公司发展历程 - 金沙江创投成立于2004年 前身为2000年筹划的"中国新产业基金" 初期定位硬科技投资[3] - 2005年完成首期基金募资7500万美元 2006年二期基金达2亿美元 同期红杉中国首期2亿美元 启明首期1.5亿美元 赛富首期4.04亿美元[4] - 2016年因投资理念分歧 伍伸俊与潘晓峰分别创立金沙江资本与金沙江联合资本 与金沙江创投无股权关系[8] - 2024年为规避地缘政治风险 美国业务更名"Informed Ventures" 由创始合伙人林仁俊负责[9] 投资策略演变 - 早期聚焦半导体/清洁能源领域 投资案例包括LED企业、美国光伏公司Silevo及新大洋汽车[7] - 2007年朱啸虎加入后转向消费互联网 主导投资百姓网、拉手网(持股38.9%)、饿了么、滴滴、小红书等明星项目[7][9] - 2017年后保持单期基金规模5亿美元以下 2017-2021年连续完成六至八期基金募资[9] - 当前投资逻辑强调快速回报 偏好6个月回本项目 回避2年回本周期及高烧钱领域[10] 行业地位与影响 - 作为首批本土化VC 与硅谷基金Mayfield战略合作 首期基金基石LP来自Mayfield[4] - 2005年被视为中国VC元年 标志性事件为中国机构首次独立面向全球募资[4] - 移动互联网时期投出多个行业头部项目 包括滴滴百亿美元级融资案例[9] - 2021年后未公开新募资 近期聚焦AI领域但持审慎态度 强调开源模型性价比[10] 管理团队特质 - 创始团队含丁健(亚信科技创始人)、伍伸俊(北电网络前高管)、林仁俊(连续创业者)及潘晓峰[3] - 朱啸虎以"快决策"风格著称 典型案例包括72小时决定投资映客[10] - 公司治理呈现"低管控"特征 办公场所无需预约接洽 强调高效直接沟通[12] - 核心团队保持20年稳定运营 2024年20周年合影显示管理层关系缓和[2][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 核心观点 - 2025年H1营收290.77亿元同比下滑15.86% 归母净利润12.13亿元同比下滑57.48% 扣非净利润8.97亿元同比下滑63.04% [2][5] - Q2单季度营收160.74亿元同比下滑6.08%但环比增长23.61% 归母净利润7.23亿元同比下滑41.03%但环比增长47.55% [11] - 毛利率20.09%同比下滑1.44个百分点 归母净利率4.17%同比下滑4.08个百分点 [2][5] - Q2毛利率20.76%同比微降0.13个百分点但环比提升1.49个百分点 归母净利率4.50%同比下滑2.67个百分点但环比提升0.73个百分点 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为54.38/63.89/73.30亿元 [11] 财务表现 - Q2新机发布推动营收与盈利能力显著改善 借助新机窗口期传导上游原材料成本压力 [11] - 库存水位逐渐下降 下半年消费电子旺季手机销量有望持续复苏 [11] - 2025H1每股净资产17.38元 当前股价87.15元 [7] 市场地位 - 2025Q2智能手机销量2460万部位列全球第五 [11] - 非洲市场Q2销量970万部同比增长6% 维持51%市占率的龙头地位 [11] - 南亚市场巴基斯坦和孟加拉国智能机市占率排名第一 印度排名第八 [11] 业务发展 - 基于非洲手机市场优势地位 加快发展移动互联和扩品类业务 [11] - 数码配件、家用电器实施多品牌发展策略 通过智能硬件品类生态模式本地化探索 [11] - 移动互联网业务与网易、腾讯等合作 在音乐、内容分发等应用领域进行出海战略合作 [11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润54.38/63.89/73.30亿元 [11] - 对应每股收益4.77/5.60/6.43元 [16] - 预计净资产收益率22.0%/21.3%/20.3% [16]

