公司概况 - 蜜雪集团成立于1997年，聚焦2-8元高性价比产品，2024年底全球门店数达46479家，为全球规模最大现制饮品企业 [1] - 2024年公司营收248.3亿元（同比+22.3%），归母净利润44.4亿元（同比+41.4%），2021-2024年收入/利润CAGR达33.9%/32.4% [1] - 加盟模式为主导，2024年末国内三线及以下门店占比57.4%，商品销售/设备销售/加盟服务收入占比分别为94.5%/3.0%/2.5% [1] - 创始人兄弟持股83%拥有绝对话语权 [1] 行业地位 - 现制茶饮行业2025年市场规模预计3109亿元，2023-2028年复合增速19.7% [1] - 2023年行业CR5为49%（GMV口径），蜜雪冰城以20.2%份额居首 [1] - 海外市场方面，2023年蜜雪冰城在东南亚出杯量市占率约19.5%排名第一 [1] 商业模式 - 成长公式=单店创收*门店规模*供应链赋能 [2] - 单店创收=单店GMV*成本抽成（约40%），预计2025-2027年单店GMV为145.4/149.3/152.7万元 [2] - 预计2025-2027年门店净增7700/8855/8930家，主要来自蜜雪下沉（年净增5.5/5.2/4.8k家）、蜜雪出海（0.2/1.5/1.8k家）及幸运咖（2/2.2/2.3k家） [2] - 供应链规模效应下，预计2025-2027年毛利率分别为32.5%/32.6%/32.7% [2] 未来展望 - 5年期维度测算，蜜雪集团门店规模有望达10万家，其中蜜雪国内6.5万家、海外1.5万家、幸运咖1.5-2万家 [3] - 中性偏乐观假设下，2030年公司收入/归母净利润有望达645/119亿元 [3] - 公司正在孵化"雪王"IP，现制茶饮业务之外的IP商业化值得期待 [3]

行业趋势 - 全球现制饮品市场预计2028年突破1.1万亿美元，2023-2028年复合年增长率7.2% [4] - 东南亚茶饮市场规模将从2023年201亿美元增至2028年495亿美元，复合年增长率19.8%，为全球增长最快地区之一 [4] - 中国茶饮品牌出海进入深水区，面临供应链、文化适配与商业模式的对决 [5] 核心观点 - 蜜雪冰城通过规模化扩张和供应链优势打造茶饮帝国，海外门店年增564家至4895家 [10][11] - 奈雪的茶采取高端化策略，海外门店复购率达45%，但2024年亏损9.19亿元 [7][19][21] - 茶百道以差异化产品（如水果茶）切入韩国市场，古茗专注国内下沉市场 [7][31] - 资本市场态度分化：蜜雪冰城市值达1900亿港元，奈雪的茶股价跌超90% [37] 蜜雪冰城 - 海外扩张速度：2024年海外门店达4895家，平均每周新增10家 [10] - 供应链优势：核心饮品食材100%自产，柠檬采购成本降低25%，商品销售毛利率31.6% [13] - 本土化营销：雪王IP在各国差异化设计（如日本传统头饰、韩国RAP形象） [17] 奈雪的茶 - 高端定位：泰国门店单日营业额突破30万泰铢，旗舰店三日销售额近100万泰铢 [20] - 价格策略：海外售价平均比国内高25%-30%（马来西亚15.9-19.9林吉特，新加坡5-7.7新元） [21] - 直营模式痛点：单店人力成本为加盟品牌2-3倍，2024年净利率-18.64% [22] 茶百道 - 韩国市场：开发本土化产品（如汉拿峰水果茶），建立茶饮师培训体系 [27] - 供应链调整：韩国市场改用南美苹果芒果替代台农芒果，调整冰块量 [28] - 海外布局：2024年海外门店14家（韩国7家、马来西亚2家等） [28] 古茗 - 国内策略：80%门店位于二线及以下城市，暂缓出海计划 [31] - 未来规划：优先渗透已布局的17个省份，对海外市场保持观望 [32] 行业挑战 - 环保法规：东南亚多国禁用一次性塑料，纸吸管成本是塑料吸管5倍 [34] - 本土竞争：印尼品牌Tehbotol通过降价20%对抗中国品牌 [35] - 供应链瓶颈：需平衡本地化采购与产品一致性，建立跨国物流体系 [36] 资本市场表现 - 蜜雪冰城市值最高达1900亿港元，古茗市值翻倍至600亿港元 [37] - 奈雪的茶股价跌超90%，茶百道股价下跌46% [37] - 沪上阿姨港股上市首日涨40%，超额认购3400倍 [37]

