核心观点 - 长三角头部城商行上半年实现资产规模高速扩张和业绩稳健增长 江苏银行以4.79万亿元总资产成为城商行第一 四家银行不良率均低于行业平均水平且保持营收净利双增 资产增长主要由对公贷款驱动 但零售业务增速放缓且资本充足率面临压力 [1][5][6][9][13] 资产规模与结构 - 江苏银行总资产达4.79万亿元 同比增26.99% 超越北京银行成为城商行第一 宁波银行和上海银行总资产分别为3.47万亿元和3.29万亿元 南京银行达2.90万亿元逼近3万亿元 [1][6] - 四家银行不良率表现优异：宁波银行0.76% 江苏银行和南京银行均为0.84% 上海银行1.18% 均优于行业平均水平 [1] - 资产扩张主要由贷款驱动：江苏银行贷款及垫款2.37万亿元（同比增18.79%） 宁波银行1.67万亿元（较年初增13.36%） 南京银行1.39万亿元（较年初增10.41%） [6] 营收与息差表现 - 营收排名：江苏银行448.64亿元（同比增7.78%） 宁波银行371.60亿元（同比增7.91%） 南京银行284.80亿元（同比增8.64%） 上海银行273.44亿元（同比增4.18%） [1][2] - 息差水平：南京银行1.86%最高 江苏银行1.78% 宁波银行1.76% 上海银行1.15% [4] - 股价表现：宁波银行年内涨23.18% 江苏银行涨16.48% 上海银行涨7.57% 南京银行涨5.79% [4] 对公业务驱动增长 - 江苏银行企业贷款增约3000亿元至1.63万亿元（去年全年增量仅2000亿元） 企业活期存款增1500亿元至6350.57亿元（增幅32.02%） [7] - 宁波银行公司贷款增1755.76亿元至9982.04亿元（增幅21.34%） 票据贴现增439.99亿元至1396.99亿元（增幅45.98%） 对公贷款日均规模同比增27.54% [8] - 贷款利息收入占比提升：宁波银行贷款利息收入354.46亿元 占全部利息收入67.71% [8] 零售业务增速放缓 - 零售贷款增速显著低于对公：江苏银行个人贷款增3.07%（对比对公增23.30%） 宁波银行个人贷款下降4.02% 上海银行个人贷款下降4.86% [13][14] - 零售存款以定期为主：江苏银行零售定期存款增1000亿元（增幅16.28%） 活期存款仅增80亿元 宁波银行定期存款增约500亿元 活期增约200亿元 [13] - 个人贷款不良率小幅上升：上海银行1.30% 南京银行1.43%（较上年末增0.14个百分点） [14] 资本充足与再融资 - 资产扩张导致资本充足率承压 江苏银行强调通过优化资产结构、稳定净息差和内源性利润积累补充资本 并关注政策导向和再融资机会 [11] - 宁波银行表示将统筹分红与内源性资本增长 依靠内源性资本支持发展 [11] 财富管理业务 - 手续费及佣金收入小幅增长：江苏银行31.86亿元（同比增5.15%） 宁波银行28.05亿元（同比增4.04%） 南京银行28.02亿元（同比增6.07%） 上海银行20.60亿元（同比下降5.96%） [14][15] - 南京银行代销中收实现5.5亿元 增速超25% [15]

核心观点 - 长三角四大头部城商行上半年实现营收和净利润双增长 资产规模扩张显著 但零售业务增速放缓且资本充足率面临压力 [1][2][6][11][9] 资产规模与增长 - 江苏银行总资产达4.79万亿元 同比增长26.99% 成为城商行中资产规模第一 [2][6] - 宁波银行总资产3.47万亿元 同比增长14.39% 南京银行总资产2.90万亿元 同比增长16.86% 上海银行总资产3.29万亿元 同比增长2.18% [2][6] - 资产增长主要由贷款驱动 江苏银行贷款及垫款规模2.37万亿元 同比增18.79% 宁波银行贷款及垫款总额1.67万亿元 较年初增13.36% 南京银行贷款总额1.39万亿元 较年初增10.41% [6] 营收与盈利能力 - 江苏银行营收448.64亿元 同比增7.78% 净利润210.60亿元 同比增8.49% [2] - 宁波银行营收371.60亿元 同比增7.91% 净利润148.38亿元 