全球铀供需格局变化 - 全球核电反应堆对铀的需求到2030年将上涨三分之一至8.6万吨 2040年达15万吨 [2][4] - 部分现有铀矿将于2030—2040年枯竭 导致全球铀矿产量减产一半 产生显著供需缺口 [4] - 至2040年全球核电装机容量将翻倍 达到746吉瓦 [5] 铀价走势与市场动态 - 铀现货价从2020年的30美元/磅大涨 一度突破100美元/磅 现维持在80美元/磅水平交易 [2][7] - 加拿大Sprott旗下实物铀信托基金(SPUT)增发融资2亿美元用于采购实物铀 [2][7] - 中广核矿业新销售合同基准价从61.78美元/磅上调至94.22美元/磅 增幅超五成 [7] 供应端挑战与产能制约 - 哈萨克斯坦Kazatomprom和加拿大Cameco宣布铀矿减产 [5] - 铀矿从发现到开采需10-20年 新建项目投产周期长（如NexGen能源矿需6-8年） [5][7] - 西方铀提炼能力到2030年后才可能自给自足 法国Orano扩建产能已被客户抢购一空 [6] 需求驱动因素 - 俄乌冲突促使欧洲国家通过核电摆脱对俄产燃气依赖 [5] - AI算力和数据中心需求推动全球用电量增速达2.5% 远超过去10年平均水平 [5] - 31国承诺到2050年将全球核能装机容量提高两倍 小型模块化反应堆预计占2040年铀总需求20% [6][8] 机构价格预测 - 摩根士丹利预计2025年四季度铀价升至87美元/磅 [8] - 花旗预测2026年铀价可能升至100美元/磅 长期合约价格持续在80美元/磅水平交易 [8]

核心观点 - 全球铀市场供需格局演变 供应趋紧与需求旺盛推动价格上行 摩根士丹利预计2025年四季度铀价升至每磅87美元 [1] - 供应挑战加剧 现货需求稳定 潜在合同量上升及核能复兴提供结构性支持 市场基本面坚实且价格具备进一步上行潜力 [1][2] 供应端变化 - Cameco公司McArthur River矿2025年产量预期下调至1400-1500万磅 较此前1800万磅减少约300-400万磅 主因地冻冻结及开发延误 [1] - Kazatomprom将2026年产量由32777吨铀（约8500万磅U308）下调至29697吨 减少约800万磅 主要来自Budenovskoye合资项目 [1] - 供应端削减导致2025年市场缺口从1000万磅扩大至1400万磅 [1] 需求端表现 - Sprott自6月以来筹集2亿美元购入约230万磅铀 推高现货需求 其他现货买盘可能持续出现 [2] - 部分生产商因长期合约产量受限 需依赖现货市场或动用库存维持交付 [2] - Cameco二季度库存从2024年底1100万磅降至800万磅 Paladin披露韩国市场存在900万磅采购请求且年内可能成交 [2] - 欧洲存在大量未覆盖需求 可能在年内增加采购 [2] 市场前景 - 全球铀市场进入供应收紧与需求释放叠加阶段 现阶段的回调提供布局机会 [2] - 中长期有望受益于结构性能源转型趋势 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入17.09亿港币，同比下降58% [1] - 归母净利润亏损0.68亿港币，同比下降160% [1] - 亏损主因天然铀国际贸易合约价格大幅波动及存货加权平均成本法核算导致采销倒挂 [1] - 谢公司生产天然铀428吨，同比下降10%，奥公司生产923吨，同比上升8%，总产量增加1.2% [1] - 加权成本分别为29.83美元/磅（同比+11%）和25.23美元/磅（同比+9%） [1] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为3.48亿港币（同比+1.84%）、10.39亿港币（同比+198.42%）、11.23亿港币（同比+8.04%） [3] - 