流动性环境 - Hibor利率快速上行后逐步稳定 鲍威尔表态显著转鸽 内外流动性变化指向港股流动性趋紧的叙事得到边际改善 [1] - 流动性叙事的改善足够支撑港股阶段性补涨 缩小与近期快速上涨的A股差距 [1] 港股业绩表现 - 港股业绩预喜率为2022年以来新高 [1] 行业配置策略 - 建议聚焦与A股存在差异化的方向 配置节奏上先创新药（流动性宽松+BD数据持续向好） [1] - 再互联网（业绩压力被充分定价） [1] - 最后新消费（等待宏观与盈利拐点出现） [1]

市场行情表现 - 恒生科技指数早盘低开高走并一度翻红 恒生科技指数ETF跟随指数小幅下跌 [1] - 持仓股中比亚迪股份盘中大幅冲高 蔚来 ASMPT 华虹 中芯国际 理想汽车等跌幅居前 [1] 财报与业绩驱动因素 - 美团 阿里巴巴将于本周公布重磅财报 业绩表现将集中验证基本面 [1] - 中报业绩期是港股行情是否延续的重要节点 市场可能由流动性驱动转向业绩驱动与政策验证共振阶段 [1] 行业配置与景气度 - 高景气度 业绩预期或兑现 指引有望上调的医药与科技值得关注 [1] - 港股互联网持续跑输A股TMT产业链 后续具备多重补涨逻辑 [1] 流动性环境与政策影响 - 美国新一轮降息周期有望启动 外部流动性敏感的港股科技弹性更大 [1] - 9月美联储降息预期显著升温 全球流动性边际改善有望外溢至港股 [2] - 政策方面"反内卷"广泛影响与快速落地 [1] 科技板块投资机会 - 算力替代进程加速 大厂下半年资本开支重新提速 [1] - 大厂重新加大投入后AI应用进展有望进一步提速 互联网平台是应用落地率先受益方向 [1] - 板块有望从"外卖内卷"叙事回归AI叙事 科技成长叙事 [1] - 恒生科技指数处于历史相对低估区间 对中美利差转向敏感度高 受益于宽松海外流动性环境 [2] - 恒生科技前期相对A股科技板块表现偏弱 流动性叙事改善下向上动能更为强劲 有望迎来补涨行情 [2]

港股市场表现 - 恒生指数上涨1.94%至25829.91点创近四年新高 恒生科技指数上涨3.14% 国企指数上涨1.85% [1] - 汽车股与科技股领涨 蔚来上涨超15% 阿里巴巴上涨超5.5% 快手上涨超5% 美团上涨近3.5% 腾讯控股上涨近2.5% [1] - 恒生科技指数ETF大幅收涨4.2% [1] 资金流动情况 - 南向资金单日净流出13.76亿港元 年内累计净流入9554.50亿港元超去年全年 [2] - 港股沽空总额409.85亿港元 638只个股被沽空 腾讯控股(31.72亿港元)/阿里巴巴(24.95亿港元)/美团(19.39亿港元)沽空额居前三 [5] 全球市场联动 - 隔夜美股三大股指全线收跌 道指跌0.77% 标普500跌0.43% 纳指跌0.22% [3] - 恒生指数ADR较香港收市跌191.48点(0.74%)至25638.43点 [3] 行业与公司动态 - 拼多多第二季度总收入1039.8亿元同比增长7% 调整后净利润327.1亿元同比下降5%超市场预期 [4] - 国家新闻出版署批准166款国产游戏及7款进口游戏版号 腾讯/网易/哔哩哔哩/吉比特/三七互娱/恺英网络等企业获版号 [4] - 中国ETF市场规模达4.97万亿元即将突破5万亿元 百亿规模以上产品超100只 以6406亿美元资产管理规模成为亚洲最大ETF市场 [4] 机构策略观点 - 招商证券指出流动性叙事改善支撑港股补涨 Hibor利率趋稳及鲍威尔转鸽推动港股流动性边际改善 [6] - 建议关注港股消费ETF(513230)覆盖电商与新消费赛道 恒生科技指数ETF(513180)聚焦科技龙头资产 [7][8]