同比增8.37% [2] - 南京银行营收284.80亿元 同比增8.64% 净利润127.05亿元 同比增8.97% [2] - 上海银行营收273.44亿元 同比增4.18% 净利润132.30亿元 同比增2.02% [2] - 净息差表现分化 南京银行最高为1.86% 江苏银行1.78% 宁波银行1.76% 上海银行1.15% [2][5] 资产质量 - 不良贷款率保持低位 宁波银行最低为0.76% 江苏银行和南京银行均为0.84% 上海银行为1.18% [2][3] - 对公贷款不良率控制良好 但零售贷款不良率有所上升 例如南京银行个人贷款不良率1.43% 较上年末增0.14个百分点 [13] 业务结构 - 对公贷款成为增长核心驱动力 江苏银行企业贷款增长约3000亿元至1.63万亿元 同比增幅显著高于零售 [7] - 宁波银行公司企业贷款总额9982.04亿元 较年初增21.34% 公司票据贴现余额1396.99亿元 较年初增45.98% [8] - 零售贷款增长乏力 江苏银行个人贷款余额同比仅增3.07% 宁波银行个人贷款总额较年初下降4.02% 上海银行个人贷款平均余额同比下降4.86% [12][13] 存款结构 - 企业活期存款增长强劲 江苏银行企业活期存款规模6350.57亿元 较去年底增32.02% [7] - 零售存款以定期为主 江苏银行零售定期存款增长约1000亿元至8393.90亿元 增幅16.28% 活期存款增幅较小 [12] 资本充足与再融资 - 资产快速扩张引发资本充足率担忧 江苏银行表示将通过内生积累和优化资产结构维持资本充足率 [9] - 宁波银行强调内源性资本增长的重要性 统筹分红与资本补充关系 [10] 财富管理业务 - 手续费及佣金收入小幅增长 江苏银行手续费及佣金净收入31.86亿元 同比增5.15% 宁波银行28.05亿元 同比增4.04% 南京银行28.02亿元 同比增6.07% 上海银行20.60亿元 同比下降5.96% [13] - 南京银行代销中收实现5.5亿元 同比增速超25% [14] 股价表现 - 四家城商行股价上半年均上涨 宁波银行涨幅最高达23.18% 江苏银行涨16.48% 南京银行涨5.79% 上海银行涨7.57% [5]

资本充足与资本管理 - 核心一级资本充足率9.31% 一级资本充足率10.85% 资本充足率13.26% [2] - 已制定2025年资本充足率管理计划 确保满足监管要求并保持安全边际 [2] 对公业务表现 - 企业存款余额23,671亿元 较上年末增长5.4% [2] - 企业贷款余额16,825亿元 较上年末增长4.7% [2] - 企业贷款平均收益率3.14% 同比下降56个基点 [2] 贷款收益率变动 - 发放贷款和垫款平均收益率4.03% 同比下降76个基点 [2] - 个人贷款平均收益率5.04% 同比下降86个基点 [2] - 收益率下降主因LPR下调 重定价效应及让利实体经济政策 [2] 房地产贷款风险 - 对公房地产贷款不良率2.21% 较上年末上升0.42个百分点 [3] - 风险上升受房地产市场调整影响 已审慎计提拨备 [3] 零售贷款发展 - 个人贷款余额17,260亿元 较上年末下降2.3% [4] - 抵押类贷款占比64.3% [4] - 个人贷款不良率1.27% 较上年末下降0.12个百分点 [5] 私行财富业务 - 财富客户148万户 较上年末增长1.3% [6] - 私行客户30万户 较上年末增长3.2% [6] - 私行客户AUM余额19,662亿元 较上年末下降0.5% [6] - 代理非货币公募基金销售额374亿元 同比下降38.3% [6] - 财富管理手续费收入25亿元 同比增长12.8% [6] 下半年工作重点 - 深化党建引领 贯彻党中央决策部署 [7][8] - 提升金融服务实体经济能力 做好金融"五篇大文章" [8] - 强化金融风险防控 优化客群与资产结构 [8]

