市场表现 - A股主要指数集体下挫，沪指跌1.25%报3765点，深证成指跌2.83%，创业板指跌4.25%，科创50指数跌6.08% [1] - 银行股逆势上涨，农业银行涨超5%创历史新高，邮储银行涨2.9%创历史新高，中信银行、工商银行、兴业银行、中国银行等跟涨 [1] - 银行ETF普遍上涨，银行ETF（159887.SZ）涨1.04%，银行ETF基金（515020.SH）涨1.02%，银行AH优选ETF（517900.SH）年内涨幅达16.28% [3] 银行业基本面 - 2025年上半年上市银行合计营业收入2.92万亿元，同比增长1.0%，归母净利润1.10万亿元，同比增长0.8%，增速较一季度回升 [4] - 净息差同比下降14bps至1.41%，二季度环比下降4bps，预计全年净息差同比收窄但降幅小幅收窄 [4] - 资产质量压力边际增大，逾期率上升、不良生成率增加，压力主要来自零售领域，拨备覆盖率106%处于历史较低水平 [5] - 总资产同比增长9.6%，增速较一季度回升，六大行和城商行资产增速明显回升 [5] - 手续费净收入止跌回升，其他非息收入增速因市场利率回落而回升 [5] 行业展望与投资策略 - 2025年为行业筑底之年，2026年收入和利润增速有望拐点向上，净息差降幅收窄且零售贷款不良生成迎来拐点 [5] - 中长期资金入市和公募基金改革逻辑未变，银行板块欠配幅度较大，制度层面推动增量资金入市 [6] - 红利策略持续，大行定增方案落地，中期分红推进，多家银行发布估值提升计划，高股息率银行具配置性价比 [6] - 经济结构转型政策有利于稳定资产质量改善预期和信贷增长，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值弹性更大 [6] ETF产品特性 - 银行ETF跟踪中证银行指数，覆盖42家上市银行，近30%仓位布局国有大行捕捉高股息机会，约70%仓位聚焦高成长性股份行、城商行和农商行 [4] - 银行AH优选ETF跟踪银行AH指数，采用AH价格优选月度证券类别转换策略 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 2025上半年上市银行营收及利润增速双双转正 营收同比增长1.0% 归母净利润同比增长0.8% 较25Q1分别提升2.8个百分点和2.0个百分点 [4] - 净息差降幅收窄 25H1净息差为1.42% 较24A下降10bp 负债端成本改善力度加大 [5] - 手续费及佣金净收入同比增长3.1% 较25Q1提升3.8个百分点 主要受益于保险"报行合一"政策影响消化及港股市场活跃 [5] - 其他非息收入同比增长10.7% 较25Q1大幅提升13.9个百分点 主要源于二季度债市利率下行带来的公允价值变动收益 [5] - 资产质量保持稳健 25Q2不良率1.23% 与上季度持平 拨备覆盖率239% 较上季度提升1个百分点 [5] 资产端分析 - 2025Q2末上市银行总资产规模达321.3万亿元 较年初增长6.35% 同比增速9.60% [21][22] - 贷款及垫款总额179.4万亿元 占总资产55.84% 较年初增长5.92% 同比增速8.07% [22] - 贷款增长主要依靠对公业务支撑 新增对公贷款9.05万亿元 占新增资产50% 其中基建贷款新增3.65万亿元 制造业贷款新增2.09万亿元 [18][20] - 个人贷款需求较弱 同比增速仅3.6% 按揭贷款重回正增长 但消费类贷款增量转负 [18][20] - 投资类资产余额97.5万亿元 占总资产30.34% 较年初增长6.65% [22][24] - 同业资产规模18.0万亿元 较年初增长10.92% 占总资产5.60% [22][24] 银行类型差异 - 国有大行贷款占比超55% 投资性资产占比25%-34% 邮储银行贷款占比51.2% 为国有行中最低 [25][26] - 股份行资产结构分化明显 招商银行和平安银行个人贷款占比达51.7%和50.6% 华夏银行和浙商银行对公贷款占比超65% [25][27][39] - 城商行投资类资产占比较高 平均达39.5% 贷款占比48.0% 贵阳银行和成都银行对公贷款占比分别达82.9%和80.1% [25][28][40] - 农商行贷款占比52.0% 高于城商行 常熟银行零售占比54.2% 为农商行中最高 [25][29][42] 业绩表现 - 国有行营收同比增长1.9% PPOP同比增长2.0% 股份行营收同比增长0.3% PPOP同比下降2.3% [4] - 城商行营收同比增长6.7% PPOP同比增长5.2% 农商行营收同比增长4.4% PPOP同比增长0.9% [4] - 南京银行净利润同比增长22.1% 宁波银行净利润同比增长11.1% 表现突出 [4] - 杭州银行拨备覆盖率高达521% 宁波银行拨备覆盖率374% 风险抵御能力较强 [4]

