报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 西芒杜铁矿投产进程不受本地建设冶炼厂问题影响，2025 年发运量 250 - 300 万吨，2026 年后供应回升 [4][46] - 西芒杜铁矿投产影响铁矿石供应，主流矿 2025 年供应增量 1402 万吨，2026 年后超 3500 万吨，非主流矿供应扩张 [4][46] - 国内铁矿石需求短期偏强，四季度限产压力大，限产侧重铁水端，未来 1 - 2 年需求大概率下行 [4][49] - 海外未来 2 - 3 年新增钢铁产能以电炉为主，铁矿石需求难好转 [4][49] - 铁矿石供需格局随西芒杜铁矿投产转变，中期现货价超 110 美元概率低，中期建议空配，关注黑色板块品种间强弱转换 [4][49] 根据相关目录分别进行总结 西芒杜铁矿投产进程 - 力拓计划 2025 年 11 月发运首批 50 - 100 万吨铁矿石，SimFer 矿山进展好，2026 年下半年通过永久破碎设施获首批矿石 [9] - SimFer 铁路支线、港口建设顺利，中国 WCS 负责的基础设施建设进展好，WCS 北部区块年底前发运量 150 - 200 万吨，2025 年西芒杜项目发运量 250 - 300 万吨 [10] 西芒杜铁矿投产对矿山经营行为的影响 - 2019 年后四大矿山控制生产节奏，2021 - 2024 年资本开支年均增速 5.03%，产量年均增速 1.07%，铁矿石价格维持高位 [14] - 西芒杜铁矿成本与海外非主流矿接近，低于国内矿，投产或使边际成本曲线右移，增加中低成本铁矿供应 [17][18] - 随着西芒杜铁矿投产，四大矿山和非主流矿山或调整经营策略，未来 2 - 3 年有新项目投产，部分矿山上调产量指引 [19] 海外矿山供应展望 主流矿供应展望 - 未来 1 - 2 年主流矿山有增产计划，如力拓 Western Range 项目已投产，BHP、FMG 上调产量目标，VALE 多个项目将投产 [20][21] - 2025 年主流矿增量 1402 万吨，2026 年后增量或超 3500 万吨 [25] 非主流矿供应展望 - 未来 2 - 3 年其他非主流矿陆续投产，2026 财年澳洲 Onslow 铁矿产量有望提升，巴西 CSN 产能增长，英美资源产量稳定，印度 NMDC 产量将阶梯式跃升 [26][27][30] 铁矿石需求难有明显增长 国内铁矿石需求分析 - 短期 9 月钢材需求旺季表现不及预期，产业链利润压缩，四季度限产政策概率高，限产侧重铁水端 [31] - 中期钢材需求下行，特别是地产用钢，钢铁行业反内卷和绿色低碳转型将调控产量，利空铁矿石需求 [34] 海外铁矿石需求分析 - 2025 年前 7 个月除中国外生铁产量下降，未来三年全球新增钢铁产能 1.65 亿吨，除中国外 1.18 亿吨，新增产能以电炉为主，绿色转型抑制矿石需求 [39] 不同周期下铁矿石投资机会分析 - 四季度黑色产业链有负反馈风险，10 月下旬后矿石或补跌，中期铁矿石走势可能弱于其他工业品 [41][47] - 铁矿供增需减、反内卷政策推进下，黑色板块品种间比价强弱关系可能逆转 [43] 总结 - 西芒杜铁矿投产进程及供应情况、对矿山经营行为影响、国内外铁矿石需求趋势、投资机会与前文观点一致 [46][49]

行业周期与景气度 - 钢铁行业正处于大周期底部反转的左侧 周期底部已逐步清晰 [1][3] - 行业景气自24年三季度以来从历史底部开始修复 但盈利仍处于15年以来一轮完整周期的50%分位 [2] - 行业拥有低盈利 低估值 低配置格局 改善空间及弹性较大 [2] 供给侧改革与政策影响 - 反内卷背景下产量调控有望在2H25落地 供给总量控制将加速落后低效产能出清 [3][4] - 行业兼并整合推动集中度提升 改善无序竞争格局 [4] - 政策鼓励钢企产品结构高端化 避免同质化竞争 [4] 供需与库存周期 - 处于底部的库存周期有望伴随市场预期回升反转 行业供需改善可期 [1][3] - 炉料格局恶化进一步提升盈利周期修复的确定性与弹性 [1][3] 估值与投资机会 - 行业核心资产P/B估值破净 板块处于相对便宜位置 [1][5] - 当前P/B估值1.09X 处于48%分位 二季度低配幅度为-0.52% [2] - 长周期维度看好质地优秀的核心资产估值修复 首推华菱钢铁(000932SZ) [5] - 短期维度关注效率较高且螺纹占比较高的钢企 因产量调控及产能出清对螺纹钢企边际影响更大 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 归母净利润17.48亿元 同比增长31.31% [6] - 