报告公司投资评级 - A股维持“增持”评级，当前价8.53元；H股维持“增持”评级，当前价3.25港元 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年业绩表现承压，4Q24销量及投资收益环比改善，“两田”转型逐步落地；换帅开启全面改革，番禺行动元年自主品牌加速发展；考虑公司处于改革期下调2025E - 2026E归母净利润预测，新增2027E预测，看好公司前景维持A/H股“增持”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年总营业收入同比-17.1%至1068.0亿元，归母净利润同比-81.4%至8.2亿元，扣非后归母净亏损43.5亿元，毛利率同比-1.1pcts至5.8%；4Q24营业收入同比+4.8%/环比+16.0%至330.4亿元，归母净利润同环比扭亏至7.0亿元，毛利率同比-2.3pcts/环比-0.1pcts至5.9% [1] - 2024年销量同比-24.2%至191.7万辆，4Q24销量同比-19.6%/环比+22.9%至58.3万辆（4Q24广本销量同比-36.8%/环比+14.6%至12.4万辆、广丰销量同比-20.4%/环比+21.7%至21.8万辆） [1] - 2024年对联营与合营企业的投资收益同比-64.1%至30.0亿元，4Q24对联营与合营企业的投资收益同比-42.9%/环比+182.5%至7.3亿元 [1] 合资品牌情况 - 广本业绩承压因销量走低和经销商网络优化产生一次性费用计提影响，广丰盈利受销量下滑影响同比下降；广本新能源工厂已竣工投产，2025/3本田云驰智能高效纯电W架构首款车型P7正式上市；广丰3/6上市纯电SUV铂智3X将高阶智驾下探至15万元以下价格带、上市一小时累计订单破万，后续将陆续推出凯美瑞等传统车型的智驾版 [1] 自主品牌情况 - 公司内部加快自主品牌产供销全面改革，导入IPD集成产品开发体系，2025E计划推出20款全新、换代或改款车型，开启三年“番禺行动”元年，预计2025E自主品牌可降本10% [2] - 自主品牌同步推进智能化自研+外部合作，端云一体大模型+新一代多模态交互系统ADiGO6.0等智能化成果逐步量产，2025E昊铂将全系搭载城市NDA、传祺/埃安将高速NDA下探至10万元级车型；广汽与华为合资成立华望汽车采用新合作模式加快产品落地 [2] - 公司加速推进海外+立体出行/前沿科技布局，2024年海外销量同比+67.6%至12.7万辆、自主品牌海外网点已累计建成490个，已发布全新飞行汽车品牌GOVY及首款复合翼产品、并推出行业首创可变轮足构型具身智能机器人GoMate [2] 盈利预测与估值 - 下调2025E - 2026E归母净利润预测85%/84%至7.5亿元/8.8亿元，新增预测2027E归母净利润10.5亿元 [3] - 给出2023 - 2027E营业收入、净利润、EPS、ROE、P/E等指标预测数据 [3] 财务报表情况 利润表 - 给出2023 - 2027E营业收入、营业成本、折旧和摊销等多项指标数据 [9] 现金流量表 - 给出2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流等数据 [9] 资产负债表 - 给出2023 - 2027E总资产、货币资金、应收账款等多项指标数据 [10] 公司指标情况 盈利能力 - 给出2023 - 2027E毛利率、EBITDA率、EBIT率等指标数据 [11] 偿债能力 - 给出2023 - 2024及2025E - 2027E资产负债率、流动比率、速动比率等指标数据 [11] 费用率 - 给出2023 - 2027E销售费用率、管理费用率、财务费用率等指标数据 [12] 每股指标 - 给出2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流、每股净资产等指标数据 [12] 估值指标 - 给出2023 - 2027E PE（A股）、PB（A股）、EV/EBITDA、股息率等指标数据 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖上汽集团，给予“买入”评级 [2][8][72] 报告的核心观点 - 上汽集团作为老牌汽车龙头国企，近年经营业绩承压，但在政策支持、管理层变革、合资品牌转型、自主乘用车升级及对外合作等多方面积极转型，未来基本面有望改善，基于盈利预测和估值分析，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8][21] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：老牌龙头车企，近年经营业绩承压 - 发展历程：前身可追溯到1955年，1958年进入整车阶段，先后成立合资公司，21世纪推出自主品牌，2011年整体上市，2022年成“双百万辆企业”，2024年名列《财富》世界500强第93位 [13][14] - 股权结构：实控人为上海市国资委，第一大股东持股63.27%，股权结构集中，支持转型战略 [17] - 财务分析：2019年以来业绩震荡下滑，2024Q1 - 3营收和归母净利润同比下滑，期间费用率回升，盈利能力承压，但未来有改善空间 [20][21] 行业与公司复盘：自主崛起，合资品牌下滑明显 - 行业：中国汽车市场总量增长、结构变革，新能源渗透率突破临界点，自主品牌崛起，合资品牌和央国企车企市占率下滑 [25][26][28] - 公司：合资销量承压，利润贡献下滑，自主品牌销量略降，海外出口表现较好但受欧盟反补贴税政策影响短期承压 [33][40][43] 从涓流到浩瀚，龙头车企转型再出发 - 政策层面：国资委和上海市委市政府支持上汽转型，优化考核方式、加速新能源转型、整合产业资源与市值管理 [48] - 核心管理层：2024年集团及子公司管理层更换，新管理层年轻化，注入管理新动能 [50][51] - 合资品牌转型：上汽大众延长合资期、推动电动智能化和产能布局调整；上汽通用去库存、升级技术、推出新能源车型并计提减值 [54][56][57] - 自主乘用车：荣威和飞凡品牌合并，组建“大乘用车板块”；“七大技术底座”升级；智己智驾能力提升 [59][62][65] - 携手华为：2025年2月与华为合作打造“尚界”品牌，预计四季度上市首款车型，双方优势互补或达协同效果 [67] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年营收分别为6549.5、6831.1、7202.6亿元，归母净利润分别为16.1、113.4、135.7亿元 [8][69][72] - 估值与投资评级：选取可比公司，考虑转型、减值和合作等因素，首次覆盖给予“买入”评级 [72]

报告公司投资评级 - 首次覆盖上汽集团，给予“买入”评级 [2][8][72] 报告的核心观点 - 上汽集团作为老牌汽车龙头国企，近年经营业绩承压，面临电动智能化转型偏慢、合资板块销量下滑等问题，但在政策支持、管理层变革、合资品牌转型、自主乘用车升级及对外合作等多方面积极推进转型，未来基本面有望改善，基于盈利预测和估值分析，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：老牌龙头车企，近年经营业绩承压 - 发展历程：前身可追溯到1955年，1958年进入整车阶段，先后成立合资公司，21世纪推出自主品牌，2011年整体上市，2022年成“双百万辆企业”，2024年名列《财富》世界500强第93位，业务涵盖多领域，子公司规模大，品牌矩阵丰富 [13][14] - 股权结构：实控人为上海市国资委，第一大股东持股63.27%，股权结构集中，为转型提供支持 [17] - 财务分析：2019年以来业绩震荡下滑，2024Q1 - 3营收和归母净利润同比降，预计2024年归母净利润大幅降；期间费用率回升，盈利能力承压，但技术底蕴深厚，未来或改善 [20][21] 行业与公司复盘：自主崛起，合资品牌下滑明显 - 行业：中国汽车市场总量增长、结构变革，新能源渗透率超40%，自主品牌市占率达65.2%，合资品牌市占率从2019年51.4%降至2024年27.5%，央、国企车企转型慢，市占率和盈利能力下滑 [25][26][28] - 公司：合资销量承压，2024Q1 - 3投资收益降至32.7亿元，占比47%；上汽大众和通用销量、产能利用率、归母净利润走低；自主品牌销量略降，2024年211.3万辆，同比减12.8%；海外出口表现好，是“全产业链出海”企业，名爵品牌出口占比约七成，2024年受政策影响短期承压 [33][40][41] 从涓流到浩瀚，龙头车企转型再出发 - 政策层面：国资委强调转型必要性，上海市委市政府重视上汽转型，从考核、转型、资源整合和市值管理等方面支持，2024年管理层换帅和子版块高管调整，注入管理新动能 [48][50] - 合资品牌转型：上汽大众和通用推动智能化、本地化发展，上汽反向赋能，走向合资2.0时代；上汽大众延长合资期，推进新能源产品升级，缩减燃油产能，扩容营销渠道；上汽通用去库存，升级技术，推出新能源车型，计提减值 [53][54][56] - 自主乘用车：荣威和飞凡品牌合并，组建“大乘用车板块”；“七大技术底座”升级至2.0时代；智己领衔高阶智驾，具备L2 - L4级智能驾驶量产能力，上汽计划2026年底发布L3级自动驾驶解决方案 [59][62][65] - 携手华为：2025年2月与华为合作，打造“尚界”品牌，首款车预计Q4上市，双方优势整合或达“1 + 1 > 2”效果 [67] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年营收6549.5、6831.1、7202.6亿元，归母净利润16.1、113.4、135.7亿元 [8][69][72] - 估值与投资评级：选取长安、广汽、比亚迪为可比公司，考虑转型、减值、合作等因素，首次覆盖给予“买入”评级 [72]