对应EPS为0.05港币、0.14港币、0.15港币 [3] - 基于可比公司2026年估值中枢21.5倍PE（前值18.0倍），上调目标价至3.01港币（前值2.43港币） [3] - 下调至"增持"评级因股价已部分反映中长期利好 [1][3] 行业供需与价格动态 - 哈原工宣布2026年名义产量下调9.3%至29,697吨（前值32,777吨），并可能行使±20%调产范围以维持供需紧平衡 [2] - 若产量落在80%或90%名义产量水平，对应产出分别为23,758吨（同比-5%）和26,727吨（同比+7%） [2] - 长协铀价7月环比上涨2美元/磅至82美元/磅，结束80美元/磅横盘态势 [2] 行业催化剂与政策环境 - 鲍威尔Jackson Hole演讲释放9月降息信号，可能改善铀实物基金融资环境 [2] - Sprott已完成240万磅（923吨）天然铀采购，源于6月达成的2亿美元募集协议 [2] - 世界核协会（WNA）大会将于9月召开，可能强化全球核电发展共识并催化现货市场热度 [2] - 世界银行解除核电融资禁令，支持新建核电、SMR部署及现有核电站延寿，与国际原子能机构合作推动发展中国家核能发展 [2] 全球核电装机与需求 - 截至2025年上半年，全球在运核电净装机容量376GW（416台），印度新增0.63GW机组，比利时和中国台湾省关停1.38GW机组 [2] - 在建装机容量65GW（62台），其中新开工5台（中国占3台），总装机5.85GW [2]

**纪要涉及的行业或公司** * 行业：核能发电、天然气、电力设备、铀矿开采、液化天然气(LNG)、数据中心能源供应[1][2][5][8][9][10] * 公司：印度Gale、日本东京瓦斯、泰国PTT、新加坡Keppel、印度Reliance、马尼拉电力公司、澳大利亚Palladin、澳大利亚Boss Energy、中国广核矿业、日本北海道电力、韩国斗山、韩国三星CNT[9][10] **核心观点和论据** * 全球核能投资前景广阔 未来50年投资预计超过2万亿美元 主要驱动力来自科技公司对清洁可靠能源的需求 核能当前占全球发电量约10% 但占全球清洁发电量近20%[1][2] * 亚洲核能发展不均衡 中国韩国日本已广泛应用 东南亚潜力巨大 新加坡越南马来西亚正积极考虑采用小型模块化反应堆(SMRs)[1][4] * 天然气与核电形成互补关系 核电建设周期长 天然气成为更可行的能源安全替代方案 亚太地区天然气消费量预计2024-2030年复合年增长率达5% 到2030年将消费全球70%的天然气贸易量[1][5] * 全球金融对核电的接受度提高 仅2.3%的全球资产管理规模排斥核电 低于对酒精军事承包等行业的排斥 世界银行取消了对核电项目融资的禁令 欧盟中国日本已将核电纳入绿色分类法[1][6] * 超大规模数据中心愿为稳定电力支付溢价 美国市场溢价约为30-50美元/兆瓦时 利好美国核电公用事业 但东南亚欧洲和中国尚未观察到类似溢价[7] * 天然气将主导新增装机容量 是增长最快且具成本竞争力的能源选择 液化天然气主要作为备用电源 为人工智能及数据中心增加供应 需配套储能系统等技术[3][8] **其他重要内容** * 摩根士丹利研究所列出75只股票清单 涵盖天然气采用电力设备生产商管道企业及混合动力发电公司 看好印度Gale日本东京瓦斯泰国PTT等管道公司 以及新加坡Keppel印度Reliance等混合发电竞争者[9] * 亚太区铀矿开采提供长期机会 关注澳大利亚Palladin与Boss Energy中国广核矿业 在发电竞争中 日本北海道可能近期重启反应堆 韩国斗山与三星CNT拥有丰富专业知识 占据39%市场份额[10]

市场概述 - 