财务表现 - 1H25营收同比下降5.75% 较1Q25同比下降4.2%进一步扩大 [1] - 1H25净利润同比增长0.55% 较1Q25同比增长0.31%有所改善 [1] - 2Q25单季年化净息差环比下降1bp至1.37% 资产收益率环比下降12bp至3.19% 计息负债付息率环比下降12bp至1.87% [1] - 1H25净非息收入同比下降6.2% 较1Q25同比增长2.2%转为负增长 [3] - 手续费收入同比下降0.9% 较1Q25同比增长3.3%明显放缓 [3] - 净其他非息收入同比下降11.4% 较1Q25同比增长0.8%大幅下滑 [3] 资产负债结构 - 1H25生息资产同比增长6.4% 贷款同比增长4.9% 其中对公贷款同比增长10.1% 零售贷款同比增长0.3% [1] - 1H25计息负债同比增长6.9% 存款同比增长8.5% 其中对公存款同比增长9.4% 零售存款同比增长7.1% [1] - 存款结构显示定期存款增长较好 对公定期存款同比增长14.1% 个人定期存款同比增长11.9% 而活期存款占比26.6%环比上升0.3个百分点 [2] 信贷投放结构 - 对公贷款投放表现突出 泛政信类贷款同比增长9.1% 制造业贷款同比增长11.6% 批发零售贷款同比增长24% [1] - 1H25新增贷款中泛政信类占比60% 制造业占比32.7% 批发零售占比19.7% 为前三大贡献行业 [1] - 零售贷款呈现回暖态势 按揭贷款同比增长9.2% 消费贷同比增长7.7% 但信用卡贷款同比下降2.5% 经营贷同比下降5.4% [1] 资产质量 - 1H25不良贷款率1.25%环比持平 不良生成率1.18%同比下降29bp 关注类贷款占比1.8%同比下降19bp [3] - 逾期贷款率较年初下降7bp至1.95% 拨备覆盖率172.47%环比下降1.97个百分点 拨贷比2.15%环比下降3bp [3] - 对公贷款不良率较年初下降3bp至1.21% 其中制造业下降5bp 批发零售下降50bp 但房地产上升21bp [4] - 零售贷款不良率较年初下降2bp至1.38% 不良贷款结构中对公占比60% 零售占比40% [4] - 对公不良贷款前三大行业为房地产占比14.56% 制造业占比13.67% 批发零售占比8.55% [4] 估值水平 - 公司2025年预测PB 0.46倍 2026年0.42倍 2027年0.40倍 [5] - 2025年预测PE 5.26倍 2026年5.12倍 2027年5.05倍 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 公司整体表现符合预期 业绩稳中有进 资产质量改善 [1][3] - 净息差下降仍是最大不利因素 拨备反哺利润实现正增长 [1] - 维持盈利预测不变 预计2025-2027年归母净利润为695/724/756亿元 同比增速分别为1 3%/4 2%/4 3% [3] 财务表现 - 2025年上半年营收105 76亿元 同比下降2 99% 其中二季度同比下降2 28% 较一季度降幅收窄1 44个百分点 [1] - 上半年净利润同比增长2 78% 其中二季度同比增长4 11% 较一季度提升2 45个百分点 [1] - 上半年年化加权ROE 10 6% 同比下降0 5个百分点 [1] - 上半年净息差1 63% 同比下降14bps [2] - 上半年非息净收入345 61亿元 同比下降5 08% 其中手续费及佣金净收入169 06亿元 同比增长3 38% [2] - 预计2025年营业收入2117 88亿元 同比下降0 9% 归母净利润694 76亿元 同比增长1 3% [4][8] 资产规模与结构 - 2025年上半年总资产9 86万亿元 同比增长8 28% [2] - 存款同比增长10 73% 贷款同比增长3 79% [2] - 资产结构中一般性贷款占比56 56% 较2024年末提升1 28个百分点 信用债占比24 72% 较2024年末提升3 45个百分点 [2] - 预计2025年总资产10 20万亿元 同比增长7 0% 贷款5 94万亿元 同比增长6 0% [8] 资产质量 - 2025年上半年不良生成率同比下降0 09个百分点至1 17% [3] - 不良率1 16% 较2024年末持平 [3] - 关注率1 65% 