吨钢毛利显著回升至474元/吨 同比增长33.48% 主要受益于原料成本下降7.27% [6] - 高端品种钢销量占比提升至68.5% 同比增加3.9个百分点 产品结构持续优化 [6] - 财务费用同比减少1.17亿元至-0.16亿元 主要因有息债务规模下降 [6] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别调整至27.4/35.56/39.57亿元 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入630.92亿元 同比下降16.93% [2][6] - 毛利率提升至9.9% 较2024年全年6.8%显著改善 [2] - 研发费用28.42亿元 同比降低9.55% 仍维持较高水平 [6] - 预测2025年每股收益0.40元 对应市盈率14倍 [2][6] - 净资产收益率预计持续提升 2027年达6.5% [2] 运营数据 - 上半年钢材销量1110万吨 同比下降12.53% [6] - 吨钢售价4234元/吨 同比下降3.99% [6] - 吨钢成本3760元/吨 同比下降7.27% [6] - 新增专利授权233项 其中发明专利51项 [6] - 开发75个新产品 实现6个产品"国内首发"或"替代进口" [6] 市场表现 - 当前市净率0.7倍 处于估值低位 [3] - 股息率1.75% 基于最近一年分红计算 [3] - 流通市值395.86亿元 [3] - 每股净资产7.92元 [3]

政策环境 - 钢铁行业持续推出淘汰落后产能和规范低价倾销等利好政策 [1] - 九三阅兵临近推动京津冀及周边地区环保限产预期增强 参考2015年限产经验显示供给端或显著收缩 [1] 供需格局 - 行业供需总体保持平稳状态 [1] - 海外关税影响下出口占比低的普钢公司受影响较小 [1] - 政策有望带动房地产和基建用钢需求边际改善 [1] 细分领域机会 - 高端钢材受益于能源周期和替代趋势 [1] - 普钢板块在盈利可观及政策催化下具备修复潜力 [1] 投资工具 - 市场上存在唯一跟踪钢铁行业的钢铁ETF（515210）覆盖钢铁板材、特钢和金属制品领域 [1] - 无股票账户投资者可通过钢铁ETF联接基金（008190）布局钢铁板块 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 普钢公司业绩大幅改善，后续修复空间或依然显著，在海外关税影响下出口占比较低的普钢公司受影响较小，叠加国家稳增长政策下房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [2] - 当前普钢吨钢利润可观，在行业反内卷背景下普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，钢铁板块亦有望迎来配置良机 [2] - 钢铁行业反内卷政策有望持续推出，包括推动落后产能有序退出、实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案、完善低价倾销认定标准等 [2][3] - 九三阅兵将至减产预期有所增强，参考2015年阅兵期间京津冀及周边地区钢铁企业被纳入限产范围，部分地区要求停产或减产50%以上 [2][3] - 伴随系列稳增长政策纵深推进，钢铁需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁出口高位等支撑下保持平稳或边际略增 [3] - 平控政策预期下钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续趋强，钢铁行业供需总体形势有望维持平稳 [3] - 经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高壁垒高附加值的高端钢材有望充分受益 [3] - 建议关注四类企业：设备先进性高环保水平优的区域性龙头企业；布局整合重组具备优异成长性的企业；充分受益新一轮能源周期的优特钢企业；具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业 [3] 本周市场表现 - 钢铁板块上涨1.89%，表现劣于大盘（沪深300上涨4.18%） [2][10] - 特钢板块下跌0.38%，长材板块上涨0.53%，板材板块上涨2.95% [2][12] - 铁矿石板块上涨0.62%，钢铁耗材板块上涨1.64%，贸易流通板块上涨7.38% [2][12] - 涨跌幅前三的个股分别为五矿发展(11.89%)、杭钢股份(9.57%)、福然德(9.05%) [15] 供给数据 - 