美股市场表现与特朗普观点 - 美股三大指数低开高走，道指接近平盘，纳指盘中拉升涨约0.7%，标普指数涨约0.4% [1] - 特朗普指出政府停摆对股市产生负面影响，但认为股市在过去九个月已创下多次新高，并且还会再创新高 [1] - 特朗普称美国经济正处于历史最热的时期，一旦在建工厂投产，情况将更加不同，并称此为从未见过的繁荣 [1] 美国政治事件与影响 - 民主党轻松击败了弗吉尼亚和新泽西的共和党州长候选人，民主社会主义者佐赫兰·曼达尼击败特朗普背书的候选人成为纽约市下一任市长 [1] - 选举结果显示选民对特朗普治下经济的不安，这可能为民主党在2026年中期选举中重新夺回国会控制权铺路 [1] - 特朗普将民主党在选举中的全面胜利归咎于政府停摆，并向共和党施压要求废除参议院的阻挠议事规则 [2] - 弗吉尼亚和新泽西的选民民调显示约60%的受访者对国家现状愤怒或不满，超过一半选民表示投票是为了向特朗普传递信息 [3] 美国政府停摆状况 - 美国联邦政府停摆已持续36天，成为史上最长的一次，导致对低收入家庭的食品援助延迟，空中交通管制员无薪请事假增多造成航空旅行延误更频繁 [3] - 特朗普承认政府关门对共和党不利并对股市产生了一点影响，强调必须尽快重新开放政府 [3] 美国就业市场数据 - 美国企业10月就业人数增加4.2万，继9月经修正后减少2.9万之后出现企稳迹象，经济学家预估为增加3万 [5] - ADP报告显示私营部门就业在上月小幅增加，有助于缓解对就业市场快速恶化的担忧，但与劳动力需求整体走弱趋势一致 [5] - ADP首席经济学家指出招聘增速温和，薪资增速在一年多时间里基本停滞，表明供需变化总体保持平衡 [5] 美联储货币政策展望 - 美联储主席鲍威尔在连续第二次会议降息后表示看到劳动力市场非常渐进的降温，但12月会议是否再度降息并不确定 [5] - 几位经济学家仍将再次降息视为基准情形，疲弱的招聘趋势提高了再度降息的可能性 [6] - 分析师认为劳动力市场偏弱可能成为美联储在12月再次降息的关键，可归因于贸易战、人工智能、此前紧缩的货币政策及政府关门等因素 [7]

政府停摆影响 - 政府停摆正影响股市 [1] - 政府停摆影响到食品券福利、航空公司和股市 [1] - 需尽快让政府重新开放 [1] 股市表现 - 过去9个月，股市已创下多项历史新高 [1] - 股市将再创新高 [1]

市场前景 - 美国总统特朗普称股市将创下更多纪录高位 [1]

房地产行业共识 - 存在房地产是国家支柱产业且房价不会下跌的普遍看法 [1] - 市场共识一旦形成可能意味着趋势已达到极限 [2] 上市公司股东减持 - 2025年累计1979家上市公司发布减持计划，涉及3597人次，预计减持金额超3800亿元 [3] - 2025年减持规模较2024年全年的1700亿元显著扩大 [3] - 2025年5-7月指数上涨期减持量占全年60%以上，7月单月有700余份减持公告涉及400余家公司 [3] - 电子行业减持金额占A股总减持近20%，计算机、机械设备行业减持规模居前 [3] - 半导体、医药生物、新能源等热门赛道成为减持重灾区 [3] 股市估值水平 - 当前上证4000点中证全指PB中值为2.87，PE中值为28.11倍 [5] - 2015年上证4000点时中证全指PB中值为5，PE中值为67倍，当前估值水平不及当时一半 [5] - 当前中证500 PB中值为2.23，PE中值为24.33倍，2015年同期分别为4.6和50倍 [5] - 沪深300当前4000点估值水平也远低于2015年同期 [5] 股市政策与功能 - 股市功能从经济晴雨表向经济发动机或化债工具转变 [4] - 政府具备短期刺激股市的能力但难以维持长期慢牛 [10] - 实现长期慢牛需经济增长带动上市公司利润增长、积极分红以及放开涨跌停等制度 [10] - 国家拉股市是市场共识但具体目标点位存在分歧 [11] 市场参与者行为 - 大股东与机构的共识比散户共识更具市场影响力 [12] - 股市上涨可能促使股民增加投资而减少消费，熊市则可能相反 [8]