美股小幅波动，道指微跌0.08%至44911.82点，标普微跌0.01%至6449.15点，纳指止住两连阴微涨0.03%至21629.774点 [2][5] - 美债收益率连升三日，十年期收益率涨2.15个基点至4.3374%，创两周新高 [2][5] - 诺和诺德欧股涨近7%，其合作方GoodRx因平价减肥药合作大涨37% [2][4] - 沪指涨0.85%创近10年新高，创业板指大涨2.84% [2][5] 公司动态 - 英特尔因特朗普政府考虑入股10%（价值约105亿美元）消息一度跌5.5% [4][10] - 诺和诺德将司美格鲁肽美国自费月费从千元降至499美元，股价盘中涨超6% [4][11] - 诺和诺德减肥药Wegovy获FDA批准治疗MASH新用途，股价一度涨5% [4][11] - 爱美客上半年净利润同比骤降29.6%，司美格鲁肽注射液进入临床试验 [15] 行业趋势 - 券商半年报分化：5家券商营收净利双增，哈投股份子公司净利润同比大增1311.60% [14] - 京东或退出外卖价格战，阿里预计继续投入，美团面临份额利润双重压力 [15] - 广电总局出台新政改进电视剧集数管理，鼓励微短剧和境外节目引进 [14] - 美国核能复兴推进，小型模块化反应堆（SMRs）成关键方向 [17] 概念热点 - 光热发电因储热系统实现稳定电力输出，熔融盐储能前景广阔 [19] - 稀土磁材需求旺盛，部分企业排产延至十月中旬 [19] - AI-PCB需求带动覆铜板等材料涨价，国产芯片华为Pura80搭载麒麟9020 [19] 商品与农业 - 美玉米期货升至一周高点，因授粉异常照片引发丰收质疑 [18] - 原油在"特泽会"期间保持1%以上涨幅 [2][4]

核能行业发展趋势 - 美国核能复兴趋势逐渐清晰，可能引发全球核能产业链格局重构 [3] - 大型新建核电项目面临建设周期长（10年以上）、成本控制难等挑战 [1][6] - 核电机组延寿、重启项目推进迅速，小型模块化反应堆（SMRs）成为突破方向，因其建设周期短、前期成本低 [1][3][6] 政策与市场驱动因素 - 美国联邦与州政府通过税收优惠、补贴政策、简化审批流程等支持核能发展 [5] - 数据中心对稳定、高效、低碳电力需求激增，核能作为零碳排放基荷能源完美匹配其需求 [5] - 核能在数据中心应用快速普及，为行业打开全新增长空间 [5] 技术路径与容量预测 - 在"核能复兴"情景下，美国核能总容量预计将显著提升至150GW [3][7] - 容量增长依赖现有机组延寿、SMRs规模化应用及技术迭代效率提升 [7] - 美国正探索SMRs商业化落地、第四代核电技术及核聚变等前沿领域 [7] 核能经济性比较 - 天然气电站建设周期短（少于3年）、初期成本低（560-1000美元/千瓦），但燃料成本占比高（90%）且受国际价格波动影响大 [8] - 核能边际发电成本极低，燃料成本占比小且稳定性强，全生命周期成本优势和低碳属性突出 [8]

核心观点 - 美国核能行业迎来复兴趋势 政策支持与市场需求形成双重驱动 预计2050年总容量将达150GW 小型模块化反应堆(SMRs)成为关键发展方向 [1][2][4] 政策驱动因素 - 美国联邦与州政府持续加码扶持 通过税收优惠 补贴政策及简化审批流程为项目推进提供确定性 [2] - 自上而下的政策推动打破核能发展"雷声大 雨点小"的困境 [2] 市场需求变化 - 数据中心应用快速普及 人工智能与云计算产业爆发催生稳定高效低碳的电力需求 [2] - 核能作为零碳排放基荷能源可24小时不间断供电 完美匹配数据中心"永不停机"特性 [2] 大型项目挑战 - 新建大型核反应堆建设周期超10年 存在成本超支与延期风险 [3] - 过去多年美国核能装机容量增长缓慢的主要原因之一 [3] 小型模块化反应堆优势 - SMRs采用模块化设计 