日均铁水产量240.75万吨，周环比增加0.09万吨（0.04%），同比增加11.98万吨（5.24%） [2][25] - 样本钢企高炉产能利用率90.3%，周环比增加0.03百分点 [2][25] - 样本钢企电炉产能利用率56.7%，周环比下降0.72百分点 [2][25] - 五大钢材品种产量766.1万吨，周环比增加5.92万吨（0.78%），同比增加87万吨（12.82%） [2][24][25] - 分品种产量：螺纹钢215万吨（周环比-2.63%）、线材85万吨（周环比+2.52%）、热轧板卷213万吨（周环比+4.48%）、冷轧板卷86万吨（周环比-0.13%）、中厚板167万吨（周环比+0.36%） [24] 需求数据 - 五大钢材品种消费量853.0万吨，周环比增加21.97万吨（2.64%），同比增加16万吨（1.90%） [2][30][35] - 主流贸易商建筑用钢成交量9.5万吨，周环比下降0.75万吨（7.29%） [2][35] - 30大中城市商品房成交面积125.4万平方米，周环比下降22.7万平方米 [35] - 地方政府专项债净融资额49529亿元，累计同比增加140.63% [35] - 分品种消费量：螺纹钢195万吨（周环比+2.56%）、线材83万吨（周环比+8.47%）、热轧板卷321万吨（周环比+2.07%）、冷轧板卷86万吨（周环比+1.41%）、中厚板168万吨（周环比+1.74%） [30] 库存数据 - 五大钢材品种社会库存1017.2万吨，周环比增加26.37万吨（2.66%），同比下降177万吨（14.81%） [2][40][43] - 五大钢材品种厂内库存423.8万吨，周环比下降1.30万吨（0.31%），同比下降24万吨（5.35%） [2][41][43] - 分品种社会库存：螺纹钢433万吨（周环比+4.24%）、线材67万吨（周环比+3.43%）、热轧板卷283万吨（周环比+1.82%）、冷轧板卷134万吨（周环比+1.08%）、中厚板100万吨（周环比+0.05%） [40] - 分品种厂内库存：螺纹钢175万吨（周环比+1.32%）、线材48万吨（周环比-1.53%）、热轧板卷79万吨（周环比-1.36%）、冷轧板卷39万吨（周环比-2.25%）、中厚板84万吨（周环比-1.00%） [41] 价格与利润 - 普钢综合指数3525.7元/吨，周环比下降40.71元/吨（1.14%），同比增加4.90% [2][49] - 特钢综合指数6638.7元/吨，周环比下降0.02元/吨（持平），同比增加0.31% [2][49] - 螺纹钢高炉吨钢利润67元/吨，周环比下降54.0元/吨（44.63%） [2][58] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润-93元/吨，周环比下降25.0元/吨（36.76%） [2][58] - 247家钢铁企业盈利率64.94%，周环比下降0.9百分点 [58] - 全国平均铁水成本2364元/吨，周环比增加15.0元/吨 [58] 原料数据 - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）770元/吨，周环比下跌4.0元/吨（0.52%） [2][72] - 京唐港主焦煤库提价1630元/吨，周环比持平 [2][72] - 一级冶金焦出厂价格1825元/吨，周环比增加55.0元/吨 [2][72] - 独立焦化企业吨焦平均利润23元/吨，周环比增加3.0元/吨 [72] - 铁水废钢价差127.4元/吨，周环比下降4.6元/吨 [72] - 样本钢企焦炭库存可用天数10.76天，周环比下降0.1天 [2] - 样本钢企进口铁矿石平均可用天数22.68天，周环比下降0.2天 [2] - 样本独立焦化厂焦煤库存可用天数11.84天，周环比下降0.1天 [2] 行业动态 - 下周北方部分钢厂陆续环保限产，多数限产时间为8月25日-9月3日，主要针对烧结机限产30%-40%，仅13家钢厂高炉生产受到限制 [79] - 焦炭开启第七轮提涨，自8月19日零时起执行捣固湿熄焦价格上调50元/吨，捣固干熄焦价格上调55元/吨，顶装焦价格上调75元/吨 [79] - 8月上旬21个城市5大品种钢材社会库存803万吨，环比增加18万吨（2.3%），除东北地区外其他地区均有所上升 [79] - 央行落实落细适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量 [79] 上市公司动态 - 金洲管道为下属公司提供融资担保，为全资子公司管道工业提供不超过80000万元担保额度 [74] - 