资金流向分析 - 增量资金是推动股票及股市上涨的直接动力 重点在于追踪资金流向方向 [3] - 中高净值人群资金通过理财型保险和私募渠道进入股市 [3] - 研究其他两路增量资金的具体配置标的 [3]

股票市场状况 - 全A指数1H25盈利增速在同比低基数下未较一季度改善 营收增速持续低迷 [1] - 本轮股票牛市自24年9月24日以来已接近1年 全A指数已经翻倍 由资金驱动 上证创十年新高后进入无人区 昨日成交达3.2万亿 天量或难以持续 [1] - 阅兵临近可能明显加大后续股市波动 [1] 机构资金动向 - 过去两个月券商自营 年金 理财等可能增配股票 券商自营及债基大幅卖出超长利率债 [1] - 理财持有三千多亿固收+基金 其中持仓一级债基较多 [2] - 若股市调整 近期进入股市的万亿资金可能回流债市 理财可能大幅赎回固收+基金并引发负反馈 [1][2] 债券市场展望 - 债市行情可能走得更远 特别关注近一个多月调整多的30Y国债 10Y国开及5Y资本债 [1] - 持续看下半年10Y国债1.6%-1.8% 未来几个月有机会再度接近1.6% [2] - 建议珍惜收益率2%以上的30Y国债和5Y资本债 建议业绩落后机构抓住调整机会大幅加久期 [2] 银行体系与债券配置 - 今年前7个月债券净发行14.3万亿 银行自营债券投资增加9.6万亿 险资增配2万亿以上 [1] - 信贷需求低迷 银行负债成本稳步下行 央行持续宽松 银行明显加大债券投资力度 [1] - 股票牛市对银行体系总存款没有影响 银行需要转变为债券投资机构 债券投资占比预计长期上升 [1] 转债市场与产品表现 - 转债指数接近历史最高点 需谨慎乐观 后续关注股市变化及可转债发行审批 [2] - 固收+产品规模大幅提升时转债估值往往已很高 [2] - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一 近一周场内成交贴水最少 净值相对稳健且回撤可控 [2]

期货市场影响 - 期货作为金融衍生品能够对债市、股市和油价产生显著冲击甚至引发市场崩溃 [1] - 资本围绕期货的博弈存在明争暗斗的复杂行为模式 [1] - 市场波动背后存在特定的资本运作逻辑和机制 [1]

上证指数创了10年内的高点，这个时候市场绝对不缺乏喊牛市的声音。那么我们不妨先想一个场景，如 果接下来市场连跌5天，那么这些声音会立刻烟消云散，只留下一句话"就是股市都是骗人的"。所以说 当下不是去思考股市能不能赚钱的问题，而是去思考你赚的钱能不能全身而退的问题。这条视频我们就 聊一聊，该如何思考当前的市场以及怎么做才算是聪明的做法。 ...

央行公开市场操作 - 央行开展6160亿元7天期逆回购操作，净投放3975亿元[3] - 资金面呈现先紧后松态势，DR001利率维持在1.47%附近，DR007利率维持在1.57%附近[3] 银行间资金市场 - R001加权利率为1.56%，较前日上升1bp，成交量达62405.38亿元[4] - R007加权利率为1.58%，较前日上升2bp，成交量达7684.55亿元[4] - R014加权利率为1.60%，成交量达1198.69亿元[4] 债券市场表现 - 10年期国债活跃券250011开盘利率1.764%，最高触及1.79%，收盘利率1.78%，较前日上行1.4bp[5][6] - 国开债250210收盘利率1.8875%，上行1.35bp；国债2500002收盘利率2.0425%，上行1.4bp[6] - 债市利率上午下行至1.755%，午后受股市拉升影响最高上行至1.79%[5] 股市与债市联动 - 午后股市强势拉升对债市形成压制，导致利率快速上行[5] - 市场出现资金从债市转向股市的讨论，提及存款利率下调可能促使存款搬家至股市[6] 海外市场影响 - 隔夜海外风险资产普遍下跌，道指微涨0.09%至44964.27点，纳指下跌0.44%至21220.29点[7] - 布伦特原油价格上涨1.11%至66.52美元/桶[7] 利率债收益率曲线 - 1年期国债收益率1.38%，10年期国债收益率1.78%，超长债收益率2.0425%[7] - 国开债1年期收益率1.525%，10年期收益率1.8875%；农发债10年期收益率1.9375%[7] 信用债市场 - AAA级1年期信用债收益率1.81%，5年期收益率2.1125%[7] - AA+级债券收益率波动较大，1年期收益率2.06%，5年期收益率2.51%[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易情绪仍弱，债市与股市对照运行，短期交易情绪较弱，市场筑底需债市与股市脱敏，近期交易难度大，不做空，谨慎投资者观望，激进抄底者小仓介入并拉开买入间隔 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周三期债早盘高开后震荡，午后因股市走强而走弱，中长期品种创新低，现券收益率由降转升且午后大幅上行，公开市场7天逆回购净投放4975亿，1000亿国库金定存到期，资金面尚可，DR001在1.47%附近 [1] 日内消息 - 美商务部将407类钢铁和铝衍生产品纳入50%关税清单，特朗普钢铝关税范围扩大 [2] 行情研判 - 央行大额投放维持资金面稳定，但债市仍对照股市运行，A股低开时债市弱反弹，午后大盘创新高债市大幅走弱，交易情绪弱，市场筑底需债市与股市脱敏，近期交易难度大，不做空，谨慎投资者观望，激进抄底者小仓介入并拉开买入间隔 [3] 国债期货数据 |合约|2025 - 08 - 20价格|2025 - 08 - 19价格|今日涨跌|持仓变化|主力成交变化| |----|----|----|----|----|----| |TS2509|102.322|102.328|-0.006|-3655手| + 5907手| |TF2509|105.45|105.535|-0.085|-2116手|-21612手| |T2509|107.935|108.05|-0.115|-5181手|-14976手| |TL2509|116.24|116.46|-0.22| + 2709手|-17379手| |TS基差（CTD）|0.0266|0.0332|-0.0066| - | - | |TF基差（CTD）|0.0464|0.0632|-0.0168| - | - | |T基差（CTD）|0.0542|0.1276|-0.0734| - | - | |TL基差（CTD）|0.1715|-0.1957|0.3672| - | - | [4]