建设周期大幅缩短且初期投资成本低于大型反应堆 [1][3] - 更适应分散化 多元化电力需求场景 成为突破增长瓶颈的关键变量 [3] 容量扩张路径 - 2050年美国核能总容量预计达150GW 较当前水平大幅跃升 [4] - 增长来源包括现有机组延寿 SMRs规模化应用以及技术迭代带来的效率提升 [4] 技术发展前沿 - 美国积极探索第四代核电技术与核聚变等多元化路径 [4] - 微软等科技巨头入局核聚变领域 预示资本对技术突破的期待 [4] 成本结构对比 - 天然气电站建设周期少于3年 初期成本约560-1000美元/千瓦 但燃料成本占总运营成本90%且受价格波动影响大 [5] - 核能收回初期投资后边际发电成本极低 燃料成本占比小稳定性强 全生命周期成本优势和低碳属性显著 [5]

行业与公司分析总结 智能机器人行业 **核心观点与论据** - 智能机器人应用从工业制造向商业服务扩展，如整理房间、叠衣服等，展示广泛潜力但操作节拍和效率仍需提升[1] - 物体识别准确性和操作力度有明显进步[1][2] - 发展瓶颈在于数据收集和模型训练，行业内对虚拟数据与现实数据训练存在争议[1][3] - 灵巧手在速度、效率、准确度等方面需更多优化[3][4] - 下半年下游实际应用将驱动板块，企业将积极争取商业订单[1][6] - 世界机器人运动会将展示机器人竞技能力与应用场景[1][6] - 阅兵活动中机器人和机器狗的亮相可能对板块产生积极影响[1][7] **应用场景变化** - 从工业制造扩展到商业服务领域，如整理房间、叠衣服、洗衣服、零售店售卖等[5] - 企业开始拓展海外市场，如无人零售店、无人药店及灵巧手销售[5] **市场前景** - 投资者关注技术更新（如PEEK材料）和商业化进展较快的公司（如宇树、智元）[7] - 小型科研机器人出货量较大，相关电机和减速器市场更早实现收入利润[7] 核能行业 **核心观点与论据** - 全球核能复兴趋势显著，政策支持力度加大，核能产业链股票表现优于MSCI ACWI约30个百分点[1][8] - 科技巨头和数据中心对清洁能源需求增加，ESG基金排除核能比例下降至约2%[1][8] - 预计到2050年全球核电装机容量将从398吉瓦增长至860吉瓦，新增586吉瓦，投资规模超2万亿美元[8][9] - 主要增长点在中国、印度和美国，美国承诺建设300吉瓦核电装机容量[8][9] **三大趋势** 1. 人工智能与数据中心需求推动核电作为能源来源[8][9] 2. 地缘政治因素使韩国、日本可能成为意外赢家[9] 3. 长远技术发展（如SMR、第四代反应堆、钍基反应堆）有望十年内突破[9][10] **值得关注标的** - 公用事业公司：中广核、中广矿业、印度NTPC、LNT、日本北海道电力[8][10] - 人工智能与数据中心需求推动：美国VST与PEG[10] - 地缘政治因素影响：韩国杜桑Airbility、三星电梯、松关Band、TK Corp[10] - 技术发展潜力：美国Curtis Wright、Even Nova、日本MHI、Rolls Royce[9][10]

行业与公司分析总结 核电行业 - 全球核电投资显著增加，预计超过2.2万亿元，较去年预测的1.5万亿元大幅提升[1][2] - 核电设备和电厂细分领域表现突出，总回报率超过60%，相关股票总回报率超过40%，远超MSCI全球指数[1][2] - 全球核能装机容量预计显著增长，当前略低于400吉瓦，到2050年中国预计新增370吉瓦，中东欧地区和美国（150吉瓦）也是重要增长市场[2] - 摩根士丹利强调65个与全球核电主题相关的投资机会，包括发电、铀矿开采和设备制造商等细分领域[2] - 亚太地区中，韩国、印度和日本是关注重点，韩国公司在赢得合同方面前景积极，日本有望重启国内核电站[2][3] - 