投资评级 - 报告对华新水泥维持“买入”投资评级 [5] 核心观点 - 公司通过限制性股票激励计划绑定核心高管利益，并设定了明确的业绩增长目标，有望提升管理层积极性 [2][3] - 公司终止境外子公司分拆上市，减少了对母公司业绩的潜在摊薄影响，并反映其海外业务发展良好 [2][4] - 公司拟更名为“华新建材”，标志着其从水泥业务向更广泛的建材品类进行战略拓展 [2][4] - 基于非洲市场的稳健发展和激励计划的正面影响，报告预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为28亿元、35亿元和37亿元 [5] 公司重大事件分析 - **股权激励计划**：拟向11名激励对象授予257.80万股限制性股票，占公司股本总额0.1240%，授予价格为每股9.24元 [2][3]；计划设两个解除限售期，分别为授予后36个月和48个月，每期解除限售50%股票 [3]；考核指标包括相对全面股东回报和每股收益年复合增长率，以2027年会计年度末结果为判定依据 [3]；每股收益年复合增长率门槛值、目标值、挑战值分别为3%、5%、7%，对应2027年EPS为1.27元、1.34元、1.42元，假设总股本不变，对应归母净利润为26.4亿元、28.0亿元、29.6亿元 [3] - **股份回购**：为推进股权激励计划，拟使用自有资金3225万元至6450万元回购公司股份，回购股份数量为129万股至258万股，回购价格不超过每股25元 [2][3] - **终止分拆上市**：因分拆上市所需时间超出预期，且届时拟分拆子公司净利润可能超过上市公司归母净利润的50%，公司决定终止筹划本次境外分拆上市 [2][4] - **公司更名**：拟将中文名称由“华新水泥股份有限公司”变更为“华新建材集团股份有限公司”，以更好地反映公司业务已从水泥扩展至更广泛的建材品类 [2][4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为28亿元、35亿元、37亿元，同比增速分别为16.41%、24.55%、6.77% [5][10]；对应每股收益（EPS）分别为1.353元、1.685元、1.799元 [5][10] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为366.47亿元、386.20亿元、412.21亿元，同比增速分别为7.10%、5.38%、6.74% [10] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）在2025-2027年分别为8.81%、10.29%、10.31% [10]；营业利润率预计分别为12.5%、14.6%、14.5% [12] - **估值水平**：基于盈利预测，报告测算公司2025-2027年对应的市盈率（P/E）分别为13倍、10倍、10倍 [5]

交易概述 - 公司收到根据《市场滥用条例》第19条发出的管理层交易通知，涉及长期激励计划2020:1下的股份授予[1] - 交易性质为基于股份的激励的接收，涉及高级管理人员Ingrid Janbu Holthe[2] - 总交易量为36,456股公司股份，分两笔完成[2] 交易细节（第一笔） - 交易日期为2025年9月29日，交易场所为纳斯达克赫尔辛基交易所[2] - 交易量为18,241股，单位价格为9.7504欧元[2] - 成交量加权平均价格为9.7504欧元[2] 交易细节（第二笔） - 交易日期为2025年9月30日，交易场所为纳斯达克赫尔辛基交易所[2] - 交易量为18,215股，单位价格为9.7644欧元[2] - 成交量加权平均价格为9.7644欧元[2] 信息披露 - 通知类型为初始通知，参考编号为124967/7/8[2] - 发行人LEI代码为743700UF3RL386WIDA22，工具ISIN代码为FI4000552500[2] - 信息分发给纳斯达克赫尔辛基、斯德哥尔摩、哥本哈根交易所、伦敦证券交易所以及FIN-FSA等主要媒体[3][4]

