港股市场相关公司反应相对温和，且正大天晴安罗替尼联合 PDL - 1 单抗肺癌一线数据表现良好 [7] 医疗器械板块 - **核心观点**：整体表现良好，新品放量迅速 [8] - **论据**：供应商出货情况正常，公司在美国和泰国的子公司有效应对关税影响，业绩有望逐季度好转 [8] 中药板块 - **核心观点**：二季度至三季度表现乐观 [3][9] - **论据**：高端消费中药稳健、普药 OTC 增长、院内中药修复、扩大内需及国企改革等因素 [3][9] 零售板块 - **核心观点**：处于供给侧出清阶段，头部连锁集中度进一步提升 [10] - **论据**：医保检查频率提升及同店改善不明确，中小连锁出清速度加快，头部连锁少开店降本增效，部分头部连锁重启并购 [10] 医疗服务领域 - **核心观点**：更着重于消费医疗，建议关注眼科领域 [13] - **论据**：消费医疗受政策影响相对有限，屈光新术式升级和市占率提升带动客单价上行，新术式推广促进屈光手术渗透率提升 [13] 恩华药业 - **核心观点**：集采风险全面释放，业绩预计改善，估值具备修复机会 [14] - **论据**：川渝联盟结果已出台，广东联盟结果预计恩华依托咪酯福瑞利独家分组续约，集采事件前估值 20 - 25 倍，低点跌至 15 倍，现修复至 17 倍 [14] 第十批国采 - **核心观点**：出现极端价格现象 [15] - **论据**：集采周期跨度延长导致产品积压严重，规则突然调整取消 50%降价保底中选机制并新增 1.8 倍熔断 [15] 集采政策 - **核心观点**：短期优化趋势明显，长期促使企业转型 [17][18] - **论据**：短期医保局优化集采方向，企业短期业绩预期和估值修复；长期制剂业务成现金流，企业加快转型加大研发投入布局创新 [17][18] 中国仿制药业务 - **核心观点**：续约非全是价格螺旋式下降，能成稳定现金流，企业加快创新 [19][20] - **论据**：部分产品续约后价格仍高于美国市场，有超额利润；手术量和治疗量增长，老品种价格稳定后体现需求增长；企业加大研发投入后进入创新药集中获批阶段 [19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - IVD 领域今年受增值税率调整、DRG 检验结果互认以及发光集采深入推进影响压力较大，但年底可作为储备方向，明年有不错机会 [8] - 中药板块核心标的估值回落至 15 - 17 倍水平，双位数业绩预期及 3 - 5 个点分红配置价值明确 [9] - 高值耗材领域如慧泰微电、爱博医疗、迈普医学、春日等公司有增长机会；低值耗材板块中维力、正德等产品升级 [8] - 新泰公司 2024 年创新药收入达 15.3 亿，并预计未来增长速度加快 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对2025医药行业的增长保持乐观，投资机会有望百花齐放，看好制剂板块业绩与估值修复机会 [11] - 创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段，建议关注相关公司 [11] - 医疗器械各细分领域有不同发展趋势和投资机会，如设备招投标回暖、集采后进口替代加速等 [11] - 创新链海外投融资回暖，国内有望触底回升，底部反转正在开启 [11] - 医药工业特色原料药行业有望迎来新一轮成长周期，关注相关企业 [11] - 中药在基药、国企改革、其他方面有投资机会，建议关注相关标的 [13] - 药房板块处方外流提速、竞争格局优化，估值处于历史底部，投资机会大 [13] - 医疗服务反腐和集采净化环境，民营医疗竞争力有望提升，建议关注相关企业 [13] - 血制品行业中长期成长路径清晰，各公司业绩有望改善，建议关注相关企业 [13] 各部分总结 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨2.21%，跑赢沪深300指数3.30个百分点，在中信30个一级行业中排名第3位 [8] - 本周涨幅前十名股票为舒泰神、华森制药等，跌幅前十名股票为海辰药业、海森药业等 [8] 板块观点和投资组合 整体观点和投资主线 - 创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，2025年建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注百济、信达等公司 [11] - 医疗器械：设备招投标量回暖，关注迈瑞联影等；发光集采国产龙头份额提升，关注迈瑞新产业等；骨科集采后恢复增长，关注爱康春立等；海外去库存影响出清，关注维力等 [11] - 创新链：海外投融资回暖，国内有望触底回升，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏、国产替代趋势大，关注药明康德、药明生物等公司 [11][74][75] - 医药工业：特色原料药行业成本端有望改善，估值处于低位，关注同和药业、天宇股份、华海药业 [11] - 中药：基药关注昆药集团、康缘药业等；国企改革关注昆药集团、太极集团等；其他关注康缘药业、片仔癀等 [13][79] - 药房：处方外流或提速，竞争格局有望优化，关注老百姓、益丰药房等 [13] - 医疗服务：反腐和集采净化环境，民营医疗竞争力有望提升，关注固生堂、华厦眼科等 [13] - 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，行业中长期成长路径清晰，关注天坛生物、博雅生物 [13] 本周关注 - 集采优化，看好制剂板块业绩与估值修复机会 [14] - 第十批国采平均降幅达75%，对市场情绪造成较大扰动，原因包括集采周期跨度延长和集采规则调整 [16] - 集采仍对行业有影响的原因：多层级集采模式使仿制药风险暴露时间延长；集采后的价格治理具有长尾效应；集采范围持续扩大 [19][28][34] - 短期维度，优化集采趋势明确，市场情绪好转，集采优化政策不断出台，部分公司业绩预期和估值有望修复 [35][40][43] - 中长期维度，集采并非无底洞，仿制药业务逐步切换为现金流业务，院内需求不受集采影响，集采倒逼企业创新转型 [44][48][56] 行业和个股事件 - 诺诚健华肿瘤产品适应症稳步拓展，自免开启第二成长曲线，实体瘤布局me - better品种，预计首款产品即将报产 [61] - 高值耗材骨科集采后恢复增长，神经外科领域集采后放量和进口替代加速，关注春立医疗、爱康医疗、迈普医学等 [62] - IVD发光集采加速国内进口替代，出海逐渐深入，推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物等 [63] - 医疗器械医疗设备国产替代加速，低值耗材估值性价比突出，推荐迈瑞医疗、联影医疗、维力医疗等 [65][67] - 港股医疗器械归创通桥神经和外周介入双引擎驱动，受益集采，布局海外，预计25 - 27年净利润增长，给予“推荐”评级 [68] - 创新链底部反转，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏，建议关注相关公司 [69][74][75] - 药房处方外流提速，竞争格局优化，看好药房板块投资机会，关注老百姓、益丰药房等 [76] - 中药重点推荐基药、国企改革，关注医保解限以及呼吸条线催化，建议关注相关标的 [77][79] - 医药工业看好特色原料药行业困境反转，关注同和药业、天宇股份、华海药业 [80][84]

行情回顾 - 本周中信医药指数上涨2.21%，跑赢沪深300指数3.30个百分点，在中信30个一级行业中排名第3位 [5] - 本周涨幅前十名股票为舒泰神(60.41%)、华森制药(41.97%)、常山药业(35.91%)等，跌幅前十名股票为海辰药业(-19.289%)、海森药业(-10%)、一心堂(-6%)等 [4][5] 医药板块整体观点 - 当前医药板块估值处于低位，公募基金对医药板块配置也处于低位，对2025年行业增长保持乐观 [9] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，看好国内差异化和国际化管线 [9] - 医疗器械领域设备招投标回暖明显，骨科集采后恢复较好增长，神经外科领域进口替代加速 [9] - 创新链(CXO+生命科学服务)海外投融资持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升 [9] - 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位 [9] 集采影响分析 - 第十批国采平均降幅达75%，较前九批48-59%的降幅明显提高，主要因集采周期延长导致竞争格局恶化 [16] - 集采规则调整取消保底中选机制，新增熔断机制，加强委托生产企业限制 [16] - 多层级集采模式延长仿制药风险暴露时间，国采后联盟续约可能进一步降价 [21] - 集采后价格治理具有长尾效应，医保局推动"四同药品"省际间价格公平 [27] - 集采范围持续扩大，从口服固体制剂向注射剂、吸入制剂、贴剂、生物类似药等方向传导 [34] 投资机会 - 创新药：看好最终能兑现利润的产品和公司，关注差异化、国际化管线 [9] - 医疗器械：影像类设备招投标回暖，家用医疗器械受益补贴政策，骨科集采后恢复增长 [9][60] - 创新链：CXO订单面已现改善，25年有望重回高增长车道 [69] - 医药工业：特色原料药行业困境反转，关注重磅品种专利到期带来的增量 [78] - 药房：处方外流提速，竞争格局优化，估值处于历史底部 [15] - 医疗服务：反腐+集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升 [15] 行业热点事件 - 石药集团正就三项潜在交易进行磋商，涉及EGFR ADC等产品，潜在交易金额合计约50亿美元 [81] - 信诺维与安斯泰来达成XNW27011(CLDN18.2 ADC)独家许可协议，首付款1.3亿美元，潜在总金额可达15.4亿美元 [82]