公司业务调整 - 91助手将于2025年9月27日全面停止所有服务 包括手机连接管理、文件传输、应用安装卸载等功能[2] - 即日起停止充值功能 建议用户备份数据 服务终止后数据永久丢失[2] - 向会员期用户退费 服务有效期在8月31日后的用户可主动申请退款[2] 发展历程 - 2007年开发iPhone PC Suite工具 为91助手雏形 获网龙以10万元人民币收购[3] - 2008年2月上线91助手1.0版本 成为iOS用户必装应用 2009年拓展至安卓平台[3] - 2009年占据国内手机助手90%市场份额[3] - 2012年用户超1亿 累计应用下载量超100亿次[4] 行业并购 - 2013年百度以19亿美元收购91助手及网龙旗下91无线 创中国互联网史上最大并购案[4] - 收购原因包括移动应用分发为热门赛道 百度需平台级产品布局移动互联网[4] - 91无线当时拥有国内第一、第二大应用分发平台91助手和安卓市场[4] 市场竞争 - 腾讯2011年推出微信 433天用户破亿 2012年整合应用宝[5] - 阿里通过UC浏览器及收购布局移动入口 曾对91助手抛出橄榄枝[5] - 百度收购91助手属防御性收缩 防止其成为主要竞争对手[5] 市场份额变化 - 2014年用户覆盖量达数亿 市场份额一度超50%[5] - 后期因苹果App Store功能完善 iOS系统开放导致越狱需求减少[5] - 华为、小米、OPPO、vivo等手机厂商自建应用商店崛起 挤压第三方应用分发市场[5] 业务转型与关停 - 百度曾将91助手与百度游戏等业务整合 但未能有效整合进百度生态体系[6] - 2017年关停福州研发中心 2020年关停91无线主体业务并彻底关闭分发渠道[6]

公司发展历程 - 2007年熊俊开发iPhone PC Suite工具 成为91助手雏形[2] - 2008年2月网龙公司正式上线91助手1.0版本 主要服务iOS越狱用户[2] - 2009年业务拓展至安卓平台 新增刷机和手机管理功能 当年占据国内手机助手90%市场份额[2] - 2012年用户数突破1亿 累计应用下载量超过100亿次[2] - 2013年被百度以19亿美元收购 创当时中国互联网最大并购案[3] - 2014年用户覆盖量达数亿 市场份额一度超过50%[6] - 2017年关闭福州研发中心 业务迁往北京[6] - 2020年关停91无线主体业务 彻底关闭分发渠道[6] - 2025年9月27日将全面停止所有服务[1] 行业格局演变 - 移动应用分发曾被视为最重要赛道 行业共识是"得应用市场者得天下"[5] - 百度收购91助手旨在获取移动互联网"船票" 布局流量入口和发行渠道[5] - BAT三巨头中 腾讯2011年推出微信和应用宝 阿里通过UC浏览器布局移动入口[5] - 苹果App Store功能完善使iOS越狱需求减少[6] - 华为 小米 OPPO vivo等手机厂商自建应用商店崛起 直接屏蔽第三方应用下载产品[6] - 应用分发市场被持续挤压 最终导致第三方平台退出历史舞台[6] 业务调整细节 - 即日起至2025年9月27日客户端可正常使用 但停止充值功能[1] - 服务终止后所有用户数据将永久丢失[1] - 会员有效期在8月31日之后的用户可申请退款 未主动申请者无法获得退款[1] - 产品功能包括手机连接管理 文件传输 应用安装卸载 系统清理等都将停止[1]

核心观点 - 百度于2013年以19亿美元收购91手机助手 但该产品将于2025年9月停止服务 标志着百度移动互联网战略的关键失败[1][3] 收购背景与战略意图 - 百度2013年以19亿美元收购91手机助手 创下当时中国互联网行业收购纪录[3] - 收购动机源于PC时代成功经验：曾以5000万人民币收购hao123 后者为百度搜索贡献最高30%流量[3] - 移动互联网爆发前夜 91手机助手作为Android和iOS用户下载App及刷机的首选平台 被百度视为构建"无线搜索二级火箭"的关键入口[5] 短期市场表现 - 收购完成后百度系迅速成为移动应用分发领头羊 2013年第四季度全渠道市场份额达41.2%[5] - 91手机助手早期通过提供iPhone一键越狱功能获得大量用户[6] 生态变化导致衰落 - iOS系统持续完善 逐步吸纳第三方输入法/深色模式等越狱功能 使越狱需求锐减[8] - 苹果公司通过招安越狱开发者策略进一步削弱第三方工具存在价值[8] - Android手机厂商为推广自家应用商店 系统性打压第三方应用商店：安装拦截 安全警告 权限禁用等[10][11] - 用户行为受厂商引导转向预装应用商店 第三方渠道用户规模持续萎缩[11] 百度后续尝试与最终结果 - 2021年曾计划以91手机助手为支点重启游戏业务 但遭遇防沉迷新规和游戏版号停发政策冲击[13] - 产品最终丧失战略价值 将于2025年9月27日终止所有服务 用户数据永久删除[1]