企业债市场定价与投资者动向 - 全球投资者正在退出或建立针对高价企业债的空头头寸，富达国际已清仓现金债券敞口并做空高收益债券 [1] - 投资级债券利差降至78个基点，接近1998年27年低点，反映市场对经济极度乐观 [1] - 花旗集团观察到客户对做空企业债指数的期权产品需求显著增加，预示投资者预期股市下行 [1] 信贷市场与经济预测的背离 - 当前信贷利差隐含全球经济5%增长预期，远高于IMF预测的3% [2] - Russell Investments因定价不准确对信贷采取低配策略，IMF预测美国今年衰退概率40% [2] - 美国国债市场押注美联储未来数月可能降息三次，显示对经济前景担忧 [2] 信贷市场作为先行指标 - 信贷市场在2018年贸易争端、2022年加息冲击和2023年末市场动荡中均先于股市下跌 [3] - 利差仍在收窄的企业债券比例从80%骤降至60%，显示重大变化 [3] - 花旗证实宏观投资者可能正在对风险资产涨势进行对冲，预示市场情绪逆转 [3] 高收益债券风险与股市关联 - 高收益债券被认为是最脆弱环节，可能率先调整并传导至股市 [4] - 美国垃圾债利率溢价降至2020年以来最低水平2.8%，市场风险溢价被严重压缩 [4] - 预计10月高收益债再融资成本和违约率可能跃升，引发市场对就业和增长的焦虑 [4] 市场分歧与不同观点 - 纳斯达克100指数录得一个多月来最大单周涨幅，受技术面、政策空间和盈利支撑 [5] - 债市与股市出现分歧时，债市通常在经济层面更为准确 [5]