中国方面，中广核电力是龙头企业，直接受益于产能增长[3] 中国宏观经济与政策 - 中国政策转向应对通缩，自2024年9月以来采取更直接措施遏制恶性竞争，结合需求刺激推动经济向消费平衡[1][4] - 政策制定者讨论遏制恶性竞争，通过供给侧清理与需求刺激相结合，解决市场参与者过多、同质化产品和价格战问题[7] - 已推出全国性生育支持措施（约1,000亿元）、免费学前教育措施（约300亿元）、养老服务支持及消费贷款补贴[7] - 预计四中全会将推动根本性改革，包括建立统一全国市场、改革税收体系和地方政府激励机制[7] - 经济基本面仍然疲软，预计年底经济增长放缓，通缩压力持续[5][6] - 上半年（2025年）增长具有透支性质，出口和前置实物动力导致下半年回调[6] 资金流动与市场表现 - 资金转移趋势显现，保险公司等机构从固定收益转向股票投资，家庭用含股票敞口理财产品替代定期存款[1][5] - 这种资金转移推动市场反弹，但规模仍处于初期阶段[5] - 恒生指数今年（2025年）收益率达28%，远超CSI 300的约10%[8] - 建议超配离岸中国股票，因离岸市场优质行业集中度高（互联网、金融和IT占MSCI约80%），盈利增长强劲，ROE水平高[8] - H股相比A股更具成本效益（恒生A股溢价指数年初约150%），香港IPO市场流动性更强（净募集资金约170亿美元 vs A股90亿美元）[8][9] - 人工智能和新消费股集中在香港市场，吸引更多流动性[9] 市场预期与策略 - 自7月以来策略转向偏好亚洲，因新消费领域需求压力、中美贸易谈判不确定性及政策局会议缺乏刺激措施[10] - 香港市场有望在夏季后恢复动力，美中贸易关税前景明朗或四中全会可能带来积极变化[10] - MSCI中国指数预计表现优于亚洲其他市场，因其行业组成更集中于高质量行业[12] - 主动型基金仍面临资金流出，自由流动性指数基数处于负值区域[12] - 2025年7月融资交易约人民币2万亿，人民币规模占比约5%（2015年为10%）[12] 反垄断与行业影响 - 反垄断行动更多是对实际产能削减进行多重评估，采取市场导向方式而非行政手段，可能需要更长时间才能看到转折点[11] - 反周期执行表现较好的行业通常由国有企业主导，拥有过时产能且市场集中度较高，主要是上游行业[11]

核心观点 - 中国在过去20年中成功将核能建设成本减半并实现稳定 通过稳定的法规和强化国内供应链等措施 为其他国家提供重要启示 [1][2] 全球核能发展态势 - 超过30个国家承诺到本世纪中叶将全球核电装机容量增长3倍 [1] - 美国设定2050年核电装机容量翻两番目标 [1] - 中国正在建设或规划中的反应堆超过30座 [1] - 法国宣布建造14座新反应堆计划 [1] - 亚马逊 谷歌和微软等科技巨头投资核能 为数据中心提供动力并减少碳排放 [1] 成本控制挑战与历史表现 - 核能行业长期遭受成本攀升困扰 美国建设成本增加约10倍 法国接近3倍 [1][2] - 成本上升因素包括缺乏标准化设计 材料和劳动力成本增加 法规变化和技术复杂性 [2] - 每瓦电成本随反应堆建设增加而不降反升 影响经济可行性 [2] 中国成本控制成功经验 - 建设成本在过去20年中减半并实现稳定 [1] - 得益于稳定监管环境 国内供应链发展和标准化反应堆设计等战略措施 [2] - 集中化监管体系 长期政策承诺和快速项目执行能力 使反应堆建设时间少于西方国家一半 [2] - 20世纪90年代至2005年提升自主创新能力 2005年至2010年显著提高生产能力 2011年后加快采用先进安全措施并发展自主研发先进反应堆型号 [2] 未来发展关键因素 - 需将可负担性与安全性 可扩展性 投资者信心和公众信任相结合 [3] - 否则核能仍将是一种世界难以承担的昂贵选择 [3]