港股市场表现 - 恒生指数上涨1.94%至25829.91点创近四年新高 恒生科技指数上涨3.14% 国企指数上涨1.85% [1] - 汽车股与科技股领涨 蔚来上涨超15% 阿里巴巴上涨超5.5% 快手上涨超5% 美团上涨近3.5% 腾讯控股上涨近2.5% [1] - 恒生科技指数ETF大幅收涨4.2% [1] 资金流动情况 - 南向资金单日净流出13.76亿港元 年初至今累计净流入9554.50亿港元超去年全年总额 [2] - 港股沽空总额409.85亿港元 涉及638只个股 腾讯控股(31.72亿港元) 阿里巴巴(24.95亿港元) 美团(19.39亿港元)沽空金额居前三 [5] 美股市场联动 - 美股三大股指全线收跌 道指跌0.77% 标普500指数跌0.43% 纳指跌0.22% [3] - 恒生指数ADR较香港收市下跌0.74%至25638.43点 [3] 行业与公司动态 - 拼多多第二季度总收入1039.8亿元同比增长7% 调整后净利润327.1亿元同比下降5%超市场预期 [4] - 国家新闻出版署批准166款国产游戏和7款进口游戏版号 腾讯 网易 哔哩哔哩等大厂均有收获 [4] - 中国ETF市场规模达4.97万亿元即将突破5万亿元 百亿元规模以上产品超100只 以6406亿美元资产管理规模成为亚洲最大市场 [4] 机构策略观点 - 招商证券指出流动性叙事改善支撑港股补涨 Hibor利率稳定与鲍威尔转鸽推动流动性趋紧边际改善 [6] - 建议关注港股消费ETF(513230)覆盖电商与新消费赛道 恒生科技指数ETF(513180)聚焦科技龙头资产 [7][8]

核心观点 - 流动性改善支持港股补涨 流动性趋紧的叙事已得到边际改善 内外流动性变化共同推动港股补涨 缩小与A股的差距 [1][2][3] - 业绩预喜率创新高 港股业绩预喜率达41% 为2022年以来新高 盈利改善趋势或将持续 [2][3][6] - 行业配置建议差异化 聚焦与A股差异化方向 配置节奏为先创新药 再互联网 最后新消费 [1][2][3][7] 市场观点与后市展望 - 流动性叙事改善支撑补涨 Hibor利率快速上行后趋稳 鲍威尔表态转鸽 内外流动性改善支撑港股阶段性补涨 [2][3][4] - 业绩预警向好率创新高 截至8月25日 699家港股公司披露业绩预警 业绩向好比例达41% 创2022年以来新高 [6][8] - 港股牛市跑输A股 过去三轮牛市中港股指数高度略逊于A股 本轮需精选差异化赛道 [7][11] - 行业配置顺序明确 先创新药（流动性宽松+BD数据向好） 再互联网（业绩压力充分定价） 最后新消费（等待宏观与盈利拐点） [3][7][9] 行业与指数推荐 - 创新药推荐指数931250CSI 流动性紧张缓解 高景气与高锐度 差异化配置优势 [9] - 互联网推荐指数930604CSI 盈利压力已充分定价 财报利空出尽 流动性宽松环境下成长风格占优 [9] - 非银金融推荐指数931024CSI 牛市中的现金替代品 港股保险估值显著低于A股 存在补涨逻辑 [9] 港股周度表现复盘 - 主要指数小幅上涨 上周恒生指数上涨0.27% 恒生科技上涨1.89% AH溢价指数扩张至125.33 [12][14] - 行业涨多跌少 非必需性消费 资讯科技业 电讯业领涨 原材料 能源业 公用事业领跌 [15][16] 港股市场微观流动性 - 成交热度持续提升 上周港股日均成交额2803亿港元 环比增加303亿港元 处于近三年92.9%分位数 [18][19] - RSI指标位于中性区间 恒生指数RSI为50.5 恒生科技指数RSI为46.7 均未超买或超卖 [20][21] - 内外资共同流入 南向资金净流入179亿港元 外资通过ETF净买入3.1亿美元 香港本地ETF净申购55亿港元 [24][27][29] - 南向资金行业流向 主要流入金融 资讯科技 医疗保健行业 能源与综合行业小幅流出 [29][32] - 估值水平分化 恒生指数前向PE11.6X 位于2020年至今69.3%分位 恒生科技指数前向PE19.3X 位于指数成立至今24.6%分位 [33][35] - 融资需求与股东减持 8月港股融资需求226亿港元 其中IPO32亿港元 配售174亿港元 上周重要股东净减持13亿港元 限售解禁30亿港元 [36][37][38][40] 香港市场宏观流动性 - Hibor利率快速回升 隔夜Hibor为2.77% 3个月Hibor利率2.84% 环比快速上行 美元兑港币汇率7.81 远离弱方兑换保证 [42][43] 海外宏观流动性 - 鲍威尔表态转鸽 杰克逊霍尔年会释放鸽派信号 政策路径可能调整 就业下行风险增大 通胀影响短暂 9月降息概率达87.3% [46][47][49]