中国创投市场整体趋势与规模 - 2025年前三季度，新成立创投基金规模达1.78万亿元，同比增加10.25% [1] - 2025年前三季度，投资事件规模达9120亿元，同比增加19.98% [1] - 经济、政治、科技三大驱动力决定资产配置变化趋势，预计2026年三者保持平稳，资产配置将呈现行业集中、区域脱钩、配置稳健三大趋势 [1] - 并购基金、S基金持续被看好，国资活跃度提升、坚持硬科技投资策略再次成为确定性共识 [1] 出资结构变化与国资主导 - 2025年三季度，国资类平台、引导基金、政府机构出资规模占比达到59%，企业投资者出资规模占比为20%，险资、银行、信托、证券、资管公司合计9% [2] - 国资活跃度提升成为市场共识，国资参与创投进入模式稳定期，预计到2026年，具有“市场化性质”的国资资金将呈现充裕态势 [2] - AIC持续加大力度参与创投，保险公司已基本完成底仓配置，私募投资趋于稳健，CVC投资活跃度下降但规模上升 [2] - 2022年至2023年期间，上市公司对私募股权投资基金的年均出资额为2.88亿元，2024年至今，这一数值已降至1.92亿元 [3] - 上市公司出资的关键词为集中度、科技属性、赛道专注，专业领域的上市公司更倾向于选择与自身协同度较高的赛道专注型投资机构 [3] 并购基金发展机遇 - 产业背景深厚的CVC和能够提供流动性的并购基金正获得越来越多投资者的青睐 [4] - 中国并购基金以现金流为核心，强调运营管理能力，通过合理融资和企业改造实现稳健回报 [4] - 在中美欧市场对比中，中国并购基金占比仍低但潜力大，随着金融环境完善、并购贷款利率下降、企业代际传承需求增加以及外资企业退出，中国市场的并购机会显著增多 [4] - 当前存量时代下，产业并购成为企业提升竞争力和实现第二曲线增长的关键手段，国内企业和国资、央企并购日益活跃 [4] S基金（二手份额基金）市场动态 - 2025年上半年，全球S交易量达到有史以来峰值 [5] - S基金交易逐渐成为国内一级市场的刚性需求，并呈现出参与主体增多、交易难度增大的趋势，其中国资退出的诉求急剧增加 [6] - 2025年针对国资的调研数据显示，68%已布局S基金或已开展S交易，27%处于观望状态，5%表示暂无相关计划 [6] - 市场巨额基金退出周期将至，退出需求迫在眉睫，除IPO外中国VC/PE基金退出通道比较有限，S基金作用凸显 [6] 硬科技与人工智能投资战略 - AI是新业态，all in AI成为新战略 [7] - 2014年至2025年上半年，生成式AI引发资本高度集中，人工智能投资逆势增长 [7] - 未来五年中国硬科技行业将呈现四大特征：淘汰赛全面开启，行业集中度持续提升；从追求规模转向技术创新；构建体系化能力成为关键；国际化进入“本土建厂”新阶段 [8] - 新能源汽车领域已有部分创业者退出，半导体行业过去数年涌现的2-3万家相关企业中，相当大一部分尚未实现上市或规模化盈利的企业预计将会通过项目并购寻求增长 [8]