较2024年末上升0 01个百分点 [3] - 上半年拨备覆盖率207 53% 较2024年末下降1 90个百分点 较2025年一季度提升0 42个百分点 [3] - 预计2025年不良贷款率1 16% 与2024年持平 [8] 资本与分红 - 上半年核心一级资本充足率9 49% 较2024年末下降0 23个百分点 [2] - 拟派息104 6亿元 分红比例30 7% 同比提升1 5个百分点 [2] - 预计2025年核心一级资本充足率9 78% 较2024年提升0 06个百分点 [8] - 当前股价对应PE为6 7/6 4/6 1x PB为0 59/0 55/0 52x [3][4] 估值指标 - 当前收盘价7 99元 总市值4446 05亿元 [5] - 预计2025年摊薄每股收益1 16元 市盈率6 7倍 [3][4] - 预计2025年市净率0 59倍 股息率4 6% [4][8]

核心观点 - 2025年上半年上市银行合计营业收入2.92万亿元同比增长1.0% 合计归母净利润1.10万亿元同比增长0.8% 收入与净利润增速较一季度均回升 二季度市场利率回落使其他非息收入对净利润增长的拖累减弱 2025年是业绩下行周期尾声 预计2026年行业基本面改善 维持行业"优于大市"评级 建议关注优质顺周期个股 [1] 净息差表现 - 上半年上市银行整体净息差同比下降14bps至1.41% 降幅与一季度13bps接近 较2024年17bps降幅收窄 二季度净息差环比一季度下降4bps 受LPR下调及信贷需求疲弱影响 全年净息差同比仍将收窄 但5月份存款挂牌利率下降使净息差降幅小幅收窄 [1] 资产质量状况 - 银行资产质量压力边际增大 主要表现为逾期率上升和不良生成率增加 压力主要来自零售领域 上半年上市银行拨备计提力度加大 贷款损失准备/不良生成指标回升至106% 但仍处于历史较低水平 [2] 资产规模增长 - 2025年二季度末上市银行总资产同比增长9.6% 增速较一季度回升 六大行和城商行资产增速回升明显 [3] 非息收入变化 - 手续费净收入经过三年调整后上半年止跌回升 其他非息收入一季度因市场利率上升增速明显下降 二季度市场利率回落后其他非息收入增速回升 [4] 行业周期展望 - 净息差仍是最大压力来源 资产质量压力略有增加 政策呵护净息差及5月存款利率下调重定价影响 明年净息差降幅有望收窄 存量不良出清后2026年有望迎来零售贷款不良生成拐点 2025年是筑底之年 2026年行业收入和利润增速有望拐点向上 [5]

核心业绩表现 - 六大行合计实现营业收入超1.8万亿元 归母净利润6825亿元 平均每日净赚超37亿元[2] - 工商银行营业收入4270.92亿元居首 建设银行3942.73亿元 农业银行3699.37亿元[2] - 工商银行归母净利润1681.03亿元最高 建设银行1620.76亿元 农业银行1395.1亿元 中国银行1175.91亿元 邮储银行492.28亿元 交通银行460.16亿元[2] - 农业银行归母净利润同比增长2.66% 交通银行增长1.61% 邮储银行增长0.85% 工商银行 建设银行 中国银行净利润同比下降[2] 资产规模与质量 - 工商银行资产总额突破52万亿元达52.32万亿元 保持行业首位 农业银行和建设银行紧随其后[3] - 六大行不良贷款率集体同比下降 邮储银行不良贷款率0.92%为六大行最低水平[4] - 拨备覆盖率维持较高水平 风险抵补能力充足 整体资产质量保持稳健[4] 净息差与经营策略 - 受LPR下调 存量房贷利率调整 存款期限结构变动影响 六大行普遍面临净息差收窄压力[5] - 工商银行表示净息差边际降幅已收窄 建设银行预计后续仍存在下行压力但降幅将收窄[5] - 农业银行预计通过负债端付息成本下降带动息差边际趋稳[6] - 多家银行通过资产负债久期管理 拓宽非息收入来源应对息差压力[5][6] 信贷投放与业务重点 - 上半年持续加大信贷投放力度 重点支持科技创新 提振消费 小微企业等领域[4] - 下半年将继续聚焦制造业 绿色金融 普惠金融 科技金融等重点领域[4] - 通过优化信贷结构 加快数字化转型 加强风险防控实现更高质量信贷投放[4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 营收增速回正 上半年营收1333.68亿元 同比增长0.77% 增速较一季度回升1.79个百分点 [1] - 归母净利润460.16亿元 同比增长1.61% 增速较一季度回升0.07个百分点 [1] - 资产质量整体稳健 6月末不良贷款率1.28% 较3月末下降0.01个百分点 