国内资金市场 - 上周五至本周四央行公开市场操作呈现净回笼与净投放交替局面，其中上周五净回笼2442亿元，周一净回笼648亿元，周二净投放685亿元，周三投放947亿元，周四净投放965亿元 [2] - 资金面整体延续平稳偏宽态势，主要资金价格变动不大，本周四相较于上周五，DR001收平于1.32%，DR007上行2个基点收于1.43% [2] 海外经济动态 - 日本维新会与自民党就联合执政问题达成实质性共识，计划在首相指名选举中投票给高市早苗 [3] - 美联储新方案下大部分大型银行的整体资本要求预计增幅为3%至7%，低于2023年提案中19%的增幅和去年妥协版本中9%的增幅 [3] 国内宏观经济 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算同比增长5.2%，三季度国内生产总值同比增长4.8%，环比增长1.1% [4] - 三季度国内经济边际走弱，固定投资明显下行，社会融资余额同比高位回落，基本面对债市较为有利 [4] - 预计四季度货币政策或将加快放松，尤其是若美联储继续降息，国内货币放松将更顺畅，基本面和流动性对债市或将更加有利，债券收益率有望下行 [4] 国开ETF产品分析 - 国开ETF（159650）投资标的为银行间市场国开债，政策性金融债具有信用评级高、体量大、流动性好等特点 [4] - 该产品特点为流动性好、信用风险低、波动较低、风险收益比合理，可现金申赎及场内交易灵活，是短久期配置的较好工具 [4]

国内资金市场动态 - 上周五至本周四央行公开市场操作呈现净回笼与净投放交替态势，单日净回笼规模最高达2442亿元，单日净投放规模最高达965亿元 [1] - 资金面整体维持平稳偏宽格局，主要资金价格变动有限，截至本周四DR001利率收于1.32%与上周五持平，DR007利率上行2个基点收于1.43% [1] 海外政策与市场 - 日本维新会与自民党就联合执政达成实质性共识，计划在首相指名选举中投票给高市早苗 [2] - 美联储新方案下大部分大型银行的整体资本要求增幅预计为3%至7%，显著低于2023年提案中19%的增幅以及去年妥协版本9%的增幅 [2] 国内宏观经济与债市展望 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，同比增长5.2%，其中三季度同比增长4.8%，环比增长1.1% [3] - 三季度经济边际走弱，固定投资明显下行，社会融资余额同比高位回落，基本面环境对债市有利 [3] - 预计四季度货币政策可能加快放松，尤其若美联储继续降息，国内货币放松将更为顺畅，债券收益率有望下行 [3] 金融产品分析 - 国开ETF(159650)投资标的为银行间市场国开债，该类政策性金融债具有信用评级高、体量大、流动性好等特点 [3] - 该产品风险收益比合理，支持现金申赎与场内交易，被视为短久期配置的有效工具 [3]

股市行情分析 - 市场出现弱反弹 但后续大概率继续创出新低 [1] - 当前市场状态从本应从容应对转变为匆忙被动 [1] - 中长期均线凸形反转的力量不容小觑 [1] 投资相关书籍 - 《杰西利弗莫尔疯狂的一生》相比《股票大作手回忆录》具有更好的可读性 尽管剧情相似 [1]

文章核心观点 - 美联储结束量化紧缩（QT）的政策转变可能并非股市利好，反而可能预示着经济疲软时期即将到来 [1][5] - 历史数据显示，在美联储资产负债表收缩（QT）期间，股市表现反而优于资产负债表扩张（量化宽松，QE）时期 [1] 历史数据与市场表现 - 自2022年6月以来的QT阶段，美联储资产负债表缩减了2.2万亿美元，但同期标普500指数的总回报年化增长率达到20.9%，约为历史平均水平的两倍 [1] - 自2003年以来，在美联储资产负债表收缩的12个月期间，标普500指数平均涨幅为16.9%，而在资产负债表扩张的12个月期间，平均涨幅仅为10.3% [1] 政策与经济的关联性 - 美联储通常在经济下滑时实施量化宽松（QE）以注入流动性，但政策生效需要时间，因此在QE期间经济通常走弱 [2] - 相反，当经济非常强劲时，美联储才会实施量化紧缩（QT）从市场抽走流动性 [5] - 结束QT的决定可能基于对经济疲软的预期，暗示经济和股市在好转之前可能先经历更糟的时期 [5]