保险资金配置背景与趋势 - 保险资金可用余额保持稳健增长，过去十年复合年均增长率超10%，2024年前三季度余额接近38万亿元，同比增长12% [5] - 保险资金股权配置比例持续提升，从2012年的4%提升至2024年的7%左右，2024年配置规模增幅约13%，达到近2万亿元，创历史新高 [5] - 长期利率下行和寿险行业久期缺口（行业平均约7年）促使保险资金加大另类资产配置，以应对资产端收益难以覆盖负债端成本的压力 [3][6] VC/PE行业新范式特征 - VC/PE行业进入产业资本3.0时代，呈现三大特征：赛道转向硬科技、资金来源以人民币为主、退出方式从依赖IPO转向并购整合 [3][7] - 资金来源发生结构性变化，人民币政府资金、国资、金融资本成为主导，退出端产业并购有望成为最主要渠道（美国市场80%退出源于产业并购与PE基金间收购） [7][8] - 行业从增量经济转向存量经济，存量资产规模激增，S交易中的优中选优成为重要结构性机会 [8] 保险资金股权投资策略 - 采用PSD策略：通过P（盲池基金）分散配置头部管理人，通过S交易提升当期收益与确定性，借助S资产折价加快DPI回收 [9] - 实施产业链投资策略：围绕硬科技赛道产业链龙头进行配置，参与其产业整合与产业链投资，以提升安全性、收益性与确定性 [9] - 布局稳定现金流策略：参与成熟资产整合项目获取稳定当期现金流，并通过优先级、夹层、可转债等交易结构设计控制下行风险 [9] 优秀管理人的选择与配置 - 未来能穿越周期持续创造alpha的头部管理人数量有限，LP对管理人的产业资源获取、赋能及整合退出能力要求显著提升 [3][10] - 筛选逻辑是研究驱动、判断产业轮动周期、产业禀赋匹配，选择少数优秀管理人长期合作、复投重投 [10] - 形成两类核心配置：布局垂类早期VC基金分散风险、博取收益弹性；挖掘晚期交易机会（如并购、存量整合）获取稳健收益与稳定现金流 [11] 国际经验借鉴 - 美国65个州养老金过去21年在PE/VC领域配置的资产内部收益率接近11%，显著超越全市场指数，关键在于资产配置能力和优秀管理人选择能力 [4][6] - 耶鲁基金在PE/VC领域的配置比例从2020年的约40%提升至接近50%，其长期收益持续超越同品类平均水平，归因于资产配置和选择头部管理人的能力 [7]

文章核心观点 - 成都产投作为地方国资平台，在硬科技投资领域通过“产业合伙人”定位和“耐心资本”特质，构建了“敢投、能成、肯退”的独特方法论，并取得了中无人机项目30-40倍、海光信息项目超百倍的惊人回报 [1] - 公司将其成功的投资逻辑系统化、平台化，推出“产投28计划”，旨在更广阔的产业领域中寻找并培育下一个标杆项目 [1] 投资业绩与回报 - 对中无人机项目的整体回报在30倍到40倍之间，初始投资额为6000万元 [2] - 对海光信息项目的投资回报超百倍，投资始于2016年 [1][2] - 至2022年6月中无人机登陆科创板时，成都产投的持股市值达约31.32亿元，较6000万元初始投入增幅一度超50倍 [9] - 此类回报率在业内极为优秀，远超大多数专业投资机构，顶尖私募股权基金能达到10倍以上回报的项目也属凤毛麟角 [2][3] 投资策略与模式 - 定位为“产业合伙人”，首要目标是服务地方产业发展战略，实现“以投促产”，而非单纯追求二级市场资本利得 [24] - 投资行为具有“耐心资本”特征，展现陪伴企业长期成长的定力，契合硬科技领域长周期的产业培育规律 [1][24] - 采用“龙头+配套”的系统化投资模式，市级平台投资整机龙头企业，旗下专业化投资平台围绕产业链关键环节进行精准布局 [24][25] - 投资决策深度锚定本地核心产业生态，尤其围绕“链主”企业展开布局，例如围绕成飞集团布局航空航天产业 [10][24] 项目案例：中无人机 - 2014年以6000万元资金获得中航工业公务机30%股份，当时“翼龙”无人机尚在发展中 [3] - 2018年公司营收仅4700万元，净利润140万元；到2022年上市时，营收已达27.73亿元，净利润3.7亿元 [17] - 2019年12月通过重组成为中无人机股东，持有5562.19万股，占比12.92% [9] - 在企业发展关键期，与管理层共同决策向工业无人机赛道转型，扮演“产业赋能者”和“陪伴式投资”角色 [11] 退出机制与资本循环 - 选择询价转让模式退出中无人机部分股权，价格为41.99元/股，31家机构投资者参与，认购倍数达1.78倍 [2][14] - 询价转让能为公司引入专业机构投资者，受让方所获股份设置6个月锁定期，有助于减少对二级市场的直接冲击 [14][15] - 退出所获资金将投入覆盖全周期的基金体系，用于新项目招引，形成“投资—退出—再投资”的良性投融资循环 [19] - 成功的退出机制被视为创投生态良性运转的关键一环，确保资金从成熟项目有序流转至早期项目 [19] 产业影响与未来规划 - 投资实现了“以投促产”的目的，推动了成都无人机产业生态初具规模，聚集500余家上下游企业，2023年收入规模超60亿元 [16] - 2025年7月推出千亿级未来产业基金，其中创投基金首期规模超百亿元，“产投28计划”作为其载体，每月28日设为开放日，聚焦现代化产业体系 [19] - 计划通过“直投+子基金”双轮驱动，覆盖从种子期到IPO的全生命周期，旨在培育下一个标杆项目 [1][19]