业绩表现 - 2025年上半年营收65亿元同比下降12.2% 净利润24.74亿元同比下降7.2% 连续三年中期业绩双降 [2] - 净息差1.53% 较去年同期1.81%下降0.28个百分点 较2023年同期累计下降0.66个百分点 [2] - 利息净收入49.2亿元同比减少8.86亿元（降15.26%） 其中规模因素减少1.6亿元 利率因素减少7.26亿元 [2] - 非利息收入15.8亿元同比微跌1.22% 投资收益增长但被公允价值变动损失对冲 [2] 同业对比 - 江苏银行利息净收入329.39亿元同比增长19.1% 净息差1.78% 成都银行与重庆银行利息净收入分别增长7.69%和12.22% [3] - 贵阳银行净息差1.53%高于重庆银行1.39% 但利息净收入大幅下跌 反映内部结构或经营效率问题 [3] 资产与贷款结构 - 总资产7415.4亿元较去年底增长5.08% 存款4337.7亿元增长3.47% 贷款总额3434.6亿元增长1.27% [4] - 对公贷款余额2907.7亿元占比85% 较去年底仅增长0.71% 个人贷款余额523亿元增幅4.5% [4] 资产质量 - 不良贷款余额58.24亿元较去年底增加4.76亿元 不良率1.7%上升0.12个百分点创历史新高 [4] - 正常类贷款占比下降0.27个百分点 关注类/可疑类/损失类贷款占比分别上升0.15/0.18/0.03个百分点 [5] - 房地产贷款余额527.6亿元不良率1.75% 建筑业460.4亿元不良率1.21% 批发零售业447亿元不良率4.58% [4] 风险抵御能力 - 拨备覆盖率238.64%较去年底下降18.43个百分点 持续呈下降趋势 [6] - 资本充足率14.97% 一级资本充足率13.77% 核心一级资本充足率12.73% 较去年底分别下降0.23/0.23/0.21个百分点 [7]

核心业绩表现 - 25H1营收同比增长3.9% PPOP增长4.7% 归母净利润增长16.7% 较25Q1增速分别变动+1.7pct +1.7pct -0.6pct [1] - 业绩主要驱动因素为规模增长 成本收入比下降及拨备计提减少 息差收窄 其他非息收入减少及有效税率上升形成拖累 [1] 资产规模与结构 - 25H1末生息资产同比增长12.7% 贷款总额增长12.0% 保持双位数增长 [2] - 对公贷款同比增长17.5% 其中基建 制造业 租赁商服业增量占比分别为41.8% 34.2% 28.7% [2] - 零售贷款规模收缩 25Q2单季下降26亿元 25H1消费贷和经营贷分别减少48亿元与59亿元 [2] 中间业务与理财 - 25H1净手续费收入同比增长10.8% 主要受益于托管 理财及国内信用证结算业务增长 [2] - 杭银理财存续规模超5100亿元 较上年末增长17% [2] 资产质量指标 - 25H1末不良率0.76% 与25Q1持平 拨备覆盖率521% 较25Q1下降9.18pct [3] - 关注率与逾期率分别为0.51%和0.61% 较25Q1下降3bp和8bp 不良净生成率0.66% 同比微升3bp [3] 资本充足情况 - 25Q2末核心一级资本充足率9.74% 较25Q1提升0.73pct 主要受益于转债强赎及利率市场回落带来的OCI浮盈增加 [3] - 25Q2单季其他综合收益8.9亿元 有效增厚资本 [3] 息差与负债成本 - 25H1净息差1.35% 较24A收窄6bp 资产收益率与负债成本率分别下降48bp和34bp [3] - 存款活期化及高息存款到期预计持续改善负债成本 [3] 投资业务影响 - 25H1投资收益与公允价值变动占利润总额32% 主要受益于利率下行 [3] - 需关注债市波动对业绩的潜在影响 [3] 盈利预测与估值 - 预计25/26年归母净利润增速14.9%/12.8% EPS分别为2.60/2.94元/股 [4] - 当前股价对应25/26年PE为6.11X/5.39X PB为0.83X/0.74X [4] - 基于1.1倍PB估值 对应合理价值18.93元/股 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3290亿元人民币 同比增长3.76% [3][4] - 归属于母公司净利润1175亿元人民币 同比下降0.85% [3][4] - 扣非后净利润1176亿元人民币 