业务关停安排 - 91助手将于2025年9月27日23:59全面停止所有服务 包括手机连接管理 文件传输 应用安装卸载 系统清理等功能[1] - 用户数据需在服务终止前备份 逾期将永久丢失 会员需主动申请退款 退款金额按"会员实际支付金额÷会员总有效期（天）×未使用有效期（天）"计算 申请截止时间为2025年9月15日24:00[1] - VIP会员服务截止日期晚于或等于8月31日的用户 可申请从9月1日起的未使用期限费用退款[1] 发展历程与市场地位 - 91助手于2007年由网龙公司开发 曾作为国内最大iOS"越狱"平台 通过提供越狱 应用安装和文件管理服务聚集大量用户[6] - 2009年拓展至安卓平台后市场份额达90% 2012年用户量突破1亿 下载量超100亿次 成为移动互联网早期流量入口[6] - 2013年百度以19亿美元（约118亿元人民币）收购91无线母公司 创当时中国互联网最大并购案 标的金额超网龙公司16亿美元市值[6] 业务整合与市场变迁 - 被收购后更名为百度91 与百度手机助手 安卓市场整合 2014年用户覆盖量达数亿 市场份额超50%[7] - 百度曾计划通过91无线平台扩大移动端发行渠道 将其与移动搜索 百度地图并列为三大移动业务 分别代表地图 语音和APP分发三大入口[7] - iOS系统封闭性与第三方工具存在天然冲突 91助手未能突破工具型产品价值天花板 也未能有效整合进百度生态体系[7] 行业环境变化与衰退 - 随着苹果App Store和安卓官方应用商店崛起 手机厂商自带商店功能完善 用户不再依赖第三方工具类应用[7] - iOS系统开放化使"越狱"需求消失 91助手核心价值逐渐消亡 2020年2月百度宣布下线91助手和安卓市场 部分服务延续至2025年最终关停[7][8]

核心观点 - 91助手将于2025年9月27日全面停止服务 标志着运营近20年的移动应用分发平台正式退出市场 [1][4] - 该产品曾通过iOS越狱和安卓刷机功能占据市场主导地位 但受官方应用商店崛起和系统开放化影响 核心价值逐渐消失 [2][3] 业务关停安排 - 服务终止时间为2025年9月27日23:59 涵盖手机连接管理、文件传输、应用安装卸载等所有功能 [1] - 用户数据将永久丢失 需在服务终止前主动备份 [1] - 会员退款需用户主动申请 计算公式为"实际支付金额÷总有效期天数×未使用天数" 申请截止日期为2025年9月15日 [1] - VIP会员服务截止日期晚于或等于8月31日者可申请9月1日起的未使用费用退款 [1] 发展历程 - 2007年由网龙公司开发发布 最初作为iOS越狱平台提供应用安装和文件管理服务 [2] - 2009年拓展至安卓平台 新增刷机功能 当年占据手机助手市场90%份额 [2] - 2012年用户量突破1亿 下载量超100亿次 成为移动互联网早期流量入口 [2] - 2013年8月百度以19亿美元收购91无线母公司 创当时中国互联网最大并购案 收购金额超过网龙公司16亿美元市值 [2] 市场地位演变 - 2014年与百度手机助手整合后用户覆盖量达数亿 市场份额一度超过50% [3] - 产品被定位为移动互联网三大入口之一 与百度地图、移动搜索形成业务协同 [3] - iOS系统封闭性与第三方工具存在天然冲突 未能突破工具型产品价值天花板 [3] - 官方应用商店（苹果App Store及手机厂商自带商店）完善导致第三方工具需求下降 [3] - iOS系统开放化使越狱需求消失 产品核心价值彻底丧失 [3] - 2020年2月百度宣布下线91助手 部分服务延续至2025年正式终止 [4]