行业趋势 - 美元LP对中国一级市场的投资热情在四季度全面回暖，与2023年至2024年的相对沉寂形成鲜明对比[1] - 募资、人才、机构布局等多维度均释放积极信号[1] 机构募资动态 - 砺思资本完成美元VC二期及人民币VC一期双币基金募集，总规模达4.88亿美元[1] - 源码资本新一期成长基金规模达6亿美元[1] - 康桥资本旗下瑞桥信贷二期美元基金完成5亿美元募集，专项聚焦医疗健康领域[1]

公司IPO概况 - 摩尔线程正式启动科创板IPO申购，发行价为114.28元/股，成为年内最贵新股 [2] - 本次发行股份数量为7000万股，预计募集资金总额为80亿元，发行后总股本为4.7亿股，上市市值约537亿元，比IPO前估值翻了快一倍 [3] - 询价反响热烈，共有267家网下投资者管理的7555个配售对象提交了有效报价，有效拟申购数量总和达704.06亿股，有效申购倍数为1571.56倍，10家机构参与战略配售，获配股数占本次发行数量的20% [3] 公司发展历程 - 公司由英伟达前高管张建中在2020年成立，选择了和英伟达相似的全功能GPU路线，覆盖图形与AI双领域，并主打MUSA自研架构 [4] - 成立5年时间，公司成功量产五颗芯片，推出四代GPU架构和智能SoC产品 [4] - IPO进程迅速，从2025年6月30日IPO正式获受理，到10月30日注册生效，仅用时约4个月 [4] 融资历史与股东结构 - 截至发行前，公司背后站着85家股东，在不到5年时间里共进行了8次增资和8次股权转让 [5] - 早期投资人沛县乾曜在2020年9月以1000万元估值、1元/股的价格投资190万元 [6][7] - 融资估值快速攀升：2020年底天使轮估值14亿元；2021年初Pre-A轮估值37亿元；2021年11月A轮融资20亿元，估值达100亿元；2022年12月B轮融资15亿元，投前估值225亿元；2023年B+轮估值240亿元；2024年12月Pre-IPO轮估值246亿元 [8] - 2025年1月至2月，在老股转让中，深创投、图灵资产等多家机构以298亿元估值接手部分股份 [9] 行业背景与市场情绪 - 公司上市乘上国产半导体产业东风，市场火爆，被喻为"国产GPU第一股" [2] - 行业背景方面，今年"寒武纪"股价强劲冲上1500元，以及中际旭创、海光信息等均走出翻倍行情，为硬科技投资带来想象力和估值空间 [2][10] - 寒武纪的案例带来启示，其股价在2020年IPO后持续下跌，直至2023年一季度反弹，并在2025年8月涨超1500元/股，促使投资人对硬科技赛道更愿意给高估值和溢价，眼光放长 [10] 竞争格局与发展前景 - 国产GPU领域竞争激烈，除摩尔线程外，沐曦股份已于2025年11月12日获得科创板IPO注册许可，拟募资39亿元；燧原科技在11月1日重新提交上市辅导备案；壁仞科技也几次传出冲刺IPO消息 [11] - GPU行业存在"三年流片、三年生态、三年赚钱"的说法，公司后续面临软件栈完善、开发者生态、持续盈利等挑战 [10]

公司投资领域 - 公司持续聚焦新一代信息技术、先进制造、新能源新材料、生物医疗等硬科技领域进行投资 [2] 已投资企业 - 公司已投资中科第五纪、生境科技、乐谱兰斯等企业 [2] 投资企业技术方向 - 已投资企业涵盖具身物理底座通用大脑、智能技术驱动家装设计、智能技术驱动工业零部件设计等领域 [2]