同比下降0.42% [3][4] - 净息差收窄至1.26% 利息净收入2148亿元同比下降5.3% [3] - 非利息收入1142亿元 同比增长26% 主要来自汇兑收益/贵金属销售/投资收益 [3] 资产负债结构 - 总资产36.8万亿元人民币 较2024年末增长4.93% [4] - 贷款总额23万亿元 较2024年末增长6.7% [4] - 存款总额25.6万亿元 较2024年末增长5.9% [4] - 归属于母公司所有者权益2.99万亿元 较2024年末增长6.08% [4] 资产质量指标 - 不良贷款总额2850亿元 不良率1.24% 略低于2024年末水平 [5] - 房地产业不良率5.38% 仍为最高风险领域 [3][5] - 公共事业不良率1.5% 其他行业1.3% 个人贷款不良率1.15% [5] - 房地产新增不良贷款增速同比呈现下降趋势 [3][5] 资本充足水平 - 整体资本充足率18.67% 一级资本充足率14.32% [6] - 核心一级资本充足率12.57% 保持稳健水平 [6] 经营现金流与收益能力 - 经营活动现金流量净额336亿元 较去年同期-664亿元大幅改善 [4] - 加权平均净资产收益率9.11% 同比下降0.47个百分点 [4] - 基本每股收益0.36元 同比上升1.67% [4]

核心财务表现 - 截至2025年6月末资产总额18.19万亿元，较上年末增长6.47% [1] - 实现营业收入1794.46亿元，同比增长1.50% [1] - 净利润494.15亿元，同比增长1.08% [1] - 净息差1.70%，资本充足率14.57%，核心一级资本充足率10.52%，分别较上年末提升0.13和0.96个百分点 [1] 资本管理与分红策略 - 完成A股定向增发1300亿元，全面提升资本充足水平 [2] - 2025年全年分红比例保持30%，分红总额147.72亿元（含税） [2] - 分红策略综合考虑监管要求、股东利益最大化、利润增长及资本充足率等因素 [2] - 资本使用坚持服务实体经济，走轻资本之路，优化信贷与非信贷资产摆布 [3] 投资与资产配置 - 债券投资优先配置政府债等综合收益性价比较高券种，合理摆布利率债和信用债结构 [3] - 控制信用债集中度，精选企业，根据市场走势灵活调整配置规模 [3] - 2024年上半年总付息负债平均付息率1.26%，较上年末下行25个基点 [4] 息差管理 - 净息差1.70%，环比下降1个基点 [4] - 一季度息差降幅较大主要因按揭贷款占比较高，重定价影响显著 [4] - 二季度息差展现较强韧性，受益于一次性影响消退和主动管理成效 [4] - 负债端自营存款付息率在低位基础上进一步稳定下行，资产端公司贷款利率保持优势 [4][5] 信贷业务发展 - 客户贷款总额9.54万亿元，较上年末增长6.99% [6] - 零售贷款增加887.93亿元，增长1.86%，高于行业平均水平 [6] - 对公贷款增加5410.98亿元，增长14.83%，同比多增2229.24亿元 [6] - 积极落实个人消费贷款财政贴息政策，强化消费场景合作与批量获客 [6] 资产质量与风险管控 - 不良贷款率0.92%，较上年末上升0.02个百分点 [7] - 零售信贷风险是资产质量主要承压点，上半年实施四项管控措施 [7] - 措施包括推进零售信贷集约化作业、强化催收队伍、落实纾困政策、加强内部文化建设 [7] - 房贷高评高贷风险明显下降，风险防控成效显著 [7]

核心观点 - 公司披露2025年半年度第三支柱信息，展示资本充足性、风险加权资产结构及流动性指标，符合《商业银行资本管理办法》监管要求 [1] - 公司采用内部评级法和标准法计量信用风险与市场风险，风险加权资产总额达显著规模，资本充足率指标保持稳健 [1][3] - 作为全球系统重要性银行第二档银行，公司需满足外部总损失吸收能力要求，相关工具特征通过公开渠道披露 [1][2] 风险管理与治理 - 公司建立完善的信息披露治理结构，董事会批准并由高级管理层实施内部控制流程，确保披露信息真实可靠 [1] - 