酒钢宏兴控股股东增持计划实施完毕，累计增持8257万股（占总股本1.31%），增持金额10008万元 [75][76] - 南钢股份2025年上半年度拟每股派发现金红利0.1186元，合计派发现金红利73118万元，占上半年归母净利润50% [77] - 大中矿业2025年半年度募集资金存放与使用情况专项报告显示，2021年首次公开发行股票募集资金净额181525万元 [78]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价17.88元（前值17.42元），基于25年15.7倍PE估值 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收547.15亿元（同比-4.02%），归母净利27.98亿元（同比+2.67%），扣非净利27.69亿元（同比+3.77%）[1] - Q2营收278.75亿元（同比-2.45%，环比+3.86%），归母净利14.14亿元（同比+3.58%，环比+2.21%）[1] - 2025H1毛利率14.89%（环比提升1.07个百分点），产品结构优化推动利润增长 [2] 业务结构优化 - 能源行业销售占比35%（风电圆坯销量159.2万吨同比+2.6%），汽车领域占比25%（棒线材销量285万吨持平）[2] - 轴承钢销量114.6万吨（同比+13.2%），能源工程项目入围率超90%（中石化、中石油项目全入围）[2] - 重点布局风电、油气、氢能、新能源汽车等高增长领域 [2] 行业动态 - 2025H1钢铁行业盈利率回升至59%（247家样本企业），日均铁水产量235.5万吨（同比+3.4%）[3] - 反内卷政策尚未实质执行，未来减产取决于政府战略定位，若落地将改善行业利润 [3] 盈利预测 - 预计25-27年EPS分别为1.14/1.28/1.49元，对应PE 10.99/9.78/8.44倍 [4][10] - 25年ROE预测12.74%，股息率4.55%，EV/EBITDA 6.95倍 [10][12] - 可比公司25年PE均值13.1倍，报告公司获15.7倍溢价估值（龙头溢价）[12] 估值指标 - 当前股价12.55元（8月19日），市值633.42亿元，PB 1.55倍 [7][10] - 52周价格区间10.34-13.98元，BVPS 8.20元 [7][10]

钢铁行业市场表现 - 鞍钢股份(00347)跌6 01%报2 19港元 [1] - 马鞍山钢铁股份(00323)跌3 95%报2 43港元 [1] - 重庆钢铁股份(01053)跌3 4%报1 42港元 [1] 行业景气度分析 - 2024三季度至2025上半年钢铁行业景气通过自发性减产改善 [1] - 反内卷的短期迫切性降低 [1] - 未来相关政策落地取决于政府对钢铁行业反内卷的战略性定位 [1] 反内卷政策影响 - 2025年1-7月钢铁板块上涨以交易反内卷政策预期为主 [1] - 反内卷预期导致焦煤和铁矿价格大幅上涨 [1] - 原材料价格上涨侵蚀钢铁利润或倒逼钢厂进入反内卷执行阶段 [1]

钢铁股市场表现 - 鞍钢股份跌6.01%报2.19港元 [1] - 马鞍山钢铁股份跌3.95%报2.43港元 [1] - 重庆钢铁股份跌3.4%报1.42港元 [1] 行业供需与价格动态 - 2024三季度至2025上半年行业景气通过自发性减产改善 [1] - 反内卷预期导致焦煤和铁矿价格大幅上涨 [1] - 原材料价格上涨再次侵蚀钢铁利润 [1] 政策预期与执行阶段 - 反内卷政策落地取决于政府战略性定位 [1] - 2025年1-7月板块上涨以交易反内卷政策预期为主 [1] - 利润侵蚀或将倒逼钢厂反内卷进入执行阶段 [1]

钢铁行业电话会议纪要分析 行业概况 - 2025年上半年钢铁行业利润总额460亿元，虽较2024年的300亿元有所恢复，但仍处于历史低位[1][5] - 行业PB估值略高于1倍，部分优质企业如宝钢、首钢仍处于破净状态[1][10] - 2025年中报显示钢铁板块持仓比例进一步降低，市场关注度低，交易不拥挤[1][10] 核心观点与论据 供需关系 - 2025年上半年基建用钢量回升3%-4%，沥青产量增速达7%-8%[14] - 房建用钢量上半年9300万吨，下半年预计降至8500万吨，全年建筑用钢需求基本持平或略降[14] - 制造业用钢量上半年2.7亿吨，受国补和抢出口推动表现强劲[15] - 截至6月粗钢累计同比降幅1500万吨，若严格执行5000万吨减产目标，下半年产量需再降3500万吨[16] 政策影响 - 政府推行反内卷政策，短期压减产量，中期推动产能出清[5][7] - 唐山地区7月起已开始产量调控，8月将继续推进[16] - 