业绩表现 - 2025年上半年营收547.15亿元同比下降4.02% 归母净利润27.98亿元同比上升2.67% [2] - 2025年Q1/Q2归母净利润分别为13.84亿元/14.14亿元 呈现连续季度上升趋势 [2] - 上调2025-2027年归母净利润预测至55.45/62.04/68.85亿元（原53.26/61.85/68.68亿元）对应EPS为1.10/1.23/1.36元 [2] 产品结构优化 - 风电圆坯销量159.2万吨同比增长2.6% 特种焊丝用钢销量同比增长21% [2] - 轴承钢销量114.6万吨同比增长13.2% "两高一特"产品销量同比增长5% [2] - 钢材产品总销量982.26万吨同比增长3.23% [3] 盈利能力改善 - 上半年吨产品毛利800元/吨 环比2024年下半年提升52元/吨 [3] - 2024Q3至2025Q2单季销售毛利率分别为12.51%/14.39%/13.82%/14.89% 呈现波动上升态势 [3] - 能源行业景气度上升推动公司盈利能力逐步提升 [1][3] 股东回报 - 拟实施2020年以来首次半年度分红 每10股派现2.00元（含税） [3] - 现金分红总额约10.09亿元 占2025年上半年归母净利润比例达36.07% [3] 行业与展望 - 能源行业景气度上升背景下公司积极调整产品结构 [1][2] - 下游能源、汽车等领域需求回暖推动公司业绩见底回升 [1][3] - 基于15倍2025年PE估值 目标价上调至16.5元（原15.22元） [2]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入547.15亿元，同比下降4.02% [4] - 归母净利润27.98亿元，同比增长2.67%，扣非归母净利润27.69亿元，同比增长3.77% [4] - 第二季度营业收入278.75亿元，同比下降2.45%，环比增长3.86% [4] - 第二季度归母净利润14.14亿元，同比增长3.58%，环比增长2.21% [4] 销量与价格变化 - 上半年钢材销量982.26万吨，同比增长3.23%，其中出口112.16万吨，同比持平 [5] - 预计下半年销量877.74万吨，同比下降6.37%，环比下降10.64% [5] - 吨钢售价5570元/吨，同比下降7.02%，环比微增0.04% [6] - 吨钢毛利800元/吨，同比增长8.56%，环比增长6.94% [6] - 钢材产品毛利率14.37%，同比提升2.06个百分点，环比提升0.93个百分点 [6] 产品结构调整 - 汽车用钢棒线材销量285万吨，与去年同期持平 [8] - 风电圆坯销量159.2万吨，同比增长2.6% [8] - 特种焊丝用钢销量同比增长21% [8] - 能源用钢产品在中石化、中石油在建项目全部入围，煤化工项目入围率超90% [8] - "小巨人"产品销量368.8万吨，轴承钢销量114.6万吨，同比增长13.2% [8] - "两高一特"产品销量同比增长5% [8] 战略与股东回报 - 国际化重点项目取得阶段性进展，下半年将加快海外项目落地 [9] - 拟实施半年度现金分红10.09亿元，分红比例36.07% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价17.88元（前值17.42元），基于25年15.7倍PE估值 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收547.15亿元（同比-4.02%），归母净利27.98亿元（同比+2.67%），扣非净利27.69亿元（同比+3.77%）[1] - Q2营收278.75亿元（同比-2.45%，环比+3.86%），归母净利14.14亿元（同比+3.58%，环比+2.21%）[1] - 2025H1毛利率14.89%（环比提升1.07个百分点），产品结构优化推动利润增长 [2] 业务结构优化 - 能源行业销售占比35%（风电圆坯销量159.2万吨同比+2.6%），汽车领域占比25%（棒线材销量285万吨持平）[2] - 轴承钢销量114.6万吨（同比+13.2%），能源工程项目入围率超90%（中石化、中石油项目全入围）[2] - 重点布局风电、油气、氢能、新能源汽车等高增长领域 [2] 行业动态 - 2025H1钢铁行业盈利率回升至59%（247家样本企业），日均铁水产量235.5万吨（同比+3.4%）[3] - 反内卷政策尚未实质执行，未来减产取决于政府战略定位，若落地将改善行业利润 [3] 盈利预测 - 预计25-27年EPS分别为1.14/1.28/1.49元，对应PE 10.99/9.78/8.44倍 [4][10] - 25年ROE预测12.74%，股息率4.55%，EV/EBITDA 6.95倍 [10][12] - 可比公司25年PE均值13.1倍，报告公司获15.7倍溢价估值（龙头溢价）[12] 估值指标 - 当前股价12.55元（8月19日），市值633.42亿元，PB 1.55倍 [7][10] - 52周价格区间10.34-13.98元，BVPS 8.20元 [7][10]