行业趋势 - 全球现制饮品市场预计2028年突破1.1万亿美元，2023-2028复合年增长率7.2% [1] - 东南亚茶饮市场规模将从2023年201亿美元增长至2028年495亿美元，复合年增长率19.8%，为全球增长最快地区之一 [1] - 中国茶饮品牌出海呈现差异化策略：蜜雪冰城规模化、奈雪的茶高端化、茶百道差异化、古茗区域深耕 [3] 蜜雪冰城 - 截至2024年底海外门店达4895家，较2023年增加564家，平均每周新开10家店 [4] - 海外定价维持"极致性价比"策略：越南3-6元/杯，印尼3.7-4.6元/杯 [6] - 供应链优势显著：核心饮品食材100%自产，2023年柠檬采购量11.5万吨，采购成本低于行业25% [6] - 商品销售毛利率从2023年28.8%提升至2024年31.6%，远超行业均值25% [7] - 营销本土化：雪王IP在各国进行形象改造（如日本传统头饰、韩国RAP造型） [9] 奈雪的茶 - 海外采用"奢侈品化"策略：泰国Centralworld旗舰店开业三日营业额近100万泰铢 [11] - 海外定价高于国内：泰国90-145泰铢/杯，马来西亚比国内高25%，新加坡高30% [13] - 2024年营收49.21亿元同比下降4.7%，经调整净利润由盈2090万元转亏9.19亿元 [11] - 直营模式成本压力大：海外单店员工数为加盟品牌2-3倍，2024年净利率-18.64% [13] - 2025年战略调整为"扭亏"，计划在泰国新增20家门店 [10][16] 茶百道 - 韩国市场成功关键：开发3-5款本土化SKU，如汉拿峰水果饮品 [19] - 建立茶饮师培养体系，解决韩国无专业茶饮师问题 [19] - 供应链本土化调整：韩国用南美苹果芒果替代台农芒果 [19] - 截至2024年底在5个海外地区共开设14家门店 [19] - 2025年明确将"出海"列为首要战略 [20] 古茗 - 专注下沉市场：2023年底二线及以下城市门店占比79%，2024年9月升至80% [22] - 出海态度谨慎：年报表述为"持续评估机会"，优先关注增长潜力市场 [23] - 国内战略为提升17个已布局省份的门店密度 [23] 行业挑战 - 环保法规增加成本：泰国/马来西亚/印尼推行限塑令，可降解吸管成本比塑料高5倍 [25] - 本土品牌反击：印尼Tehbotol推出价格低20%的同类产品 [26] - 供应链难题：需平衡本地化采购与产品一致性，建立跨国物流体系 [27] - 资本市场分化：蜜雪冰城市值最高达1900亿港元，奈雪的茶股价跌超90% [29]

公司上市及市场表现 - 沪上阿姨于5月8日登陆港股，发行241.13万H股，开盘价190.6港元，较发行价上涨超60%，市值一度突破206亿港元 [2] - 香港公开发售获3616.83倍认购，国际发售获2.57倍认购，全球发售净筹约1.95亿港元 [2] - 引入两位基石投资者累计认购921.55万美元，包括盈峰集团（644.04万美元）和华宝股份（277.41万美元） [2] - IPO火爆带动茶饮股集体走高，奈雪的茶涨超12%，古茗涨近8%创历史新高 [3] 业务发展与财务数据 - 公司以"现煮五谷茶"起家，定价7-15元，首月营业额突破30万元 [4][5] - 2014年转向三四线城市及北方市场，成立两年门店达280家，销售额破2亿 [6] - 2021-2023年GMV分别为41.61亿元、60.68亿元、97.32亿元，总营收16.40亿元、21.99亿元、33.48亿元，增速最高达60.4% [6] - 2024年营收32.85亿元（同比降1.88%），年内溢利3.29亿元（同比降15.21%），净利率10.1% [8] - 