未来几个月北方将采取差异化减产，南方更多采用"一刀切"方式[19] - 2025年产量压减政策推进缓慢，日均铁水产量仍维持在241万吨高位[18] 盈利与估值 - 7月吨钢利润修复至200元左右，考虑库存利润达300多元，接近2016或2022年水平[9] - 原料价格上涨但点对点利润未见收缩反而扩张[9] - 当前估值仍具吸引力，优质企业如华菱钢铁PB估值在同类中最低[4][10] 重点推荐标的 1. **华菱钢铁**：2024年盈利低谷，2025年不考虑行业修复自身就有显著起色，PB估值优质企业中最低[4] 2. **首钢股份**：年折旧成本80亿+财务费用15亿掩盖产品力提升，汽车钢和硅钢具优势[4] 3. **宝山股份**：破净状态但产品加服务模式龙头企业[4] 4. **方大特钢**：PB估值历史低位，地产周期影响大，若产量调控将显著受益[4] 其他重要信息 库存与价格 - 2025年库存同比下降约30%，低库存状态对价格和盈利具有积极影响[20] - 9月进入典型去库周期，可能引发阶段性补库行为进一步支撑价格[21] 原料供应 - 矿石供应增加显著，下半年发运量需比上半年增加约5000万吨才能完成全年目标[22] - 焦煤产量保持高位，价格不会对钢铁企业盈利修复构成重大障碍[23] 行业周期 - 自2024年9月触底反弹，2025年2月起涨幅近30%，参考过去供给侧改革时期龙头股价翻倍表现，仍有上涨空间[24] - 信贷脉冲上升但粗钢表观消费量相对较弱，因加杠杆主体变为政府而非居民和企业[12][13]

行业投资评级 - 钢铁行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 减产预期持续演进，钢价有望整体偏强 [1] - 钢铁行业反内卷政策有望持续推出，推动落后产能有序退出 [3] - 九三阅兵将至，减产预期增强，参考2015年限产措施对钢铁产量的显著影响 [3] - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小 [3] - 国家"稳增长"政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [3] - 普钢吨钢利润可观，在行业"反内卷"背景下，普钢公司业绩改善空间较大 [3] 本周市场表现 - 钢铁板块下跌2.26%，表现劣于大盘（沪深300下跌1.75%）[10] - 特钢板块下跌1.28%，长材板块下跌4.00%，板材板块下跌1.80% [12] - 铁矿石板块下跌5.96%，钢铁耗材板块下跌3.74%，贸易流通板块下跌0.298% [12] - 涨幅前三个股：ST西钢(21.05%)、屹通新材(9.94%)、福然德(8.11%) [14] 供给情况 - 日均铁水产量240.71万吨，周环比下降1.52万吨，同比增加1.10万吨 [25] - 样本钢企高炉产能利用率90.2%，周环比下降0.57百分点 [25] - 样本钢企电炉产能利用率57.1%，周环比增加1.56百分点 [25] - 五大钢材品种产量755.5万吨，周环比增加0.46万吨 [25] 需求情况 - 五大钢材品种消费量852.0万吨，周环比下降16.10万吨 [35] - 主流贸易商建筑用钢成交量9.4万吨，周环比下降2.07万吨 [35] - 30大中城市商品房成交面积160.6万平方米，周环比增加23.7万平方米 [35] - 地方政府专项债净融资额46771亿元，累计同比增加175.29% [35] 库存情况 - 五大钢材品种社会库存942.4万吨，周环比增加15.29万吨 [43] - 五大钢材品种厂内库存409.5万吨，周环比增加0.10万吨 [43] 价格与利润 - 普钢综合指数3563.9元/吨，周环比下降42.25元/吨 [49] - 特钢综合指数6629.6元/吨，周环比增加4.07元/吨 [49] - 螺纹钢高炉吨钢利润200元/吨，周环比下降82.0元/吨 [57] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润-7元/吨，周环比增加23.0元/吨 [57] 原料价格 - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）770元/吨，周环比下跌13.0元/吨 [70] - 京唐港主焦煤库提价1650元/吨，周环比持平 [70] - 一级冶金焦出厂价格1660元/吨，周环比增加55.0元/吨 [70] 投资建议 - 建议关注四类企业：区域性龙头企业、布局整合重组企业、优特钢企业、上游原料供应企业 [3] - 具体推荐公司包括山东钢铁、华菱钢铁、宝钢股份、久立特材、首钢资源等 [3]