保险资金配置背景与趋势 - 保险资金可用余额保持稳健增长，过去十年复合年均增长率超10%，2024年前三季度余额接近38万亿元，同比增长12% [5] - 保险资金股权配置比例持续提升，从2012年的4%提升至2024年的7%左右，2024年配置规模增幅约13%，达到近2万亿元，创历史新高 [5] - 长期利率下行和寿险行业久期缺口（行业平均约7年）促使保险资金加大另类资产配置，以应对资产端收益难以覆盖负债端成本的压力 [3][6] VC/PE行业新范式特征 - VC/PE行业进入产业资本3.0时代，呈现三大特征：赛道转向硬科技、资金来源以人民币为主、退出方式从依赖IPO转向并购整合 [3][7] - 资金来源发生结构性变化，人民币政府资金、国资、金融资本成为主导，退出端产业并购有望成为最主要渠道（美国市场80%退出源于产业并购与PE基金间收购） [7][8] - 行业从增量经济转向存量经济，存量资产规模激增，S交易中的优中选优成为重要结构性机会 [8] 保险资金股权投资策略 - 采用PSD策略：通过P（盲池基金）分散配置头部管理人，通过S交易提升当期收益与确定性，借助S资产折价加快DPI回收 [9] - 实施产业链投资策略：围绕硬科技赛道产业链龙头进行配置，参与其产业整合与产业链投资，以提升安全性、收益性与确定性 [9] - 布局稳定现金流策略：参与成熟资产整合项目获取稳定当期现金流，并通过优先级、夹层、可转债等交易结构设计控制下行风险 [9] 优秀管理人的选择与配置 - 未来能穿越周期持续创造alpha的头部管理人数量有限，LP对管理人的产业资源获取、赋能及整合退出能力要求显著提升 [3][10] - 筛选逻辑是研究驱动、判断产业轮动周期、产业禀赋匹配，选择少数优秀管理人长期合作、复投重投 [10] - 形成两类核心配置：布局垂类早期VC基金分散风险、博取收益弹性；挖掘晚期交易机会（如并购、存量整合）获取稳健收益与稳定现金流 [11] 国际经验借鉴 - 美国65个州养老金过去21年在PE/VC领域配置的资产内部收益率接近11%，显著超越全市场指数，关键在于资产配置能力和优秀管理人选择能力 [4][6] - 耶鲁基金在PE/VC领域的配置比例从2020年的约40%提升至接近50%，其长期收益持续超越同品类平均水平，归因于资产配置和选择头部管理人的能力 [7]