调查概况 - 证券时报发起2025年三季度经济学家问卷调查 共收到61份有效答卷 [1] - 受访者构成包括37位来自金融机构 6位来自政府部门 18位来自高校智库及非金融企业 [1] 三季度经济回顾与评价 - 过半（54.1%）受访经济学家预计三季度中国GDP增速在4.8%至5%区间 [1] - 所有受访者对三季度股市表现的评价分数均在3分及以上（满分5分） 其中打出4分、5分的受访者占比达到85.2% 较上季度提升6.8个百分点 [2] - 超七成（75.4%）受访者对三季度各行业反"内卷"政策举措的评价分数不低于3分（满分5分） 其中44.2%的受访者打出3分 [2] - 55.7%受访者认为三季度货币政策保持了适度的施策力度 31.2%受访者认为当季货币政策力度较为宽松 [2] 四季度经济与市场展望 - 2025年四季度"证券时报经济预期热度指数"较上季度上行1.13个百分点 已连续两个季度环比上行 [3] - 95.1%的受访者对四季度股市景气度的评分在3分及以上（满分5分） 较上期结果大幅提升 [3] - 近九成（88.5%）受访者预计四季度人民币对美元汇率大部分时间将保持在7.0至7.2区间 较上期结果提升13.5个百分点 [4] - 近半数（49.2%）受访者预计四季度跨境资本将呈现小幅流入态势 较上期调查结果提升4.5个百分点 [4] - 47.5%的受访者预期四季度民间投资信心将继续企稳 较上期结果提升4.2个百分点 23%的受访者认为将小幅提升 较上期提升4.6个百分点 [3] - 超六成（63.9%）受访者认为全年CPI涨幅可能介于0至0.2%之间 [3] 政策建议 - 超八成（82%）受访者建议四季度提前下达部分2026年"两新"额度以提振年末消费 [5] - 近六成（57.4%）受访者认为5000亿元新型政策性金融工具应加快落地进度以形成更多实物工作量 [5] - 超四成（41%）受访者建议四季度人民银行适时开展降准降息 21.3%受访者认为需要降息但降准必要性不强 [5] - 超六成（62.3%）受访者建议通过完善法律法规进一步打击"低价倾销""恶意竞争"等行为 [5] - 近六成（57.4%）受访者建议加快推动落后产能退出 [5] "十五五"时期改革期待 - 受访经济学家对"十五五"时期改革举措的期待中 财税体制改革被提及16次 收入分配制度改革被提及12次 社会保障制度改革被提及11次 [6] - 其他广泛关注的领域包括建设全国统一大市场和优化营商环境 [6] - 具体期待包括央地事权与财权更匹配 完善税收对财产性收入的调节 平衡全国的劳动时间消费时间休息时间 以及完善资本市场生态体系提高制度型开放水平 [6]

三季度经济与市场回顾 - 过半（54.1%）受访经济学家预计三季度中国GDP增速在4.8%至5%区间 [4] - 超三成（31.2%）受访者认为三季度货币政策力度较为宽松，55.7%认为力度适度 [4] - 85.2%的受访者对三季度股市表现打出4分或5分（满分5分），较上季度占比提升6.8个百分点 [4] - 75.4%的受访者对三季度反“内卷”政策力度的评价分数不低于3分（满分5分），其中44.2%打出3分 [5] 四季度经济与市场展望 - 2025年四季度“证券时报经济预期热度指数”较上季度上行1.13个百分点，已连续两个季度环比上行 [7] - 超六成（63.9%）受访者预计全年CPI涨幅介于0—0.2%之间 [7] - 47.5%的受访者预期四季度民间投资信心将继续企稳，较上期提升4.2个百分点；23%认为将小幅提升，较上期提升4.6个百分点 [7] - 95.1%的受访者对四季度股市景气度的评分在3分及以上（满分5分），较上期结果大幅提升 [7] - 近九成（88.5%）受访者预计四季度人民币对美元汇率大部分时间将保持在7.0至7.2区间，较上期提升13.5个百分点 [8] - 近半数（49.2%）受访者预计四季度跨境资本将呈现小幅流入态势，较上期提升4.5个百分点 [8] 宏观政策建议 - 超八成（82%）受访者建议四季度提前下达部分2026年“两新”额度以提振年末消费 [11] - 近六成（57.4%）受访者认为5000亿元新型政策性金融工具应加快落地进度 [10] - 超四成（41%）受访者建议四季度人民银行适时开展降准、降息；21.3%认为需要降息但降准必要性不强 [12] - 超六成（62.3%）受访者建议通过完善法律法规打击“低价倾销”等行为以反“内卷”；57.4%建议加快推动落后产能退出 [12] “十五五”时期改革期待 - 受访者对“十五五”时期改革举措的期待中，财税体制改革、收入分配制度改革与社会保障制度改革被提及次数居前，相关词条分别出现16次、12次和11次 [12] - 有受访者期待“十五五”时期进一步完善资本市场生态体系，提高资本市场制度型开放水平 [13]