股票激励计划 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，拟授予53.09万股限制性股票，约占公司股本总额4.01亿股的0.13%，授予价格为79.03元/股，较公告日收盘价154.86元/股约打5折 [3][4] - 激励计划考核年度为2025年和2026年，考核指标为营业收入增长率，2025年触发值和目标值分别为较2024年增长24%和30%，2026年触发值和目标值分别为增长80%和100% [2][4] - 基于2024年营业收入5.04亿元，公司2025年营业收入触发值需达6.25亿元，目标值需达6.55亿元，2026年触发值需达9.07亿元，目标值需达10.08亿元，力争两年营收倍增 [5][6] 近期经营业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入2.44亿元，同比增长10.90%，为连续两年下滑后首次正增长，但若要达成2025年激励计划触发值，下半年营收需达到3.81亿元，较上年同期2.84亿元增长约34% [2][7] - 公司合同负债截至2025年上半年末为3306.13万元，同比下降3.82%，下半年营收持续高速增长存在挑战 [2][7] - 公司净利润持续亏损，2023年、2024年及2025年上半年分别亏损3.29亿元、6.25亿元和2.94亿元，近两年半累计亏损达12.48亿元 [2][10][11] 研发投入与战略转型 - 公司保持高研发投入，2023年、2024年及2025年上半年研发费用分别为4.25亿元、4.30亿元和2.34亿元，近两年半累计研发费用达10.89亿元 [2][13][14] - 公司董事长提出用2022年至2024年三年时间实现研发转型，坚持政策性市场和开放性市场并行发展 [13] - 2025年至2027年公司战略重点将从研发端转向市场端，并通过提升产品性价比进入新增长周期，逐步减少对政策性市场的依赖，拓展开放市场及海外市场 [14]

公司股权激励计划价格调整 - 公司于9月26日召开董事会和监事会会议 审议通过调整2024年限制性股票与股票期权激励计划中限制性股票回购价格及股票期权行权价格的议案 该议案已于9月24日经薪酬与考核委员会审议通过 [1] - 调整直接触发因素为2025年半年度权益分派 公司于2025年9月10日实施权益分派 以股权登记日2025年9月9日登记的总股本扣除回购专户股份后的数量为基数 向全体股东每股派发含税现金红利0.402元 因属差异化分红 按公司总股本为基数摊薄计算的每股含税现金红利为0.399元 [2] - 限制性股票回购价格根据公式P=P0−V进行调整 其中P0为调整前每股回购价格11.97元 V为每股派息额0.399元 调整后回购价格为11.57元 且调整后价格仍大于1 [3] - 股票期权行权价格根据相同公式P=P0−V进行调整 其中P0为调整前行权价格19.87元 V为每股派息额0.399元 调整后行权价格为19.47元 且调整后价格仍为正数 [3] 调整的法律依据与授权 - 价格调整依据公司《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》及2024年第二次临时股东大会对董事会的授权进行 [2][3] - 调整事项符合相关法律法规及《激励计划（草案）》规定 不存在损害公司及股东利益的情况 除价格调整外 《激励计划（草案）》其他内容保持不变 [3] - 本次调整在2024年第二次临时股东大会对董事会的授权范围内 无需提交股东大会审议 [3] 公司及第三方机构观点 - 公司表示本次价格调整不会对财务状况和经营状况产生实质性影响 [4] - 监事会审核后认为本次调整符合相关规定 [4] - 国浩律师（广州）事务所核查后认为公司本次调整已取得必要批准和授权 符合相关法律法规及《公司章程》《激励计划（草案）》规定 [4]

股权激励计划 - 公司推出2025年限制性股票激励计划 授予138.71万股限制性股票 占公司股本总额0.35% [2] - 首次授予115.59万股 占股本总额0.29% 预留授予23.12万股 占股本总额0.06% [2] - 授予价格为148.92元/股 较公告日收盘价300.31元/股折价50% [2] 激励对象范围 - 首次授予激励对象共计695人 占公司2025年6月末员工总数21.48% [3] - 包括20名外籍员工获授4.72万股 占授予总数3.4% 及其他675名骨干员工获授110.87万股 占授予总数79.93% [3] 业绩考核指标 - 考核指标仅采用营业收入增速 不涉及净利润 [3] - 首次授予考核年度为2025-2026年 以2024年营业收入为基数 要求2025年增长率不低于30% 2026年增长率不低于50% [3] - 预留授予部分要求以2024年营业收入为基数 2026年增长率不低于50% 2027年增长率不低于65% [3] 历史财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为20.41亿元、36.36亿元、55.74亿元 同比增长53.66%、78.16%、53.29% [4] - 同期净利润分别为4.07亿元、8.3亿元、9.95亿元 同比增长53.3%、103.66%、19.91% [4] - 2025年上半年营业收入36.71亿元 同比增长51.17% 净利润5.2亿元 同比增长0.25% [4]