交易概述 - 和顺石油拟以现金收购及增资方式获取奎芯科技不低于34%股权，并通过表决权委托合计控制标的公司51%表决权，预计交易金额不高于5.4亿元 [1] - 奎芯科技成立于2021年，专注于高速接口IP和Chiplet解决方案，被评价为国内少数具备完整高速接口IP产品矩阵及能提供完整Chiplet解决方案的企业之一 [1] - 此跨界收购被视为重大利好，公告次日公司股价开盘即涨停 [1] 交易结构特点 - 交易包含一项不寻常安排：和顺石油实际控制人晏喜明、赵尊铭及一致行动人赵雄向奎芯科技实控人陈琬宜协议转让上市公司1031.44万股股份，占总股本6% [2] - 陈琬宜获得的上市公司股份将分三期解锁，解锁条件与奎芯科技的业绩承诺挂钩 [2] - 与常见并购案例中交易对手用收购款从二级市场购买上市公司股票形成资金闭环不同，此交易设计意味着上市公司实控人变相完成减持，部分并购款有流入实控人腰包之嫌 [3] - 陈琬宜接盘股份的资金来源为“自有或自筹”，按6%股份对应市值3.18亿元及协议转让最低价计算需1.5亿元，其独立支付能力及交易实质存疑 [3] 标的公司业绩承诺分析 - 奎芯科技业绩承诺为2025年至2028年各年度经审计收入分别不低于3亿元、4.5亿元、6亿元和7.5亿元，其中IP和高速互联产品收入分别不低于1.05亿元、1.575亿元、2.1亿元和2.625亿元 [4] - IP和高速互联产品收入承诺值设定为各年总营收承诺值的35%，此比例带有较强主观性，并非严谨计算结果 [4] - 奎芯科技2024年上半年营收为1.1亿元，全年完成3亿元营收目标存在挑战 [4] - 2025年总营收与IP产品收入差值为1.95亿元，至2028年差值扩大至4.875亿元，存在通过低毛利、高营收业务补足收入的可能性，这可能影响其硬科技属性 [4][5] 股价异动情况 - 和顺石油股价自10月28日开始大幅拉升，至11月14日区间累计涨幅高达59%，期间包含两个涨停 [5] - 同期石油天然气炼制和销售指数累计涨幅为12.24%，公司股价涨幅显著高于行业指数且在无显著利好情况下发生，引发对内幕消息保密工作的质疑 [5]

文章核心观点 - 华中科技大学校友在创投圈形成强大军团 校友间基于天然信任形成投资与创业的良性循环 尤其在硬科技领域成就显著 [3][8][14] - 校友龚虹嘉投资同班同学创立的海康威视获得超两万倍回报 成为中国创投史佳话 并体现了校友间资金与信任的支持 [5][6] - 华科建立三级科创体系 学生参与度高 仅2024年就有近20个校友AI项目获得亿元级融资 展现强劲的创业基因 [8] - 从上市公司创始人到年轻创业者 华科校友遍布各行业 如珂玛科技 明德生物 千寻智能等 形成代际传承的创业生态 [9] - 华科校友投资人也广泛活跃于创投圈 如嘉道资本 方广资本等 持续投资校友企业 形成伯乐与千里马惺惺相惜的闭环 [11][12][14] 校友创业成就 - 海康威视由华科校友陈宗年 胡扬忠创立 龚虹嘉投资245万元获49%股权 上市后累计收回约300亿元 持股市值仍超300亿元 回报超两万倍 [5] - 珂玛科技创始人刘先兵 明德生物创始人陈莉莉 高德红外董事长黄立 四方光电创始人熊友辉等A股公司掌舵人均来自华科 [9] - 千寻智能创始人韩峰涛半年融资10亿元 天问机器人董事长李淼 传神语联创始人何恩培等创投圈代表也毕业于华科 [9] - 年轻一代华科学子如Manus创始人90后肖弘 阶梯医疗创始人李雪 在全球脑机接口领域进入临床试验阶段 延续创业浪潮 [9] 校友投资网络 - 华科创业投融资协会聚集校友投资人 包括嘉道资本龚虹嘉 方广资本洪天峰 华业天成孙业林等 形成支持校友创业的资本力量 [11] - 投资圈华科学子还有前海母基金靳海涛 君联资本陈浩 高榕资本高翔等 女性投资人如丹麓资本陆勤超 红杉中国杨云霞也参与其中 [12] - 华业天成投资乐动机器人 英诺赛科等10余家校友企业 体现校友资本持续陪跑硬科技创业 共同抵御风险 [12] - 龚虹嘉支持92岁华科潘垣院士实现磁约束核聚变使命 展现校友间跨代际的信任与长期资本价值 [13] 学校创业生态 - 华科每年2万余人次学生参与学科竞赛 建立院-校-国家三级科创体系 学生覆盖率90%以上 为创业提供坚实基础 [8] - 2024年近20个华科校友AI项目获得亿元级融资 显示学校在人工智能等前沿领域的创新活力 [8]