2024年加盟店关闭987家（占比10.78%），2023年关店370家（占比4.77%） [8] 门店布局与市场定位 - 截至2024年底门店总数9176家，加盟店占比99.7%，二线及以下城市门店6593家（占比71.85%） [8] - 三线及以下城市门店占比50.4%，2022-2024年该区域营收从9.45亿元增至15.83亿元（占比43%→48.2%） [8] - 产品定位中端市场，2023年推出"轻享版"（定价2-12元）主攻县级市场 [6] - 消费者品牌喜爱度排名第九（15.3%），低于蜜雪冰城、古茗等竞品 [9] 行业竞争格局 - 按2023年GMV计算，沪上阿姨市场份额4.6%，排名第五，前四名为蜜雪冰城（20.2%）、古茗（9.1%）、茶百道（8.0%）、霸王茶姬（5.0%） [10] - 蜜雪冰城市值突破1800亿港元，霸王茶姬美股上市首日涨幅超50% [10] - 行业增速将从2023年44.3%降至2025年12.4%，进入存量竞争阶段 [13] - 蜜雪冰城供应链优势显著（60%食材自产），沪上阿姨依赖第三方供应链 [13] 海外扩张战略 - 东南亚为出海首选，预计2028年市场规模近500亿美元（5年CAGR约20%） [14] - 蜜雪冰城海外门店达4792家（印尼2667家），霸王茶姬、喜茶等品牌已布局东南亚 [15] - 欧美市场面临成本压力、文化差异及本土竞争挑战 [16]

行业趋势 - 2024年茶饮行业出现扎堆上市现象，霸王茶姬、古茗、蜜雪冰城相继登陆资本市场，沪上阿姨也在排队等待IPO [2][3][4] - 蜜雪冰城港股上市首日打破"茶饮破发魔咒"，市值从千亿冲向两千亿人民币，8%的一手中签率创港股认购纪录 [3] - 行业上市潮本质是为海外扩张储备资金，目标指向东南亚市场，预计未来20年竞争将从国内转向国际 [1][37][45] 商业模式 - 头部茶饮品牌普遍采用加盟模式：蜜雪冰城加盟店占比超99%，古茗87亿营收中直营仅千万级，茶百道加盟率99%，霸王茶姬97% [11][17] - 蜜雪冰城2023年终端零售额583亿元，但公司营收仅250亿元，差额来自加盟商采购设备及原料的240亿元收入 [8][13] - 行业呈现"卖铲人"特征：品牌方通过向加盟商销售原料设备盈利，而非直接赚取终端消费利润，类比淘金热中的李维斯和AI浪潮中的英伟达 [11][18] 供应链价值 - 资本市场为供应链整合能力定价：蜜雪冰城等品牌作为"链主"企业，其价值在于整合分散的供应商资源，而非单一产品生产 [30][33] - 供应商高度依赖头部品牌：田野股份75%营收来自五大茶饮客户，鲜活饮品25%营收依赖蜜雪冰城 [31] - 东南亚市场供应链建设需要重投入：蜜雪冰城在越南建糖浆厂（自给率80%），古茗建立区域分装中心，霸王茶姬抢占核心商圈 [42] 海外扩张 - 东南亚成为战略要地：预计2028年市场规模达500亿美元，5年复合增长率20%，蜜雪冰城已布局5000家海外门店，霸王茶姬在马来西亚有百家门店 [37][41] - 不同品牌采取差异化策略：蜜雪冰城复制国内供应链体系，古茗采用混合供应链+加盟费减免，霸王茶姬走高端旗舰店路线 [42][43] - 上市融资主要用于海外供应链建设和门店扩张，为即将到来的国际市场竞争储备资金 [36][44]

公司上市与融资 - 霸王茶姬于北京时间4月17日晚间在纳斯达克挂牌上市，成为首个登陆美股的中国新茶饮品牌，股票代码为CHA [2] - 公司IPO发行价28美元，开盘大涨至33.75美元，市值一度冲破75亿美元（约540亿元人民币） [2] - 此次IPO成功筹集4.11亿美元 [2] - 公司在一级市场仅完成两轮融资总计超3亿元，主要投资方包括复星集团、XVC、琮碧秋实等 [12][13] 创始人背景与公司发展 - 创始人张俊杰30岁，草根出身，早年经历坎坷，10岁到17岁之间流浪，后在奶茶店当学徒并自学拼音和认字 [5] - 张俊杰在2017年创办霸王茶姬，首家门店于2017年11月在云南昆明开业 [5] - 公司总部先后落地昆明、成都，2023年全球业务中心入驻上海虹桥 [5] - 公司采用"托管特许经营模式"加速扩张，在中国32个省市区设立本地支持团队 [11] 业务规模与财务表现 - 截至2024年底，公司全球门店数达6440家，同比增加83%，其中海外门店156家 [7][11] - 2024年全年GMV达295亿元，同比2023年增加173% [11] - 2024年中国市场单店月均GMV为51.2万元，日均1.7万元；月均出杯量25000杯，日均833杯 [11] - 2024年全年营收124.05亿元，净利润25.15亿元，净利润率达20.3% [11] - 公司2022年亏损，2023年扭亏为盈，2024年净利润大幅增长 [12] 产品与市场表现 - 爆品"伯牙绝弦"累计售出超过6亿杯 [9] - 公司产品线受咖啡连锁店启发，推出Tealatte、Teaspresso、Teapuccino等系列 [9] - 公司2022年底门店1087家，2023年增至超3500家，一年新增2400家 [11] 行业格局与趋势 - 新茶饮行业已诞生五家上市公司，包括霸王茶姬、古茗、蜜雪冰城、茶百道和奈雪的茶 [15] - 蜜雪冰城全球门店达4.6万家，茶百道超8000家，古茗近万家 [15] - 行业公司普遍将"全球化"作为战略重点，霸王茶姬计划2025年新开1000至1500家门店 [15] - 行业面临全球产业链重组和关税政策等挑战 [15]

行业扩张战略 - 中式茶饮品牌霸王茶姬计划2025年春季在美国加利福尼亚州的尔湾市和洛杉矶市开设首批门店，尔湾市将成为其美国总部所在地 [2] - 尔湾市是美国亚裔人口密度最高的本土城市，44.3%为亚裔，其中三分之一是华裔，距离洛杉矶一小时车程 [2] - 霸王茶姬2023年7月开始在美国搭建团队，目前团队超过20人，由原马来西亚业务负责人Jack Chong负责美国业务 [3] - 喜茶是海外开店数量最多的中国新式茶饮品牌，截至2023年10月已在全球开出近70家门店，其中美国有15家 [3] 品牌与市场定位 - 新一代茶饮品牌以水果、鲜奶等优质原料区别于传统珍珠奶茶品牌，采用直营或强管控加盟模式 [3] - 喜茶在发达国家布局看重品牌影响力而非门店数量，通过联名活动（如手游《未定事件簿》、华裔设计师Sandy Liang）提升势能 [12] - 霸王茶姬在马来西亚聘请羽毛球运动员李宗伟担任代言人，并推出"盲盒奶茶"和皇家雪兰莪联名周边杯等营销手段 [12] - 美国奶茶市场高度分散，2023年行业规模26亿美元，过去5年年复合增长率9.1%，无单一品牌市场份额超5% [12] 供应链与运营挑战 - 供应链是最大难点，喜茶"多肉葡萄"因原料短缺在美国改用"多肉提子"，茶叶等基础原料主要从中国进口 [7] - 喜茶在美国东西部、澳大利亚、英国等地建立仓库以缓解配送问题，初期洛杉矶仓库至纽约配送距离达4555公里 [7] - 柠季创始人指出美国仅1万家奶茶店（中国40万家），原料合规认证成本高达数十万美元，需优先本地采购糖等成熟供应链产品 [7] 加盟模式与成本差异 - 蜜雪冰城在东南亚通过低门槛加盟（越南单店成本18-20万元）快速扩张，海外5000家门店中超8成位于东南亚 [8] - 美国加盟成本显著高于国内，喜茶美国单店前期投资45万美元（约315万人民币），需售出7.1万杯（单价6.33美元）回本 [9] - 喜茶海外仅开放单店/多店加盟，要求加盟商具备餐饮零售经验且个人持股超50%，3000份申请中仅批准不到70家 [9] - 霸王茶姬采用"1+1+9+N"模式：先设子公司、开直营店、建联营店，再开放加盟，避免此前新加坡加盟商改换品牌的教训 [10] 市场拓展节奏 - 美国开店流程缓慢，柠季计划3年内在国内开2000家店，但美国首店需1年搭建团队+3个月选址+半年装修 [14] - 商业地产顾问指出中国品牌需适应美国缓慢的商业节奏，喜茶进入主流商场需长期沟通，传统奶茶店多位于街边或商场花车 [13] - 2024年中国茶饮品牌集中出海，超50家企业赴美考察，背景是国内同店销售额下滑（霸王茶姬降30%、喜茶Q2降30%） [14]