91助手停服事件 - 91助手将于2025年9月27日全面停止所有服务 包括手机连接管理 文件传输 应用安装卸载等功能 用户数据将永久丢失且无法找回[2] - 91助手将向会员期用户退费 但需用户主动申请 未申请者无法获得退款[2] - 百度2013年以19亿美元收购91无线 创当时中国互联网最大并购案 收购金额超过网龙母公司16亿美元市值[3] 移动应用分发行业变革 - 91无线曾为国内最大iOS越狱平台 2013年拥有超1亿用户 总下载量超100亿次 通过广告和游戏联运实现营收[3] - iOS系统封闭性与第三方工具存在天然冲突 91助手未能突破工具型产品价值天花板且未有效整合进百度生态[4] - 手机厂商自建应用商店及超级App重构流量分配方式 传统应用商店入口价值被持续稀释[4] 百度移动战略布局 - 收购91无线被视为百度移动互联网战略关键落子 旨在嫁接移动端应用并扩大发行渠道[4] - 百度移动业务包括移动搜索 百度地图和APP分发 分别代表地图 语音和应用分发三大潜在入口[4] - 百度2020年下线91助手和安卓市场部分服务 2020年拟36亿美元收购YY直播但三年后收购作废[4] 行业竞争逻辑演变 - 移动互联网时代竞争围绕流量入口和用户时长展开 应用商店作为分发渠道曾占重要地位[5] - AI时代竞争核心转向数据 算法与算力深度融合 以及垂直场景下的生态整合能力[5] - 行业需从移动时代收购案汲取经验 建立技术 产品到生态的深度融合能力[5]

产品停服事件 - 91助手将于2025年9月27日全面停止所有服务 包括手机连接管理 文件传输 应用安装卸载 系统清理等功能 用户数据将永久丢失且无法找回 会员需主动申请退费否则无法退款 [3] 历史收购背景 - 百度2013年以19亿美元收购91无线 创当时中国互联网最大并购案 超过2005年雅虎10亿美元并购阿里巴巴 91无线母公司网龙当时市值仅16亿美元左右 [4][5] - 收购时91手机助手在iOS和Android平台拥有超过1亿用户 总下载量超过100亿次 [4] 行业竞争格局演变 - 移动互联网早期 BAT三巨头中腾讯通过微信布局应用宝 阿里通过UC浏览器及收购布局移动入口 百度急需平台级产品 [4] - 国内手机厂商自建应用商店及超级App重构流量分配方式 传统应用商店入口价值持续稀释 [5] - iOS系统封闭性与第三方工具存在天然冲突 91助手未能突破工具型产品价值天花板且未有效整合进百度生态 [5] 战略转型与挑战 - 百度曾计划将91无线平台与移动端应用嫁接 形成移动搜索 百度地图和APP分发三大用户过亿的移动业务 分别代表地图 语音和APP分发三大潜在入口 [5] - 2020年2月百度下线91助手和安卓市场 部分服务仍运行至2025年最终停服 [5] - 百度2020年宣布36亿美元收购YY直播 三年多后收购最终作废 [6] 行业范式转移 - 移动互联网竞争围绕流量入口和用户时长展开 应用商店曾占据重要地位 [6] - AI时代竞争核心转向数据 算法与算力深度融合 以及垂直场景下的生态整合能力 [6]

产品终止服务 - 91助手将于2025年9月27日全面停止所有服务 包括手机连接管理 文件传输 应用安装卸载 系统清理等功能 用户数据将永久丢失 会员需主动申请退费 [1] - 2020年2月百度曾下线91助手和安卓市场 但部分服务仍运行 最新公告为产品画上句号 [3] 收购背景与战略意义 - 2013年百度以19亿美元收购91无线 创当时中国互联网最大并购案 金额超过2005年雅虎10亿美元并购阿里巴巴 [1][2] - 收购旨在获取移动互联网平台级产品 与百度移动端应用嫁接 形成移动搜索 百度地图外的第三项用户过亿业务 布局APP分发入口 [2] - 收购时91无线母公司网龙市值约16亿美元 91手机助手在iOS和Android平台拥有超1亿用户 总下载量超100亿次 [1][2] 行业变革与产品困境 - 91无线依赖iOS越狱平台聚集用户 通过广告和游戏联运营收 但背负商业模式原罪 [1] - iOS系统封闭性与第三方工具存在天然冲突 91助手未能突破工具型产品价值天花板 也未能有效整合进百度生态 [2] - 手机厂商自建应用商店及超级App重构流量分配方式 传统应用商店入口价值持续稀释 [2] 公司投资决策与时代转型 - 百度曾于2020年11月宣布以36亿美元收购YY直播 但三年后收购最终作废 [3] - 移动互联网竞争围绕流量入口和用户时长展开 应用商店曾占重要地位 AI时代竞争核心转向数据 算法 算力融合及垂直场景生态整合 [3]