债市观点 - 核心观点为利好支撑且中期向好 主要基于需求现实 政策支持和情绪超调三点原因 [2] - 需求现实方面 PPI已连续33个月为负 需求与供给错配问题尚未完全解决 政策关注点从量转向价 但需需求侧配合以结束价格负反馈螺旋 [2] - 政策支持方面 政治局会议强调宏观政策持续发力 落实积极财政政策和适度宽松货币政策 保持流动性充裕并促进社会综合融资成本下行 体现政策托底作用 [2] - 情绪超调方面 市场对政策预期回归理性 从炒预期转向买现实阶段 十年国债ETF(511260)在不足20个交易日内最大回撤接近1% 存在超跌反弹机会 [2][4] 股市观点 - 核心观点为正常回调且趋势看涨 基于趋势强势 正常回调和技术面支撑三点原因 [3] - 趋势强势方面 截至8月1日上证综指近10个交易日收盘价均位于5日线之上 仅7月31日击穿5日线和10日线 呈现量价共振上涨和资金积极进场态势 [3] - 正常回调方面 短期快速拉涨导致获利盘和恐高情绪集中释放 市场对经济中长期信心及反内卷政策打破负反馈螺旋形成共识 回调形成加仓良机 [3] - 技术面方面 突破3600点后形成慢牛格局 之前阻力位转变为支撑位 支撑位众多 [3] 投资机会总结 - 权益市场和债券市场均出现回调但逻辑不同 权益市场因情绪退潮 债券市场因政策关注点从买预期转向买现实 [4] - 债市投资建议配置十年国债ETF(511260)等中长久期品种 该ETF是唯一跟踪十年期国债指数的产品 具有基准地位和配置价值 [4]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周（08.04 - 08.10）国债期货小幅上涨，展望下周债市仍处于顺风期，基本面利多格局未变，央行会呵护流动性，股市上涨难度增加，债市对股市上涨反应脱敏 [1][2][16] - 投资策略上，8月中上旬债市顺风，下周交易盘多头可继续持有，关注市场情绪变化做好应对调整风险和空头套保准备，做陡曲线策略继续持有观望，若市场情绪修复跨期价差有望收窄但空间有限，建议观望 [2][18][22] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周国债期货小幅上涨，周一受新券利息征税消息早盘抢配老券，午后受国开债消息及股市商品走强影响下跌；周二因大行买债预期上涨，临近收盘涨幅回吐；周三受大行买债消息影响对股票走强反应钝化；周四早盘受特朗普加税威胁走强，午间出口数据超预期股市走强债市走弱；周五早盘受股市低开和央行逆回购高开，因担忧地方债发行结果走弱，下午认购情绪好债市修复 [1][13] - 截至8月8日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.370、105.820、108.610和119.250元，较上周末分别变动+0.018、+0.090、+0.160和+0.160元 [1][13] 下周观点 - 基本面对债市利多格局未变，7月反内卷政策使部分上游大宗商品涨价但未驱动PPI同比回升，终端需求不足上游涨价难传导至下游，7月信贷数据预计偏弱 [16] - 央行继续呵护流动性，资金面将整体均衡，虽临近税期有收敛压力，但央行态度明确，且大量政府债发行预计央行会积极投放流动性 [17] - 下周市场风险偏好上升难度大，债市对股市上涨反应钝化，8月中上旬是政策会议空窗期，股市缺乏炒作抓手，且本周已连续上涨，预计下周上涨难度增加，债市因央行呵护资金宽松对股市上涨脱敏 [17] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债62只，总发行量和净融资额分别为8085.09亿元和5958.98亿元，较上周分别变动+1360.74亿元和+5958.98亿元；地方政府债共发行32只，总发行量和净融资额分别为1654.59亿元和828.48亿元，较上周分别变动-1717.16亿元和-1596.89亿元；同业存单发行519只，总发行量和净融资额分别为7758.80亿元和1776.10亿元，较上周分别变动+3891.50亿元和+1676.20亿元 [23] 二级市场 - 国债收益率多数下行，截至8月8日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.40%、1.55%、1.69%和1.96%，较上周末收盘分别变动-2.44、-2.32、-1.76和+1.00个bp；国债10Y - 1Y利差收窄0.05bp至33.36bp，10Y - 5Y利差走阔0.56bp至14.46bp，30Y - 10Y利差走阔2.76bp至26.81bp；1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.48%、1.66%和1.77%，较上周末分别变动-1.84、-0.50和+1.60bp [27] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货小幅上涨，截至8月8日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.370、105.820、108.610和119.250元，较上周末分别变动+0.018、+0.090、+0.160和+0.160元 [36] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为37025、65036、86268和120402手，较上周末分别变化-3564、-6700、-1937和-36201手；持仓量分别为108205、185183、235976和153755手，较上周末分别变化-3022、-9846、+3096和-6378手 [39] 基差、IRR - 本周正套机会不明显，资金面整体宽松，市场震荡偏强，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约CTD券的IRR在1.4% - 1.8%之间，当前存单利率处于1.5% - 1.6%之间，正套策略机会相对偏少，短期内IRR策略相对不多 [43] 跨期、跨品种价差 - 截至8月8日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2509 - 2512合约跨期价差分别为-0.066、-0.055、+0.105和+0.370元，较上周末分别变动-0.024、0.000、+0.080和+0.100元 [46] - 受国债利息征税政策影响，国债期货跨期价差普遍快速走阔，市场情绪缓和后小幅下降，下周预计市场震荡偏强，跨期价差应以窄幅震荡、小幅收窄为主，若8月下旬市场风险偏好明显回升，跨期价差还有走阔动力 [47] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展了11267亿元逆回购操作，因有16632亿元逆回购到期，当周净回笼5365亿元 [51][52] - 资金利率方面，截至8月8日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.45%、1.45%、1.31%和1.44%，较上周末收盘分别变动-2.17、-2.67、-0.06和-1.04bp [54] - 回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量为8.11万亿元，比上周（6.72万亿元）多1.39万亿元，隔夜占比为89.87%，略高于前一周（85.94%）水平 [56] 海外周度观察 - 美元指数震荡走弱、10Y美债收益率上行，截至8月8日收盘，美元指数较上周末收盘跌0.43%至98.2670；10Y美债收益率报4.27%，较上周末上行4BP；中美10Y国债利差倒挂258.0BP [61] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格涨跌互现，截至8月8日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3644.95、6437.79和1677.73点，较上周末分别变动-35.19、+75.23和-36.18个点 [65] - 本周农产品价格涨跌互现，截至8月8日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为20.41、4.64和7.04元/公斤，较上周末分别变动-0.19、+0.21和-0.05元/公斤 [65] 投资建议 - 8月中上旬是债市顺风期，下周交易盘多头可继续持有 [66]

关税政策影响 - 美国总统特朗普表示关税政策对股市产生巨大的积极影响，几乎每天都在创下新纪录 [1] - 数千亿美元正涌入美国的国库 [1] - 特朗普警告如果法院做出不利裁决，可能导致类似1929年大萧条的后果 [1]