拨备覆盖率209.56% 较3月末提升9.15个百分点 [3] - 息差降幅收窄 上半年净息差1.21% 较去年全年下降6bps 较一季度下降2bps [3] - 资产增速回升 总资产同比增长8.87%至15.44万亿元 [2] 财务表现 营收与盈利 - 上半年年化加权平均ROE为9.16% 同比下降0.13个百分点 [1] - 净利息收入852.47亿元 同比增长1.20% [3] - 非利息净收入481.21亿元 同比增长0.02% 其中手续费及佣金净收入同比下降2.58%至204.58亿元 投资收益同比下降13.83%至119.89亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为934/965/1005亿元 对应同比增速-0.2%/3.3%/4.1% [4] - 预计2025-2027年摊薄EPS为1.16/1.20/1.25元 [4] 资产与负债 - 上半年贷款(不含应计利息)同比增长8.84%至9.00万亿元 [2] - 上半年累计新增信贷投放4433.77亿元 其中对公/个人/票据贷款分别投放3647.87/779.53/6.37亿元 [2] - 对公及票据贷款分别较去年同期多增929.27亿元和445.46亿元 个人贷款则少增约50亿元 [2] - 6月末贷款较年初增长5.18% 存款较年初增长4.34% [2] - 6月末核心一级资本充足率11.42% 较3月末回升1.17个百分点 [2] 息差与收益率 - 上半年生息资产平均收益率同比下滑44bps至3.04% 其中贷款收益率同比下降57bps至3.16% [3] - 计息负债平均成本率同比下降41bps至1.95% 其中存款成本率同比下降36bps至1.85% [3] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为7.4/7.1/6.8倍 [4] - 当前股价对应2025-2027年PB为0.62/0.58/0.55倍 [4] - 预计2025-2027年股息率为4.4%/4.5%/4.7% [5] 资产质量 - 6月末关注率1.59% 较去年末提升0.02个百分点 [3] - 6月末逾期率1.41% 较去年末提升0.03个百分点 [3] - 预计2025年不良贷款率1.28% 与6月末水平持平 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][8] 核心观点 - 兴业银行2025年上半年归母净利润同比增长0.21%，较一季度（-2.22%）改善，拨备释放支撑利润增速由负转正 [1][2][13] - 营收同比下降2.29%，但降幅较一季度收窄1.29个百分点，非息收入占比提升至33.2% [2][13] - 净息差1.75%，较2024年下行7bp，生息资产收益率下降35bp至3.37%，但计息负债成本率压降31bp至1.86% [2][17] - 资产质量稳健，不良率1.08%环比持平，零售不良率下降13bp至1.22%，拨备覆盖率228.54% [1][4][27] - 规模扩张放缓，总资产同比增长2.55%，对公贷款增长6.9%驱动信贷扩张，零售贷款仅增1.0% [3][21][23] 财务表现 - 2025年上半年营收1104.58亿元（YoY -2.29%），净利息收入737.55亿元（YoY -1.52%），非息收入367.03亿元（YoY -3.80%） [2][13] - 手续费及佣金净收入130.75亿元（YoY +2.59%），净其他非息收入236.28亿元（YoY -7.00%），降幅较一季度收窄14.5个百分点 [3][20] - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.72%/2.69%/3.12%，对应BPS 37.77/39.56/41.21元 [5][7] 资产负债结构 - 贷款同比增长4.3%，金融投资同比增长9.6%，同业资产同比下降33.3% [3][23][25] - 存款同比增长8.9%，占计息负债比重提升至63%，定期存款占比61.7%较2024年末上升2.6个百分点 [4][26] - 对公贷款占比62.2%，零售贷款占比33.3%，制造业贷款同比增长11.0%，房地产业贷款同比下降4.5% [23][25] 资产质量与拨备 - 对公不良率上升7bp至1.08%，其中制造业不良率上升40bp至1.12%，房地产业不良率上升36bp至1.90% [4][27][29] - 零售不良率下降13bp至1.22%，按揭贷款不良率下降6bp至0.54%，信用卡不良率下降36bp至3.28% [4][27][29] - 拨贷比2.46%环比下降6bp，拨备计提力度减轻 [4][27]