公司股票激励计划 - 华宝新能发布2025年限制性股票激励计划 绑定核心团队并彰显增长信心 [1] - 激励计划目标为2025-2027年营收复合增速40%左右 [1] 产品与技术发展 - 公司将持续利用CTB技术推出更大容量段新品以及移动储能产品 [1] - 建议关注2026年移动储能新品放量以及持续的产品周期 [1] 盈利能力展望 - 建议关注产能迁移和高毛利新品占比提升带动2026年毛利率修复 [1] - 建议关注费用率弹性 [1]

股权激励计划概述 - 公司拟授予第二类限制性股票191.4万股及股票期权396.78万份 [1] - 限制性股票授予价格不低于15.93元/股 股票期权行权价格不低于31.86元/份 [1] - 激励对象总人数406人 涵盖董事、高级管理人员、中层管理人员及技术业务骨干 [1] 计划实施细节 - 激励计划有效期自授予之日起最长不超过60个月 [1] - 计划有效期至全部权益归属/行权或失效/注销为止 [1] - 激励范围包括分公司及控股子公司核心人员 [1]

股权激励计划概况 - 公司拟授予1.548亿份股票期权（首次授予1.3913亿份）及3.152亿股限制性股票（首次授予2.8387亿股）[1] - 首次授予股票期权行权价格为9.67元/份 限制性股票授予价格为4.84元/股[1] - 首次授予激励对象人数不超过4700人[1] 计划实施细节 - 激励计划有效期自首次授予日起最长不超过72个月[1] - 计划覆盖股票期权行权/注销及限制性股票解除限售/回购注销全流程[1]

股权激励计划执行情况 - 公司因未达成2024年度业绩考核目标 决定回购注销部分限制性股票 涉及140名激励对象[6] - 第三个解除限售期对应考核指标未达标：扣非净资产收益率实际10.61%低于目标值14.8% 扣非净利润复合增长率实际6.56%低于目标值16%[6] - 回购注销股份数量为1,369,375股 占公司总股本比例0.114%[6][7] 回购操作细节 - 回购价格经三次分红派息调整 从初始9.25元/股降至8.67172元/股[7] - 2023年每股派现0.20元使回购价调至9.05元/股 2024年每股派现0.20705元调至8.84295元/股 2025年每股派现0.17123元调至8.67172元/股[7] - 回购总金额为11,877,380元 资金来源为公司自有资金[8] 公司治理程序 - 本次回购经董事会决议通过 符合2021年限制性股票激励计划草案二次修订稿授权条款[5][6] - 回购程序符合《公司法》《证券法》及《上市公司股权激励管理办法》等法律法规要求[9] - 回购后公司总股本从1,199,724,419股减至1,198,355,044股 有限售条件股份占比降至0.204%[8] 股份结构变动 - 回购注销后有限售条件股份减少33.6% 从3,819,270股降至2,449,895股[8] - 无限售条件股份数量维持1,195,905,149股不变[8] - 公司需依法办理减资程序 包括债权人通知及股份注销登记等后续手续[9]

股权激励计划 - 公司审议通过2025年股票期权与限制性股票激励计划草案 [1] - 核查期间为2025年2月7日至8月8日 [1] 内部交易核查 - 29名核查对象在自查期间存在股票买卖行为 [1] - 内幕信息知情人未发生二级市场股票交易 [1] - 所有交易均为独立投资决策 未涉及内幕信息利用 [1] 内部控制有效性 - 公司信息披露制度完善且执行有效 [1] - 未发生信息泄露或不当得利情形 [1]