政策影响与市场概况 - 2025年上海证券交易所国际投资者大会聚焦国际资本投资并购新机遇 [1] - "并购六条"政策发布后A股市场新增203起重大资产重组项目，交易总价值达7650.94亿元 [1] - 政策精准发挥市场催化作用，激活并购市场活力，推动交易规模与估值水平同步提升 [1] 并购市场新趋势 - A股并购市场呈现跨境并购精准化、新质生产力领域并购常态化、产业并购深度化三大特征 [2] - 跨境并购转向"核心资产聚焦"，A股企业主动"走出去"补齐产业链短板，外资积极"引进来"参与中国新兴产业 [2] - 中国企业海外并购呈现国有企业与民营企业"双轮驱动"格局，生物医药和新能源成为外资布局重点 [2] - 围绕新质生产力培育的并购重组持续升温，通过资源转移实现规模经济并提升产业集中度 [3] - 产业并购以产业链协同为核心，龙头企业通过横向并购整合资源，通过纵向并购延伸产业链条 [3] 市场参与方面临的挑战 - 上市公司面临跨境并购中的认知断层与整合难题，文化整合成功与否直接关系企业运营效果 [5] - 跨行业并购需避免急功近利，应从产业长远发展角度主动寻找标的 [5] - 中介机构面临专业服务能力升级挑战，需穿透式理解新技术并提升交易结构设计复杂度 [5] - 并购后赋能服务成为差异化竞争关键，要求中介机构向全流程赋能转型 [5] - 投资者面临估值体系多元化考验，需具备产业深度研究能力以判断科技类并购的高成长性与不确定性 [7] - 硬科技投资存在"时差陷阱"，研发成本在前期费用化导致后期报表毛利极高，需跳出报表评估企业价值 [7] 并购模式与资本角色 - 行业核心逻辑为"跨国公司分拆收购+治理与数字化改造+上市公司并购退出"的闭环体系 [6] - 并购基金作为专业整合者，在资产价值重构与资源优化配置中扮演关键角色 [6] - 中国企业"走出去"时可与国外合作伙伴进行联合收购开发，后者可通过跨境换股获得流动性 [2]

活动背景与核心共识 - 市场化资本正快速向高校和科研院所等创新源头聚集，深度参与科技成果从实验室到商品化的全链条赋能 [1] - 创业投资机构不仅是资金提供者，更是产业协作和增值服务的重要推动者，通过深度对接为科技创新产业化提供落地经验 [1] 市场化创投机构的投资逻辑 - 投资布局需顺应国运，沿着国家经济发展方向，在时代的浪潮中寻找投资机会，例如从互联网、移动互联网到当前的人工智能和具身智能 [2] - 投资实践采用"产融结合"打法，提供资金支持、业务支撑、团队建设和IPO经验等全方位赋能，曾助力企业在资本市场寒冬中成功登陆科创板 [2] - 在"投早、投小"的共识基础上，也要学会"投大"，即在大产业、大方向中进行布局 [3] - 企业风险投资（CVC）正进入高速发展期，要求股权投资机构具备类CVC式的细分领域研究能力和产业挖掘整合能力 [3] 科技成果转化的关键挑战与策略 - 投资机构最关注被投企业作为'组织'的可持续性，而非单纯的技术指标 [4] - 硬科技企业应进行从项目公司到产品平台的蜕变，善用国家项目完成高风险技术验证，但目标明确地切入能产生持续现金流的民用市场 [4] - 企业需将核心技术模块化为标准化产品或平台，用项目收入反哺产品开发，实现可复制、高毛利的商业模式，并重视财务健康与治理规范 [4][5] - 科学家背景的创业团队应关注造血能力、重视产业化前景评估，并寻找合适人选担任"技术翻译官"以加速商业化落地 [5] 资本与专业服务的赋能作用 - 投资人需有耐心陪伴企业共同成长，在帮助科学家构建经营管理团队、推动规模化量产、获取战略客户订单以及规划上市路径等关键环节提供实质性支持 [6] - 对被投企业的支持从投资交割前就开始，包括帮助建立关键渠道、获取订单、梳理财务/内控体系以及战略方向选择，帮助企业"扬长板、补短板" [6] - 农业科技领域亟待标杆性资本表现的样板项目，农业数据开放与融合未来将成为农业科技企业的核心竞争力 [6] - 律师团队通过解决发明人入股、科研成果归属、股权稀释与激励等法律问题，为企业在融资和产业化过程中奠定稳健的治理基础 [7]