财务表现 - 2025年上半年营业收入57.52亿元同比下滑1.83%归母净利润21.34亿元同比增长5.22% [2][3] - 利润总额同比增长15.01%至23.03亿元净利润同比增长6.12%至21.38亿元 [4] - 经营活动现金流量净额同比暴跌91.67%至7.36亿元加权平均净资产收益率年化下降0.16个百分点至10.88% [4] 分红政策 - 否决股东提出的连续三年三季报分红30%的提案且2025年半年度不进行分红 [4][5] - 上市以来累计分红6次平均分红率20.23%2022年零分红2024年股利支付率回升至23.34% [5][6][7] - 最近三年累计现金分红12.22亿元占年均可分配利润47.36%低于A股上市银行平均水平44.9% [7][8] 资产质量 - 2024年末不良贷款率1.79%居A股农商行之首不良贷款余额增至47.81亿元 [11][12] - 2025年6月末不良率降至1.75%但仍为行业最高同期渝农商行1.17%沪农商行0.97% [13] - 单一客户贷款集中度5.54%接近监管红线最大十家客户贷款比例39.36% [14] 公司治理 - 董事长2024年税前薪酬195.84万元连续两年居A股农商行首位同期渝农商行董事长41.24万元 [15] - 薪酬设定依据公司治理程序及青岛市属企业考核优秀等次 [15] - 吸收合并三家亏损村镇银行其中平阴蓝海村镇银行2024年净亏345.4万元日照蓝海村镇银行净亏2530.3万元 [11] 行业监管 - 新"国九条"要求强化现金分红监管限制低分红公司大股东减持 [10] - A股农商行中仅沪农商行等4家拟实施中期分红青农商行从未实施 [4][10] - 公司以资本充足率为底线强调资本安全与股东回报的平衡 [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价9.04元[5][7] 核心观点 - 营收增速大幅改善 2025上半年营收3942.73亿元 同比增长2.15% 环比一季度增速提升7.55个百分点[1][2][12] - 非息收入表现亮眼 非息净收入1075.64亿元 同比增长19.64% 占营收比重较一季度提升2个百分点[2][12] - 规模稳健扩张 生息资产总计43.54万亿元 较2024年末增长9.55% 同比增长10.33%[4][21] - 资产质量稳步改善 不良贷款率1.33% 环比持平 拨备覆盖率239.4% 环比提升2.59个百分点[4][26] 财务表现 - 净利息收入2867.09亿元 同比下降3.16% 占总营收72.72%[2][12] - 手续费及佣金净收入652.18亿元 同比增长4.02%[3][20] - 投资净收益279.12亿元 同比增长217.29% 占总营收7.08%[3][20] - 归母净利润同比下滑1.37% 较一季度-3.99%的增速有所改善[1][2][12] 息差与资产负债 - 净息差1.4% 较25Q1小幅下行1个基点[2][15] - 生息资产收益率2.82% 较2024年末下降36个基点[2][15] - 计息负债成本率1.58% 较2024年末压降27个基点[2][15] - 存款成本率1.40% 较2024年末改善25个基点 同业负债成本率2.00% 改善43个基点[3][15] 资产结构 - 贷款总额同比增长7.90% 占生息资产比重61.04% 较2024年末减少1.97个百分点[4][21] - 金融投资同比增长18.60% 占比27.03%[4][21] - 同业及拆放同比增长29.08% 占比5.10%[4][21] - 对公贷款同比增长6.73% 其中基建类增6.3% 制造业增6.2% 采矿业增13.8%[22] 负债结构 - 计息负债余额39.47万亿元 同比增长11.06%[4][23] - 存款同比增长6.14% 占计息负债比重76.04% 较2024年末减少3.23个百分点[4][23] - 发行债券同比增长31.99% 占比7.38%[4][23] - 活期存款占比42.91% 其中零售活期存款同比增长6.37%[24] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.53%、2.54%、3.52%[5] - 预计2025-2027年每股净资产13.01、14.12、15.27元[5] - 预计2025年营业收入7543亿元 同比增长0.56%[6]