采用非零售初级内部评级法、零售高级内部评级法计量信用风险加权资产，权重法覆盖未评级信用风险，标准法计量市场与操作风险 [1] 关键审慎监管指标 - 核心一级资本充足率（应用资本底线前）未披露具体数值，但结构显示扣除项包括对未并表金融机构投资 [1][2] - 杠杆率计算包含临时豁免存款准备金调整项，区分不考虑豁免（a列）与考虑豁免（b列）两种口径 [5] - 流动性覆盖率2025年第二季度日均值为133.92%，基于91个每日数值计算，合格优质流动性资产包括现金、存放央行超额准备金及符合定义的债券 [6] 资本构成与TLAC要求 - 核心一级资本扣除项涵盖对未并表金融机构大额少数资本投资，其他一级资本及二级资本均有明确扣除规则 [2] - 外部总损失吸收能力风险加权比率要求为具体数值（未公开），TLAC非资本债务工具需扣除相互持有部分 [2] - 资本工具中剩余期限大于等于1年、2年、5年及10年的部分分别披露，满足长期TLAC结构要求 [2][3] 风险加权资产分布 - 信用风险加权资产中，公司类风险暴露占比最高，表内余额13,261,216百万元，风险权重38.90%，预期损失率2.84% [3] - 零售风险暴露中，个人住房抵押贷款表内余额4,927,930百万元，平均违约概率2.13%，风险权重25.72% [4] - 金融机构风险暴露表内余额4,063,548百万元，平均违约概率0.21%，风险权重44.81% [3] 流动性与稳定资金 - 净稳定资金比例按期限分段披露（无期限、<6个月、6-12个月、≥1年），涵盖可用稳定资金与所需稳定资金构成 [6][7] - 合格优质流动性资产折算前后数值分别列示，现金流出项包括衍生工具及抵押债务工具融资流失相关部分 [6] - 来自零售和小企业客户的存款作为稳定资金主要来源，期限分布与折算因子影响净稳定资金比例计算 [6][7] 并表范围差异 - 监管并表范围排除保险类子公司（如农银人寿），财务并表包含该类实体，导致资本计量差异 [2] - 监管并表下可计入核心一级资本55百万元，其他一级资本7百万元，财务并表下无直接对应项目 [2]

资产规模与增长策略 - 公司总资产同比增速变化情况涵盖2017年半年报至2025年半年报区间 [3] - 2025年下半年资产规模扩张思路及资本充足率支撑能力成为投资者关注焦点 [4] - 公司明确将推动资产结构优化而非单纯规模扩张以保持高质量发展 [6] 资本充足水平 - 截至2025年6月末核心一级资本充足率达8.49% [5] - 核心一级资本充足率较一季度环比提升0.13个百分点 [5] - 资本充足率整体稳定且符合监管要求 [5] 经营策略与业绩表现 - 公司坚持高质量发展为首要任务并大力推动内生增长 [5] - 二季度实现业务良性增长并通过分红回馈投资者 [5] - 通过利润稳定内生积累确保资本充足率达标趋优 [6]

财务表现 - 1H25实现营收147.4亿元 同比增长0.5% 归母净利润77.0亿元 同比增长4.6% [1] - 利息净收入117.4亿元 同比增长6.0% 占营收79.9% 非利息净收入29.6亿元 同比下降16.7% [1] - 单季年化净息差1.56% 环比下降2bp 存贷利差同比下降10bp至2.18% [1] 业务结构 - 客户贷款规模7652.5亿元 较年初增长7.1% 公司贷款增长16.3% 占比提升至54.4% [2] - 客户存款规模1.03万亿元 较年初增长8.8% 公司存款增长10.3% 占比13.9% [2] - 定期存款增长12.1% 占比75.7% 较年初提升2.2个百分点 [2] 资产质量 - 不良贷款率1.17% 较年初下降1bp 公司贷款不良率0.68% 个人贷款不良率2.04% [3] - 拨备覆盖率355.58% 环比下降7.8个百分点 拨贷比4.16% 环比下降11bp [3] - 核心一级资本充足率13.3% 环比上升14bp 资本充足率15.1% [3] 业绩展望 - 预测2025-2027年营收同比增长0.6%/1.8%/2.0% 归母净利润同比增长5.4%/4.8%/4.0% [4] - 对应每股收益1.07/1.12/1.16元 PB估值0.55X/0.52X/0.48X [4]